投資要點
鎳價上漲主要影響因素：印尼政策擾動頻發(fā)。
近期政策消息包括：1、印尼出口外匯新規(guī)施行；2、印尼能礦部決定削減2025年工作計劃和預(yù)算（RKAB）中的鎳礦石配額；3、印尼能礦部頒布新政策調(diào)整金屬礦產(chǎn)計價方式；4、印尼大型鎳鐵治煉廠因缺礦威產(chǎn)；5、印尼政府對PNBP（非稅國家收入）提出調(diào)整建議，抬升鎳等產(chǎn)品稅率等。目前印尼對鎳資源管控趨嚴(yán)，后續(xù)仍有可能出臺限制政策，建議持續(xù)關(guān)注相關(guān)消息進(jìn)展，預(yù)計資源國政策仍將階段性影響鎳不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈價格（尤其當(dāng)價格處于相對底部）。
當(dāng)前鎳供需情況概覽。
1、鎳礦升水維持高位，鎳中間產(chǎn)品價格堅挺。印尼能礦部頒布新政策調(diào)整鎳礦基價的計算方式，市場對鎳政策擔(dān)憂升溫，鎳礦價格表現(xiàn)堅挺，預(yù)計3月大K島內(nèi)貿(mào)升水將在20美金以上；印尼鎳鐵廠減產(chǎn)影響1萬金屬噸/月，不銹鋼3月排產(chǎn)回升提振原料采購需求，鎳鐵均價近期持續(xù)走高至999元/鎳（到廠含稅）附近；近期剛果暫停鈷出口的決定導(dǎo)致鈷價大幅上漲，推高了MHP中的鈷系數(shù)，且LME鎳價走強(qiáng)，MHP系數(shù)整體上漲。
2、不銹鋼排產(chǎn)增加，硫酸鎳產(chǎn)量下滑。3月不銹鋼排產(chǎn)逐步回升，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，預(yù)計3月不銹鋼粗鋼排產(chǎn)350.26萬噸，環(huán)比增11.36%，其中300系排產(chǎn)190.14萬噸，環(huán)比增14.94%。后續(xù)國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)能將陸續(xù)投放，鋼廠或維持較高排產(chǎn)，關(guān)注實際生產(chǎn)情況。硫酸鎳方面，由于近期MHP系數(shù)持續(xù)攀升，鹽廠成本倒掛現(xiàn)象加劇，部分鹽廠仍有減產(chǎn)計劃，硫酸鎳產(chǎn)量有所回落，短期硫酸鎳挺價情緒較濃，而下游仍以剛需備庫為主。
3、純鎳供應(yīng)高位，全球鎳庫存外增內(nèi)減。2月春節(jié)假期企業(yè)減產(chǎn)影響之下，國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量環(huán)比下滑，但整體供給仍處于高位，預(yù)計3月產(chǎn)量將回升至正常水平。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，預(yù)計3月全國精煉鎳產(chǎn)量3.21萬噸，環(huán)比上漲13.56%，同比增加29.16%。
庫存方面，出口利潤驅(qū)動下，電積鎳出口至LME交倉增加，全球鎳庫存呈外增內(nèi)減，整體維持高位。截至上周五，LME鎳庫存19.85萬噸，較前一周增加1.8%；鎳國內(nèi)社會庫存4.47萬噸，較前一周減少1.49%。
觀點總結(jié)
綜上所述，印尼鎳政策端擾動頻發(fā)，且鎳礦升水持續(xù)高位，市場對供應(yīng)擔(dān)憂升溫，而鎳需求未有明顯轉(zhuǎn)暖，全球鎳庫存整體處于高位。近期市場資金情緒走強(qiáng)，滬鎳主力增倉上行，突破13萬關(guān)口，波動率放大，短期料偏強(qiáng)運行。中長期來看，原生鎳仍有較多產(chǎn)能待投，若印尼政策擾動降溫，鎳價仍有回調(diào)風(fēng)險，建議重點關(guān)注資源國政策、倉單庫存變化、宏觀消息等，操作上前期多單可持有，謹(jǐn)慎追高，注意控制風(fēng)險。
正文
1 行情回顧：印尼政策擾動頻發(fā)，鎳價突破13萬關(guān)口
近期，印尼政策端擾動頻發(fā)，供給擔(dān)憂升溫，鎳價大幅上漲，突破13萬關(guān)口。截至3月10收盤，NI2505報132680元/噸，漲幅1.83%；LME鎳運行于16450美元/噸附近。
2 主要影響因素分析
2.1 印尼供給端消息擾動不斷
