“拐點(diǎn)”聲起!鋁市的實(shí)際情況是……
發(fā)布時(shí)間:2024-06-28 21:59:02      來(lái)源:期貨日報

最近,滬鋁沖高后大幅回落,引發(fā)市場(chǎng)對鋁市拐點(diǎn)顯現的猜測。分析人士認為,從今年商品驅動(dòng)來(lái)看,宏觀(guān)面影響是大于基本面的。短期鋁市場(chǎng)處于宏觀(guān)面和基本面均偏空的狀態(tài),需求進(jìn)入傳統淡季,供需面臨錯配,預計回調能延續到7月中旬。長(cháng)期來(lái)看,鋁作為供應有約束而需求有結構性亮點(diǎn)的品種,是長(cháng)期資金多頭配置優(yōu)先考慮的品種,下半年運行區間參考19000~22500元/噸。

鋁是有色金屬板塊中投資的更優(yōu)選擇

陳怡

從上半年國內大宗商品價(jià)格指數來(lái)看,除了黑色金屬外,有色金屬、能源化工及農產(chǎn)品指數均呈現穩中有升的狀態(tài)。其中,有色金屬的漲幅尤為顯著(zhù)。有色金屬板塊能夠領(lǐng)漲其他板塊的原因主要有兩點(diǎn)。第一,美國經(jīng)濟數據的起伏使得市場(chǎng)對美聯(lián)儲降息時(shí)點(diǎn)的預期不斷修正,配合國內宏觀(guān)利好,形成了國內外雙利好的局面。美國通脹數據的回落和十年期國債收益率的高位運行,預示著(zhù)未來(lái)貨幣政策的邊際寬松,這將導致美元相對其他貨幣貶值,從而助力大宗商品價(jià)格上漲。第二,全球制造業(yè)的普遍回暖是有色金屬走強的重要原因,自今年1月起,全球制造業(yè)綜合指數站上榮枯線(xiàn)并持續走強,特別是亞洲地區,如中國、印度和東盟地區的制造業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好。我國制造業(yè)在需求回升的帶動(dòng)下呈現景氣回升態(tài)勢,工地全面復工,制造業(yè)新動(dòng)能增長(cháng)較快。印度制造業(yè)在政府的扶持下也實(shí)現了逆勢增長(cháng)。此外,美國制造業(yè)庫存見(jiàn)底回升,進(jìn)入補庫階段,顯示出內需韌性。

總體來(lái)看,美國經(jīng)濟“軟著(zhù)陸”疊加庫存周期輪轉推動(dòng)了制造業(yè)的復蘇,預計未來(lái)全球制造業(yè)景氣度將繼續上升。在投資選擇中,我們應當優(yōu)先考慮走勢強勁的板塊,其中有色金屬板塊表現尤為突出。在有色金屬配置方面,建議投資者關(guān)注基本面強勁、受益于全球制造業(yè)復蘇和美元貶值的品種,并結合市場(chǎng)走勢進(jìn)行靈活調整。

基本面扎實(shí)

在有色金屬領(lǐng)域內,應挑選宏觀(guān)屬性良好且基本面強勁的品種,如銅和鋁。這兩種金屬不僅宏觀(guān)屬性顯著(zhù),且基本面上供應端有約束、需求具有結構性亮點(diǎn)。通常,宏觀(guān)因素占據主導的品種趨勢性較強,但波動(dòng)力度取決于基本面的強度。在基本金屬板塊中,銅的宏觀(guān)屬性最為顯著(zhù),鋁次之,兩者均受美元指數影響較大。

但銅和鋁受到的供應約束并不相同。近年來(lái)資本開(kāi)支的下降導致了銅原料端存在收縮的預期,資本開(kāi)支下降是由當時(shí)銅價(jià)下跌所致,而電解鋁是產(chǎn)能存在天花板的設定,相對而言供應端維穩的確定性更高,基本面更加強勁,鋁是有色金屬板塊中投資的更優(yōu)選擇。

