網(wǎng)訊：動(dòng)蕩的市場環(huán)境，給了避險(xiǎn)資產(chǎn)施展拳腳的機(jī)會。近期黃金、日元、債券等避險(xiǎn)“三劍客”個(gè)個(gè)表現(xiàn)不俗。黃金成了各路資金競相追捧的寵兒；日元一舉拿下G10貨幣中最強(qiáng)者的寶座；作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，債券也不落下風(fēng)。彭博數(shù)據(jù)顯示，全球負(fù)利率債券已突破15萬億美元大關(guān)，超過了2016年7月規(guī)模。各國國債收益率不是已創(chuàng)出新低，就是在創(chuàng)新低的路上。
分析人士認(rèn)為，全球低利率環(huán)境下，中國債券難以特立獨(dú)行，近期國內(nèi)債市收益率在創(chuàng)出今年新低之后，仍具備下行的想象空間，10年期國債收益率破3%的可能性上升。
避險(xiǎn)“三劍客”大展拳腳
8月初的舞臺是屬于避險(xiǎn)資產(chǎn)的。
黃金成了資金競相追捧的寵兒。有分析指出，黃金本質(zhì)上是美元信用體系的對標(biāo)，美國經(jīng)濟(jì)及貨幣的相對強(qiáng)弱為決定黃金價(jià)格的關(guān)鍵性因素，同時(shí)，避險(xiǎn)情緒也會對金價(jià)造成較大影響。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增長放緩并開啟降息進(jìn)程，與此同時(shí)，國際貿(mào)易局勢變化和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)隱患，反復(fù)刺激金融市場避險(xiǎn)情緒，金價(jià)上漲面臨雙輪驅(qū)動(dòng)，黃金及相關(guān)資產(chǎn)光彩奪目。
日元?jiǎng)t拿下G10貨幣中最強(qiáng)者的寶座。盡管美元也被視為避險(xiǎn)貨幣，但美聯(lián)儲降息削弱美元的利差優(yōu)勢，加之在與多個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易糾紛中，美國是主要當(dāng)事方，美元難以獨(dú)善其身。4月下旬以來，美元對日元出現(xiàn)貶值了5%左右，日元成為G10國家貨幣中表現(xiàn)最強(qiáng)的貨幣。即便是另一傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣——瑞士法郎也甘拜下風(fēng)。
作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，債券表現(xiàn)也不落下風(fēng)。7月末以來，海外債券市場收益率上演斷崖式急跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月30日，美國10年期國債收益率仍在2.06%一線徘徊，但到8月5日已降至1.75%，短短4個(gè)交易日下行了將近30bp，僅8月5日這一天，就下行了11bp。目前10年期美國國債收益率已降至2016年10月以來的低位水平，距離2016年7月創(chuàng)出的1.37%的歷史低位還有大約40bp。
不少國家或地區(qū)的公債收益率則已創(chuàng)出新低，歐元區(qū)國家是典型代表。目前歐元區(qū)國家的國債收益率幾乎全面創(chuàng)出歷史新低。特別是，作為歐洲經(jīng)濟(jì)的“火車頭”，目前德國主要國債收益率都沉沒在零值下方。英為財(cái)情數(shù)據(jù)顯示，8月5日，德國30年國債收益率首次跌至0以下，就連30年這樣一個(gè)超長期限的利率也已“淪陷”，可見負(fù)利率在歐洲主要經(jīng)濟(jì)體中已成普遍。
各國國債收益率不是已創(chuàng)出新低，就是在創(chuàng)新低的路上。
全球利率重回2016年低位
資產(chǎn)價(jià)格短期會受到市場供求和市場情緒的影響，但從長期來看，走勢取決于基本面。如果看全球的PMI數(shù)據(jù)，就不難發(fā)現(xiàn)為何當(dāng)前全球利率正回到2016年低位。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019年7月，摩根大通全球制造業(yè)PMI指數(shù)進(jìn)一步跌至49.3，已連續(xù)3個(gè)月低于50的榮枯分界線，處于2013年以來的低位水平，而2016年該指標(biāo)最低值為50。
