網(wǎng)訊：從大宗商品價格的歷史走勢看，美聯(lián)儲降息，大宗商品價格尤其是基礎(chǔ)工業(yè)品價格有可能率先出現(xiàn)上漲。但是目前，美國的經(jīng)濟背景與2000年以來的兩輪降息存在明顯不同，在較高的實體債務(wù)水平，且經(jīng)濟增速存在下行可能性的情況下，預(yù)防通脹下行，降低實際利率水平或許是當(dāng)前經(jīng)濟政策的邏輯起點?；谏鲜霰尘芭c經(jīng)濟政策的出發(fā)點，大宗商品價格或許會呈現(xiàn)出與歷史不一致的走勢。
從2011年開始，擬合的實際利率水平就與金價走勢大致反向。這種與實際利率的大致反向關(guān)系，在邏輯上恰恰與黃金“不生息”的特征對應(yīng)，這或許就是金價上漲的推動力。如果實際利率持續(xù)為負值，金價的震蕩上行可能還會在下半年持續(xù)。
昨天，美聯(lián)儲宣布降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至2.00%-2.25%，為2008年底以來首次降息。對照2000年后美聯(lián)儲兩輪降息過程，以及降息過程結(jié)束后大宗商品價格的走勢看，美聯(lián)儲降息，大宗商品價格尤其是基礎(chǔ)工業(yè)品價格有可能率先出現(xiàn)上漲。但是目前，美國的經(jīng)濟背景與前兩輪降息存在不同：一是全球各主要經(jīng)濟體債務(wù)水平10多年來持續(xù)擴張到較高水平；二是全球經(jīng)濟增長存在同步減速的可能。在這種背景下，如果美國經(jīng)濟增長開始下行，甚至陷入衰退，就有可能進入“經(jīng)濟增速下行，通脹下行”的組合中，從而引發(fā)“萎縮性循環(huán)”，進而沖擊社會總需求，促使大宗商品價格下行。這種組合或許是當(dāng)前美聯(lián)儲想要設(shè)法避免的發(fā)展路徑。
今年以來，市場對于美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期出現(xiàn)了多次變化，從年初預(yù)期今年加息次數(shù)減少，到預(yù)期今年不加息、美聯(lián)儲宣布9月份停止縮表，再到此前出現(xiàn)的降息預(yù)期。這些預(yù)期的變化，雖然與全球經(jīng)濟增長同步疲軟帶來的不確定性、美國實體投資疲軟有關(guān)，但也恰恰是美國經(jīng)濟逐漸走弱的反應(yīng)結(jié)果。
預(yù)期的變化主要體現(xiàn)在美國國債市場的期限結(jié)構(gòu)，即長短端利差的變化上。到今年二季度，美國收益率曲線走平，長短端利差甚至呈現(xiàn)出一定程度的倒掛。其中最明顯的就是10年期與3個月期國債的收益率倒掛。歷史上，10年期與3個月期國債收益率倒掛的情況也曾出現(xiàn)過多次，在最近的20年內(nèi)共有3次，分別為1998年、2001年、2008年至2009年間。這三個歷史時段正好分別處于亞洲金融危機、美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、美國次貸危機發(fā)生或者發(fā)生后的時期。這或許只是時間上的巧合，但是從歷史上看，長短端利率倒掛往往是美國經(jīng)濟走向衰退的先行指標(biāo)，從而令市場擔(dān)憂美聯(lián)儲未來貨幣政策的不確定性。