3月份，滬銅價格和LME銅價格分別突破80000元/噸和10000美元/噸關(guān)口，市場熱度堪比2024年同期。然而，這兩次價格沖高背后的驅(qū)動邏輯截然不同：前者是預(yù)期的膨脹，后者是供需結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整。

  2024年銅價的單邊上行堪稱預(yù)期透支的典型案例。市場基于三重強預(yù)期推高價格：一是智利天氣擾動、巴拿馬銅礦停產(chǎn)引發(fā)礦端緊缺預(yù)期；二是光伏裝機翻倍、新能源汽車消費數(shù)據(jù)高增長，使新能源需求被過度樂觀化；三是美聯(lián)儲降息預(yù)期下的美元貶值預(yù)期。

  現(xiàn)實中，剛果（金）、印尼等國的新增產(chǎn)能釋放使全球銅礦產(chǎn)量同比小幅增長，光伏政策退坡導(dǎo)致消費增速放緩，美元指數(shù)波動有限。ICSG數(shù)據(jù)顯示，2024年，全球銅過剩30萬噸。預(yù)期與現(xiàn)實的背離導(dǎo)致銅價在2024年下半年大幅回落。

  相比之下，2025年的銅價上漲呈現(xiàn)更復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性特征。

  供給端，加工費持續(xù)“倒掛”（長單降至20美元～30美元/噸）和銅陵有色等企業(yè)減產(chǎn)，使市場對冶煉產(chǎn)能收縮的預(yù)期升溫。盡管1—2月份電解銅產(chǎn)量仍創(chuàng)新高，但銅礦進(jìn)口增速放緩、海外爭端加劇供應(yīng)風(fēng)險，議價權(quán)向礦山傾斜。

  消費端，一季度，銅桿、銅管產(chǎn)量回升至歷史高位，今年電網(wǎng)投資有望突破7000億元，新能源與AI算力需求提供長期增量。同時，特朗普政府加征銅關(guān)稅預(yù)期引發(fā)跨市套利，COMEX銅與LME銅的價差超1300美元/噸，推動銅資源流向美國，短期提振需求。

  此外，線纜廠商通過買入套保鎖定成本，社會庫存與交易所倉單見頂回落，市場結(jié)構(gòu)從Contango轉(zhuǎn)向Backwardation，強化價格支撐。

  5月份之前，供應(yīng)收縮預(yù)期、需求旺季效應(yīng)及關(guān)稅套利邏輯仍將主導(dǎo)市場，銅價或延續(xù)強勢。需警惕傳統(tǒng)消費淡季可能抑制價格漲幅。若美國通脹反彈，美聯(lián)儲降息空間收窄，或引發(fā)美國經(jīng)濟衰退擔(dān)憂。若巴拿馬銅礦復(fù)產(chǎn)、剛果（金）沖突緩和，可能緩解礦端壓力。

  從長期來看，全球銅礦資本開支不足、品位下降與新能源需求增長的矛盾將支撐銅價中樞上移。若2025年下半年供應(yīng)收縮不及預(yù)期，銅價或面臨溢價回吐風(fēng)險。

  筆者認(rèn)為，2024年的銅價上漲是預(yù)期透支的“空中樓閣”，而2025年是供需重構(gòu)的現(xiàn)實博弈。當(dāng)前，市場正處于供應(yīng)收縮與需求增長的交織期，5月份前后的關(guān)鍵變量將決定本輪行情的高度與持續(xù)性。投資者需密切關(guān)注政策動向、礦端擾動及庫存變化，在樂觀預(yù)期與潛在風(fēng)險中尋找平衡。