現(xiàn)階段在海外經(jīng)濟(jì)強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的情形下，宏觀情緒較之前而言或?qū)⒗^續(xù)緩解，多頭敘事邏輯更強(qiáng)，但眼下作為再通脹交易升級(jí)最敏感的階段，若通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈也可能被市場(chǎng)放大或過(guò)度解讀?；久嫔系V端穩(wěn)步趨向?qū)捤?，預(yù)計(jì)后續(xù)冶煉產(chǎn)量增加趨勢(shì)不變，疊加下游需求表現(xiàn)并無(wú)明顯亮點(diǎn)，滬鋅前期核心支撐邏輯走弱，預(yù)計(jì)后續(xù)鋅價(jià)上行空間有限，估值區(qū)間參考23100-24200元/噸，后續(xù)主要關(guān)注海外宏觀變化和國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇力度。
一、近期行情概述
2025年1月以來(lái)，在宏觀市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降及微觀上現(xiàn)貨升水崩塌及節(jié)前資金避險(xiǎn)情緒升溫等利空因素的共振下，滬鋅快速震蕩下行，加權(quán)合約持倉(cāng)量也回歸正常水平，月度跌幅約7.09%。節(jié)后則在宏觀壓力有所減輕的情況下，主力合約低位反彈后震蕩于23500-24000區(qū)間，且近兩日波動(dòng)區(qū)間逐漸收斂。
二、海外宏觀再通脹邏輯反復(fù)，滬鋅跟隨有色板塊寬幅震蕩
2月12日美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）通脹全線超預(yù)期，1月末季調(diào)年率錄得3%，為2024年6月以來(lái)最大增幅，月率錄得0.5%，為2023年8月以來(lái)最大增幅，核心CPI月率錄得0.4%，為2024年3月以來(lái)最大增幅，此前市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)CPI整體基本持平，核心CPI回落，但此次美國(guó)1月通脹數(shù)據(jù)在能源和核心商品的影響下，核心CPI和整體CPI均有反彈，且明顯高于市場(chǎng)預(yù)期。次日，美國(guó)勞工部公布的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）顯示，1月美國(guó)PPI環(huán)比上漲0.7%，季調(diào)調(diào)整后環(huán)比上漲0.4%，同比增長(zhǎng)3.5%，高于此前美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%長(zhǎng)期通脹目標(biāo)。
1月美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）漲幅均高于市場(chǎng)預(yù)期，反映出當(dāng)前美國(guó)通脹壓力有所反彈，也進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息的預(yù)期，目前市場(chǎng)普遍預(yù)期再通脹邏輯下或讓美國(guó)高利率維持更久，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將于5月降息，3月有大概率暫停降息，全年降息次數(shù)維持在1次左右。整體來(lái)看，考慮到年初美國(guó)通脹常會(huì)受到調(diào)整，這次的超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)很難確定是否是再通脹交易的拐點(diǎn)，但毋庸置疑會(huì)延長(zhǎng)美聯(lián)儲(chǔ)高利率的路徑?；貋?lái)有色金屬市場(chǎng)本身來(lái)看，海外有色金屬市場(chǎng)在本次數(shù)據(jù)公布后未出現(xiàn)明顯回調(diào)，或也表明現(xiàn)階段有色金屬市場(chǎng)本身也只計(jì)價(jià)了年內(nèi)降息1-2次的基準(zhǔn)情形，并不隱含樂(lè)觀的降息預(yù)期。疊加考慮到美國(guó)加征關(guān)稅政策的影響已逐漸被市場(chǎng)消化，以及國(guó)內(nèi)“供給側(cè)改革”的小作文再起，在海外經(jīng)濟(jì)強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的情形下，宏觀情緒較之前而言或?qū)⒗^續(xù)緩解，多頭敘事邏輯更強(qiáng)，傾向資金會(huì)將強(qiáng)通脹向制造業(yè)成本上升以及強(qiáng)需求方向交易，但是美聯(lián)儲(chǔ)的高利率預(yù)期也會(huì)對(duì)上方的空間有所壓制，眼下作為通脹升級(jí)最敏感的階段，若通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈也可能被市場(chǎng)放大或過(guò)度解讀。
