美國(guó)CPI
美國(guó)1月CPI同比3%，高于預(yù)期和前值2.9%；核心CPI同比3.3%，高于預(yù)期值3.1%和前值3.2%。CPI和核心CPI環(huán)比分別達(dá)到0.4%和0.5%，均高于預(yù)期值0.3%。核心商品同比通縮繼續(xù)收窄、能源價(jià)格同比轉(zhuǎn)正等因素共同抵消了核心服務(wù)同比的小幅下行。市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期迅速降溫，由預(yù)計(jì)最早6月降息推遲為10月，全年只降息25bp的概率上升。
3月4日起美國(guó)將對(duì)進(jìn)口鋼鋁征收25%關(guān)稅，不允許例外和豁免。美國(guó)鋼鋁進(jìn)口依賴度較高，直接影響美國(guó)汽車和建筑材料價(jià)格，并通過各類工業(yè)中間品廣泛影響消費(fèi)品價(jià)格，抬升商品通脹。當(dāng)前美國(guó)服務(wù)CPI的主要影響因素租金進(jìn)入平臺(tái)期，再通脹驅(qū)動(dòng)由服務(wù)轉(zhuǎn)向商品。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)模型，只要原油月均價(jià)能夠控制在75美元/桶以下，2~4月CPI同比仍將明顯邊際走低，此后的反彈也基本持平當(dāng)前水平，不會(huì)有顯著的再通脹壓力。這可能也是特朗普加速推動(dòng)俄烏和談的動(dòng)機(jī)之一。
CPI同比路徑主導(dǎo)美債收益率，目前看來2、3月CPI有望邊際回落（數(shù)據(jù)3、4月公布），配合高頻基本面和主動(dòng)去庫(kù)存共振，有望帶動(dòng)美債收益率走低。此前我們已提示美債利率回落至60日均線下可減倉(cāng)，目前收益率已開始反彈，可把握2、3月收益率反彈至高位后的波段做多機(jī)會(huì)。
專欄：美國(guó)加征鋼鋁關(guān)稅對(duì)通脹的影響
美國(guó)東部時(shí)間2月10日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普宣布自3月4日起對(duì)進(jìn)口鋼鋁征收25%關(guān)稅，并且不存在任何例外和豁免。2018年3月特朗普便已經(jīng)將進(jìn)口鋼鋁關(guān)稅分別提高至25%和10%，但允許通過協(xié)商獲得關(guān)稅豁免。此次政策調(diào)整重點(diǎn)是不再允許例外和豁免，同時(shí)進(jìn)一步調(diào)高進(jìn)口鋁關(guān)稅。
根據(jù)美國(guó)地理調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)，美國(guó)鋼鋁均有較高的進(jìn)口依賴度，分別達(dá)到28.7%和46.7%。在生產(chǎn)生活中，鋼鋁廣泛應(yīng)用于各個(gè)領(lǐng)域，其中占比最高的用途是交通運(yùn)輸（主要是汽車制造）和建筑業(yè)。隨著全面加征進(jìn)口鋼鋁關(guān)稅，一方面會(huì)直接增加進(jìn)口原材料成本，另一方面會(huì)促使美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的鋼鋁成本上漲，帶來額外的物價(jià)上漲壓力。
汽車在美國(guó)CPI籃子權(quán)重超過6%，是重要的商品分項(xiàng)，很大程度上影響著核心商品物價(jià)走勢(shì)。二手車價(jià)格同比通常領(lǐng)先CPI中新車和二手車分項(xiàng)2個(gè)月，目前二手車價(jià)格同比回升，加征關(guān)稅可能進(jìn)一步增強(qiáng)未來汽車價(jià)格的同比反彈動(dòng)能，進(jìn)而推升核心商品CPI。從環(huán)比看，在2018年3月對(duì)進(jìn)口鋼鋁關(guān)稅分別提高至25%和10%后，新車和二手車環(huán)比增速轉(zhuǎn)正，對(duì)于CPI單月環(huán)比貢獻(xiàn)最高可達(dá)0.05%。
