1月20日，特朗普正式就任美國總統(tǒng)，并在就職演說中重點(diǎn)提到關(guān)于打擊非法移民、對(duì)外加征關(guān)稅及加強(qiáng)能源開采等多方面政策議題。展望2025年，面對(duì)特朗普即將出臺(tái)落地的各項(xiàng)新政，銅等大宗商品價(jià)格波動(dòng)可能進(jìn)一步放大，不確定性加劇。特朗普上一任期為2017年1月20日至2021年1月20日，其于任期內(nèi)在移民、稅收及對(duì)外貿(mào)易政策等方面推進(jìn)并實(shí)施的政策，對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及銅價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生較大影響，本文復(fù)盤特朗普上一任期內(nèi)其政策實(shí)施進(jìn)展與銅價(jià)走勢(shì)。
在特朗普上任初期的2017年，其主要推進(jìn)的政策集中在移民與減稅領(lǐng)域：移民領(lǐng)域主要包括建造沿美國南部邊境的實(shí)體墻、停止對(duì)部分庇護(hù)城市的聯(lián)邦執(zhí)法撥款以及禁止七個(gè)穆斯林國家的公民進(jìn)入美國等政策；減稅領(lǐng)域主要為推進(jìn)《減稅與就業(yè)法案》，將個(gè)人所得稅稅率和企業(yè)所得稅稅率分別降低至37%、21%，并提高兒童稅收抵免額度及遺產(chǎn)稅征收門檻。
圖為國內(nèi)外銅期貨價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸、美元/噸）
圖為LME銅升貼水（單位：美元/噸）
特朗普的減稅政策助推了當(dāng)年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期樂觀修復(fù)，為銅價(jià)復(fù)蘇奠定了基礎(chǔ)。2017年，全球主要經(jīng)濟(jì)體步入復(fù)蘇周期，中國、美國及歐元區(qū)PMI景氣度均持續(xù)回升，在非美國家經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇的預(yù)期下，美元指數(shù)呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。因此，即使當(dāng)年美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期，年內(nèi)共計(jì)加息3次，并提出縮表計(jì)劃逐步收回流動(dòng)性，美元并未大幅走強(qiáng)，亦未對(duì)銅價(jià)形成明顯壓制。2017年，LME銅價(jià)由約5500美元/噸上漲至約7200美元/噸，漲幅超30%。
步入2018年，特朗普單方面宣布對(duì)中國特定商品進(jìn)口加征額外關(guān)稅，拉開了中美貿(mào)易摩擦的序幕。2018—2019年，中美貿(mào)易摩擦成為影響銅價(jià)走向的重要因素，貿(mào)易摩擦的有效談判和解信號(hào)驅(qū)動(dòng)銅價(jià)回升，而加征關(guān)稅的落地往往使銅價(jià)承壓。整體來看，持續(xù)兩年左右的中美貿(mào)易摩擦爭端，挫傷了下游制造業(yè)景氣度，美國PMI景氣度持續(xù)下行，對(duì)下游銅需求形成明顯抑制。具體來看，可分為以下三個(gè)階段：
第一階段：摩擦階段
中美貿(mào)易摩擦始于2017年下半年美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）對(duì)中國發(fā)動(dòng)的“301調(diào)查”。2018年3月，USTR公布《301調(diào)查報(bào)告》，其認(rèn)為中國在外資投資、技術(shù)許可及知識(shí)產(chǎn)權(quán)等方面對(duì)美國公司施加了諸多限制。根據(jù)USTR的調(diào)查結(jié)果，特朗普于2018年3月宣布對(duì)中國施加貿(mào)易制裁，主要包括擬對(duì)中國進(jìn)口的特定商品征收額外關(guān)稅、通過WTO爭端解決渠道進(jìn)行磋商以及限制中國企業(yè)在美國的特定投資等，這一結(jié)果引發(fā)了全球?qū)χ忻蕾Q(mào)易戰(zhàn)可能爆發(fā)的擔(dān)憂，拉開了爭端的帷幕。