有分析指出，2015年到2016年，全球利率之所以跌出歷史新低，主要有三點(diǎn)原因：一是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大；二是全球央行全力放松貨幣政策；三是2016年7月發(fā)生了英國脫歐事件。
眼下與2015年-2016年的環(huán)境頗有幾分相似。其一，全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇的局面被打破，在分化加大的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體上呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢。其二，上周美聯(lián)儲已實(shí)施了近十年來的首次降息，正式加入全球央行再寬松的行列。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從1月份加納降息以來，全球先后已有多達(dá)23個(gè)國家或地區(qū)降息?！皬娜蜓胄械慕迪㈩l次來看，7-8月份無疑是達(dá)到了階段性的高峰，也表明全球經(jīng)濟(jì)在進(jìn)入三季度之后壓力加大。”中金公司報(bào)告寫道。其三，當(dāng)前無論是反復(fù)變化的貿(mào)易局勢，還是此起彼伏的地緣政治因素，都成為避險(xiǎn)情緒滋生和發(fā)酵的溫床。
需指出的是，當(dāng)前美國才剛降息一次，歐洲和日本還沒有采取新的寬松舉措，而全球利率已回到2016年低位水平。倘若后續(xù)主要央行寬松力度加大，全球利率會如何走？中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)對貨幣政策寬松的依賴性更強(qiáng)，全球貨幣政策將進(jìn)入更長放松周期，風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落也將帶動(dòng)資金持續(xù)進(jìn)入債券市場，推動(dòng)債券收益率進(jìn)一步走低。
中國債市難以特立獨(dú)行
目前在主要經(jīng)濟(jì)體中，只有美國和中國的國債收益率還明顯高于2016年的低位。
上周以來，中國債市打破糾結(jié)局面，收益率出現(xiàn)較快下行。8月6日，銀行間市場上10年期國債活躍券最低成交到3.02%，跌破了今年3月份低點(diǎn)。不過，與2016年8月初創(chuàng)出的2.61%的低點(diǎn)相比，還有超過40bp的距離。
今年中國債券收益率下行慢于全球債市，原因可能是中國經(jīng)濟(jì)更具韌性，中國貨幣當(dāng)局也表現(xiàn)出更強(qiáng)的定力。
但更高的收益率、更有限的下行幅度，意味著后續(xù)存在更大的想象空間，至少給予了中國債券更高的安全邊際。興業(yè)證券黃偉平等指出，海外環(huán)境的變化，給中國債市提供較大的安全邊際：一是全球央行處于寬松中，國內(nèi)貨幣寬松的外部約束階段性會有所弱化；二是全球負(fù)利率債券規(guī)模持續(xù)上升，在人民幣不存在持續(xù)貶值風(fēng)險(xiǎn)的情況下，中國債券收益率仍具有吸引力；三是金融開放進(jìn)程加快，外資進(jìn)入中國債市，緩解了國內(nèi)機(jī)構(gòu)缺乏長錢的難題。
黃偉平等認(rèn)為，雖然長端利率創(chuàng)出今年新低，但目前還看不到企業(yè)主動(dòng)加杠桿、融資需求回升的跡象，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍將回落，貨幣政策易松難緊，加上全球?qū)捤珊偷屠实沫h(huán)境，債市下跌風(fēng)險(xiǎn)不大，可繼續(xù)保持樂觀心態(tài)，三季度仍然是較好交易窗口。
中金公司固收研究團(tuán)隊(duì)亦認(rèn)為，當(dāng)下中國債券無論從自身角度來看還是全球角度來看，都存在較大的機(jī)會，投資者可增倉長久期的利率債，博弈后續(xù)收益率明顯回落的機(jī)會。國盛證券劉郁指出，海外利率下行背景下，我國10年期國債收益率破3%的可能性上升。
華泰證券張繼強(qiáng)等則表示，債市面臨的大環(huán)境仍偏有利，不過在利率已下行至歷史低位的背景下，需要關(guān)注潛在風(fēng)險(xiǎn)，債市也開始出現(xiàn)了一定的擁擠交易現(xiàn)象。
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