自2022年年末,電解鋁的建成產(chǎn)能基本穩定在4500萬(wàn)噸附近,這源于2018年我國對電解鋁進(jìn)行的供給側結構性改革,政策要求電解鋁產(chǎn)能只能在4500萬(wàn)噸附近進(jìn)行等量或減量置換,不再批準無(wú)指標的新建產(chǎn)能。在供應受到嚴格限制的情況下,價(jià)格長(cháng)期來(lái)說(shuō)將保持強勢。同時(shí),我國是全球最大的電解鋁生產(chǎn)國,海外產(chǎn)量的波動(dòng)主要受到我國產(chǎn)量的影響,海外產(chǎn)量增速基本保持在零值附近。再考慮到進(jìn)口窗口關(guān)閉,因而除了受到制裁不得不低價(jià)流入我國的俄鋁外,海外目前沒(méi)有額外的資源對我國進(jìn)行補充。

圖為我國有色金屬指數

圖為除我國外全球電解鋁產(chǎn)量增速(單位:%)

從海外新建電解鋁項目來(lái)看,今年年內海外沒(méi)有新產(chǎn)能投產(chǎn)預期,一直到2025年才有少量產(chǎn)能開(kāi)始緩慢釋放,但具體落地情況還需看海外因素,如歐洲國家是否能獲得優(yōu)惠的電力合同。海外未來(lái)較大的電解鋁產(chǎn)能釋放周期預計將在2026年、2027年,但這對當前市場(chǎng)影響較小。在國內,受高利潤驅使(每噸鋁的冶煉利潤約3500元),電解鋁運行產(chǎn)能不斷攀升,目前已穩定在4200萬(wàn)噸附近。云南地區的電解鋁廠(chǎng)受季節性影響,近期已開(kāi)始分批復產(chǎn),預計短期內我國電解鋁運行產(chǎn)能將達到高峰。

在供應最大化的情況下,我們再來(lái)看鋁的下游需求結構。鋁因其優(yōu)良的性能,在多個(gè)領(lǐng)域有廣泛應用。從終端板塊來(lái)看,建筑是鋁的最大下游,其次是交通、電力電子、包裝和耐用消費品。今年以來(lái),地產(chǎn)部分的需求并未大幅增加,反而出現小幅萎縮,未來(lái)預計難以大幅回暖,但交通用鋁和電力電子部分增長(cháng)明顯,交通用鋁的需求已接近地產(chǎn)。傳統燃油車(chē)消費因新能源車(chē)市場(chǎng)份額上升而下滑,但短期內仍有一定市場(chǎng)份額,傳統需求板塊預計不會(huì )有較大增量。

盡管地產(chǎn)是電解鋁的主要終端,與地產(chǎn)竣工端掛鉤,但市場(chǎng)對電解鋁板塊的預期并不悲觀(guān),部分原因是地產(chǎn)竣工端對電解鋁的影響被新能源汽車(chē)輕量化、光伏邊框支架和高壓輸電線(xiàn)等新需求增長(cháng)抵消。新能源領(lǐng)域的需求增長(cháng)是比較顯著(zhù)的,新能源車(chē)產(chǎn)量逐年增長(cháng),盡管增速下滑,但仍維持在20%左右;風(fēng)光發(fā)電領(lǐng)域,光伏裝機量穩定增長(cháng);儲能消費也呈現良好態(tài)勢,光伏用鋁需求已超過(guò)新能源車(chē)需求。預計到2024年,我國鋁需求增量將達到80萬(wàn)噸,相當于地產(chǎn)年消費量的10%。上半年國內鋁消費量同比增長(cháng)7%,顯示新能源需求不僅對地產(chǎn)竣工的需求缺失進(jìn)行有效對沖,甚至還能帶動(dòng)消費的增長(cháng),而光伏板塊預計在下半年將繼續發(fā)力,進(jìn)一步推動(dòng)鋁需求。

圖為滬鋁價(jià)格和螺紋鋼價(jià)格(單位:元/噸)

從供需結構看,鋁的供需失衡程度沒(méi)有電解銅大,但仍存在缺口。在國內電解鋁產(chǎn)能接近天花板、海外產(chǎn)能建設低于預期的情況下,供應缺乏彈性,預計2024—2025年全球鋁的供需缺口將持續存在,我國也將有近80萬(wàn)噸的缺口。鋁板塊的基本面扎實(shí)。庫存方面,鋁的庫存比銅低,抗風(fēng)險能力相對較差,但價(jià)格波動(dòng)不一定比銅大,因為鋁的金融屬性稍弱。近期行業(yè)協(xié)會(huì )推動(dòng)鋁水直出政策,使得部分鋁錠直接轉化為下游鋁棒和型材,但盤(pán)面交割品仍為鋁錠,可能導致盤(pán)面結構維持緊張狀態(tài)。

