在能源轉(zhuǎn)型推動下，全球銅需求不斷攀升。由于建設(shè)成本飆升及來自土著群體、環(huán)保人士、當?shù)厣鐓^(qū)反對等原因，開發(fā)建設(shè)新銅礦項目難度極大。在此背景下國際礦業(yè)并購市場風(fēng)云再起，必和必拓、力拓、嘉能可等多元化礦商都在尋求通過并購來快速提高銅產(chǎn)量，同時平衡股東對股息的預(yù)期。銅產(chǎn)量居行業(yè)之首、占全球供應(yīng)量9%的美國自由港-麥克莫蘭（Freeport-McMoRan CopperGold Inc.，以下簡稱“自由港”）公司卻表示，無意加入席卷采礦業(yè)的收購狂潮，而將加速提升現(xiàn)有銅資源項目產(chǎn)量作為核心戰(zhàn)略。

翻云覆雨并購沉浮的切膚之痛

自由港公司總部位于美國亞利桑那州鳳凰城，是全球最大的銅業(yè)上市公司，同時也是最大的鉬上市公司和黃金生產(chǎn)商之一，業(yè)務(wù)遍布北美、南美、亞洲、非洲、歐洲。自由港公司發(fā)展的歷程，恰恰演繹了所謂“成也并購敗也并購”。其前身是美國自由港硫磺公司Freeport Sulphur Company（FSC），1912年首創(chuàng)Frasch工藝開采硫磺。三十年代后公司逐步走上多元化經(jīng)營道路，先后進入錳、鎳礦石開發(fā)以及鎳鈷精煉等領(lǐng)域。1956年公司進軍石油領(lǐng)域，1971年FSC更名為Freeport Minerals（FMC），并于1981年與McMoRan Oil & Gas合并組建Freeport-McMoRan，業(yè)務(wù)涉及石油及天然氣生產(chǎn)、硫和磷礦石開發(fā)以及金銀、銅、鈾礦開發(fā)。1995年自由港麥克莫蘭銅金公司（Freeport-McMoRan Copper & Gold）從其控股母公司中分拆獨立，原Freeport-McMoRan1997年被化肥生產(chǎn)商IMC收購。2007年自由港收購美國最大的銅資產(chǎn)開發(fā)商PhelpsDodge，一躍成為全球最大的銅、鉬、上市公司和重要的黃金生產(chǎn)商。

圖1：美國亞利桑那州Morenci銅礦

來源:自由港-麥克莫蘭，F(xiàn)lickr

截至2010年底，自由港公司擁有的探明可采儲量為：5500萬噸銅、3550萬盎司黃金和154萬噸鉬。公司礦山資源多為露天礦，且均為獨資或絕對控股。銅資源儲量占比為北美26%、南美33%、印尼33%、非洲8%，當年生產(chǎn)銅177萬噸，其中北美為48.4萬噸、南美61.4萬噸、印尼55.4萬噸、非洲12萬噸；產(chǎn)金189萬盎司，其中北美0.7萬盎司、南美9.3萬盎司、印尼179萬盎司；產(chǎn)鉬3.3萬噸；產(chǎn)鈷0.9萬噸鈷，均出自剛果（金）Tenke Fungurume礦。公司在北美擁有7座銅礦和2座鉬礦，分別為Morenci、Bagdad、Sierrita、Safford、Miami、Tyrone、Chino、Henderson、Climax，除Morenci銅礦占股85%外，其余均為獨資；南美有智利Cerro erde露天銅鉬礦（占股51%，智利國家銅業(yè)Codelco持有49%）、Condelaria/Ojos del Salado銅礦（占股80%，日本住友持另外20%股份）和秘魯ElAbra露天銅礦及Cerro Verde銅礦（秘魯?shù)谌筱~礦，擁有53.56%權(quán)益）；亞洲有印尼Grasberg露天銅金礦，該礦是全球儲量最大的銅金礦山；非洲剛果（金）Tenke Fungurume銅鈷礦（占股56%，倫丁礦業(yè)占股24%，剛果國營銅業(yè)公司Gecamines占股20%。2016年5月，洛陽鉬業(yè)以26.5億美元收購自由港全部股權(quán)）。歐洲板塊包括西班牙從事冶煉的Atlantic銅業(yè)公司。

隨著國際油價的上漲，自由港公司重返油氣領(lǐng)域。2012年公司斥近百億美元高價收購PXP能源公司和MMR能源公司，成為了一家能源+資源共同發(fā)展大型跨國礦業(yè)公司，被國際很多媒體評價為礦業(yè)公司發(fā)展的新范式。激進并購給自由港帶來了沉重的債務(wù)壓力。2014年下半年國際油價和金屬礦產(chǎn)品價格暴跌，公司資金鏈幾近中斷甚至瀕臨破產(chǎn)。危急時刻公司不得已斷臂求存，2014年公司出售智利Salado銅礦和美國EagleFord頁巖氣等資產(chǎn)，回收資金46億美元現(xiàn)金。2016年后公司又先后出售在剛果Tenke銅鈷礦中的全部權(quán)益及在美國Morenci銅礦中的部分權(quán)益，并繼續(xù)大規(guī)模剝離出售油氣資產(chǎn)。直至2016年年末，自由港麥克莫蘭持有現(xiàn)金規(guī)?；厣?2.45億美元，凈債務(wù)也較前一年回落40%以上至117億美元。大規(guī)模剝離資產(chǎn)使公司體量大幅縮水，相較巔峰期總資產(chǎn)減值超40%。

