1月6日：

核心觀點(diǎn)

國內(nèi)方面，開年經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)包括：（1）商品房成交表現(xiàn)好于過去兩年同期，春節(jié)前后新房銷售行情有望延續(xù)；（2）貿(mào)易政策不確定性沖擊下“搶出口”、“搶進(jìn)口”持續(xù)進(jìn)行。央行在1月3日的四季度例會(huì)及1月3-4日召開的2025年工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)了“擇機(jī)降準(zhǔn)降息……堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)……維護(hù)資本市場穩(wěn)定……增強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)配合……”等要點(diǎn)?？紤]到：1）國內(nèi)化債大概率是央行擴(kuò)表的抓手，以及2）外部形勢特別是特朗普上臺(tái)后美國政策的不確定性，預(yù)計(jì)央行或適度放寬匯率的雙向波動(dòng)區(qū)間，同時(shí)把穩(wěn)股市及擴(kuò)表的時(shí)點(diǎn)放在美國新政開局之際也剛好對(duì)應(yīng)國內(nèi)春節(jié)前后。

海外方面，美國10月銷售與庫存同比雙雙反彈、11-12月制造業(yè)回暖，大選前的“進(jìn)口”搶跑和季節(jié)性因素或是主要原因，預(yù)計(jì)搶跑結(jié)束即開啟主動(dòng)去庫存階段。1月初美元指數(shù)盤中升至109上方，在俄烏沖突結(jié)束前，美元仍由美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息以及特朗普上臺(tái)后的政策等因素驅(qū)動(dòng)，Q1重返110的概率明顯上升。一旦如此，美元對(duì)人民幣匯率或波動(dòng)至7.3-7.5區(qū)間。但目前外資對(duì)國內(nèi)股市的定價(jià)權(quán)已被大幅削弱，A股下行空間或有限，貨幣政策與國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格將更加以我為主。

國內(nèi)方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于傳統(tǒng)淡季，但淡季之下仍存在多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。一是30大中城市商品房日均成交量明顯好于2023年和2024年，春節(jié)前后新房銷售行情有望延續(xù)，短期內(nèi)地產(chǎn)鏈對(duì)經(jīng)濟(jì)、通脹的拖累或進(jìn)一步下降。二是進(jìn)口運(yùn)價(jià)近一個(gè)月以來首次實(shí)現(xiàn)正增長，出口運(yùn)價(jià)持續(xù)上行，港口吞吐量處于近年同期高位，貿(mào)易政策不確定性沖擊下“搶出口”、“搶進(jìn)口”等行為或延續(xù)。但從財(cái)政發(fā)債情況來看，國債、地方債發(fā)行窗口均尚未開啟。央行在1月3日的四季度例會(huì)及1月3-4日召開的2025年工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)了“擇機(jī)降準(zhǔn)降息……堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)……維護(hù)資本市場穩(wěn)定……增強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)配合……”等要點(diǎn)?？紤]到：1）國內(nèi)化債大概率是央行擴(kuò)表的抓手，以及2）外部形勢特別是特朗普上臺(tái)后美國政策的不確定性，預(yù)計(jì)央行或適度放寬匯率的雙向波動(dòng)區(qū)間，同時(shí)把穩(wěn)股市及擴(kuò)表的時(shí)點(diǎn)放在美國新政開局之際、也剛好對(duì)應(yīng)國內(nèi)春節(jié)前后。

海外方面，1）10月美國銷售與庫存同比雙雙反彈，以及11-12月制造業(yè)回暖（12月ISM制造業(yè)PMI進(jìn)一步反彈至49.3）大概率與大選初見端倪引發(fā)的進(jìn)口“搶跑”和季節(jié)性因素有關(guān)，預(yù)計(jì)搶跑結(jié)束即開啟主動(dòng)去庫存階段。2）本周美元指數(shù)盤中攀升至109上方，在俄烏沖突真正結(jié)束前，美元仍由美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息、非美降息壓力延續(xù)的反差以及特朗普上臺(tái)后的政策等因素驅(qū)動(dòng)，Q1重返110的概率明顯上升。一旦如此，美元對(duì)人民幣匯率或波動(dòng)至7.3-7.5區(qū)間。但目前外資對(duì)國內(nèi)股市的定價(jià)權(quán)已被大幅削弱，A股下行空間或有限，貨幣政策與國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格將更加以我為主。

