最近,滬鋁沖高后大幅回落,引發(fā)市場對(duì)鋁市拐點(diǎn)顯現(xiàn)的猜測。分析人士認(rèn)為,從今年商品驅(qū)動(dòng)來看,宏觀面影響是大于基本面的。短期鋁市場處于宏觀面和基本面均偏空的狀態(tài),需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季,供需面臨錯(cuò)配,預(yù)計(jì)回調(diào)能延續(xù)到7月中旬。長期來看,鋁作為供應(yīng)有約束而需求有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)的品種,是長期資金多頭配置優(yōu)先考慮的品種,下半年運(yùn)行區(qū)間參考19000~22500元/噸。
鋁是有色金屬板塊中投資的更優(yōu)選擇
陳怡
從上半年國內(nèi)大宗商品價(jià)格指數(shù)來看,除了黑色金屬外,有色金屬、能源化工及農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)均呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的狀態(tài)。其中,有色金屬的漲幅尤為顯著。有色金屬板塊能夠領(lǐng)漲其他板塊的原因主要有兩點(diǎn)。第一,美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的起伏使得市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)的預(yù)期不斷修正,配合國內(nèi)宏觀利好,形成了國內(nèi)外雙利好的局面。美國通脹數(shù)據(jù)的回落和十年期國債收益率的高位運(yùn)行,預(yù)示著未來貨幣政策的邊際寬松,這將導(dǎo)致美元相對(duì)其他貨幣貶值,從而助力大宗商品價(jià)格上漲。第二,全球制造業(yè)的普遍回暖是有色金屬走強(qiáng)的重要原因,自今年1月起,全球制造業(yè)綜合指數(shù)站上榮枯線并持續(xù)走強(qiáng),特別是亞洲地區(qū),如中國、印度和東盟地區(qū)的制造業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好。我國制造業(yè)在需求回升的帶動(dòng)下呈現(xiàn)景氣回升態(tài)勢,工地全面復(fù)工,制造業(yè)新動(dòng)能增長較快。印度制造業(yè)在政府的扶持下也實(shí)現(xiàn)了逆勢增長。此外,美國制造業(yè)庫存見底回升,進(jìn)入補(bǔ)庫階段,顯示出內(nèi)需韌性。
總體來看,美國經(jīng)濟(jì)“軟著陸”疊加庫存周期輪轉(zhuǎn)推動(dòng)了制造業(yè)的復(fù)蘇,預(yù)計(jì)未來全球制造業(yè)景氣度將繼續(xù)上升。在投資選擇中,我們應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮走勢強(qiáng)勁的板塊,其中有色金屬板塊表現(xiàn)尤為突出。在有色金屬配置方面,建議投資者關(guān)注基本面強(qiáng)勁、受益于全球制造業(yè)復(fù)蘇和美元貶值的品種,并結(jié)合市場走勢進(jìn)行靈活調(diào)整。
基本面扎實(shí)
在有色金屬領(lǐng)域內(nèi),應(yīng)挑選宏觀屬性良好且基本面強(qiáng)勁的品種,如銅和鋁。這兩種金屬不僅宏觀屬性顯著,且基本面上供應(yīng)端有約束、需求具有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。通常,宏觀因素占據(jù)主導(dǎo)的品種趨勢性較強(qiáng),但波動(dòng)力度取決于基本面的強(qiáng)度。在基本金屬板塊中,銅的宏觀屬性最為顯著,鋁次之,兩者均受美元指數(shù)影響較大。
但銅和鋁受到的供應(yīng)約束并不相同。近年來資本開支的下降導(dǎo)致了銅原料端存在收縮的預(yù)期,資本開支下降是由當(dāng)時(shí)銅價(jià)下跌所致,而電解鋁是產(chǎn)能存在天花板的設(shè)定,相對(duì)而言供應(yīng)端維穩(wěn)的確定性更高,基本面更加強(qiáng)勁,鋁是有色金屬板塊中投資的更優(yōu)選擇。