三、供應(yīng)端壓力再度緩解，關(guān)注后續(xù)庫(kù)存去化表現(xiàn)
鋅礦方面，2025年內(nèi)外幾個(gè)大的鋅礦項(xiàng)目均有增產(chǎn)安排，雖然國(guó)內(nèi)礦山尚未復(fù)盤，產(chǎn)量處于季節(jié)性低位，但滬倫比值高位運(yùn)行，進(jìn)口鋅精礦持續(xù)流入，截止2月7日，連云港進(jìn)口鋅礦庫(kù)存12萬(wàn)噸，環(huán)比小幅增加，防塵港、連云港等七個(gè)港口鋅精礦庫(kù)存總計(jì)約為37.41萬(wàn)噸，環(huán)比春節(jié)前增加6.89萬(wàn)噸，現(xiàn)階段礦端寬松預(yù)期已逐步得到兌現(xiàn)。鋅精礦利潤(rùn)方面來(lái)看，近期進(jìn)口及國(guó)產(chǎn)TC穩(wěn)步抬升，目前國(guó)產(chǎn)主流TC報(bào)價(jià)約為2600元/金屬噸，進(jìn)口TC也上調(diào)至15美元/干噸，鋅精礦企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)回落，但絕對(duì)位置仍處于高位。
供需方面來(lái)看，2月原料端限制減少，利潤(rùn)好轉(zhuǎn)下煉廠生產(chǎn)積極性較高，但因自然日減少，2月產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比下滑。據(jù)SMM調(diào)研，國(guó)內(nèi)冶煉廠2月產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比將下降5萬(wàn)噸左右，冶煉廠原料庫(kù)存增加至28天以上，因此冶煉廠原料到3月均基本有保證，冶煉廠采購(gòu)意愿較低。需求端因春節(jié)期間下游放假較多，下游企業(yè)于正月初九至正月十五之后陸續(xù)復(fù)產(chǎn)開工水平暫時(shí)不高，據(jù)SMM數(shù)據(jù)鍍鋅、壓鑄鋅合金、氧化鋅周度開工率分別在24.69%、21.22%、33.63%左右，終端消費(fèi)好轉(zhuǎn)還需要時(shí)間。庫(kù)存表現(xiàn)上，因春節(jié)期間物流停運(yùn)以及采買減少等原因，節(jié)后社會(huì)庫(kù)存進(jìn)入累庫(kù)階段，環(huán)比增幅明顯，截至2月13日，SMM鋅錠庫(kù)存總量為12.33萬(wàn)噸，較2月6日增加1.63萬(wàn)噸，較2月10日增加0.46萬(wàn)噸。三地庫(kù)存陸續(xù)到貨，預(yù)計(jì)隨著后續(xù)下游的陸續(xù)復(fù)產(chǎn)開工，整體庫(kù)存累庫(kù)幅度或有所放緩。
四、行情展望與策略建議
現(xiàn)階段在海外經(jīng)濟(jì)強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的情形下，宏觀情緒較之前而言或?qū)⒗^續(xù)緩解，多頭敘事邏輯更強(qiáng)，但眼下作為再通脹交易升級(jí)最敏感的階段，若通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈也可能被市場(chǎng)放大或過(guò)度解讀?；久嫔系V端穩(wěn)步趨向?qū)捤桑A(yù)計(jì)后續(xù)冶煉產(chǎn)量增加趨勢(shì)不變，疊加下游需求表現(xiàn)并無(wú)明顯亮點(diǎn)，滬鋅前期核心支撐邏輯走弱，預(yù)計(jì)后續(xù)鋅價(jià)上行空間有限，估值區(qū)間參考23100-24200元/噸，后續(xù)主要關(guān)注海外宏觀變化和國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇力度。
考慮到近期有色板塊宏觀邏輯或有反復(fù)，預(yù)計(jì)短期滬鋅延續(xù)寬幅震蕩走勢(shì)，操作上以區(qū)間高拋低吸操作思路為主，中線上以逢高沽空思路看待，下方空間的打開，還需持續(xù)觀察供應(yīng)端原料和鋅錠供應(yīng)釋放的節(jié)奏。
作者簡(jiǎn)介：戴瑞，投資咨詢資格號(hào)：Z0018935，徽商期貨研究所有色研究員，英國(guó)伯明翰大學(xué)理學(xué)碩士，擁有多年行業(yè)咨詢和服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，主要負(fù)責(zé)鎳、不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈的基本面及策略研究，曾多次深入產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行調(diào)研，舉辦并參與大型產(chǎn)業(yè)峰會(huì)，為多家產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)體企業(yè)提供期現(xiàn)業(yè)務(wù)服務(wù)。
