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10月14日：

核心觀點(diǎn)

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步釋放企穩(wěn)信號(hào)，上游生產(chǎn)情況顯著改善，同時(shí)工業(yè)品價(jià)格觸底回升，或源于前期財(cái)政資金支出對(duì)基建開工形成的拉動(dòng)。財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)召開，但并未公布增量赤字的具體情況，我們認(rèn)為：1）目前政策統(tǒng)籌以“淡化規(guī)模、盤活存量、提高效能”為主要思路；2）通脹明顯回升之前政策將會(huì)持續(xù)發(fā)力，增量政策仍在進(jìn)一步研究?jī)?chǔ)備當(dāng)中；3）后續(xù)觀察地方政府“干字當(dāng)頭”的執(zhí)行情況以及實(shí)物工作量。海外方面，就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)公布后四季度降息預(yù)期較此前回調(diào)，美元短期內(nèi)或相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，美國(guó)大選仍是海外關(guān)鍵變量?；氐絿?guó)內(nèi)，在一系列政策落地后，內(nèi)因重新成為核心矛盾，后續(xù)國(guó)內(nèi)政策執(zhí)行效果對(duì)人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的影響要顯著高于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策，權(quán)益市場(chǎng)慢?？善?。

國(guó)內(nèi)方面，國(guó)慶假期后多項(xiàng)上游、中游高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯回暖，高爐和鐵水產(chǎn)量連續(xù)上升接近歷史高位；瀝青、水泥開工延續(xù)改善，逐漸接近2022-2023年同期水平；PTA、聚酯切片開工率明顯回升，接近近年來(lái)同期高位。同時(shí)，水泥、螺紋鋼等國(guó)內(nèi)定價(jià)工業(yè)品價(jià)格反彈。綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步釋放企穩(wěn)信號(hào)，或源于前期財(cái)政資金支出對(duì)基建開工形成的拉動(dòng)。地產(chǎn)方面，國(guó)慶假期后30大中城市商品房成交量季節(jié)性回升，但仍明顯不及22年和23年同期水平，一線城市商品房成交面積回暖較為明顯；全國(guó)層面二手房量?jī)r(jià)同步回落，但地產(chǎn)調(diào)控政策變化已觸發(fā)一線城市二手房以價(jià)換量。

海外方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度大超預(yù)期，打壓降息預(yù)期。除9月就業(yè)報(bào)告亮眼外，還需注意Q3令美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期重燃的第一個(gè)“壞數(shù)據(jù)”就是7月3日公布的美國(guó)6月ISM非制造業(yè)PMI。時(shí)隔三個(gè)月，該指標(biāo)卻意外大幅改善。疊加CPI仍高于預(yù)期，11月降息25BP概率大幅上升。石破茂接任日本首相后日本央行表示暫不急于加息，日元升勢(shì)或暫告一段落，短期內(nèi)美元指數(shù)或相對(duì)強(qiáng)勢(shì)?？傮w而言，1）維持人民幣匯率穩(wěn)定在7-7.3區(qū)間的觀點(diǎn)；2）美國(guó)大選仍是海外關(guān)鍵變量，由于兩黨候選人勝負(fù)仍存懸念，進(jìn)而全球各方均不會(huì)過度押注，因此大選結(jié)果也將對(duì)11-12月全球資本市場(chǎng)以及未來(lái)4年的國(guó)際形勢(shì)產(chǎn)生巨大影響；3）回到國(guó)內(nèi)，在一系列政策落地后，內(nèi)因重新成為核心矛盾，后續(xù)國(guó)內(nèi)政策執(zhí)行效果對(duì)人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的影響要顯著高于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策。

大類資產(chǎn)表現(xiàn)跟蹤（10月7日——10月11日）

權(quán)益：

1）A股市場(chǎng)：市場(chǎng)調(diào)整，上證指數(shù)行至3200點(diǎn)上方。

2）港股市場(chǎng)：震蕩回調(diào)，整體下探。

3）美股和其他：美股三大指數(shù)、歐洲股市上漲。

債券：

1）國(guó)內(nèi)：長(zhǎng)短端收益率表現(xiàn)分化。

2）海外：美國(guó)10債收益率、歐元區(qū)主要國(guó)家10債收益率上行。

大宗：

國(guó)際原油價(jià)格上漲、黃金價(jià)格回升。

外匯：

美元走強(qiáng)，人民幣匯率走強(qiáng)。

貨幣流動(dòng)性跟蹤（10月7日——10月13日）

流動(dòng)性復(fù)盤：

本周，公開市場(chǎng)凈回籠1.3萬(wàn)億元。

貨幣市場(chǎng)：

資金價(jià)格方面，DR001 下行20BP 至 1.3%，DR007 下行 11BP至 1.56%，R001 下行41BP 至 1.35%，R007 下行31BP 至 1.53%。

成交量方面，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交額（周均） 68047 億元，比 9/18-09/20 增加34471 億元。