自2022年年末,電解鋁的建成產(chǎn)能基本穩(wěn)定在4500萬噸附近,這源于2018年我國對(duì)電解鋁進(jìn)行的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,政策要求電解鋁產(chǎn)能只能在4500萬噸附近進(jìn)行等量或減量置換,不再批準(zhǔn)無指標(biāo)的新建產(chǎn)能。在供應(yīng)受到嚴(yán)格限制的情況下,價(jià)格長期來說將保持強(qiáng)勢。同時(shí),我國是全球最大的電解鋁生產(chǎn)國,海外產(chǎn)量的波動(dòng)主要受到我國產(chǎn)量的影響,海外產(chǎn)量增速基本保持在零值附近。再考慮到進(jìn)口窗口關(guān)閉,因而除了受到制裁不得不低價(jià)流入我國的俄鋁外,海外目前沒有額外的資源對(duì)我國進(jìn)行補(bǔ)充。
圖為我國有色金屬指數(shù)
圖為除我國外全球電解鋁產(chǎn)量增速(單位:%)
從海外新建電解鋁項(xiàng)目來看,今年年內(nèi)海外沒有新產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期,一直到2025年才有少量產(chǎn)能開始緩慢釋放,但具體落地情況還需看海外因素,如歐洲國家是否能獲得優(yōu)惠的電力合同。海外未來較大的電解鋁產(chǎn)能釋放周期預(yù)計(jì)將在2026年、2027年,但這對(duì)當(dāng)前市場影響較小。在國內(nèi),受高利潤驅(qū)使(每噸鋁的冶煉利潤約3500元),電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能不斷攀升,目前已穩(wěn)定在4200萬噸附近。云南地區(qū)的電解鋁廠受季節(jié)性影響,近期已開始分批復(fù)產(chǎn),預(yù)計(jì)短期內(nèi)我國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將達(dá)到高峰。
在供應(yīng)最大化的情況下,我們?cè)賮砜翠X的下游需求結(jié)構(gòu)。鋁因其優(yōu)良的性能,在多個(gè)領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用。從終端板塊來看,建筑是鋁的最大下游,其次是交通、電力電子、包裝和耐用消費(fèi)品。今年以來,地產(chǎn)部分的需求并未大幅增加,反而出現(xiàn)小幅萎縮,未來預(yù)計(jì)難以大幅回暖,但交通用鋁和電力電子部分增長明顯,交通用鋁的需求已接近地產(chǎn)。傳統(tǒng)燃油車消費(fèi)因新能源車市場份額上升而下滑,但短期內(nèi)仍有一定市場份額,傳統(tǒng)需求板塊預(yù)計(jì)不會(huì)有較大增量。
盡管地產(chǎn)是電解鋁的主要終端,與地產(chǎn)竣工端掛鉤,但市場對(duì)電解鋁板塊的預(yù)期并不悲觀,部分原因是地產(chǎn)竣工端對(duì)電解鋁的影響被新能源汽車輕量化、光伏邊框支架和高壓輸電線等新需求增長抵消。新能源領(lǐng)域的需求增長是比較顯著的,新能源車產(chǎn)量逐年增長,盡管增速下滑,但仍維持在20%左右;風(fēng)光發(fā)電領(lǐng)域,光伏裝機(jī)量穩(wěn)定增長;儲(chǔ)能消費(fèi)也呈現(xiàn)良好態(tài)勢,光伏用鋁需求已超過新能源車需求。預(yù)計(jì)到2024年,我國鋁需求增量將達(dá)到80萬噸,相當(dāng)于地產(chǎn)年消費(fèi)量的10%。上半年國內(nèi)鋁消費(fèi)量同比增長7%,顯示新能源需求不僅對(duì)地產(chǎn)竣工的需求缺失進(jìn)行有效對(duì)沖,甚至還能帶動(dòng)消費(fèi)的增長,而光伏板塊預(yù)計(jì)在下半年將繼續(xù)發(fā)力,進(jìn)一步推動(dòng)鋁需求。
圖為滬鋁價(jià)格和螺紋鋼價(jià)格(單位:元/噸)
從供需結(jié)構(gòu)看,鋁的供需失衡程度沒有電解銅大,但仍存在缺口。在國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能接近天花板、海外產(chǎn)能建設(shè)低于預(yù)期的情況下,供應(yīng)缺乏彈性,預(yù)計(jì)2024—2025年全球鋁的供需缺口將持續(xù)存在,我國也將有近80萬噸的缺口。鋁板塊的基本面扎實(shí)。庫存方面,鋁的庫存比銅低,抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較差,但價(jià)格波動(dòng)不一定比銅大,因?yàn)殇X的金融屬性稍弱。近期行業(yè)協(xié)會(huì)推動(dòng)鋁水直出政策,使得部分鋁錠直接轉(zhuǎn)化為下游鋁棒和型材,但盤面交割品仍為鋁錠,可能導(dǎo)致盤面結(jié)構(gòu)維持緊張狀態(tài)。
