不同漲跌階段下期權表現有何差異——我國銅期權發(fā)展歷程回顧及行情展望
發(fā)布時(shí)間:2024-06-28 21:58:25      來(lái)源:金屬礦產(chǎn)

根據中國五礦經(jīng)濟研究院金志峰院長(cháng)創(chuàng )立的“至簡(jiǎn)交易”價(jià)格實(shí)戰理論,期貨市場(chǎng)和現貨市場(chǎng)擁有各自不同基本面,期貨價(jià)格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤(pán)面。本欄目聚焦期貨市場(chǎng)自身基本面,重點(diǎn)分析期貨市場(chǎng)資金博弈的背后力量與主要影響因素,通過(guò)期權市場(chǎng)研判市場(chǎng)情緒和預期變化。

以銅為代表的有色金屬上半年行情劇烈。全球銅價(jià)1-2月延續去年下半年以來(lái)的窄幅震蕩,3月起強勢上漲,5COMEX、LMESHFE銅價(jià)紛紛創(chuàng )出新高,其中COMEX銅更是上演了一次激烈的“多逼空”事件,與此同時(shí),期權市場(chǎng)也貢獻了亮眼表現。本文在對滬銅期權上市以來(lái)發(fā)展歷程回顧的基礎上,梳理2020年以來(lái)銅價(jià)“兩跌兩漲兩震蕩”時(shí)期期權的不同表現,并研究當下滬銅期權行情所處階段及其反映的市場(chǎng)博弈變化。

銅期權自2018年上市以來(lái)快速發(fā)展,為產(chǎn)業(yè)客戶(hù)提供了豐富和靈活的風(fēng)險管理工具

中國銅期貨市場(chǎng)的起點(diǎn)是19933月,一號銅合約在上海金屬交易所上市。隨著(zhù)國內銅產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展,銅期貨市場(chǎng)規模不斷擴大,銅產(chǎn)業(yè)企業(yè)對風(fēng)險管理工具的需求日益增長(cháng)。LME1987年推出銅期貨期權在1987年推出,COMEX1988年推出銅期貨期權。2018921日,中國首個(gè)工業(yè)品期權——銅期權在上海期貨交易所正式掛牌交易。銅期權是我國期權品種由農業(yè)領(lǐng)域擴展至工業(yè)領(lǐng)域的第一個(gè)品種,也是一個(gè)我國第一個(gè)歐式期權。


六年來(lái),銅期權作為對銅期貨的有效補充,通過(guò)滿(mǎn)足銅企業(yè)對價(jià)格波動(dòng)空間、時(shí)間和波動(dòng)率等多個(gè)維度的對沖需求,市場(chǎng)影響力顯著(zhù)提升。上市首日成交額達到1.7億,機構成交占比超過(guò)九成,2018年成交量119萬(wàn)手。2023年成交量已達2060.51萬(wàn)手,相比2022年同期增長(cháng)了849.06萬(wàn)手,同比增長(cháng)70.09%,是2018年的17倍。

1:滬銅期權上市以來(lái)成交量走勢

資料來(lái)源:五礦經(jīng)研院,WIND

2020年到2023年銅價(jià)經(jīng)歷了“兩下跌、兩震蕩和兩上漲”行情,滬銅期權的表現在不同時(shí)期存在顯著(zhù)差異

銅價(jià)在過(guò)去五年為兩輪鮮明的“下跌-上漲-震蕩”的行情走勢,滬銅期權市場(chǎng)隨之逐漸成熟。通過(guò)回顧總結滬銅期權在銅價(jià)各個(gè)階段的不同表現,為今年上半年銅價(jià)“新高-回落”之后的行情研判提供參考依據。

2:滬銅主連價(jià)格走勢

資料來(lái)源:五礦經(jīng)研院,文化財經(jīng)

3:滬銅歷史波動(dòng)率曲線(xiàn)走勢

資料來(lái)源:五礦經(jīng)研院,WIND

——2020年初短暫急跌后,銅價(jià)開(kāi)啟了為期一年的單邊上漲行情至20214月,期間滬銅期權行情劇烈,波動(dòng)率極差為近年最大值


2019年銅價(jià)整體穩定,在45000-50000/噸震蕩,三季度上市的滬銅期權也表現平穩。2020年初,銅價(jià)單邊下跌至年內低點(diǎn)35000/噸左右,波動(dòng)率達近年最高點(diǎn),HV20波動(dòng)率快速沖擊45%。此后銅價(jià)企穩反彈,市場(chǎng)恐慌情緒降溫,波動(dòng)率在單邊上漲行情中震蕩走低,最低點(diǎn)在十月底11%左右,對應滬銅主連價(jià)格在7月中旬沖高53000/噸以后為期三個(gè)月的震蕩行情尾聲,2020年內滬銅波動(dòng)率極差在30%以上。20213月波動(dòng)率再次沖高,HV2032%,對應滬銅期貨主連一年以來(lái)的單邊上漲,銅價(jià)沖擊全年新高78300/噸。


——2021年中至2022年中銅價(jià)高位盤(pán)整,滬銅波動(dòng)率區間收窄但波動(dòng)頻率提高,整體呈“鋸齒”下跌趨勢,低點(diǎn)10%202010月低點(diǎn)基本一致


