在能源轉(zhuǎn)型推動下，全球銅需求不斷攀升。由于建設(shè)成本飆升及來自土著群體、環(huán)保人士、當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)反對等原因，開發(fā)建設(shè)新銅礦項目難度極大。在此背景下國際礦業(yè)并購市場風(fēng)云再起，必和必拓、力拓、嘉能可等多元化礦商都在尋求通過并購來快速提高銅產(chǎn)量，同時平衡股東對股息的預(yù)期。銅產(chǎn)量居行業(yè)之首、占全球供應(yīng)量9%的美國自由港-麥克莫蘭（Freeport-McMoRan CopperGold Inc.，以下簡稱“自由港”）公司卻表示，無意加入席卷采礦業(yè)的收購狂潮，而將加速提升現(xiàn)有銅資源項目產(chǎn)量作為核心戰(zhàn)略。

翻云覆雨并購沉浮的切膚之痛

自由港公司總部位于美國亞利桑那州鳳凰城，是全球最大的銅業(yè)上市公司，同時也是最大的鉬上市公司和黃金生產(chǎn)商之一，業(yè)務(wù)遍布北美、南美、亞洲、非洲、歐洲。自由港公司發(fā)展的歷程，恰恰演繹了所謂“成也并購敗也并購”。其前身是美國自由港硫磺公司Freeport Sulphur Company（FSC），1912年首創(chuàng)Frasch工藝開采硫磺。三十年代后公司逐步走上多元化經(jīng)營道路，先后進(jìn)入錳、鎳礦石開發(fā)以及鎳鈷精煉等領(lǐng)域。1956年公司進(jìn)軍石油領(lǐng)域，1971年FSC更名為Freeport Minerals（FMC），并于1981年與McMoRan Oil & Gas合并組建Freeport-McMoRan，業(yè)務(wù)涉及石油及天然氣生產(chǎn)、硫和磷礦石開發(fā)以及金銀、銅、鈾礦開發(fā)。1995年自由港麥克莫蘭銅金公司（Freeport-McMoRan Copper & Gold）從其控股母公司中分拆獨立，原Freeport-McMoRan1997年被化肥生產(chǎn)商IMC收購。2007年自由港收購美國最大的銅資產(chǎn)開發(fā)商PhelpsDodge，一躍成為全球最大的銅、鉬、上市公司和重要的黃金生產(chǎn)商。

圖1：美國亞利桑那州Morenci銅礦

來源:自由港-麥克莫蘭，F(xiàn)lickr

截至2010年底，自由港公司擁有的探明可采儲量為：5500萬噸銅、3550萬盎司黃金和154萬噸鉬。公司礦山資源多為露天礦，且均為獨資或絕對控股。銅資源儲量占比為北美26%、南美33%、印尼33%、非洲8%，當(dāng)年生產(chǎn)銅177萬噸，其中北美為48.4萬噸、南美61.4萬噸、印尼55.4萬噸、非洲12萬噸；產(chǎn)金189萬盎司，其中北美0.7萬盎司、南美9.3萬盎司、印尼179萬盎司；產(chǎn)鉬3.3萬噸；產(chǎn)鈷0.9萬噸鈷，均出自剛果（金）Tenke Fungurume礦。公司在北美擁有7座銅礦和2座鉬礦，分別為Morenci、Bagdad、Sierrita、Safford、Miami、Tyrone、Chino、Henderson、Climax，除Morenci銅礦占股85%外，其余均為獨資；南美有智利Cerro erde露天銅鉬礦（占股51%，智利國家銅業(yè)Codelco持有49%）、Condelaria/Ojos del Salado銅礦（占股80%，日本住友持另外20%股份）和秘魯ElAbra露天銅礦及Cerro Verde銅礦（秘魯?shù)谌筱~礦，擁有53.56%權(quán)益）；亞洲有印尼Grasberg露天銅金礦，該礦是全球儲量最大的銅金礦山；非洲剛果（金）Tenke Fungurume銅鈷礦（占股56%，倫丁礦業(yè)占股24%，剛果國營銅業(yè)公司Gecamines占股20%。2016年5月，洛陽鉬業(yè)以26.5億美元收購自由港全部股權(quán)）。歐洲板塊包括西班牙從事冶煉的Atlantic銅業(yè)公司。

隨著國際油價的上漲，自由港公司重返油氣領(lǐng)域。2012年公司斥近百億美元高價收購PXP能源公司和MMR能源公司，成為了一家能源+資源共同發(fā)展大型跨國礦業(yè)公司，被國際很多媒體評價為礦業(yè)公司發(fā)展的新范式。激進(jìn)并購給自由港帶來了沉重的債務(wù)壓力。2014年下半年國際油價和金屬礦產(chǎn)品價格暴跌，公司資金鏈幾近中斷甚至瀕臨破產(chǎn)。危急時刻公司不得已斷臂求存，2014年公司出售智利Salado銅礦和美國EagleFord頁巖氣等資產(chǎn)，回收資金46億美元現(xiàn)金。2016年后公司又先后出售在剛果Tenke銅鈷礦中的全部權(quán)益及在美國Morenci銅礦中的部分權(quán)益，并繼續(xù)大規(guī)模剝離出售油氣資產(chǎn)。直至2016年年末，自由港麥克莫蘭持有現(xiàn)金規(guī)模回升至42.45億美元，凈債務(wù)也較前一年回落40%以上至117億美元。大規(guī)模剝離資產(chǎn)使公司體量大幅縮水，相較巔峰期總資產(chǎn)減值超40%。