2018年4月，中國宣布展開反制措施，擬對(duì)原產(chǎn)于美國的農(nóng)產(chǎn)品、汽車和化工品等特定商品采取加征25%的關(guān)稅，標(biāo)志中美貿(mào)易摩擦升級(jí)。5月，中美雙方簽署中美經(jīng)貿(mào)磋商聯(lián)合聲明，雙方同意，將采取有效措施實(shí)質(zhì)性減少美國對(duì)中國的貨物貿(mào)易逆差，鼓勵(lì)雙向投資，積極尋求解決各自關(guān)注的經(jīng)貿(mào)問題，市場擔(dān)憂情緒階段性緩解。6月，美國撕毀上述聯(lián)合聲明，將加征的500億美元商品關(guān)稅規(guī)模付諸實(shí)施，利空落地。從銅價(jià)的表現(xiàn)來看，2018年1—5月，LME銅價(jià)在中美陸續(xù)的制裁與反制聲明措施中震蕩走弱，跌幅約5%；6月關(guān)稅落地后，LME銅價(jià)當(dāng)月跌幅超4%，回落至約6600美元/噸。在上述摩擦階段，銅礦現(xiàn)貨TC走弱、美元指數(shù)下行均未能提振銅價(jià)。
第二階段：首輪談判階段
在第一輪關(guān)稅落地后，中美展開貿(mào)易磋商談判，談判方向?qū)︺~價(jià)走勢(shì)形成擾動(dòng)。2018年7月，美國在6月加征關(guān)稅的商品清單總額500億美元的基礎(chǔ)上，調(diào)增至2500億美元，中國亦采取反制措施，公布對(duì)美國的600億美元商品征稅清單，分別加征25%、20%、10%和5%不等的關(guān)稅。2018年下半年，受中美雙方加征關(guān)稅的落地實(shí)施影響，中美貿(mào)易關(guān)系持續(xù)緊張，雙方出口均出現(xiàn)大幅下滑、制造業(yè)PMI持續(xù)下行。
除中國外，特朗普亦對(duì)墨西哥、加拿大及歐盟等國家或組織發(fā)起貿(mào)易磋商，如2018年6月美國宣布對(duì)加拿大、墨西哥和歐盟的鋼鐵和鋁分別征收25%、10%的關(guān)稅，歐盟對(duì)28億歐元總額的美國商品征收25%關(guān)稅作為反制措施。全球經(jīng)貿(mào)局勢(shì)持續(xù)緊張，美元開始走強(qiáng)，LME銅價(jià)承壓明顯，徘徊于6000美元/噸上下。
為應(yīng)對(duì)美國關(guān)稅沖擊，中國積極推進(jìn)與美國進(jìn)行貿(mào)易磋商，于2018年年底至2019年4月同美國進(jìn)行了多輪經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商，不斷取得進(jìn)展。疊加降息預(yù)期抬升，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策由緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤?，LME銅價(jià)于2019年1—4月實(shí)現(xiàn)近10%的漲幅，回升至約6500美元/噸。然而2019年5月中美談判陷入僵局，特朗普政府不負(fù)責(zé)任地指責(zé)中國在談判中反悔，未能履行承諾，雙方進(jìn)一步加征商品關(guān)稅，美國于5月將2000億美元中國商品的關(guān)稅從10%上調(diào)至25%，于8月宣布將對(duì)另外3000億美元中國商品加征10%的關(guān)稅；中國亦開啟新一輪反制措施，陸續(xù)宣布對(duì)600億美元、750億美元的美國商品加征關(guān)稅，并恢復(fù)對(duì)美國汽車和零部件的關(guān)稅。2019年5—8月LME銅價(jià)再度承壓，將前期漲幅全部抹去，回落至5600美元/噸左右。
第三階段：談判落地階段
在雙方首輪談判未果之后，特朗普于2019年9月宣布將美國關(guān)稅上調(diào)之日延后，通過此舉向中國釋放誠意。中國亦快速回應(yīng)，從美國采購一批大豆等農(nóng)產(chǎn)品，雙方于2019年9—12月繼續(xù)開展經(jīng)貿(mào)磋商。在經(jīng)過多輪談判后，中美于2019年12月達(dá)成“第一階段”貿(mào)易協(xié)議，并于2020年1月15日正式簽署協(xié)議，美國取消原計(jì)劃對(duì)中國部分商品的關(guān)稅上調(diào)，并同意將部分現(xiàn)有關(guān)稅減半，中國同意在未來兩年內(nèi)增加購買2000億美元的美國商品和服務(wù)。至此，特朗普首次任期內(nèi)的中美貿(mào)易摩擦告一段落，在雙方談判出現(xiàn)明顯進(jìn)展的背景下，LME銅價(jià)回升，自2019年12月初至2020年1月協(xié)議簽訂之日實(shí)現(xiàn)約8%漲幅，突破6300美元/噸。