大類資產(chǎn)表現(xiàn)跟蹤（12月30日——1月3日）

權(quán)益：

1）A股市場：先漲后跌，上證指數(shù)收于3200上方。

2）港股市場：震蕩回落。

3）美股和其他：美股三大指數(shù)、歐洲股市下跌。

債券：

1）國內(nèi)：長端收益率大幅下行。

2）海外：美國10債收益率下行、歐元區(qū)主要國家10債收益率分化。

大宗：

國際原油價(jià)格上漲、黃金價(jià)格回升。

外匯：

美元走強(qiáng)，人民幣匯率走弱。

貨幣流動(dòng)性跟蹤（12月30日——1月3日）

流動(dòng)性壓力已過。

流動(dòng)性復(fù)盤：

本周，公開市場凈投放-2892億元。其中，7天逆回購?fù)斗?909億元，到期5801億元。

貨幣市場：

資金價(jià)格方面，DR001上行23.3BP至1.62%，DR007下行12.1BP至1.68%，R001上行22.5BP至1.74%，R007下行32.6BP至1.81%。

交易量方面，銀行間質(zhì)押式回購日均成交額61481億元，比上周減少18339億元。

同業(yè)存單：

銀行同業(yè)存單發(fā)行總額為1631億元，凈融資額為1362億元，對(duì)比上周發(fā)行總額9493億元，凈融資額2506億元。

下周關(guān)注：?

逆回購到期2909億元；政府債凈繳款-53億元；同業(yè)存單到期3426億元。

正文

一、宏觀周觀點(diǎn)（1月5日）

國內(nèi)方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于傳統(tǒng)淡季，但淡季之下仍存在多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。一是30大中城市商品房日均成交量明顯好于2023年和2024年，春節(jié)前后新房銷售行情有望延續(xù)，短期內(nèi)地產(chǎn)鏈對(duì)經(jīng)濟(jì)、通脹的拖累或進(jìn)一步下降。二是進(jìn)口運(yùn)價(jià)近一個(gè)月以來首次實(shí)現(xiàn)正增長，出口運(yùn)價(jià)持續(xù)上行，港口吞吐量處于近年同期高位，貿(mào)易政策不確定性沖擊下“搶出口”、“搶進(jìn)口”等行為或延續(xù)。但從財(cái)政發(fā)債情況來看，國債、地方債發(fā)行窗口均尚未開啟。央行在1月3日的四季度例會(huì)及1月3-4日召開的2025年工作會(huì)議上強(qiáng)調(diào)了“擇機(jī)降準(zhǔn)降息……堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)……維護(hù)資本市場穩(wěn)定……增強(qiáng)宏觀政策協(xié)調(diào)配合……”等要點(diǎn)?？紤]到：1）國內(nèi)化債大概率是央行擴(kuò)表的抓手，以及2）外部形勢特別是特朗普上臺(tái)后美國政策的不確定性，預(yù)計(jì)央行或適度放寬匯率的雙向波動(dòng)區(qū)間，同時(shí)把穩(wěn)股市及擴(kuò)表的時(shí)點(diǎn)放在美國新政開局之際、也剛好對(duì)應(yīng)國內(nèi)春節(jié)前后。

海外方面，1）10月美國銷售與庫存同比雙雙反彈，以及11-12月制造業(yè)回暖（12月ISM制造業(yè)PMI進(jìn)一步反彈至49.3）大概率與大選初見端倪引發(fā)的進(jìn)口“搶跑”和季節(jié)性因素有關(guān)，預(yù)計(jì)搶跑結(jié)束即開啟主動(dòng)去庫存階段。2）本周美元指數(shù)盤中攀升至109上方，在俄烏沖突真正結(jié)束前，美元仍由美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息、非美降息壓力延續(xù)的反差以及特朗普上臺(tái)后的政策等因素驅(qū)動(dòng)，Q1重返110的概率明顯上升。一旦如此，美元對(duì)人民幣匯率或波動(dòng)至7.3-7.5區(qū)間。但目前外資對(duì)國內(nèi)股市的定價(jià)權(quán)已被大幅削弱，A股下行空間或有限，貨幣政策與國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格將更加以我為主。

國內(nèi)

1）12月制造業(yè)PMI錄得50.1，環(huán)比下降0.2；服務(wù)業(yè)PMI錄得52.0，環(huán)比上升1.9。建筑業(yè)PMI錄得53.2，環(huán)比上升3.5。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得52.2，環(huán)比上升1.4。總體而言，12月三大部門PMI指數(shù)均處于擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)景氣度較上月整體改善。但10月下旬以來觀測到的供需分歧擴(kuò)大趨勢在本月數(shù)據(jù)中并未出現(xiàn)收斂，量的改善繼續(xù)領(lǐng)先于價(jià)的改善。制造業(yè)采購價(jià)格、出廠價(jià)格指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月環(huán)比下行。服務(wù)業(yè)中生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)表現(xiàn)好于消費(fèi)性服務(wù)業(yè)，銷售價(jià)格指數(shù)回升幅度不及投入價(jià)格、成本壓力有所增加。建筑業(yè)的改善則主要受預(yù)期和新訂單指數(shù)驅(qū)動(dòng)，實(shí)物工作量的形成相對(duì)滯后。內(nèi)需政策加速、加大力度落實(shí)的必要性仍在上升。