回歸專注于銅資產(chǎn)后重攀高峰

經(jīng)歷此番生死煉獄后，尤其是全球氣候經(jīng)濟的興起，自由港公司開始全面向核心銅資產(chǎn)回歸。憑借其上一輪擴張期積累下來的優(yōu)質(zhì)核心銅金礦資產(chǎn)，以及銅、金價格新一輪上漲周期的啟動，自由港公司開始走出低谷演繹王者歸來的大戲。在經(jīng)歷一番滄海桑田變遷后，自由港的家底也出現(xiàn)一些重大變化。截止2023年自由港公司礦山產(chǎn)量銅191.05萬噸，黃金61.99噸，鉬3.72萬噸，銅鉬產(chǎn)量均在全球前三。成本方面，2023年公司銅礦生產(chǎn)和運輸成本為5,203美金/噸，C1成本為3.549美金/噸，同比上漲7%。預(yù)計公司2024-2026年銅銷量為186.0、190.5、195.0萬噸，黃金為62.2、46.7、46.7噸，鉬為3.9、4.1、4.1萬噸。根據(jù)全球礦業(yè)網(wǎng)(Mining.com)截至2024年一季度末市值排名，位列全球最有價值礦商50強第4名。

在回歸的過程中，自由港的核心項目發(fā)揮了關(guān)鍵作用。2021-2023年北美銅礦產(chǎn)量分別為66.22、66.54、61.23萬噸，預(yù)計2024年銷量57.15萬噸。2021-2023年，公司北美銅礦的C1成本分別為4167、5181、5798美金/噸，預(yù)計2024年上升至6,371美金/噸。北美地區(qū)未來增量可期：Lone Star擴產(chǎn)項目每年可提升銅產(chǎn)量2.27萬噸左右，Bagdad產(chǎn)能翻倍項目（2023年產(chǎn)量6.6萬噸），已經(jīng)于2023年底完成可研。公司在南美擁有兩座銅礦，即秘魯?shù)腃erro Verde銅礦（公司持股53.56%）和智利的El Abra銅礦（公司持股51%）。南美銅礦具備露采、選礦、濕法冶煉產(chǎn)能，產(chǎn)品為精礦和陰極銅。2021-2023年，南美銅礦產(chǎn)量分別為47.79/53.34/54.52萬噸，鉬產(chǎn)量分別為0.95/1.04/1.00萬噸；預(yù)計2024年銅銷量51.26萬噸，南美+北美鉬銷量合計3.86萬噸。2021-2023年，公司南美銅礦的C1成本分別為4,591/5,159/5,247美金/噸，預(yù)計2024年為5,225美金/噸。自由港在科羅拉多州經(jīng)營兩個全資鉬礦——Henderson地下礦場以及Climax露天礦場，生產(chǎn)高純度的鉬精礦并進一步加工為有附加值的鉬化工產(chǎn)品。

圖2：世界第二大銅礦印尼Grasberg銅礦

來源:印度尼西亞自由港

Grasberg銅金礦充滿傳奇色彩，該礦早在1936年就已被發(fā)現(xiàn)，但起初長期被作為銅礦進行開采。直到1988年大規(guī)模的黃金礦藏被勘探出來，這座礦山迅速轉(zhuǎn)變?yōu)榻疸~共生礦的開采模式，自此成為全球礦業(yè)領(lǐng)域矚目焦點。時至今日，格拉斯伯格金礦不僅是世界上最大的金礦，同時也是世界儲量第二大銅礦，其在全球礦業(yè)中的戰(zhàn)略地位舉足輕重。據(jù)最新年度生產(chǎn)報告顯示，2023年該金礦黃金產(chǎn)量高達61.5噸，同比增長10%，這一耀眼成績使其穩(wěn)居全球最大在產(chǎn)金礦寶座。近年來，隨著印尼政府對本國礦產(chǎn)資源管控力度不斷加強，2018年印尼政府與自由港達成協(xié)議，印尼政府在該礦的股權(quán)比例大幅提升至51%，礦山日常運營工作仍由自由港負責(zé)。Grasberg礦區(qū)由6個礦體構(gòu)成，其中GBC、DMLZ、BG在產(chǎn)，KL在建，GRS_OP和DOZ已經(jīng)枯竭。Grasberg礦區(qū)擁有證實+可信儲量：銅1,399萬噸，黃金818噸，且品位很高，加之副產(chǎn)品價值高，因此成本全球領(lǐng)先，2021-2023年公司印尼銅礦的C1成本為419/198/200美金/噸，預(yù)計2024年為198美元/噸。隨著磨礦產(chǎn)能和效率提升，預(yù)計2024年后每年可新增銅產(chǎn)能2.7萬噸、黃金產(chǎn)能1.2噸。KL礦預(yù)計2029年正式投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年或增加產(chǎn)量銅25萬噸、黃金16噸。

