“要實施適度寬松的貨幣政策。發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配 "。近日召開的中央經(jīng)濟工作會議為明年貨幣政策定了調(diào)。
時隔 10 多年，貨幣政策定調(diào)從 " 穩(wěn)健 " 轉向 " 適度寬松 "，釋放了鮮明的政策信號。站在歲末這個關鍵節(jié)點，我們應如何理解 2024 年的貨幣政策？其支持性體現(xiàn)在哪些方面？在即將過去的這一年，貨幣政策調(diào)控框架發(fā)生了哪些重要變化？對于 " 適度寬松 " 這個定調(diào)又要如何理解？
支持性的貨幣政策持續(xù)發(fā)力
" 當前，有效需求不足，社會預期偏弱，物價低位運行等是宏觀調(diào)控需要關注的突出問題，這既是短期經(jīng)濟運行困難的表現(xiàn)，也是中長期結構轉型深層次矛盾的反映，近期調(diào)控思路已在適應性轉變。" 有業(yè)內(nèi)專家對《金融時報》記者表示，" 在這一背景下，中央果斷決策推出一攬子增量政策，體現(xiàn)了穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)預期、促消費、惠民生的堅定決心。"
在中央部署下，中國人民銀行深入研究并準備了政策預案。9 月 26 日召開的中央政治局會議明確提出降低存款準備金率，實施有力度的降息。要促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。隨后，央行一系列政策快速落地，并于近期密集推出。較大力度降準、有力度的降息、優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)金融政策，以及創(chuàng)設證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款兩項工具……一攬子增量金融政策發(fā)布實施以來，有力提振了社會信心，對于促進經(jīng)濟金融平穩(wěn)運行發(fā)揮了較好作用。
市場數(shù)據(jù)即是明證?？梢钥吹剑?，股票、債券、外匯等金融市場表現(xiàn)均呈現(xiàn)積極態(tài)勢，部分宏觀經(jīng)濟指標和高頻數(shù)據(jù)也邊際向好，10 月制造業(yè) PMI 為 50.1%，環(huán)比上升 0.3 個百分點，時隔 5 個月重回擴張區(qū)間，經(jīng)濟景氣度有所回升。
《金融時報》記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來，中國人民銀行不斷加大金融服務實體經(jīng)濟力度，先后四次實施了比較重大的貨幣政策調(diào)整，綜合運用多種貨幣政策工具，暢通貨幣政策傳導，促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經(jīng)濟增長和價格水平預期目標相匹配，并加強對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，做好金融五篇大文章。
" 與國際上一些國家保持著高利率、限制性的貨幣政策立場不同，中國堅持支持性的貨幣政策。" 招聯(lián)首席研究員董希淼對《金融時報》記者表示，多次降準降息措施力度大、速度快，與其他宏觀政策協(xié)同發(fā)力，形成疊加效應，有力提振了市場信心和預期，為經(jīng)濟恢復回升創(chuàng)造了更加適宜的貨幣金融環(huán)境。
貨幣政策調(diào)控框架加快向價格型演進
今年以來，一個值得關注的變化是，為提升貨幣政策的傳導效率，中國人民銀行著力豐富貨幣政策工具箱，推動貨幣政策調(diào)控框架加快向價格型演進。
在第十五屆陸家嘴論壇上，中國人民銀行行長潘功勝分享了對未來貨幣政策框架演進的思考。他表示，為了實現(xiàn)最終目標，貨幣政策需要關注和調(diào)控一些中間變量，主要發(fā)達經(jīng)濟體央行大多以價格型調(diào)控為主，而我國采用數(shù)量型和價格型調(diào)控并行的辦法。
" 貨幣政策框架從數(shù)量型為主向價格型為主轉型，是現(xiàn)代貨幣政策框架的重要標志。" 有專家對《金融時報》記者表示，隨著金融市場的發(fā)展和經(jīng)濟現(xiàn)代化程度的提高，國際上，美、歐、日央行在 20 世紀 80 年代到 90 年代都曾出現(xiàn)過金融脫媒加速，數(shù)量目標可控性、可測性及與實體經(jīng)濟相關性下降的過程，并逐步淡化數(shù)量中介目標，轉向價格型調(diào)控。今年以來，金融總量數(shù)據(jù)一度受 " 擠水分 "、理財分流等多重因素影響階段性下行，可能意味著中國貨幣政策框架進入轉型時刻，要更加注重發(fā)揮利率調(diào)控作用。
