美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息50基點(diǎn)的威力持續(xù)發(fā)酵，隔夜美股全線走高，“風(fēng)險(xiǎn)偏好”被直接點(diǎn)燃。道指、標(biāo)普均創(chuàng)歷史新高，納指漲超3%，小盤股一舉實(shí)現(xiàn)七連漲。相比之下，被視為債券替代品的防御性板塊表現(xiàn)不佳，長(zhǎng)債價(jià)格走低。

而今天引爆市場(chǎng)的關(guān)鍵，就是一個(gè)在鮑威爾四十分鐘發(fā)布會(huì)重復(fù)出現(xiàn)高達(dá)十次的單詞——再校準(zhǔn)（recalibration），正如“新債王“Jeffrey Gundlach在采訪中所說(shuō)：

‘再校準(zhǔn)’就是今天的關(guān)鍵詞。

顧名思義，“再校準(zhǔn)”通常是指對(duì)某個(gè)政策或標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，以求提高準(zhǔn)確性。按照市場(chǎng)的最新理解，如今鮑威爾將本次50基點(diǎn)降息解讀為“再校準(zhǔn)”，表明美聯(lián)儲(chǔ)重在尋求新的中性利率水平，而非傳統(tǒng)意義上的“挽救疲軟經(jīng)濟(jì)的緊急措施”。

大幅降息且經(jīng)濟(jì)并未疲軟，這可以說(shuō)是股市最喜聞樂(lè)見(jiàn)的場(chǎng)景，用一夜大漲來(lái)慶祝算是在情理之中。

但是有反對(duì)聲音認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)是否在用“再校準(zhǔn)”來(lái)掩蓋大幅降息以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的事實(shí)？如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)選擇更激進(jìn)措施比如降息75基點(diǎn)，屆時(shí)還能繼續(xù)用“再校準(zhǔn)”當(dāng)做托詞嗎，豈不是要打臉？

正方：“再校準(zhǔn)”點(diǎn)燃市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好 “標(biāo)普493”或重新崛起

在美聯(lián)儲(chǔ)降息當(dāng)日，美股整體反應(yīng)平淡，呈現(xiàn)沖高回落的走勢(shì)。然而在降息次日，隨著投資者對(duì)鮑威爾在記者會(huì)講話有了更深入的解讀，市場(chǎng)情緒變了。

眼下，“再校準(zhǔn)（recalibration）”代替“限制性（restrictive）和甚少被提及的“衰退（recession）”成了美聯(lián)儲(chǔ)的新寵，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)情緒的改善不可謂不大。在鮑威爾本次發(fā)布會(huì)中，這個(gè)詞被用于描述美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來(lái)利率走向的思考。

在開場(chǎng)講話中鮑威爾提及：

降息50基點(diǎn)反映了我們通過(guò)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼?span style="box-sizing:border-box;font-weight:700;">‘再校準(zhǔn)’，能夠在勞動(dòng)力市場(chǎng)中保持強(qiáng)勁的信心，同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)適度、通脹可持續(xù)下降至2%。

在回答記者關(guān)于明年利率是否仍將保持限制性水平的提問(wèn)時(shí)，鮑威爾表示：

我們知道，現(xiàn)在是時(shí)候?qū)⑽覀兊恼?span style="box-sizing:border-box;font-weight:700;">‘再校準(zhǔn)’為更合適的水平。

他在回答房貸利率是否會(huì)降低的問(wèn)題時(shí)表示：

是時(shí)候開始將聯(lián)邦基金利率‘再校準(zhǔn)’到一個(gè)更中性而非限制性的水平了。

關(guān)于如何通過(guò)“再校準(zhǔn)”來(lái)暗示政策意圖，德銀在最新發(fā)布的報(bào)告中解讀道，鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上主要圍繞兩個(gè)溝通挑戰(zhàn)進(jìn)行了闡述：一是50個(gè)基點(diǎn)的降息對(duì)經(jīng)濟(jì)意味著什么，二是美聯(lián)儲(chǔ)的反應(yīng)機(jī)制。在這兩個(gè)問(wèn)題上，鮑威爾給出了一個(gè)避免對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)出負(fù)面信號(hào)、并抑制市場(chǎng)對(duì)中性利率快速下降預(yù)期的描述。

還有分析觀點(diǎn)認(rèn)為，“再校準(zhǔn)“反映出鮑威爾是在暗示，在今年剩余兩次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)有望進(jìn)一步降息，并且2025年還有可能會(huì)有多次降息，甚至延續(xù)下去。

而也正是基于上述樂(lè)觀解讀，有市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)近期股票市場(chǎng)的漲勢(shì)或?qū)⒉辉倬窒拊诖笮涂萍脊桑?/span>“標(biāo)普493”（標(biāo)普500指數(shù)中剔除科技“七姐妹“之后的493只股票）可能將重新崛起。

Fort Washington Investment Advisors的聯(lián)合首席投資官Chris Shipley表示，鮑威爾對(duì)利率的“再校準(zhǔn)”或?qū)⑼苿?dòng)小盤股進(jìn)一步上漲，尤其是那些有能力進(jìn)行再融資的公司：

