宏觀分析
國內(nèi)：十四屆全國人大常委會第十三次會議于12月21日至25日在北京舉行。會議將審議增值稅法草案；審議國務(wù)院關(guān)于提請審議民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法草案、反不正當(dāng)競爭法修訂草案等的議案。國家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月份，全社會用電量7849億千瓦時，同比增長2.8%。1～11月，全社會用電量累計89686億千瓦時，同比增長7.1%。央行12月19日開展806億元7天期逆回購操作，當(dāng)日有661億元逆回購到期，單日凈投放145億元。
國際：日本央行將政策利率維持在0.25%不變，連續(xù)第三次暫停加息。日本央行行長植田和男表示，經(jīng)濟(jì)、通脹仍有較高的不確定性，希望在進(jìn)一步加息前看到更多確定性，將評估明年“春斗”和特朗普政策對通脹的影響。英國央行維持基準(zhǔn)利率在4.75%不變，并暗示將在2025年繼續(xù)逐步放松貨幣政策。美國上周初請失業(yè)金人數(shù)下降2.2萬人至22萬人，低于預(yù)期的23萬人。前一周續(xù)請失業(yè)金人數(shù)下降5000人至187.4萬人。
貴金屬
上一個交易日貴金屬價格維持偏強(qiáng)震蕩；COMEX黃金期貨漲0.19%報2560美元/盎司，COMEX白銀期貨跌0.07%報29.985美元/盎司；夜盤黃金+0.29%，白銀+0.42%。上周五聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾的央行峰會上發(fā)表了十分鴿派的講話形成利好，但隨著市場對其的計價，目前金銀暫缺新的交易線索，價格維持震蕩?？紤]到目前市場已經(jīng)對年內(nèi)3次合計75bp的降息充分定價，未來博弈的焦點或是美國是否能實現(xiàn)軟著陸以及聯(lián)儲是否將會有50bp的降息，需要持續(xù)關(guān)注未來美國就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以判斷政策的走向。總的來說，在降息交易的進(jìn)一步發(fā)酵下預(yù)計黃金價格仍有進(jìn)一步?jīng)_擊歷史新高的可能；而白銀目前價格仍處于低位，其向上彈性空間將會更大；但內(nèi)盤金銀價格受人民幣匯率的影響可能弱于外盤。Comex黃金運行區(qū)間【2480,2600】美元/盎司,滬金運行區(qū)間【565，595】元/克。Comex白銀運行區(qū)間【28，32】美元/盎司，滬銀運行區(qū)間【7100，8000】元/千克。
上一個交易日貴金屬價格大幅收跌；COMEX黃金期貨跌1.63%報2610美元/盎司，COMEX白銀期貨跌4.12%報29.475美元/盎司；滬金-0.59%，滬銀-2.16%。昨日公布的美國當(dāng)周初次領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)低于預(yù)期，一定程度上強(qiáng)化了聯(lián)儲轉(zhuǎn)鷹的預(yù)期，帶來進(jìn)一步利空。此前美聯(lián)儲12月議息會議大幅轉(zhuǎn)鷹，點陣圖對25年降息預(yù)期較9月減少了50bp，鮑威爾也在記者會上暗示聯(lián)儲未來將會放緩甚至?xí)和＝迪?。受到這些因素影響，金銀價格繼續(xù)偏弱。預(yù)計短期內(nèi)金銀價格仍會繼續(xù)交易政策偏鷹帶來的沖擊，將偏弱震蕩。Comex黃金運行區(qū)間【2550,2750】美元/盎司,滬金運行區(qū)間【600，640】元/克。Comex白銀運行區(qū)間【28，31】美元/盎司，滬銀運行區(qū)間【7200，7800】元/千克。
投資策略：\
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲貨幣政策不符合預(yù)期，地緣政治出現(xiàn)變化
銅