事件一：印尼出口外匯新規(guī)施行。據(jù)SMM，2月17號，印尼總統(tǒng)普拉博沃發(fā)布2025年8號總統(tǒng)令，宣布自然資源出口外匯管制政策（DHE SDA）。從2025年3月1日起，采礦業(yè)、種植業(yè)、林業(yè)和漁業(yè)部門出口商需將 100% 的外匯收入存入國家銀行特別賬戶，期限12個月，石油和天然氣行業(yè)除外。解讀：該消息雖然未直接影響鎳產(chǎn)品生產(chǎn)，但將增加印尼中資企業(yè)成本。
事件二：印尼能礦部決定削減2025年工作計劃和預(yù)算（RKAB）中的鎳礦石配額。據(jù)Mysteel，印尼能源和礦產(chǎn)資源部(ESDM)決定在2025年工作計劃和預(yù)算(RKAB)中削減鎳礦配額。能源與礦產(chǎn)資源部長Bahlil Lahadalia2月21日解釋說，削減鎳配額旨在維持供需，從而支持鎳價穩(wěn)定。解讀：印尼削減鎳礦配額以維持工業(yè)需求及鎳價穩(wěn)定，從政策端對鎳價起到托底作用，或階段性提振鎳價。
事件三：印尼能礦部頒布新政策調(diào)整金屬礦產(chǎn)計價方式。據(jù)Mysteel，2025年3月1日，印尼能礦部發(fā)布文件，調(diào)整金屬礦產(chǎn)基準(zhǔn)價格（HMA）的計算方式。文件表示基準(zhǔn)價格將在每月1日和15日更新；第一周期金屬礦產(chǎn)基準(zhǔn)價格（HMA）基于上月5日至25日LME現(xiàn)貨結(jié)算價均價；上述HMA將作為同期金屬礦產(chǎn)銷售基準(zhǔn)價（HPM）的計算依據(jù)；新計算方法2025年3月1日起實施。此外，新規(guī)下印尼鎳礦新銷售基準(zhǔn)價（HPM）計算方法并未改變，但新增了礦產(chǎn)產(chǎn)成品的銷售基準(zhǔn)價（HPM）。根據(jù)新公布的計算方式，第一周期的鎳HMA為15276.3美元/噸。解讀：當(dāng)前定價新規(guī)整體高于市場價，若執(zhí)行新規(guī)，鎳產(chǎn)業(yè)鏈原料成本將抬升，加工/終端企業(yè)利潤或被壓縮，同時在利潤驅(qū)動下，印尼鎳相關(guān)項目或加速投產(chǎn)放量。
事件四：印尼德龍GNI大型鎳鐵治煉廠因缺礦威產(chǎn)。據(jù)Mysteel調(diào)研了解，印尼某鎳鐵廠管理層變動后，鎳礦備庫不足，生產(chǎn)受到影響。該項目鎳生鐵產(chǎn)量占印尼鎳生鐵總產(chǎn)量的9%。1月減產(chǎn)30%后，2月整體項目產(chǎn)能利用率只有三成，預(yù)計影響產(chǎn)量約1萬金屬噸/月，產(chǎn)線維持爐溫為主。解讀：影響趨于短期，印尼工業(yè)部稱德龍三期GNI將于4月恢復(fù)正常運營。
事件五：印尼政府對PNBP（非稅國家收入）提出調(diào)整建議，抬升鎳等產(chǎn)品稅率。據(jù)SMM3月10日訊，印尼政府近期對PNBP（非稅國家收入）提出相關(guān)調(diào)整建議，涉及行業(yè)包括鎳、煤炭、銅、黃金等。就鎳產(chǎn)業(yè)，印尼政府建議鎳礦稅率從固定10%改為14%-19%，按照HMA價格浮動調(diào)整；鎳鐵稅率從固定2%調(diào)整為5%-7%，按照HMA價格浮動調(diào)整；鎳生鐵稅率從固定5%調(diào)整為5%-7%，按照HMA價格浮動調(diào)整，鎳锍稅率從2%改為4.5%-6.5%，按照HMA價格浮動調(diào)整，并取消windfall tax（暴利稅）。解讀：若政策落地，稅收抬升將增加當(dāng)?shù)劓嚻笊a(chǎn)成本。
自2024年底以來，印尼鎳相關(guān)政策與傳言不斷，包括削減鎳礦開采配額/鎳礦產(chǎn)量以提振鎳價、印尼出口外匯管制、印尼能礦部頒布新政策調(diào)整金屬礦產(chǎn)計價方式等，目前印尼對鎳資源管控趨嚴(yán)，后續(xù)仍有可能出臺限制政策，建議持續(xù)關(guān)注相關(guān)消息進(jìn)展，預(yù)計印尼政策仍將階段性影響鎳不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈價格（尤其當(dāng)價格處于相對底部）。
3 當(dāng)前鎳供需格局概覽
3.1 鎳礦升水維持高位，鎳中間產(chǎn)品價格堅挺
3.1.1 印尼鎳礦升水維持高位，菲律賓雨季影響仍存