20214月滬銅期貨主連價(jià)格沖高后小幅回落,開(kāi)啟了一年左右在69000/噸左右的震蕩期。2021年三季度銅價(jià)年內低點(diǎn)對應波動(dòng)率震蕩走高,但HV20也未達到30%,年內波動(dòng)率震蕩幅度在20%,較2020年區間已有一定收窄,此外年內還有兩次波動(dòng)率振幅在15%左右的期權行情。隨著(zhù)銅價(jià)企穩市場(chǎng)情緒降溫,2022年上半年波動(dòng)率趨勢走低,最低點(diǎn)在6月上旬,HV20降至10%以下,對應年初滬銅主連上漲至75000/噸后回調到70000/噸的震蕩行情。


——2022年下半年銅價(jià)暴跌,滬銅波動(dòng)率陡增近20203月波動(dòng)率水平,8月后隨銅價(jià)企穩波動(dòng)率再度回落至2021年震蕩水平,2023全年波動(dòng)率延續震蕩下降且區間波幅縮小


20227月下旬,滬銅主連快速下跌到年內低點(diǎn)53400/噸,該點(diǎn)位也是2021年以來(lái)銅價(jià)低點(diǎn),對應期權波動(dòng)率再度走高,HV20達到37%,年內波動(dòng)率極差為27%。2023年,滬銅價(jià)格整體在62000-72000/噸盤(pán)整,年初主連價(jià)格延續20227月低點(diǎn)以來(lái)的上漲趨勢,3月震蕩至5月中回調,此后再次回到68500/噸左右。全年波動(dòng)率處于下降通道,HV20高點(diǎn)在3月下旬的18%,低點(diǎn)在11月底的5%。極差僅13%,低于2021年銅價(jià)震蕩期的波幅。


總結滬銅期權在不同行情階段的表現:一是,在滬銅價(jià)格拐點(diǎn)附近,期權也均有較大波動(dòng),反映出市場(chǎng)情緒快速變化和博弈劇烈增加。二是,滬銅期權自上市以來(lái),波動(dòng)率在近年滬銅行情中整體呈區間收窄特征,且在第二次震蕩市中的波動(dòng)率中樞較第一次下降。三是,滬銅波動(dòng)率在上漲和下跌行情中的表現不同,急跌行情中波動(dòng)率的上升速度和高度整體大于上漲行情中的變化,反映出恐慌情緒對滬銅期權定價(jià)的推動(dòng)影響更大。

當前銅價(jià)沖高回落后市場(chǎng)參與者對后續行情存在分歧

上半年滬銅的波動(dòng)率經(jīng)歷了一波沖高回落行情。今年1-2月滬銅波動(dòng)率低位震蕩,HV20低點(diǎn)為1月中旬的近5%。3月以后全球有色金屬大漲,滬銅主連從68500/噸上漲至五月中下旬的88940/噸,創(chuàng )歷史新高,期權波動(dòng)率快速回升,5月底HV2030%。銅價(jià)沖高回落后,波動(dòng)率整體下移,HV20回到20%附近。歷史波動(dòng)率的下降表明滬銅期貨價(jià)格的波動(dòng)幅度收窄,短期內再度出現大幅上漲/下跌的可能性降低。


從分位表現看,滬銅波動(dòng)率仍然處于相對高位。2019年滬銅期權上市至今,70分位的波動(dòng)率基本在20%左右,30分位的波動(dòng)率基本在15%左右。當前20日、40日和60日的滬銅波動(dòng)率高于歷史波動(dòng)率的70分位,120日的波動(dòng)率在50分位的歷史波動(dòng)率。

4:滬銅波動(dòng)率錐走勢

資料來(lái)源:五礦經(jīng)研院,WIND

歷史波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率交織,反應出市場(chǎng)對后續行情走勢存在較大分歧。當前隱含波動(dòng)率在年內走勢偏緩,表明市場(chǎng)對未來(lái)滬銅行情預期較小。近月的隱含波動(dòng)率低于歷史波動(dòng)率,但9月以后隱含波動(dòng)率出現高于歷史波動(dòng)率的情況,可關(guān)注后續隱含波動(dòng)率是否向歷史波動(dòng)率收斂。

5:歷史波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率的對比

PCR指標顯示,目前期權市場(chǎng)對短期和中長(cháng)期的行情走勢態(tài)度相對中性。前期大漲回落后,滬銅期權持倉量和成交量PCR均處于一年均值水平,持倉量PCR略偏多,市場(chǎng)參與者對后續行情存在分歧。這與前文歷史波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率在近月出現交叉的特征結論相一致。

6:滬銅期權PCR走勢

資料來(lái)源:五礦經(jīng)研院,WIND

期權的波動(dòng)率曲面“微笑”相對標準,表明多空較為均衡。曲面幅度在近月較高,且離平值相對較遠的合約也有一定成交,市場(chǎng)的博弈集中在近月合約。

7:滬銅期權波動(dòng)率曲面

資料來(lái)源:五礦經(jīng)研院,WIND

總體來(lái)看,滬銅期權自上市以來(lái)迅速發(fā)展,市場(chǎng)規模和流動(dòng)性不斷提升,成為銅行業(yè)重要的風(fēng)險管理工具。2020年至今,銅價(jià)走勢跌宕中樞上移,但波動(dòng)絕對幅度下降,期權的波動(dòng)率水平降低。但今年上半年的銅行情中,期權市場(chǎng)隨之走出一波劇烈行情。目前銅價(jià)回落,但波動(dòng)率處于歷史相對高位,期權視角下當前滬銅市場(chǎng)情緒中性,當前位置價(jià)格多空力量相對均衡。后續應重點(diǎn)關(guān)注波動(dòng)率曲面變化,以及隱含波動(dòng)率是否向歷史波動(dòng)率收斂的交易機會(huì )。


作者 馬玉琪 五礦發(fā)展黑色金屬研究院高級研究員