回歸專注于銅資產(chǎn)后重攀高峰

經(jīng)歷此番生死煉獄后，尤其是全球氣候經(jīng)濟(jì)的興起，自由港公司開始全面向核心銅資產(chǎn)回歸。憑借其上一輪擴張期積累下來的優(yōu)質(zhì)核心銅金礦資產(chǎn)，以及銅、金價格新一輪上漲周期的啟動，自由港公司開始走出低谷演繹王者歸來的大戲。在經(jīng)歷一番滄海桑田變遷后，自由港的家底也出現(xiàn)一些重大變化。截止2023年自由港公司礦山產(chǎn)量銅191.05萬噸，黃金61.99噸，鉬3.72萬噸，銅鉬產(chǎn)量均在全球前三。成本方面，2023年公司銅礦生產(chǎn)和運輸成本為5,203美金/噸，C1成本為3.549美金/噸，同比上漲7%。預(yù)計公司2024-2026年銅銷量為186.0、190.5、195.0萬噸，黃金為62.2、46.7、46.7噸，鉬為3.9、4.1、4.1萬噸。根據(jù)全球礦業(yè)網(wǎng)(Mining.com)截至2024年一季度末市值排名，位列全球最有價值礦商50強第4名。

在回歸的過程中，自由港的核心項目發(fā)揮了關(guān)鍵作用。2021-2023年北美銅礦產(chǎn)量分別為66.22、66.54、61.23萬噸，預(yù)計2024年銷量57.15萬噸。2021-2023年，公司北美銅礦的C1成本分別為4167、5181、5798美金/噸，預(yù)計2024年上升至6,371美金/噸。北美地區(qū)未來增量可期：Lone Star擴產(chǎn)項目每年可提升銅產(chǎn)量2.27萬噸左右，Bagdad產(chǎn)能翻倍項目（2023年產(chǎn)量6.6萬噸），已經(jīng)于2023年底完成可研。公司在南美擁有兩座銅礦，即秘魯?shù)腃erro Verde銅礦（公司持股53.56%）和智利的El Abra銅礦（公司持股51%）。南美銅礦具備露采、選礦、濕法冶煉產(chǎn)能，產(chǎn)品為精礦和陰極銅。2021-2023年，南美銅礦產(chǎn)量分別為47.79/53.34/54.52萬噸，鉬產(chǎn)量分別為0.95/1.04/1.00萬噸；預(yù)計2024年銅銷量51.26萬噸，南美+北美鉬銷量合計3.86萬噸。2021-2023年，公司南美銅礦的C1成本分別為4,591/5,159/5,247美金/噸，預(yù)計2024年為5,225美金/噸。自由港在科羅拉多州經(jīng)營兩個全資鉬礦——Henderson地下礦場以及Climax露天礦場，生產(chǎn)高純度的鉬精礦并進(jìn)一步加工為有附加值的鉬化工產(chǎn)品。

圖2：世界第二大銅礦印尼Grasberg銅礦

來源:印度尼西亞自由港

Grasberg銅金礦充滿傳奇色彩，該礦早在1936年就已被發(fā)現(xiàn)，但起初長期被作為銅礦進(jìn)行開采。直到1988年大規(guī)模的黃金礦藏被勘探出來，這座礦山迅速轉(zhuǎn)變?yōu)榻疸~共生礦的開采模式，自此成為全球礦業(yè)領(lǐng)域矚目焦點。時至今日，格拉斯伯格金礦不僅是世界上最大的金礦，同時也是世界儲量第二大銅礦，其在全球礦業(yè)中的戰(zhàn)略地位舉足輕重。據(jù)最新年度生產(chǎn)報告顯示，2023年該金礦黃金產(chǎn)量高達(dá)61.5噸，同比增長10%，這一耀眼成績使其穩(wěn)居全球最大在產(chǎn)金礦寶座。近年來，隨著印尼政府對本國礦產(chǎn)資源管控力度不斷加強，2018年印尼政府與自由港達(dá)成協(xié)議，印尼政府在該礦的股權(quán)比例大幅提升至51%，礦山日常運營工作仍由自由港負(fù)責(zé)。Grasberg礦區(qū)由6個礦體構(gòu)成，其中GBC、DMLZ、BG在產(chǎn)，KL在建，GRS_OP和DOZ已經(jīng)枯竭。Grasberg礦區(qū)擁有證實+可信儲量：銅1,399萬噸，黃金818噸，且品位很高，加之副產(chǎn)品價值高，因此成本全球領(lǐng)先，2021-2023年公司印尼銅礦的C1成本為419/198/200美金/噸，預(yù)計2024年為198美元/噸。隨著磨礦產(chǎn)能和效率提升，預(yù)計2024年后每年可新增銅產(chǎn)能2.7萬噸、黃金產(chǎn)能1.2噸。KL礦預(yù)計2029年正式投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年或增加產(chǎn)量銅25萬噸、黃金16噸。