總體而言,雖然供應(yīng)存在天花板,但在需求持續(xù)增長的推動(dòng)下,電解鋁市場仍有較大的發(fā)展空間。
展望與策略
從今年商品驅(qū)動(dòng)因素看,宏觀面影響是大于基本面的,所以宏觀情緒決定了鋁價(jià)的方向,基本面決定了價(jià)格向上或者向下的力度。鋁的基本面需要從短期和長期兩個(gè)維度進(jìn)行綜合考慮,短期應(yīng)關(guān)注供需邊際變化和市場情緒,長期則要看經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)能天花板的影響。
短期來看,目前處于宏觀面和基本面雙雙偏空的狀態(tài)。歐元區(qū)已經(jīng)開始降息,預(yù)期兌現(xiàn)后部分宏觀資金撤退,整體市場情緒回落,鋁價(jià)也跟隨回調(diào)?;久嫔希壳爸饕茉趶?fù)產(chǎn)產(chǎn)能的增加(云南還有最后一輪復(fù)產(chǎn)預(yù)期),需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季,供需面臨錯(cuò)配,基本面階段偏空給價(jià)格造成一定壓力,預(yù)計(jì)回調(diào)能延續(xù)到7月中旬??紤]到短期內(nèi)市場的不確定性,采取相對(duì)保守的交易策略可能更為穩(wěn)妥。
長期來看,宏觀品種的趨勢一般具有延續(xù)性,美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間未定,預(yù)期仍然“有戲可唱”。且基本面上,電解鋁的產(chǎn)能上限是限制供給增長的關(guān)鍵因素,鋁的需求主要受到經(jīng)濟(jì)增長的影響。隨著經(jīng)濟(jì)的增長,鋁的需求也會(huì)相應(yīng)增加:一是傳統(tǒng)地產(chǎn)雖然表現(xiàn)疲軟,但利好政策不斷出臺(tái);二是新能源板塊仍在發(fā)力,增量明顯。只要產(chǎn)能上限不變,需求的增長將推動(dòng)價(jià)格上漲。此外,海外沒有新的產(chǎn)能來滿足這一需求增長,進(jìn)一步加劇了全球市場鋁的供應(yīng)緊張格局,為價(jià)格上漲提供了動(dòng)力。鋁作為供應(yīng)有約束而需求有結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)的品種,是長期資金多頭配置優(yōu)先考慮的品種,下半年運(yùn)行區(qū)間參考19000~22500元/噸。
另外,作為有色金屬的一員,鋁價(jià)格走勢與其他金屬如金、銀、銅等有著密切的關(guān)聯(lián),這些金屬的價(jià)格變動(dòng)不僅可以反映市場的整體情緒,還可以作為鋁價(jià)走勢的領(lǐng)先指標(biāo)進(jìn)行參考。(作者單位:國海良時(shí)期貨)
以上內(nèi)容僅供參考,據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)
分析人士:關(guān)注淡季消費(fèi)表現(xiàn)
鄭泉
近期,受美聯(lián)儲(chǔ)言論偏鷹和淡季消費(fèi)減弱影響,電解鋁從5月底22000元/噸左右的高點(diǎn)下跌至20300元/噸附近。市場人士表示,國內(nèi)供給壓力有限,需求預(yù)期樂觀,供需面緊平衡或小幅過剩,鋁價(jià)中長期將維持震蕩偏強(qiáng)走勢。
“從6月公布數(shù)據(jù)可以看出,歐美經(jīng)濟(jì)放緩,國內(nèi)社融和投資等數(shù)據(jù)進(jìn)一步回調(diào),同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期反復(fù),對(duì)有色偏利空?!敝行牌谪涃Y深分析師李蘇橫告訴期貨日?qǐng)?bào)記者,目前國內(nèi)電解鋁進(jìn)口虧損仍較大,進(jìn)口貨源實(shí)際進(jìn)入國內(nèi)市場的量有所減少,供給壓力有限。云南電解鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)仍在推進(jìn),但逐步進(jìn)入尾聲,內(nèi)蒙古地區(qū)新投產(chǎn)能也在持續(xù)釋放,預(yù)計(jì)6月底國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能基本穩(wěn)定。