LME銅上一交易日收于8885.0元/噸，跌1.77%。上海升水105，廣東升水165。宏觀方面，今日將公布12月LPR，市場預(yù)期保持不變，但基調(diào)寬松未來或有調(diào)降空間。海外方面，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)有韌性，初請失業(yè)金22萬低于預(yù)期，三季度實際GDP環(huán)比3.1%超預(yù)期加速。基本面上，供應(yīng)端維持國內(nèi)產(chǎn)量環(huán)比回升預(yù)期。進(jìn)口方面到港有回落跡象，預(yù)計環(huán)比降低。消費端，近期下游在手訂單令開工仍保持較高水平，短期消費仍有韌性，并高于季節(jié)性。展望后市，近期美元拖累風(fēng)險仍存，銅價有向區(qū)間下沿偏弱震蕩可能
投資策略：短期訂單可考慮低位適當(dāng)增加采購比例，空頭保值建議謹(jǐn)慎。
風(fēng)險提示：強(qiáng)美元風(fēng)險超預(yù)期發(fā)酵，國內(nèi)外宏觀政策變化，消費持續(xù)不及預(yù)期等。
鋁
LME上一交易日收于2514.5，日跌17或0.67%。本周西北發(fā)運再度受阻使得華東周內(nèi)轉(zhuǎn)去庫，此外，鋁價大跌后下游逢低補(bǔ)貨或也一定程度上帶動現(xiàn)貨出庫增多，庫存表現(xiàn)整體好于預(yù)期，但西北貨物尚未完全發(fā)出，短期庫存表現(xiàn)或有所反復(fù)?，F(xiàn)貨市場方面，華南市場依舊火熱，華東市場在去庫及鋁價大跌到貨收緊預(yù)期下現(xiàn)貨企穩(wěn)向好；鋁棒加工費繼續(xù)上漲。成本端，氧化鋁北方現(xiàn)貨價格受貿(mào)易商成交影響有所松動，海外價格持穩(wěn)、煤價維持下跌走勢且未見筑底跡象、炭塊價格持穩(wěn)。海外現(xiàn)貨升水維持偏強(qiáng)；海外成本端歐洲天然氣價和電價再度上漲。
投資策略：1.98-2w可考慮逐步介入Q1的采購保值。
風(fēng)險提示：宏觀刺激帶來需求超預(yù)期；幾內(nèi)亞礦擾動擴(kuò)大
鉛
隔夜有色整體偏弱，倫鉛下跌0.5%至1973美元，滬鉛下跌0.52%至17335元?，F(xiàn)貨市場持貨商惜售，下游按需逢低接貨，市場成交活躍度好轉(zhuǎn)。近兩日供應(yīng)環(huán)保限產(chǎn)消息對價格干擾較大，安徽河南地區(qū)污染天氣預(yù)警解除，與此同時湖南地區(qū)又因環(huán)保減產(chǎn)出現(xiàn)，供應(yīng)預(yù)期搖擺，現(xiàn)貨升水走高且呈現(xiàn)偏緊。隨著鉛價調(diào)整，下游原料補(bǔ)庫積極性有提高，且比價向下調(diào)整后進(jìn)口預(yù)期降低，我們預(yù)計鉛價向下調(diào)整空間有限，市場或回歸常規(guī)波動，滬鉛主要波動區(qū)間【17200,17800】元，倫鉛主要波動區(qū)間【1950,2150】美元。
投資策略：鉛價回調(diào)可加大低位補(bǔ)庫，跨市反套可持續(xù)。
風(fēng)險提示：市場風(fēng)險偏好回落帶來的價格劇烈調(diào)整。
鋅
昨日國內(nèi)評級展望被下調(diào)，出于對消費復(fù)蘇的擔(dān)憂，基本金屬普遍承壓，倫鋅日間大幅下挫，日內(nèi)觸及低點2415美元，最終收報2418美元，跌幅0.84%?，F(xiàn)貨市場，上海現(xiàn)貨對2401合約升水100-升水110，華南市場對2301合約升水80-升水110。近期市場對于宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏出現(xiàn)擔(dān)憂，周邊商品普遍承壓；從國內(nèi)復(fù)蘇節(jié)奏看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)確存在波折；但品種特性上看，由于供應(yīng)端利潤過低，從鋅礦源頭緊缺延續(xù)，疊加TC的下調(diào)，令冶煉利潤過低，因而市場開始關(guān)注一季度冶煉減產(chǎn)的力度，鋅價暫時依舊維持震蕩，鋅價來到支撐位2430附近，滬鋅主力測試下方20400/20500一線，建議逢低買入。
昨夜美元繼續(xù)強(qiáng)勢推升，倫鋅震蕩下行，盤中一度觸及2952.5美元，最終收盤2970美元，跌幅1.03%。現(xiàn)貨市場，上?，F(xiàn)貨市場對1月合約升水480-450，廣東現(xiàn)貨市場對01合約升水650-590。鋅價下跌后現(xiàn)貨升水有所走高。近期宏觀風(fēng)險事件渡過，鋅價逐步轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動。階段性品種基本面保持較為良好的格局，去庫節(jié)奏保持。市場短期消化宏觀的風(fēng)險，鋅價短期有下行的風(fēng)險，關(guān)注2930/2920美元一線的支撐有效性。