在過去幾個月，貨幣政策調(diào)控框架正加快向價格型演進。中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬對《金融時報》記者表示，中國人民銀行近期的一系列政策明確強化了 7 天期逆回購利率的基準利率地位，淡化中期借貸便利（MLF）的政策利率色彩，創(chuàng)設買斷式逆回購增強 1 年以內(nèi)的流動性跨期調(diào)節(jié)能力，并收窄利率走廊寬度，進一步提升政策管理的精細化水平。" 這些舉措實施后，實現(xiàn)了貸款市場報價利率（LPR）報價與 7 天期逆回購利率聯(lián)動性更強、國債收益率曲線向上傾斜更加穩(wěn)固、存貸款利率聯(lián)動更強等積極成效，逐步疏通由短及長的利率傳導關系。" 他補充說。
《2024 年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》也提出，未來要繼續(xù)推進貨幣政策調(diào)控框架轉型。" 隨著直接融資進一步發(fā)展，金融市場參與主體、產(chǎn)品類型、傳導鏈條都更加復雜，貨幣政策直接調(diào)控金融總量的難度不斷上升，貨幣政策框架轉型需要持續(xù)推進，更加注重發(fā)揮價格型調(diào)控的作用。" 業(yè)內(nèi)專家表示。
除了這些直觀的變化，《金融時報》記者也關注到一個明確信號——中國人民銀行的政策溝通機制愈發(fā)透明、通暢。實際上，中國人民銀行能夠把政策考慮和未來展望，及時與市場和公眾進行比較透明、清晰的溝通，被視為現(xiàn)代貨幣政策框架的重要特征之一。" 透明度提高后，政策的可理解性和權威性都會增強，市場對未來貨幣政策動向，會自發(fā)形成穩(wěn)定預期，合理優(yōu)化自身決策，貨幣政策調(diào)控就會事半功倍。" 潘功勝表示。
" 近年來，預期傳導渠道也發(fā)生了很大變化。以前依靠新聞發(fā)布會、官方新聞稿、專家采訪解讀等傳統(tǒng)渠道的做法輻射面不夠。現(xiàn)在，微信、微博等互聯(lián)網(wǎng)和自媒體信息傳播渠道的影響更為廣泛。一篇自媒體‘小作文’經(jīng)過蝴蝶效應，有可能對市場預期形成較大擾動。這些都需要央行通過新途徑及時充分與市場溝通，把政策意圖、市場關注問題講清楚，在提振市場信心的同時，提升政策效果。" 董希淼告訴記者。
貨幣政策邁向適度寬松
當然，不少市場人士更關心的問題是——新一年貨幣政策將如何發(fā)力？
中央經(jīng)濟工作會議的最新定調(diào)讓市場頗為振奮。在業(yè)內(nèi)看來，適度寬松的貨幣政策意味著充裕的流動性、低位的利率水平、相對寬松的貨幣信貸環(huán)境等，這有利于進一步加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度，引導更多資金投向科技創(chuàng)新、民生消費、綠色發(fā)展等領域，促消費、擴投資，更好激發(fā)全社會內(nèi)生動力和創(chuàng)新活力。
" 中央這一定調(diào)是與我國的經(jīng)濟發(fā)展形勢緊密相連的。" 業(yè)內(nèi)專家表示，當前國際環(huán)境更趨復雜嚴峻，世界經(jīng)濟不穩(wěn)定性、國際政治不確定性增加，國內(nèi)需求不足，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，亟待有力的政策支持。
實際上，從 " 穩(wěn)健 " 到 " 適度寬松 "，不變的是支持性的貨幣政策立場。觀察過去一段時間的貨幣政策可知，支持性的貨幣政策本身具有一定的靈活性——在內(nèi)需增長放緩的背景下，貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，能真正體現(xiàn)支持性成效，促進經(jīng)濟平穩(wěn)運行；若經(jīng)濟下行壓力緩解，貨幣政策也會回歸常態(tài)，" 宜松則松，宜緊則緊 "，正是貨幣政策精準有效的體現(xiàn)。
此前，中國人民銀行也多次表示要大力提振消費，全方位擴大國內(nèi)需求。10 月 18 日，在 2024 金融街論壇年會開幕式上，潘功勝提出 " 宏觀經(jīng)濟政策的作用方向應從過去的更多偏向投資，轉向消費與投資并重，并更加重視消費 "；12 月 2 日，他再次強調(diào) " 重點加強對科技創(chuàng)新、綠色金融、消費金融等領域的支持力度 "。
對于如何更好提振消費，溫彬建議，可更有針對性地滿足合理的消費融資需求，加大對 " 兩新 " 領域的金融支持，降低居民債務負擔，為消費復蘇提供強有力支撐。董希淼表示，在金融方面，應加大金融對促消費、擴內(nèi)需的支持力度，應支持和鼓勵金融機構創(chuàng)新產(chǎn)品與服務，大力發(fā)展消費金融業(yè)務。
