礦業(yè)巨無霸BHP去年斥巨資64億美金收購了銅金礦企OZ Mineral，繼而意欲豪擲490億美元收購對標(biāo)企業(yè)英美公司Anglo American Plc非鐵鎳資產(chǎn)，以雄霸全球10%的礦產(chǎn)銅產(chǎn)量，無奈鎩羽而歸；但全球獵銅的雄心壯志絲毫不減，轉(zhuǎn)而聯(lián)手倫丁礦業(yè)Lundin Mining以30億美元收購聚焦南美銅礦資源的Filo公司。
金礦巨頭巴里克也聚焦銅板塊業(yè)務(wù)，其掌門人Bristow聲稱旗下巴基斯坦的雷克迪克是銅礦項目儲備的明星，銅礦擴(kuò)產(chǎn)是公司的長期目標(biāo)，計劃推進(jìn)贊比亞的Lumwana躋身全球前25大銅礦山之列。
本世紀(jì)最重要銅礦發(fā)現(xiàn)之一: 卡莫阿-卡庫拉
豈止礦業(yè)巨頭熱捧，銅也是近20年礦業(yè)并購浪潮中與黃金一起獨占鰲頭的熱門礦種。中國礦企對此毫不陌生，中國五礦18.8億美元收購博茨瓦納科馬考銅礦，北方礦業(yè)對贊比亞魯班比Lubambe、剛果金Chemaf銅礦資產(chǎn)發(fā)起的并購，紫金礦業(yè)收購Solaris的15%股權(quán)等也是全球逐銅大戲中的一幕幕。
銅礦資產(chǎn)緣何如此炙手可熱？本文從地質(zhì)本質(zhì)上淺析其遠(yuǎn)景稀缺性為長期看漲帶來的邏輯支撐：一千個看漲的理由，新項目供應(yīng)(Project Pipeline)風(fēng)險是最本質(zhì)的驅(qū)動。
嘆老嗟貧
維持全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)量的大多數(shù)礦山都在消耗很久以前的資源發(fā)現(xiàn)，銅礦山正變得又老又貧。
據(jù)標(biāo)普S&P統(tǒng)計，年產(chǎn)量超過1.5萬噸金屬銅的礦山中，超過50%的已經(jīng)服務(wù)了20年以上；這些礦山的入選品位也在過去的30多年下降了約40%至含銅0.6%。
主力礦山是維持大宗金屬供應(yīng)的核心動力，在很大程度上影響整體表現(xiàn)。如下圖所示，2023年排名前20的礦山，貢獻(xiàn)了全球礦產(chǎn)銅年產(chǎn)量的36%；其中超過70%都是在30年之前發(fā)現(xiàn)的。
未來礦產(chǎn)銅的產(chǎn)量維持，需要找礦發(fā)現(xiàn)提供種子項目。敢問新項目究竟在何方？現(xiàn)實是腳下路途坎坷。全球礦業(yè)在銅礦資源找礦發(fā)現(xiàn)上正遭遇前所未有的挑戰(zhàn)。新發(fā)現(xiàn)乏力表現(xiàn)在各個方面，新找到的礦床數(shù)量越來越少，規(guī)模更是銳減，深度和開采難度卻在加大。
特大發(fā)現(xiàn)江河日下
標(biāo)普將首次識別出具有潛在經(jīng)濟(jì)礦化的鉆探年度定義為發(fā)現(xiàn)年，將其資源量和/或儲量、以及過去產(chǎn)量的總和作為總金屬量標(biāo)準(zhǔn)來統(tǒng)計銅礦找礦發(fā)現(xiàn)。特大銅礦找礦發(fā)現(xiàn)，是指礦床銅資源金屬量超過1000萬噸的新項目。
根據(jù)標(biāo)普最新的統(tǒng)計分析，截至2024年6月過去33年的20宗特大銅礦找礦發(fā)現(xiàn)，無論是數(shù)量還是總金屬量，都呈現(xiàn)明顯的下降趨勢。這些特大銅礦找礦發(fā)現(xiàn)，主要集中在罷工、堵路和礦業(yè)資源民族主義猖獗的南美，其次是北美和非洲，亞洲和歐洲分別只有3例和1例。
如果我們以10年窗口期來分析，特大銅礦找礦發(fā)現(xiàn)的驟降趨勢令人觸目驚心。
1990-2000年的特大銅礦找礦發(fā)現(xiàn)，數(shù)量為過去33年的55%，而銅金屬量高達(dá)過去33年的62%；2001-2010年的特大銅礦找礦發(fā)現(xiàn)，數(shù)量為過去33年的30%，銅金屬量為過去30年的28%；而2011-2020年的特大銅礦找礦發(fā)現(xiàn)，數(shù)量只有過去33年的15%，銅金屬量則僅有過去33年的10%。
值得注意的是，自2014年艾芬豪礦業(yè)在剛果金發(fā)現(xiàn)卡庫拉超大型銅礦以來，過去9年的特大銅礦找礦發(fā)現(xiàn)為零！
重大發(fā)現(xiàn)一落千丈
標(biāo)普將超過50萬噸金屬量的銅礦發(fā)現(xiàn)定義為重大發(fā)現(xiàn)，據(jù)其2024年最新統(tǒng)計更新，1990-2023年共計239宗重大銅礦發(fā)現(xiàn)，總金屬量13.15億噸。本次更新錄得5宗重大發(fā)現(xiàn)，歷史累計銅金屬量增加了4%，也即6100萬噸。