投資策略：可考慮逢低補(bǔ)庫
風(fēng)險提示：宏觀情緒進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱
鎳
上一交易日倫鎳收于15070美元/噸，跌3.3%，滬鎳主力收于122080元/噸，跌1.2%。鎳行業(yè)基本面弱勢延續(xù)，下游不銹鋼、前驅(qū)體均處于淡季，國內(nèi)純鎳?yán)蹘熠厔萑匀幻鞔_，庫存對價格壓力較大。展望后市，靜態(tài)視角看純鎳端全年過剩幅度仍大，成本定價邏輯仍將維持較長時間，預(yù)計滬鎳核心區(qū)間【12.0，13.0】萬元/噸。
投資策略：區(qū)間操作。
風(fēng)險提示：印尼鎳產(chǎn)業(yè)政策變動超預(yù)期等。
錫
LME錫上一交易日收于28275美元/噸，跌2.60%。滬錫夜盤收于240810元/噸，跌1.06%。基本面上，供應(yīng)端，國內(nèi)冶煉排產(chǎn)環(huán)比或有小幅下降，但預(yù)計略高于去年同期。消費端，消費仍與價格敏感，昨日價格下跌后下游現(xiàn)貨采購明顯改善。展望短期價格，美元拖累仍存，但基于短期消費尚有彈性，下方或逐步有支撐出現(xiàn)。
投資策略：觀望或等待低位多配機(jī)會。
風(fēng)險提示：宏觀政策預(yù)期變化，消費不及預(yù)期，供應(yīng)超預(yù)期改善等。
焦煤
12月19日周四夜盤焦煤Jm2505收跌0.48%至1148元/噸，領(lǐng)跌黑色，下跌驅(qū)動來自鋼材主動去庫，焦煤加速壘庫。鋼聯(lián)最新數(shù)據(jù)顯示：（1）本周五大材供需雙弱，維持主動去庫態(tài)勢；（2）鐵水、焦炭擴(kuò)大減產(chǎn)，煉焦煤采購下降；（3）煉焦煤各環(huán)節(jié)庫存壘積，本周煉焦煤四方總庫存環(huán)比增幅擴(kuò)大至2.3%，連續(xù)6周壘積，同比增幅擴(kuò)大至14.7%。估值方面，當(dāng)前山西低硫主焦煤倉單1171元/噸，Jm2505貼水2.0%。我們維持觀點：由于2025年碳元素展望過剩加劇，因此雙焦可能成為2025年黑色系中最弱品種；根據(jù)平衡表推算，中性情景下2025年焦煤成本估值或下測1040-1080元/噸，Jm2505存在下行壓力。
投資策略：擇機(jī)做空。
風(fēng)險提示：鋼材需求超預(yù)期增長，焦煤供應(yīng)收緊。
工業(yè)硅
上一交易日工業(yè)硅主力合約2502收11315元/噸，收漲-1.74%，主力合約持倉15.34萬手，增倉7668手。上一交易日現(xiàn)貨價格繼續(xù)下跌，市場成交不佳，不通氧553#（華東）均價11250元/噸，通氧553#（華東）均價11350元/噸，421#硅（華東）均價12000元/噸。本周開爐數(shù)275臺，較上周減少7臺，其中四川和云南合計減少7臺，但廣西和寧夏各增加2臺和3臺。展望后市，當(dāng)前估值低位，但亦未見向上的驅(qū)動，預(yù)計工業(yè)硅圍繞成本線低位震蕩運行，價格核心運行區(qū)間【11200,11600】元/噸，持續(xù)關(guān)注供給端擾動情況。
投資策略：觀望
風(fēng)險提示：宏觀情緒擾動，供給端突發(fā)擾動。
碳酸鋰
上一交易日碳酸鋰主力2501合約收漲-1.26%至76680元/噸，持倉13.29萬手，日增倉-2224手。上一交易日現(xiàn)貨價格延續(xù)下跌，市場情緒不佳，電池級碳酸鋰均價7.55萬元/噸；工業(yè)級碳酸鋰均價7.25萬元/噸。本周產(chǎn)量16340噸，較上周增加198噸，其中鋰輝石增81噸，云母增105噸，鹽湖減80噸，回收增92噸。本周周庫存小幅累庫89噸，冶煉和下游繼續(xù)累庫，其他環(huán)節(jié)去庫。展望后市，供給壓力強(qiáng)勢，需求增速緩于供給，12月供需轉(zhuǎn)向緊平衡，預(yù)計鋰價以震蕩偏弱運行，核心價格區(qū)間【74000,78000】元/噸。
投資策略：逢高沽空
風(fēng)險提示：宏觀情緒變化，需求不及預(yù)期