2020年，美國步入大選年，特朗普前期主張的移民、減稅及關(guān)稅政策均逐步落地，為拉攏選票，其主要圍繞外交、軍事及科技方面對(duì)中國進(jìn)行極限施壓，前期對(duì)內(nèi)減稅及對(duì)外加征關(guān)稅政策均已落地，對(duì)銅價(jià)的影響有限。2020年銅價(jià)上漲主要受益于各國為應(yīng)對(duì)疫情帶來的經(jīng)濟(jì)沖擊而實(shí)施的財(cái)政與貨幣刺激政策，特別是美聯(lián)儲(chǔ)再次啟動(dòng)量化寬松，流動(dòng)性的大量釋放及全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上漲。
本輪任期特朗普在移民、減稅及關(guān)稅領(lǐng)域亦有政策主張，移民領(lǐng)域包括驅(qū)趕非法移民、提高永久移民門檻；減稅領(lǐng)域包括針對(duì)企業(yè)和居民的全面、永久性減稅，延長《減稅和就業(yè)法案》時(shí)限。移民政策將導(dǎo)致美國勞動(dòng)力流失，推升勞動(dòng)力成本及通脹水平；減稅政策將擴(kuò)大美國財(cái)政赤字及內(nèi)需，抬升通脹，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。本輪移民與減稅政策效應(yīng)或與上輪類似，但能否復(fù)刻上輪結(jié)果并助推宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期樂觀修復(fù)尚存不確定性。一是減稅政策的推進(jìn)周期較長，目前《減稅和就業(yè)法案》的稅收減免政策于2025年到期，若進(jìn)一步調(diào)整需等到2026年。二是本輪政策出臺(tái)所處宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景不同，2017年宏觀背景為全球經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇周期，GDP增速相對(duì)較高，通脹處于上行階段，美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期；而目前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境為全球GDP增速相對(duì)放緩，通脹處于下行階段，美聯(lián)儲(chǔ)步入降息周期。因此，即使特朗普本輪政策方向是指向通脹性的，但現(xiàn)實(shí)環(huán)境仍對(duì)政策效應(yīng)存在一定約束。
關(guān)稅方面，特朗普在本輪總統(tǒng)競選時(shí)表示，將針對(duì)大多數(shù)國家加征10%普遍關(guān)稅，對(duì)中國等其他國家加征60%或以上的高關(guān)稅，其關(guān)稅政策成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。上輪中美貿(mào)易摩擦中，特朗普旨在通過加征關(guān)稅減少貿(mào)易逆差，以關(guān)稅政策作為貿(mào)易談判籌碼進(jìn)行漸進(jìn)式推進(jìn)，整體來看有兩個(gè)特點(diǎn)：一是關(guān)稅談判反復(fù)，美方“不按常理出牌”經(jīng)常導(dǎo)致超預(yù)期結(jié)果，加劇銅價(jià)短期性波動(dòng)；二是持續(xù)時(shí)間較長，對(duì)全球經(jīng)貿(mào)局勢(shì)、制造業(yè)景氣度產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，下游整體需求受損導(dǎo)致銅價(jià)承壓。若參考上輪關(guān)稅推進(jìn)情況，本輪漸進(jìn)式關(guān)稅推進(jìn)方式的可能性也不低，銅價(jià)波動(dòng)或因關(guān)稅反復(fù)而進(jìn)一步放大。展望2025年，市場對(duì)特朗普主張的主要政策影響已存在預(yù)期，相對(duì)而言或更需關(guān)注其政策的推進(jìn)步伐及落地速度。