近期印尼能礦部頒布新政策調(diào)整鎳礦基價的計算方式，市場對鎳政策擔(dān)憂升溫，鎳礦價格表現(xiàn)堅挺。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2月印尼大K島園區(qū)升水抬升至18-19美金，其他島嶼受到運費影響，鎳礦升水大多超過22美金，預(yù)計3月大K島內(nèi)貿(mào)升水將在20美金以上。
菲律賓天氣仍影響發(fā)貨，國內(nèi)港口庫存延續(xù)去庫，截至3月7日，鎳礦港口庫存817.02萬濕噸，較上一周減少82.12萬濕噸，降幅9.13%，后續(xù)關(guān)注資源國政策端變化。
3.1.2 原料支撐疊加需求恢復(fù)，鎳鐵價格持續(xù)走高
印尼高礦價抬升原料成本，印尼鎳鐵廠減產(chǎn)影響1萬金屬噸/月，不銹鋼3月排產(chǎn)回升提振原料采購需求，鎳鐵價格近期持續(xù)走高，截至3月10日，高鎳鐵均價漲至999元/鎳（到廠含稅）附近，較2月初漲59元/鎳。
據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2月印尼鎳生鐵產(chǎn)量13.34萬金屬噸，環(huán)比下降約7.32%，同比上升約14.85%。3月印尼進(jìn)入齋月雨水或有增加，印尼鎳礦山放量或受到限制，冶煉廠生產(chǎn)負(fù)荷或有下滑。預(yù)計3月印尼鎳生鐵金屬量13.55萬金屬噸，環(huán)比上升約1.54%，同比上升約14.8%。
3.1.3 鎳濕法中間品供應(yīng)維持增勢，MHP系數(shù)走高
印尼MHP產(chǎn)量仍維持增加趨勢而高冰鎳有所減產(chǎn)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2月印尼MHP產(chǎn)量3.62萬金屬噸，環(huán)比增1.1%，同比增85.6%；2月印尼高冰鎳產(chǎn)量2.01萬金屬噸，環(huán)比減4.3%，同比增23.3%。
近期剛果暫停鈷出口的決定導(dǎo)致鈷價大幅上漲，推高了MHP中的鈷系數(shù)，且LME鎳價走強(qiáng)，MHP系數(shù)上漲至80.75。
中長期看，印尼原生鎳新增產(chǎn)能料繼續(xù)釋放，投產(chǎn)速度受限于礦供給情況，關(guān)注成本端變動。
3.2 不銹鋼排產(chǎn)增加，硫酸鎳產(chǎn)量下滑
3.2.1 不銹鋼3月排產(chǎn)350萬噸，環(huán)比增11.36%
3月不銹鋼排產(chǎn)逐步回升，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，預(yù)計3月不銹鋼粗鋼排產(chǎn)350.26萬噸，環(huán)比增11.36%，其中300系排產(chǎn)190.14萬噸，環(huán)比增14.94%。后續(xù)國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)能將陸續(xù)投放，鋼廠或維持較高排產(chǎn)，關(guān)注實際生產(chǎn)情況。需求端來看，本期不銹鋼社會庫存呈窄幅增量，現(xiàn)貨上漲后下游消費有所回升，關(guān)注下游需求表現(xiàn)以及政策端變化。
3.2.2 鹽廠成本壓力仍存，硫酸鎳產(chǎn)量有所下降
由于近期MHP系數(shù)持續(xù)攀升，鹽廠成本倒掛現(xiàn)象加劇，部分鹽廠仍有減產(chǎn)計劃，硫酸鎳產(chǎn)量有所回落，短期硫酸鎳挺價情緒較濃，而下游仍以剛需備庫為主。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2025年2月，全國硫酸鎳的產(chǎn)量約2.39萬金屬噸，環(huán)比減少約8.16%，同比減少約6.94%。3月，隨著生產(chǎn)日的增加以及下游訂單有所回暖，預(yù)計3月全國硫酸鎳產(chǎn)量2.61萬金屬噸，環(huán)比增加約6.24%，同比減少約22.98%。
3.3 純鎳供應(yīng)高位，全球鎳庫存外增內(nèi)減
2月春節(jié)假期企業(yè)減產(chǎn)影響之下，國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量環(huán)比下滑，但整體供給仍處于高位，預(yù)計3月產(chǎn)量將回升至正常水平。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2月全國精煉鎳產(chǎn)量2.83萬噸，環(huán)比減少5.69%，同比增加15.12%；預(yù)計3月全國精煉鎳產(chǎn)量3.21萬噸，環(huán)比上漲13.56%，同比增加29.16%。