市場(chǎng)中最有趣的部分是小盤股……他們負(fù)債更多，現(xiàn)在有可能以更低的利率進(jìn)行再融資。

但問(wèn)題是，實(shí)際情況確如鮑威爾所說(shuō)嗎？和提振就業(yè)市場(chǎng)、挽救經(jīng)濟(jì)都沒(méi)有關(guān)系？

反方：降息50基點(diǎn)重在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退 “再校準(zhǔn)”只是托詞

荷蘭合作銀行的美聯(lián)儲(chǔ)觀察員 Philip Marey就對(duì)鮑威爾“再校準(zhǔn)”的說(shuō)辭表達(dá)了不同看法：

‘再校準(zhǔn)’的論點(diǎn)和大幅降息想要傳遞的信息就是相悖的。鮑威爾表示目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)良好，而此次的降息決定就是繼續(xù)維持這種狀態(tài)。

用降息50基點(diǎn)來(lái)向市場(chǎng)傳遞經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的信息？那為什么不干脆直接降息75基點(diǎn)……

Marey首先認(rèn)為，降息50基點(diǎn)是因?yàn)閯趧?dòng)力市場(chǎng)惡化會(huì)導(dǎo)致溫和的經(jīng)濟(jì)衰退。如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)突然惡化，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不采取更激進(jìn)的行動(dòng)，比如降息75個(gè)基點(diǎn)，屆時(shí)還能繼續(xù)用“再校準(zhǔn)”來(lái)解釋嗎？

而且雖然美聯(lián)儲(chǔ)否認(rèn)貨幣政策落后于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，但事實(shí)上這正是“再校準(zhǔn)”的意義所在，鮑威爾只是用這種更溫和的措辭來(lái)掩蓋政策的判斷失誤，不愿意承認(rèn)其實(shí)在7月就應(yīng)該降息25基點(diǎn)。

值得注意的是，“新債王” Jeffrey Gundlach曾在8月表示，7月就應(yīng)該降息，美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有看起來(lái)那么好，勞動(dòng)力市場(chǎng)實(shí)際狀況很糟糕，未來(lái)一年需要大幅降息，幅度可能在150基點(diǎn)。

但是Marey也表示，如果確實(shí)按照鮑威爾的說(shuō)法，降息50基點(diǎn)不是未來(lái)常規(guī)新節(jié)奏，那么他仍然預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在接下來(lái)的11月、12月和明年1月的FOMC會(huì)議上各降息25基點(diǎn)。而1月以后的情況將更大程度地取決于下屆美國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)政策。

Marey還調(diào)侃稱，鮑威爾選擇直接降息50基點(diǎn)，也有可能是為了獲得民主黨同僚的支持以求實(shí)現(xiàn)連任，畢竟如果特朗普當(dāng)選總統(tǒng)，他大概率要下臺(tái)了。

接下來(lái)，是“繁榮1995”還是“尷尬2001”？關(guān)注這個(gè)數(shù)據(jù)

“再校準(zhǔn)”是真如鮑威爾所說(shuō)是用來(lái)追求新的中性利率并不是降息新節(jié)奏，還是美聯(lián)儲(chǔ)為了挽救疲軟經(jīng)濟(jì)的新說(shuō)辭？

如果事實(shí)證明鮑威爾的說(shuō)法沒(méi)錯(cuò)。那么對(duì)照“繁榮1995”，他就有望成為“當(dāng)代格林斯潘”。

回首當(dāng)年，在時(shí)任主席格林斯潘的帶領(lǐng)下，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，將利率從1994年初的3%上調(diào)至1995年2月的6%，成功引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，美股大漲。在1995年7月6日首次降息的18個(gè)月后，標(biāo)普500漲超40%。

但如果Marey和“新債王”的觀點(diǎn)最終被證明是正確的，那么即將上演的可能是“尷尬2001”，這次降息50基點(diǎn)可能只是美聯(lián)儲(chǔ)敞開寬松大門的第一步。

2001年1月，美聯(lián)儲(chǔ)同樣以50基點(diǎn)降息強(qiáng)勢(shì)開啟新一輪寬松周期。在當(dāng)時(shí)的閉門會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘表示，美聯(lián)儲(chǔ)并不會(huì)發(fā)出聯(lián)邦基金利率突然大幅下降的信號(hào)，而是想傳達(dá)更加謹(jǐn)慎且漸進(jìn)的態(tài)度。

然而隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅對(duì)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊，為了避免經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，美聯(lián)儲(chǔ)不得不在當(dāng)年降息10次，直接將利率從年初的6%下調(diào)至年底的1.75%。

那么究竟該怎么判斷呢？TS Lombard的全球宏觀董事總經(jīng)理Dario Perkins提出了一個(gè)指標(biāo)。

Perkins認(rèn)為，相比于如今市場(chǎng)關(guān)注的失業(yè)率緩慢上升，新增就業(yè)人數(shù)迅速下降，才可能真的表明經(jīng)濟(jì)正在走向衰退。