但其中絕大部分源自老礦山的資源擴(kuò)展，其中上世紀(jì)90年代發(fā)現(xiàn)的老礦床占了70%，貢獻(xiàn)了4300萬噸銅金屬量。即便2023年的勘查預(yù)算增長了12%，但過去5年（2019-2023）僅有5宗重大發(fā)現(xiàn)，累計金屬量只有區(qū)區(qū)420萬噸。
我們同樣以10年時間段來分析，1990-2000年共有124宗重大發(fā)現(xiàn)，占過去33年總數(shù)的52%，金屬量占過去33年總量的59%；2001-2010年共有87宗重大發(fā)現(xiàn)，占過去33年總數(shù)的36%，金屬量占過去33年總量的31%；而2011-2020年只有27宗重大發(fā)現(xiàn)，占過去33年的11%，金屬量僅占過去33年總量的9%。
而過去2年全球礦企的銅礦重大發(fā)現(xiàn)都交了白卷！
雖然小型發(fā)現(xiàn)和入選品位降低也可以帶來的資源增量，但對礦產(chǎn)品的當(dāng)前和遠(yuǎn)景供應(yīng)大局貢獻(xiàn)較小。銅礦重大找礦發(fā)現(xiàn)是維系全球資源規(guī)模平衡和增長的源泉，是供應(yīng)未來開發(fā)項目的基礎(chǔ)，是穩(wěn)定遠(yuǎn)期產(chǎn)量的動力。過去33年重大銅礦找礦發(fā)現(xiàn)，無論是數(shù)量還是總金屬量，都呈現(xiàn)銳減趨勢。
找礦難度今非昔比
和其它金屬礦床一樣，找礦的難度持續(xù)加大。自然條件、開發(fā)條件好的區(qū)域勘查程度較高，難以取得重大發(fā)現(xiàn)；同樣地殼淺部的勘查程度更高，我們不得不將觸角伸向更復(fù)雜的深部。1990年以來，取得重大發(fā)現(xiàn)的礦床的賦存深度大多增加至500米以下，甚至1000米以下。
拉丁美洲蘊含了很多世界級的超大型銅礦，也貢獻(xiàn)了全球幾乎40%的礦產(chǎn)銅產(chǎn)量。其貢獻(xiàn)了銅礦重大發(fā)現(xiàn)中55.6%的金屬量，并不令人意外，因為它位于全球最重要的銅成礦帶上，而且在過去20年吸引了全球約1/3的銅礦勘查資金投入。
亞太地區(qū)和北美地區(qū)分列區(qū)域排名二三位，很重要的原因之一是這些地區(qū)位于全球主要的斑巖型銅礦成礦帶上。從全球地域分布上看，過去30多年并沒有發(fā)現(xiàn)新的具有重大意義的大型銅礦帶。
與發(fā)現(xiàn)技術(shù)難度增加相呼應(yīng)的是，在過去33年平均發(fā)現(xiàn)成本從1990-2000年的11美元/噸，猛增至2011-2020年的868美元/噸。每隔10年時間段的勘查預(yù)算成倍增長，平均發(fā)現(xiàn)成本更是增長了76倍之巨。
全球銅礦產(chǎn)勘查預(yù)算自2012年以來的降低趨勢是影響銅礦找礦發(fā)現(xiàn)的另外一個重要因素，其背后萬千酸楚，包括全球經(jīng)濟(jì)下滑、疫情影響等等。
大型礦業(yè)公司如力拓、必和必拓、英美公司、自由港等雖然也有較大的勘查投入，但其激情更多的釋放在資源并購層面，對勘查和自建開發(fā)甚至有些無精打采。
礦業(yè)食物鏈下層的小型公司承擔(dān)了更多的找礦風(fēng)險，但他們越來越難以獲得市場融資；因此澳大利亞國立研究機(jī)構(gòu)的Sandra Occhipinti對小公司勘查找礦的可持續(xù)性深感憂慮。
銅價的反哺
礦業(yè)超級周期的呼喊，特別是新能源轉(zhuǎn)型和AI產(chǎn)業(yè)的爆炸式增長預(yù)期，為銅價帶來了美好的春天；今年也一度沖破1萬美元大關(guān)。但世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的步履蹣跚，黑石世界礦業(yè)基金的Olivia Markham認(rèn)為，銅價需要飆升至1.2萬美元/噸才足以刺激大規(guī)模的投資以建設(shè)新的銅礦山。
自2020年以來的銅價上漲力度尚顯溫柔，勘查深度驟漲、技術(shù)挑戰(zhàn)和一系列相關(guān)找礦成本上升；即便有人認(rèn)為當(dāng)前銅價已在高位，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以刺激資本向風(fēng)險勘查找礦市場撒下更多籌碼。
發(fā)現(xiàn)是項目之源，項目是礦山之母，礦山是產(chǎn)量之本。
人們已經(jīng)開始擔(dān)憂全球礦產(chǎn)銅產(chǎn)供應(yīng)在2026年左右將步入下滑。當(dāng)更多的人認(rèn)識到資源項目乃是生產(chǎn)項目之母，是最底層的邏輯支撐，洞察到新發(fā)現(xiàn)資源項目供應(yīng)不足將加劇未來產(chǎn)能危機(jī)時，銅價和遠(yuǎn)見資本將雙雙開啟新一輪的躁動。