下周關(guān)注：

下周，資金面將出現(xiàn)以下變動(dòng)：逆回購(gòu)到期3469億，政府債凈繳款2018億元。

正文

一、宏觀周觀點(diǎn)（10月13日）

海外方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度大超預(yù)期，打壓降息預(yù)期。除9月就業(yè)報(bào)告亮眼外，還需注意Q3令美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期重燃的第一個(gè)“壞數(shù)據(jù)”就是7月3日公布的美國(guó)6月ISM非制造業(yè)PMI。時(shí)隔三個(gè)月，該指標(biāo)卻意外大幅改善。疊加CPI再度反彈，11月降息25BP概率大幅上升。石破茂接任日本首相后日本央行表示暫不急于加息，日元升勢(shì)或暫告一段落，短期內(nèi)美元指數(shù)或相對(duì)強(qiáng)勢(shì)?？傮w而言，1）維持人民幣匯率穩(wěn)定在7-7.3區(qū)間的觀點(diǎn)；2）美國(guó)大選仍是海外關(guān)鍵變量，由于兩黨候選人勝負(fù)仍存懸念，進(jìn)而全球各方均不會(huì)過度押注，因此大選結(jié)果也將對(duì)11-12月全球資本市場(chǎng)以及未來(lái)4年的國(guó)際形勢(shì)產(chǎn)生巨大影響；3）回到國(guó)內(nèi)，在一系列政策落地后，內(nèi)因重新成為核心矛盾，后續(xù)國(guó)內(nèi)政策執(zhí)行效果對(duì)人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的影響要顯著高于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策。

國(guó)內(nèi)：

1）國(guó)慶假期國(guó)內(nèi)消費(fèi)整體表現(xiàn)較好，“性價(jià)比”消費(fèi)特征仍然延續(xù)。整體來(lái)看，國(guó)慶假期的各項(xiàng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下主要特征：第一，節(jié)假日效應(yīng)、促消費(fèi)政策支持下，旅游、電影、零售餐飲、家居家電等消費(fèi)均有不錯(cuò)表現(xiàn)，但“性價(jià)比”消費(fèi)特征仍然延續(xù)，假期整體消費(fèi)數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)為“量增價(jià)減”。第二，旅游消費(fèi)逐漸呈現(xiàn)出多元化、個(gè)性化特征，對(duì)相鄰東亞國(guó)家的跨境旅游熱度進(jìn)一步接近2020年之前的水平。第三，9月底以來(lái)的一系列舉措有效提振了樓市信心，一線城市居民購(gòu)房意愿有明顯修復(fù)，但一線城市以下觀望情緒仍然濃厚，能否轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的實(shí)際成交量還有待進(jìn)一步觀察。

2）國(guó)務(wù)院新聞辦公室10月8日舉行新聞發(fā)布會(huì)，國(guó)家發(fā)展改革委主任鄭柵潔表示，針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的新情況新問題，我國(guó)加力推出一攬子增量政策，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好。主要聚焦五個(gè)方面：針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的下行壓力，強(qiáng)化宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)，各方面都要持續(xù)用力、更加給力。針對(duì)國(guó)內(nèi)有效需求不足等問題，把擴(kuò)內(nèi)需增量政策重點(diǎn)更多放在惠民生、促消費(fèi)上，積極發(fā)揮投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。針對(duì)當(dāng)前一些企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困難，加大助企幫扶力度，切實(shí)優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，幫助企業(yè)渡過難關(guān)。針對(duì)樓市持續(xù)偏弱，采取綜合性政策措施，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。針對(duì)前期股市震蕩下行等問題，出臺(tái)有力有效系列舉措，努力提振資本市場(chǎng)。[1]

3）10月12日上午，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安介紹，圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需、化風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)政部將在近期陸續(xù)推出一攬子有針對(duì)性的增量政策舉措。主要包括幾個(gè)方面：一是加力支持地方化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，較大規(guī)模增加債務(wù)額度，支持地方化解隱性債務(wù)，地方可以騰出更多財(cái)力空間來(lái)促發(fā)展、保民生。二是發(fā)行特別國(guó)債支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本，提升這些銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)和信貸投放能力，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。三是疊加運(yùn)用地方政府專項(xiàng)債券、專項(xiàng)資金、稅收政策等工具，支持推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。四是加大對(duì)重點(diǎn)群體的支持保障力度，國(guó)慶節(jié)前已向困難群眾發(fā)放一次性生活補(bǔ)助，下一步還將針對(duì)學(xué)生群體加大獎(jiǎng)優(yōu)助困力度，提升整體消費(fèi)能力。[2]

海外：

1）9月CPI超預(yù)期主因食品價(jià)格升溫和服務(wù)價(jià)格粘性，由于同時(shí)發(fā)布的當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)亦大幅上行，通脹和就業(yè)的雙面風(fēng)險(xiǎn)令美債波動(dòng)幅度明顯加劇。美國(guó)9月CPI同比降至2.4%（前值2.5%），核心CPI同比反彈至3.3%（前值3.2%），均小幅超出市場(chǎng)預(yù)期的2.3%和3.2%。9月整體CPI超預(yù)期主因食品價(jià)格升溫，而能源價(jià)格是主要的下行因素。核心通脹粘性主要受到服務(wù)價(jià)格的影響。商品價(jià)格環(huán)比反彈，而且美國(guó)即將進(jìn)入節(jié)假購(gòu)物高景氣季節(jié)。食品價(jià)格普遍升溫。

2）上周德國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)小幅上升，歐元區(qū)景氣指標(biāo)下滑。10月7日當(dāng)周德國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)錄得0.06%，前值0.02%。歐元區(qū)9月制造業(yè)PMI終值45.0（初值44.8，前值44.8）；歐元區(qū)9月服務(wù)業(yè)PMI終值51.4（初值50.5，前值50.5）。

二、大類資產(chǎn)總體回顧（10月7日-10月11日）