鈷價有望超預期反彈
發(fā)布時間:2025-03-13 15:12:50      來源:中信證券

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剛果(金)決定暫停鈷出口,意在平衡鈷市場。

據(jù)新華財經(jīng),2025年2月24日,剛果(金)戰(zhàn)略礦產市場監(jiān)管控制局當天發(fā)布的聲明稱,剛果總理和礦業(yè)部長簽署了一項法令,決定暫停鈷出口四個月,以應對全球鈷供應過剩的局面。這項措施自2月生效,聲明稱該國政府將在三個月后進行評估,屆時可能會根據(jù)情況調整或解除暫停措施。

剛果(金)鈷出口禁令將影響全球23%的鈷供應,全球鈷產量增速或放緩。

2024年剛果(金)鈷產量為22萬噸,全球鈷產量為29萬金屬噸,剛果(金)鈷產量占全球的76%。Mysteel測算2024年全年剛果(金)鈷出貨量達到20萬金屬噸,我們測算該國的鈷出口禁令或影響2025年約6.7萬噸的鈷出口量,占全球鈷市場23%的供應量。我們預計剛果(金)銅鈷礦產能以及印尼鎳濕法冶煉產能投放高峰期已過,全球鈷產量增速或放緩。我們預計2025-2026年全球鈷礦產量分別為30.7/32.7萬噸,同比增速分別為6%/6%。

鈷需求主要來自三元鋰電及消費電子,全球鈷需求量有望維持小幅增長。

據(jù)國際鈷業(yè)協(xié)會,2024年全球鈷需求量為25.1萬噸。2024年全球鈷酸鋰正極材料產量同比增長17.6%,消費電子行業(yè)需求仍處于復蘇周期,多款新品會繼續(xù)推動消費電子需求增長;全球三元正極材料產量同比下滑1.3%。我們預計全球三元鋰電池需求仍會隨新能源汽車產銷量增長而增長,疊加固態(tài)電池產業(yè)化不斷推進,材料廠及電池廠去庫放緩,三元正極材料產量有望恢復增長。我們預計2025-2026年全球鈷行業(yè)需求分別為25.7/27.5萬噸,同比增速分別為3%/7%。

鈷價短期漲勢仍未完結,長期中樞有望上移。

3月10日,電解鈷和硫酸鈷價格分別較前周上漲14.1%/34.8%,剛果(金)鈷出口禁令推動國內鈷廠商惜售情緒濃厚,甚至停止報價,導致鈷價大幅提高。我們認為鈷市場已經(jīng)從“預期短缺”轉為“實質短缺”,鈷價短期上漲態(tài)勢仍未結束。如果不考慮出口禁令,我們預計2025-2026年全球鈷分別供應過剩5.0/5.2萬噸,禁令生效將導致2025年鈷行業(yè)供應短缺1.7萬噸,鈷禁止出口期鈷價有望持續(xù)上漲。如果該國政府在禁令結束后施行出口配額制,鈷行業(yè)未來供應量或不及預期,鈷價中樞仍有望抬高。

鈷價上漲帶動鈷計價系數(shù)上漲,鈷企有望受益于雙重利潤增益。

鈷企的鈷產品售價與鈷計價系數(shù)相關,鈷價會帶動鈷計價系數(shù)上漲,因此鈷價上漲會給企業(yè)帶來雙重增益。鈷企的利潤彈性有望超市場預期。此外,由于主產地剛果(金)和主要消費地中國之間的運輸周期較長等原因,國內鈷行業(yè)公司一般會持有一定數(shù)量的鈷原料庫存,若短期內鈷價大幅反彈,我們預計國內鈷行業(yè)上市公司有望受益于庫存升值帶來的業(yè)績增長。

風險因素:

剛果(金)鈷禁止出口政策的實施力度不及預期;鈷行業(yè)庫存量超出預期;海外鈷礦供應增長量超出預期;消費電子及三元動力電池需求不及預期。

投資策略:

剛果(金)政府于2月24日宣布決定暫停鈷出口四個月,2024年該國鈷礦產量占全球76%,若該政策在2025年嚴格執(zhí)行,我們測算此舉或影響6.7萬噸的鈷供應量,或將帶動全球鈷礦供應在2025年轉為短缺,推動鈷價持續(xù)反彈。中企在印尼布局大量鎳鈷濕法冶煉產能,我們預計若鈷價上漲將顯著利好相關公司,在國內囤有庫存的鈷廠商也將受益,且鈷企利潤彈性或超出市場預期。