事件：北京時間12月19日凌晨3點，美聯(lián)儲公布12月議息會議決議。
核心觀點：美聯(lián)儲如期降息25bp，但暗示后續(xù)降息節(jié)奏將明顯放緩，整體基調(diào)偏鷹派。會議過后，市場降息預(yù)期大幅下調(diào)，目前市場預(yù)期2025年只降息1次，已低于本次點陣圖顯示的2次。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場的降息預(yù)期已接近觸底，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)并未明顯超預(yù)期，反而存在上調(diào)的可能性，因此資產(chǎn)價格調(diào)整的時間和幅度可能有限。
1、美聯(lián)儲降息25bp至4.25-4.5%，符合市場預(yù)期。從會議聲明和鮑威爾講話看，美聯(lián)儲認(rèn)為經(jīng)濟(jì)強勁并且通脹進(jìn)展緩慢，進(jìn)一步降息需要更加謹(jǐn)慎，整體基調(diào)偏鷹派。
2、美聯(lián)儲上調(diào)了經(jīng)濟(jì)預(yù)測，同時大幅上調(diào)了未來2年的通脹預(yù)測。點陣圖顯示，2025-2027年分別降息50bp、50bp、25bp，終端利率為3.0%。相比之下，9月點陣圖顯示2025年降息100bp，2026年再降息50bp后停止降息，終端利率為2.9%。這表明，美聯(lián)儲對本輪降息周期總體降息幅度的預(yù)測變化不大，但希望降息節(jié)奏明顯放慢。
3、會議過后，美股和黃金大跌，美債收益率和美元指數(shù)大漲，市場降息預(yù)期大幅下調(diào)。目前市場對2025年降息幅度的預(yù)期從90%降2次調(diào)整為70%降1次，時點可能在5-7月，降2次的概率已不足30%。
4、考慮到美聯(lián)儲2025年完全不降息的可能性很低，我們認(rèn)為目前市場的降息預(yù)期已經(jīng)接近觸底，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)并未明顯超預(yù)期，反而存在上調(diào)的可能性，因此本輪資產(chǎn)價格調(diào)整的時間和幅度可能有限。
正文如下：
1、美聯(lián)儲如期降息25bp，預(yù)計2025年降息幅度從100bp下調(diào)至50bp。
>會議決議：美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率下調(diào)25bp至4.25-4.50%，符合市場預(yù)期。會議聲明中，關(guān)于未來利率調(diào)整的表述新增了“幅度和時機”，暗示將從連續(xù)降息轉(zhuǎn)變?yōu)殚g隔式降息，其他內(nèi)容沒有變化。此外值得注意的是，本次利率決議有一名官員投反對票，克利夫蘭聯(lián)儲主席哈馬克認(rèn)為應(yīng)當(dāng)維持利率不變。
>點陣圖：在9月的點陣圖中，美聯(lián)儲預(yù)計2025年降息100bp，2026年再降息50bp后停止降息，終端利率為2.9%。而本次更新的點陣圖顯示，美聯(lián)儲預(yù)計2025-2027年分別降息50bp、50bp、25bp，終端利率為3.0%。由此可見，美聯(lián)儲對本輪降息周期總體降息幅度的預(yù)測變化不大，但希望降息節(jié)奏明顯放慢。
>經(jīng)濟(jì)預(yù)測：GDP增速方面，將2024和2025年預(yù)測分別從2.0%、2.0%上調(diào)至2.5%、2.1%，2026年維持2.0%不變；失業(yè)率方面，將2024和2025年預(yù)測分別從4.4%、4.4%下調(diào)至4.2%、4.3%，2026年維持4.3%不變；通脹方面，將2024-2026年的PCE通脹預(yù)測分別從2.3%、2.1%、2.0%上調(diào)至2.4%、2.5%、2.1%，核心PCE通脹預(yù)測分別從2.6%、2.2%、2.0%上調(diào)至2.8%、2.5%、2.2%。以上預(yù)測調(diào)整表明，美聯(lián)儲認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)將實現(xiàn)軟著陸，同時對通脹的擔(dān)憂明顯加劇。
>鮑威爾講話：鮑威爾表示，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)非常強勁，很明顯已經(jīng)避免了衰退。通脹進(jìn)展比預(yù)期的要更慢，如果通脹不能持續(xù)地向2%移動，可以更緩慢地降息，明年不太可能加息。一些官員已經(jīng)將新政府潛在的政策納入預(yù)測中，正在討論關(guān)稅影響，但在政策落地前尚無法得出準(zhǔn)確結(jié)論。沒有預(yù)設(shè)的利率路徑，將根據(jù)數(shù)據(jù)進(jìn)行決策，當(dāng)路徑充滿不確定時，需要走得慢一點。
2、會議過后，美股大跌、美債收益率大漲，市場降息預(yù)期大幅下調(diào)。
>資產(chǎn)價格表現(xiàn)：會議過后，美股和黃金持續(xù)走低，美債收益率和美元指數(shù)持續(xù)走高。截至12/19收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)分別下跌3.0%、3.6%、2.6%；10Y美債收益率上行12bp至4.52%，美元指數(shù)上漲1.2%至108.3，現(xiàn)貨黃金下跌2.3%至2584.6美元/盎司。
>降息預(yù)期變化：會議過后，利率期貨隱含的美聯(lián)儲降息預(yù)期大幅下調(diào)。市場對2025年降息幅度的預(yù)期從90%降2次調(diào)整為70%降1次，時點可能在5-7月，降2次的概率已不足30%。
3、當(dāng)前市場降息預(yù)期已接近觸底，資產(chǎn)價格調(diào)整的時間和幅度可能有限。
>市場影響分析：本次點陣圖顯示的2025年降息2次，與會議前的市場預(yù)期完全一致，鮑威爾表態(tài)也只是放慢降息而非停止降息，因此這一結(jié)果并非顯著超預(yù)期。目前市場認(rèn)為2025年只降息1次，主要原因在于本次會議傳遞出美聯(lián)儲對通脹的擔(dān)憂加劇，同時對經(jīng)濟(jì)更加樂觀，從而令市場認(rèn)為美聯(lián)儲后續(xù)會更加鷹派，這實際上是預(yù)期“搶跑”。考慮到美聯(lián)儲完全不降息的可能性很低，目前市場的降息預(yù)期已經(jīng)接近觸底，若后續(xù)經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)的表現(xiàn)并未明顯超預(yù)期，反而存在上調(diào)的可能性，因此本輪資產(chǎn)價格調(diào)整的時間和幅度可能有限。
>短期重點關(guān)注：12/19美國三季度GDP終值&日本、英國利率決議，12/20美國11月PCE通脹，1/3美國12月ISM制造業(yè)PMI，1/7美國12月ISM非制造業(yè)PMI，1/10美國12月非農(nóng)就業(yè)，1/15美國12月CPI，1/20特朗普就職總統(tǒng)。
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