總體而言,雖然供應存在天花板,但在需求持續增長(cháng)的推動(dòng)下,電解鋁市場(chǎng)仍有較大的發(fā)展空間。

展望與策略

從今年商品驅動(dòng)因素看,宏觀(guān)面影響是大于基本面的,所以宏觀(guān)情緒決定了鋁價(jià)的方向,基本面決定了價(jià)格向上或者向下的力度。鋁的基本面需要從短期和長(cháng)期兩個(gè)維度進(jìn)行綜合考慮,短期應關(guān)注供需邊際變化和市場(chǎng)情緒,長(cháng)期則要看經(jīng)濟增長(cháng)和產(chǎn)能天花板的影響。

短期來(lái)看,目前處于宏觀(guān)面和基本面雙雙偏空的狀態(tài)。歐元區已經(jīng)開(kāi)始降息,預期兌現后部分宏觀(guān)資金撤退,整體市場(chǎng)情緒回落,鋁價(jià)也跟隨回調?;久嫔?,目前主要矛盾在復產(chǎn)產(chǎn)能的增加(云南還有最后一輪復產(chǎn)預期),需求進(jìn)入傳統淡季,供需面臨錯配,基本面階段偏空給價(jià)格造成一定壓力,預計回調能延續到7月中旬??紤]到短期內市場(chǎng)的不確定性,采取相對保守的交易策略可能更為穩妥。

長(cháng)期來(lái)看,宏觀(guān)品種的趨勢一般具有延續性,美聯(lián)儲降息時(shí)間未定,預期仍然“有戲可唱”。且基本面上,電解鋁的產(chǎn)能上限是限制供給增長(cháng)的關(guān)鍵因素,鋁的需求主要受到經(jīng)濟增長(cháng)的影響。隨著(zhù)經(jīng)濟的增長(cháng),鋁的需求也會(huì )相應增加:一是傳統地產(chǎn)雖然表現疲軟,但利好政策不斷出臺;二是新能源板塊仍在發(fā)力,增量明顯。只要產(chǎn)能上限不變,需求的增長(cháng)將推動(dòng)價(jià)格上漲。此外,海外沒(méi)有新的產(chǎn)能來(lái)滿(mǎn)足這一需求增長(cháng),進(jìn)一步加劇了全球市場(chǎng)鋁的供應緊張格局,為價(jià)格上漲提供了動(dòng)力。鋁作為供應有約束而需求有結構性亮點(diǎn)的品種,是長(cháng)期資金多頭配置優(yōu)先考慮的品種,下半年運行區間參考19000~22500元/噸。

另外,作為有色金屬的一員,鋁價(jià)格走勢與其他金屬如金、銀、銅等有著(zhù)密切的關(guān)聯(lián),這些金屬的價(jià)格變動(dòng)不僅可以反映市場(chǎng)的整體情緒,還可以作為鋁價(jià)走勢的領(lǐng)先指標進(jìn)行參考。(作者單位:國海良時(shí)期貨)

以上內容僅供參考,據此入市風(fēng)險自擔

分析人士:關(guān)注淡季消費表現

鄭泉

近期,受美聯(lián)儲言論偏鷹和淡季消費減弱影響,電解鋁從5月底22000元/噸左右的高點(diǎn)下跌至20300元/噸附近。市場(chǎng)人士表示,國內供給壓力有限,需求預期樂(lè )觀(guān),供需面緊平衡或小幅過(guò)剩,鋁價(jià)中長(cháng)期將維持震蕩偏強走勢。

“從6月公布數據可以看出,歐美經(jīng)濟放緩,國內社融和投資等數據進(jìn)一步回調,同時(shí),美聯(lián)儲政策預期反復,對有色偏利空?!敝行牌谪涃Y深分析師李蘇橫告訴期貨日報記者,目前國內電解鋁進(jìn)口虧損仍較大,進(jìn)口貨源實(shí)際進(jìn)入國內市場(chǎng)的量有所減少,供給壓力有限。云南電解鋁企業(yè)復產(chǎn)仍在推進(jìn),但逐步進(jìn)入尾聲,內蒙古地區新投產(chǎn)能也在持續釋放,預計6月底國內電解鋁運行產(chǎn)能基本穩定。