銀河期貨有色金屬分析師師富廣分析稱,本輪鋁價(jià)高位回落的原因是二季度存在需求前置的因素。由于對(duì)“以舊換新”政策的預(yù)期以及擔(dān)憂原材料漲價(jià),下游企業(yè)積極下訂單,因此需求在二季度集中爆發(fā),透支了三季度的需求,而價(jià)格上漲后下游畏高以及需求不盡如人意,從而使得下游庫存處于較高的水平,例如傳統(tǒng)行業(yè)的家電,新能源領(lǐng)域的汽車、光伏組件等,三季度市場需要一定的時(shí)間來消化終端制造業(yè)的庫存,鋁價(jià)格進(jìn)入持續(xù)調(diào)整的狀態(tài)。
事實(shí)上,淡季效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn),建筑及工業(yè)型材開工及新訂單均有所下滑。據(jù)光大期貨有色金屬分析師王珩介紹,近期國內(nèi)公布5月房地產(chǎn)數(shù)據(jù),竣工面積及新開工面積均同比下滑,市場對(duì)建材市場消費(fèi)預(yù)期回落。光伏組件廠6月的排產(chǎn)繼續(xù)下滑,終端主機(jī)廠優(yōu)先消化庫存并進(jìn)行產(chǎn)線檢修,光伏鋁邊框的采購量和汽車型材廠訂單量也有所下降。從近期出庫數(shù)據(jù)偏弱也可以看出,下游提貨積極性仍在持續(xù)下滑。
“長期來看,未來電解鋁供應(yīng)受阻,但是需求仍然樂觀。”師富廣表示,供應(yīng)方面,電解鋁供應(yīng)預(yù)計(jì)進(jìn)入低速增長階段,國內(nèi)電解鋁目前產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到了96%,運(yùn)行產(chǎn)能在4320萬噸左右,即將進(jìn)入產(chǎn)能天花板4540萬噸的限制,增長空間極其有限。海外方面,歐洲電解鋁復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢,東南亞地區(qū)因配套電力跟不上而新建程度緩慢,國內(nèi)企業(yè)在印尼的投產(chǎn)基本在2028年之后才會(huì)陸續(xù)兌現(xiàn),未來幾年全球電解鋁的供應(yīng)增速維持在1%上下,供應(yīng)端的干擾較為嚴(yán)峻。而需求端受益于能源系統(tǒng)的升級(jí)改造以及新興國家的需求改善而維持偏強(qiáng)預(yù)期,新能源時(shí)代傳統(tǒng)發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家電力系統(tǒng)的升級(jí)改造都要用到大量的鋁線纜。三季度汽車、家電等傳統(tǒng)行業(yè)的出口將持續(xù)處于高位,制造業(yè)的出口會(huì)提振國內(nèi)原料的需求。
展望后市,李蘇橫認(rèn)為,近期電解鋁以及多數(shù)有色金屬,在經(jīng)歷過前期下跌后,均進(jìn)入震蕩盤整。中長線看,國內(nèi)電解鋁供給壓力有限,且供給擾動(dòng)較多,需求預(yù)期樂觀,供需面緊平衡或小幅過剩,鋁價(jià)中期維持震蕩偏強(qiáng)基調(diào)。
在師富廣看來,電解鋁市場二季度末三季度初價(jià)格的回落調(diào)整更是對(duì)此前需求前置的一種反應(yīng),下游企業(yè)需要一定的時(shí)間來消化庫存。中長期來看,電解鋁在供應(yīng)受阻、需求預(yù)期樂觀的情況下,或維持景氣、高利潤的狀態(tài)。
“雖然基本面仍有帶領(lǐng)盤面向下驅(qū)動(dòng),但注意到現(xiàn)階段宏觀上不確定因素較多,疊加氧化鋁給予成本支撐,短期鋁價(jià)大跌的可能性相對(duì)偏低,預(yù)計(jì)下半年鋁價(jià)走勢先抑后揚(yáng),7月或現(xiàn)年內(nèi)低點(diǎn)。后續(xù)持續(xù)關(guān)注淡季消費(fèi)表現(xiàn),或決定后續(xù)盤面回調(diào)幅度。”王珩提示。