海外：

1）上周美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)回落，日用品零售同比回升。①房地產(chǎn)量價(jià)分化。12月14日當(dāng)周全美在售樓盤價(jià)格中位數(shù)同比-1.2%，前值-1.2%；同期在售樓盤數(shù)量同比23.4%，前值23.5%。②上周初請失業(yè)金人數(shù)、續(xù)請失業(yè)金人數(shù)均下降。12月27日當(dāng)周美國初請失業(yè)金人數(shù)降至21.1萬人，前值22.0萬人；12月20日當(dāng)周續(xù)請失業(yè)金人數(shù)降至184.4萬人，前值189.6萬人。③上周粗鋼產(chǎn)量下降，產(chǎn)能利用率下降；原油產(chǎn)量下降，產(chǎn)能利用率上升。12月27日當(dāng)周美國粗鋼產(chǎn)能利用率降至74.7%，前值76.1%；煉油廠產(chǎn)能利用率升至92.7%，前值92.5%。

2）德國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)上升，12月歐元區(qū)景氣指標(biāo)表現(xiàn)分化。12月30日當(dāng)周德國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)錄得-0.22%，前值-0.41%。歐元區(qū)12月服務(wù)業(yè)PMI初值從49.2升至51.4，高于預(yù)期的49.5；制造業(yè)PMI終值從45.2降至45.1，低于市場預(yù)期的45.2。

權(quán)益：

1）A股市場：先漲后跌，上證指數(shù)收于3200上方。

2）港股市場：震蕩回落。

3）美股和其他：美股三大指數(shù)、歐洲股市下跌。

債券：

1）國內(nèi)：長端收益率大幅下行。

2）海外：美國10債收益率下行、歐元區(qū)主要國家10債收益率分化。

大宗商品：

國際原油價(jià)格上漲、黃金價(jià)格回升。

外匯：

美元走強(qiáng)，人民幣匯率走弱。

三、貨幣流動(dòng)性跟蹤周報(bào)（12月30日-1月3日）

流動(dòng)性壓力已過。

流動(dòng)性復(fù)盤

本周，公開市場凈投放-2892億元。其中，7天逆回購?fù)斗?909億元，到期5801億元。

貨幣市場

資金價(jià)格方面，DR001上行23.3BP至1.62%，DR007下行12.1BP至1.68%，R001上行22.5BP至1.74%，R007下行32.6BP至1.81%。存單表現(xiàn)：CD（1M）下行7.9BP至1.66%，CD（3M）下行15BP至1.71%，CD（6M）上行4BP至1.84%。

交易量方面，銀行間質(zhì)押式回購日均成交額61481億元，比上周減少18339億元。其中，R001 日均成交額49839 億元，平均占比81.1%；R007 日均成交額10682億元，平均占比 17.4%。

同業(yè)存單

銀行同業(yè)存單發(fā)行總額為1631億元，凈融資額為1362億元，對(duì)比上周發(fā)行總額9493億元，凈融資額2506億元。1M、3M、6M、1Y發(fā)行利率分別變動(dòng)-7.9BP、-15BP、4BP、-16BP至1.7%、1.7%、1.8%、1.7%、1.5%。

二級(jí)市場上，各期限存單收益率表現(xiàn)分化。1M、3M、6M、9M、1Y 存單收益率分別變動(dòng)12.8BP、-6.04BP、-7BP、-7.15BP、-5.86BP至1.54%、1.57%、1.57%、1.56%、1.55%；各等級(jí)存單收益率下行，AAA、AA+、AA 等級(jí) 1 年期存單收益率分別變動(dòng)-5.86BP、-6.86BP、-7.86BP至1.55%、1.61%、1.76%。

匯率變動(dòng)

本周，人民幣兌美元匯率邊際走弱。以周均值計(jì)，人民幣中間價(jià)較上周升值0.04%至7.1893，即期匯率貶值0.36%至7.2898，離岸人民幣貶值0.40%至7.3014。

下周關(guān)注??

逆回購到期2909億元；政府債凈繳款-53億元；同業(yè)存單到期3426億元。

四、下周重點(diǎn)數(shù)據(jù)和事件展望