銀河期貨有色金屬分析師師富廣分析稱(chēng),本輪鋁價(jià)高位回落的原因是二季度存在需求前置的因素。由于對“以舊換新”政策的預期以及擔憂(yōu)原材料漲價(jià),下游企業(yè)積極下訂單,因此需求在二季度集中爆發(fā),透支了三季度的需求,而價(jià)格上漲后下游畏高以及需求不盡如人意,從而使得下游庫存處于較高的水平,例如傳統行業(yè)的家電,新能源領(lǐng)域的汽車(chē)、光伏組件等,三季度市場(chǎng)需要一定的時(shí)間來(lái)消化終端制造業(yè)的庫存,鋁價(jià)格進(jìn)入持續調整的狀態(tài)。

事實(shí)上,淡季效應已經(jīng)開(kāi)始顯現,建筑及工業(yè)型材開(kāi)工及新訂單均有所下滑。據光大期貨有色金屬分析師王珩介紹,近期國內公布5月房地產(chǎn)數據,竣工面積及新開(kāi)工面積均同比下滑,市場(chǎng)對建材市場(chǎng)消費預期回落。光伏組件廠(chǎng)6月的排產(chǎn)繼續下滑,終端主機廠(chǎng)優(yōu)先消化庫存并進(jìn)行產(chǎn)線(xiàn)檢修,光伏鋁邊框的采購量和汽車(chē)型材廠(chǎng)訂單量也有所下降。從近期出庫數據偏弱也可以看出,下游提貨積極性仍在持續下滑。

“長(cháng)期來(lái)看,未來(lái)電解鋁供應受阻,但是需求仍然樂(lè )觀(guān)?!睅煾粡V表示,供應方面,電解鋁供應預計進(jìn)入低速增長(cháng)階段,國內電解鋁目前產(chǎn)能利用率已經(jīng)達到了96%,運行產(chǎn)能在4320萬(wàn)噸左右,即將進(jìn)入產(chǎn)能天花板4540萬(wàn)噸的限制,增長(cháng)空間極其有限。海外方面,歐洲電解鋁復產(chǎn)進(jìn)度緩慢,東南亞地區因配套電力跟不上而新建程度緩慢,國內企業(yè)在印尼的投產(chǎn)基本在2028年之后才會(huì )陸續兌現,未來(lái)幾年全球電解鋁的供應增速維持在1%上下,供應端的干擾較為嚴峻。而需求端受益于能源系統的升級改造以及新興國家的需求改善而維持偏強預期,新能源時(shí)代傳統發(fā)達國家和發(fā)展中國家電力系統的升級改造都要用到大量的鋁線(xiàn)纜。三季度汽車(chē)、家電等傳統行業(yè)的出口將持續處于高位,制造業(yè)的出口會(huì )提振國內原料的需求。

展望后市,李蘇橫認為,近期電解鋁以及多數有色金屬,在經(jīng)歷過(guò)前期下跌后,均進(jìn)入震蕩盤(pán)整。中長(cháng)線(xiàn)看,國內電解鋁供給壓力有限,且供給擾動(dòng)較多,需求預期樂(lè )觀(guān),供需面緊平衡或小幅過(guò)剩,鋁價(jià)中期維持震蕩偏強基調。

在師富廣看來(lái),電解鋁市場(chǎng)二季度末三季度初價(jià)格的回落調整更是對此前需求前置的一種反應,下游企業(yè)需要一定的時(shí)間來(lái)消化庫存。中長(cháng)期來(lái)看,電解鋁在供應受阻、需求預期樂(lè )觀(guān)的情況下,或維持景氣、高利潤的狀態(tài)。

“雖然基本面仍有帶領(lǐng)盤(pán)面向下驅動(dòng),但注意到現階段宏觀(guān)上不確定因素較多,疊加氧化鋁給予成本支撐,短期鋁價(jià)大跌的可能性相對偏低,預計下半年鋁價(jià)走勢先抑后揚,7月或現年內低點(diǎn)。后續持續關(guān)注淡季消費表現,或決定后續盤(pán)面回調幅度?!蓖蹒裉崾?。