面對并購浪潮立足于全力增產(chǎn)

與其他競爭對手選擇通過并購增加產(chǎn)量的方式不同，自由港公司正全力提升其于三大洲的銅產(chǎn)量。這家美國銅巨頭近年來從其在美國和印度尼西亞的業(yè)務(wù)中獲得了豐厚利潤，這引發(fā)了人們的猜測即在多年處于觀望狀態(tài)后，該公司可能會將這些利潤用于收購。該公司在過去十年的大部分時間里都在削減成本、減少債務(wù)，并解決與印度尼西亞政府之間長達(dá)一年的Grasberg礦所有權(quán)糾紛。然而，自由港公司新任首席執(zhí)行官凱瑟琳·奎克（Kathleen Quirk）表示，她并不覺得有任何壓力要跟隨像必和必拓集團(tuán)這樣的競爭對手尋求重大的轉(zhuǎn)型收購。凱瑟琳于1989年加入自由港公司，并在2003年被任命為首席財務(wù)官之前不斷晉升。在過去20年里，她與前任首席執(zhí)行官理查德·阿德克森(Richard Adkerson)并肩工作，后者仍在自由港擔(dān)任董事長。凱瑟琳繼承了一家蒸蒸日上的公司，過去一年自由港股價上漲了約30%，超過了銅期貨17%的漲幅。

自由港公司目前專注于擴大其已經(jīng)擁有的礦山，并避免因收購而分心。凱瑟琳接任首席執(zhí)行官后，今年6月在倫敦LME銅周會議召開前稱：“我們真的真的非常專注于從我們擁有的資產(chǎn)中創(chuàng)造價值。我不認(rèn)為自由港必須積極走出去，必須為項目并購支付過高價格。”自由港正在進(jìn)行四個擴建項目，這些項目可能會在未來幾年內(nèi)每年增加超過453，592公噸的銅產(chǎn)量。在美國，到2025年每年增加超過226，796公噸的銅產(chǎn)量。為應(yīng)對招募工人的挑戰(zhàn)，公司因此已經(jīng)部署自動駕駛卡車；在印尼，公司正與新總統(tǒng)談判將Grasberg采礦權(quán)延長至2041年，并計劃從2024年起產(chǎn)量提升到90萬噸銅精礦；在智利，公司2024年7月宣布斥資75億美元擴大對El Abra礦床的開采和運營。公司計劃在明年年底前提交一份環(huán)境影響報告，項目完成后預(yù)計年產(chǎn)超34萬噸銅，將是目前水平的三倍多。

自由港增產(chǎn)戰(zhàn)略的另一個關(guān)鍵增長極，就是大舉押注從積累了幾十年的廢礦石中提取銅的技術(shù)，必和必拓、力拓集團(tuán)和安托法加斯塔公司也在獨自或與外界合作開發(fā)類似技術(shù)。自由港是全球最早開展大規(guī)模濕法冶金的企業(yè)，目前通過技術(shù)創(chuàng)新已經(jīng)回收過程提取了2億磅銅，并計劃在未來兩年內(nèi)再提取2億磅。凱瑟琳表示最早到2027年，通過從其美國礦山的舊廢石堆中浸出金屬，此前這些廢礦石被認(rèn)為毫無價值。每年將生產(chǎn)362，874噸銅，相當(dāng)于其目前總產(chǎn)量的五分之一。當(dāng)前硬巖礦已經(jīng)是業(yè)內(nèi)最便宜的銅礦之一，而浸出銅的生產(chǎn)成本將比自由港的硬巖礦低三分之一，且無需冶煉廠加工。自由港未來僅憑這個浸出計劃，就將生產(chǎn)英美資源集團(tuán)2023年全球銅產(chǎn)量的近一半。今年早些時候，必和必拓試圖收購英美資源集團(tuán)未果。

根據(jù)國際能源署數(shù)據(jù)，到2050年全球需求將增長至少60%。英偉達(dá)在3月份表示，將在人工智能數(shù)據(jù)中心使用銅電纜而不是光纖電纜。銅短缺的前景已經(jīng)在整個行業(yè)引發(fā)了新一波并購浪潮。從自由港公司命運多舛地涉足離岸石油業(yè)務(wù)以來，還沒有進(jìn)行過重大并購。深刻的歷史記憶正使自由港邁向一條差異化競爭之路，正如其首席執(zhí)行官凱瑟琳所言：“我們并不依賴于此（并購）作為我們的戰(zhàn)略”。

作者 | 鄭宏軍 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級研究員