面對并購浪潮立足于全力增產(chǎn)

與其他競爭對手選擇通過并購增加產(chǎn)量的方式不同，自由港公司正全力提升其于三大洲的銅產(chǎn)量。這家美國銅巨頭近年來從其在美國和印度尼西亞的業(yè)務(wù)中獲得了豐厚利潤，這引發(fā)了人們的猜測即在多年處于觀望狀態(tài)后，該公司可能會將這些利潤用于收購。該公司在過去十年的大部分時間里都在削減成本、減少債務(wù)，并解決與印度尼西亞政府之間長達一年的Grasberg礦所有權(quán)糾紛。然而，自由港公司新任首席執(zhí)行官凱瑟琳·奎克（Kathleen Quirk）表示，她并不覺得有任何壓力要跟隨像必和必拓集團這樣的競爭對手尋求重大的轉(zhuǎn)型收購。凱瑟琳于1989年加入自由港公司，并在2003年被任命為首席財務(wù)官之前不斷晉升。在過去20年里，她與前任首席執(zhí)行官理查德·阿德克森(Richard Adkerson)并肩工作，后者仍在自由港擔任董事長。凱瑟琳繼承了一家蒸蒸日上的公司，過去一年自由港股價上漲了約30%，超過了銅期貨17%的漲幅。

自由港公司目前專注于擴大其已經(jīng)擁有的礦山，并避免因收購而分心。凱瑟琳接任首席執(zhí)行官后，今年6月在倫敦LME銅周會議召開前稱：“我們真的真的非常專注于從我們擁有的資產(chǎn)中創(chuàng)造價值。我不認為自由港必須積極走出去，必須為項目并購支付過高價格?！弊杂筛壅谶M行四個擴建項目，這些項目可能會在未來幾年內(nèi)每年增加超過453，592公噸的銅產(chǎn)量。在美國，到2025年每年增加超過226，796公噸的銅產(chǎn)量。為應(yīng)對招募工人的挑戰(zhàn)，公司因此已經(jīng)部署自動駕駛卡車；在印尼，公司正與新總統(tǒng)談判將Grasberg采礦權(quán)延長至2041年，并計劃從2024年起產(chǎn)量提升到90萬噸銅精礦；在智利，公司2024年7月宣布斥資75億美元擴大對El Abra礦床的開采和運營。公司計劃在明年年底前提交一份環(huán)境影響報告，項目完成后預(yù)計年產(chǎn)超34萬噸銅，將是目前水平的三倍多。

自由港增產(chǎn)戰(zhàn)略的另一個關(guān)鍵增長極，就是大舉押注從積累了幾十年的廢礦石中提取銅的技術(shù)，必和必拓、力拓集團和安托法加斯塔公司也在獨自或與外界合作開發(fā)類似技術(shù)。自由港是全球最早開展大規(guī)模濕法冶金的企業(yè)，目前通過技術(shù)創(chuàng)新已經(jīng)回收過程提取了2億磅銅，并計劃在未來兩年內(nèi)再提取2億磅。凱瑟琳表示最早到2027年，通過從其美國礦山的舊廢石堆中浸出金屬，此前這些廢礦石被認為毫無價值。每年將生產(chǎn)362，874噸銅，相當于其目前總產(chǎn)量的五分之一。當前硬巖礦已經(jīng)是業(yè)內(nèi)最便宜的銅礦之一，而浸出銅的生產(chǎn)成本將比自由港的硬巖礦低三分之一，且無需冶煉廠加工。自由港未來僅憑這個浸出計劃，就將生產(chǎn)英美資源集團2023年全球銅產(chǎn)量的近一半。今年早些時候，必和必拓試圖收購英美資源集團未果。

根據(jù)國際能源署數(shù)據(jù)，到2050年全球需求將增長至少60%。英偉達在3月份表示，將在人工智能數(shù)據(jù)中心使用銅電纜而不是光纖電纜。銅短缺的前景已經(jīng)在整個行業(yè)引發(fā)了新一波并購浪潮。從自由港公司命運多舛地涉足離岸石油業(yè)務(wù)以來，還沒有進行過重大并購。深刻的歷史記憶正使自由港邁向一條差異化競爭之路，正如其首席執(zhí)行官凱瑟琳所言：“我們并不依賴于此（并購）作為我們的戰(zhàn)略”。

作者 | 鄭宏軍 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院高級研究員