建筑業(yè)在美國(guó)CPI籃子中的直接反映是住房家具和維護(hù)，該分項(xiàng)在CPI籃子中權(quán)重約為4.5%。建筑材料PPI領(lǐng)先住房家具和維護(hù)分項(xiàng)約6個(gè)月，目前建筑材料PPI同比走平，意味著短期家裝成本反彈幅度可能較為有限，但在關(guān)稅落地后，建筑材料價(jià)格可能迅速上漲，埋下未來家裝成本上升的隱患。在2018年3月對(duì)進(jìn)口鋼鋁關(guān)稅分別提高至25%和10%后，建筑材料PPI環(huán)比迅速上升，同時(shí)年內(nèi)住房家具和維護(hù)分項(xiàng)對(duì)CPI環(huán)比貢獻(xiàn)大致在0%~0.015%。此外，建筑材料價(jià)格上漲還可以通過增加新房建造成本的方式影響房?jī)r(jià)，進(jìn)而影響住房CPI中的所有者等價(jià)租金分項(xiàng)，但這一影響難以直接評(píng)估。
除了對(duì)于汽車和建筑業(yè)的直接影響，鋼鋁還通過各種工業(yè)中間品廣泛影響著消費(fèi)品價(jià)格，但這些影響都較難定量測(cè)算。總體上看，2018年加征鋼鋁關(guān)稅后，核心商品PPI環(huán)比增速走高，CPI和核心CPI維持著0.1%~0.2%的環(huán)比增速。當(dāng)前核心商品PPI環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，但本次全面取消鋼鋁關(guān)稅豁免且進(jìn)口鋁關(guān)稅進(jìn)一步抬升，核心商品PPI可能很快轉(zhuǎn)正，使得CPI和核心CPI保持環(huán)比低增速的難度增加。一方面可能限制第一季度CPI同比走低的幅度，另一方面今年5月后CPI和核心CPI同比反彈的風(fēng)險(xiǎn)加大。在此背景下，原油價(jià)格中樞對(duì)于CPI路徑至關(guān)重要。75美元/桶以下的原油中樞可以很大程度抑制再通脹壓力（詳見后市展望）。
一、1月CPI數(shù)據(jù)
美國(guó)1月CPI同比3%，高于預(yù)期值2.9%和前值2.9%；核心CPI同比3.3%，高于預(yù)期值3.1%和前值3.2%。CPI和核心CPI環(huán)比分別達(dá)到0.4%和0.5%，均高于預(yù)期值0.3%。從彈性、粘性CPI看，核心彈性CPI同比增速轉(zhuǎn)正，核心粘性CPI同比略微下行。核心商品同比通縮繼續(xù)收窄、食品飲料價(jià)格同比增速不變、能源價(jià)格同比轉(zhuǎn)正等因素共同抵消了核心服務(wù)同比的小幅下行。CPI分項(xiàng)中同比加速的分項(xiàng)占比較12月增加，不過占比依然低于50%。異常高增速（超過2標(biāo)準(zhǔn)差）分項(xiàng)的占比持平12月。數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)、美債收益率短線走高，美股三大股指低開后漲跌不一，黃金先跌后漲，原油價(jià)格受到特朗普推動(dòng)俄烏和談?dòng)绊懘蠓碌?。市?chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期迅速降溫，由預(yù)計(jì)最早6月降息推遲為10月，全年只降息25bp的概率上升。1月末公布的12月PCE同比2.6%，持平預(yù)期；核心PCE同比2.8%，持平預(yù)期。
二、后市展望
當(dāng)前美國(guó)服務(wù)CPI的主要影響因素租金進(jìn)入平臺(tái)期，服務(wù)通脹的壓力暫時(shí)緩解。特朗普關(guān)稅政策直接抬升商品價(jià)格，再通脹驅(qū)動(dòng)由服務(wù)轉(zhuǎn)向商品。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)模型，只要原油月均價(jià)能夠控制在75美元/桶以下，2~4月CPI同比將明顯邊際走低，此后的反彈也基本持平當(dāng)前水平，不會(huì)有顯著的再通脹壓力。這可能也是特朗普加速推動(dòng)俄烏和談的動(dòng)機(jī)之一。
在一輪長(zhǎng)復(fù)蘇期的第二庫(kù)存周期，美國(guó)CPI同比路徑主導(dǎo)美債收益率走勢(shì)。目前看來2、3月CPI有望邊際回落（數(shù)據(jù)3、4月公布），配合高頻基本面和主動(dòng)去庫(kù)存共振，有望帶動(dòng)美債收益率走低?？砂盐?、3月收益率反彈至高位后的做多機(jī)會(huì)。