出口利潤驅(qū)動下，電積鎳出口至LME交倉增加，全球鎳庫存呈外增內(nèi)減，整體維持高位。截至上周五LME鎳庫存19.85萬噸，較前一周增加1.8%；SHFE鎳庫存3.01萬噸，較前一周減少2.47%；鎳國內(nèi)社會庫存4.47萬噸，較前一周減少1.49%。
4 總結(jié)展望
（1）鎳價上漲主要影響因素：印尼政策擾動頻發(fā)。
近期政策消息包括：1、印尼出口外匯新規(guī)施行；2、印尼能礦部決定削減2025年工作計劃和預(yù)算（RKAB）中的鎳礦石配額；3、印尼能礦部頒布新政策調(diào)整金屬礦產(chǎn)計價方式；4、印尼大型鎳鐵治煉廠因缺礦威產(chǎn)等；5、印尼政府對PNBP（非稅國家收入）提出調(diào)整建議，抬升鎳等產(chǎn)品稅率等。目前印尼對鎳資源管控趨嚴(yán)，后續(xù)仍有可能出臺限制政策，建議持續(xù)關(guān)注相關(guān)消息進(jìn)展，預(yù)計資源國政策仍將階段性影響鎳不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈價格（尤其當(dāng)價格處于相對底部）。
（2）當(dāng)前鎳供需情況概覽
1、鎳礦升水維持高位，鎳中間產(chǎn)品價格堅挺。印尼能礦部頒布新政策調(diào)整鎳礦基價的計算方式，市場對鎳政策擔(dān)憂升溫，鎳礦價格表現(xiàn)堅挺，預(yù)計3月大K島內(nèi)貿(mào)升水將在20美金以上；印尼鎳鐵廠減產(chǎn)影響1萬金屬噸/月，不銹鋼3月排產(chǎn)回升提振原料采購需求，鎳鐵均價近期持續(xù)走高至999元/鎳（到廠含稅）附近；近期剛果暫停鈷出口的決定導(dǎo)致鈷價大幅上漲，推高了MHP中的鈷系數(shù)，且LME鎳價走強(qiáng)，MHP系數(shù)整體上漲。
2、不銹鋼排產(chǎn)增加，硫酸鎳產(chǎn)量下滑。3月不銹鋼排產(chǎn)逐步回升，據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，預(yù)計3月不銹鋼粗鋼排產(chǎn)350.26萬噸，環(huán)比增11.36%，其中300系排產(chǎn)190.14萬噸，環(huán)比增14.94%。后續(xù)國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)能將陸續(xù)投放，鋼廠或維持較高排產(chǎn)，關(guān)注實際生產(chǎn)情況。硫酸鎳方面，由于近期MHP系數(shù)持續(xù)攀升，鹽廠成本倒掛現(xiàn)象加劇，部分鹽廠仍有減產(chǎn)計劃，硫酸鎳產(chǎn)量有所回落，短期硫酸鎳挺價情緒較濃，而下游仍以剛需備庫為主。
3、純鎳供應(yīng)高位，全球鎳庫存外增內(nèi)減。2月春節(jié)假期企業(yè)減產(chǎn)影響之下，國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量環(huán)比下滑，但整體供給仍處于高位，預(yù)計3月產(chǎn)量將回升至正常水平。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，預(yù)計3月全國精煉鎳產(chǎn)量3.21萬噸，環(huán)比上漲13.56%，同比增加29.16%。庫存方面，出口利潤驅(qū)動下，電積鎳出口至LME交倉增加，全球鎳庫存呈外增內(nèi)減，整體維持高位。截至上周五，LME鎳庫存19.85萬噸，較前一周增加1.8%；鎳國內(nèi)社會庫存4.47萬噸，較前一周減少1.49%。
綜上所述，印尼鎳政策端擾動頻發(fā)，且鎳礦升水持續(xù)高位，市場對供應(yīng)擔(dān)憂升溫，而鎳需求未有明顯轉(zhuǎn)暖，全球鎳庫存整體處于高位。近期市場資金情緒走強(qiáng)，滬鎳主力增倉上行，突破13萬關(guān)口，波動率放大，短期料偏強(qiáng)運行。中長期來看，原生鎳仍有較多產(chǎn)能待投，若印尼政策擾動降溫，鎳價仍有回調(diào)風(fēng)險，建議重點關(guān)注資源國政策、倉單庫存變化、宏觀消息等，操作上前期多單可持有，謹(jǐn)慎追高，注意控制風(fēng)險。
