投資要點(diǎn)：

? 2025年2月1日，特朗普簽署命令，對加拿大和墨西哥商品征收25%關(guān)稅，對加拿大原油征收10%關(guān)稅，對中國商品征收10%的額外關(guān)稅。中國、墨西哥、加拿大迅速采取了相應(yīng)的反擊措施。2月1日，加拿大總理特魯多表示，加拿大將對價值1550億加元（約1020億美元）的美國產(chǎn)品征收25%的關(guān)稅。墨西哥總統(tǒng)克勞迪婭·辛鮑姆2月1日宣布采取報復(fù)性關(guān)稅，指示墨西哥經(jīng)濟(jì)部長埃布拉德啟用墨西哥政府此前準(zhǔn)備的“B計劃”。2月4日，中國將對原產(chǎn)于美國的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅，市場監(jiān)管總局依法對谷歌公司開展立案調(diào)查，對鎢、碲、鉍、鉬、銦相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制，將美國PVH集團(tuán)、因美納公司列入不可靠實(shí)體清單等。

? 美國關(guān)稅2.0政策對中美經(jīng)濟(jì)、通脹和貨幣政策的影響較大。經(jīng)濟(jì)方面，會拖累中美經(jīng)濟(jì)的增長，據(jù)預(yù)估對我國整體GDP的拖累或在0.1-0.3個百分點(diǎn)之間。通脹方面，關(guān)稅政策對美國短期通脹的提升幅度約為0.3-0.8個百分點(diǎn)，中值約0.6個百分點(diǎn)。對中國，假設(shè)關(guān)稅成本完全由我國出口商承擔(dān)的極端情景下，10%的額外關(guān)稅對我國PPI的拖累約0.1-0.2個百分點(diǎn)，整體影響并不大。貨幣政策方面，將進(jìn)一步推高美國的通脹，美聯(lián)儲降息的預(yù)期將進(jìn)一步下降、降息的時間可能進(jìn)一步后移至6-7月。對中國，對外而言，穩(wěn)定市場預(yù)期，加強(qiáng)市場管理的背景下，央行對匯率的態(tài)度較為重要，因此中國央行貨幣寬松的預(yù)期有所降低。

? 對大宗商品價格影響，對于原油市場，目前中國自美國進(jìn)口原油平均為19萬桶/天，占據(jù)國內(nèi)進(jìn)口量的1.7%，比例較低，加征關(guān)稅能原油市場影響有限。對于金屬市場，對于有色金屬而言，美國加征10%關(guān)稅的影響相對較小。一是去年12月的銅材、鋁材取消出口退稅政策，已經(jīng)充分反應(yīng)在了銅、鋁的有色金屬價格上，關(guān)稅政策符合市場的預(yù)期，邊際影響在不斷遞減。二是鋁材及鋁制品的出口合計62.2萬噸左右，相較于電解鋁4300萬噸的年產(chǎn)量而言仍然微不足道，因此影響較小。對于黃金市場，盡管強(qiáng)勢美元通常會對黃金市場產(chǎn)生抑制作用，但由于圍繞特朗普關(guān)稅的不確定性推動了避險需求，黃金價格持續(xù)上漲。對于黑色市場，關(guān)稅的提升對鋼材直接出口影響有限；相反可能會導(dǎo)致海外鋼材價格上漲，國內(nèi)外價差拉大，一定程度上利于國內(nèi)鋼材的直接出口。中國的反制措施，也在一定程度上帶動了煤炭進(jìn)口成本的增加；不過，目前焦煤供應(yīng)彈性較大，煤炭進(jìn)口關(guān)稅得上調(diào)難以改變焦煤中期下行的趨勢。對于農(nóng)產(chǎn)品市場，短期將使國內(nèi)進(jìn)口大豆成本價格上移，豆粕和豆油獲成本驅(qū)動上漲后，疊加一季度進(jìn)口大豆供應(yīng)緊縮和階段性天氣風(fēng)險溢價，短期大概率會獲得相對穩(wěn)定支撐。中期看，后面無論是中方釋放友好信號而增加美國農(nóng)產(chǎn)品采購，亦或是貿(mào)易風(fēng)險擴(kuò)大至中國反制美國而加征其農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口關(guān)稅，國內(nèi)進(jìn)口大豆和谷物成本邏輯上均偏上漲。

1.美國關(guān)稅 2.0 政策梳理

2025 年 2 月 1 日，特朗普簽署命令，以移民及芬太尼問題為由，對加拿大和墨西哥商品征收 25%的關(guān)稅，對加拿大石油的關(guān)稅稅率為 10%。以芬太尼問題為由對中國商品征收10%的額外關(guān)稅，額外關(guān)稅將與現(xiàn)有關(guān)稅累計征收。此外，特朗普宣布計劃從 2025 年 2 月中旬開始對計算機(jī)芯片、藥品、鋼鐵、鋁、銅、石油和天然氣進(jìn)口征收關(guān)稅，其中對銅征收關(guān)稅可能需要更長的時間?？赡軐⒖紤]對歐洲商品征收關(guān)稅，但未具體說明關(guān)稅時間以及稅率。新一輪關(guān)稅將填補(bǔ)小額商品豁免漏洞。小額商品免稅政策允許價值 800 美元或以下的貨物免稅進(jìn)入美國，是 Shein 和 Temu 等電子商務(wù)公司使用的重要條款。根據(jù)美國海關(guān)邊境保護(hù)局的數(shù)據(jù)，2024 財年約有 13.6 億貨物使用小額豁免政策進(jìn)入美國，高于 2020 財年的 6.37億。美國海關(guān)表示，假冒商品和毒品走私者也在利用小額豁免條款。

在美國宣布對中國、墨西哥、加拿大加征關(guān)稅后，三國均迅速采取了相應(yīng)的反擊措施。

2月1日，加拿大總理特魯多表示，加拿大將對價值 1550 億加元（約 1020 億美元）的美國產(chǎn)品征收 25%的關(guān)稅。其中 300 億加元的商品將在 2月4日生效，包括酒類、咖啡、服裝和鞋子、家具和家用電器；1250 億加元的商品將在 21 天內(nèi)生效，包括汽車和卡車、農(nóng)產(chǎn)品、鋼鐵和鋁以及航空航天產(chǎn)品。

墨西哥總統(tǒng)克勞迪婭·辛鮑姆 2月1日宣布采取報復(fù)性關(guān)稅，指示墨西哥經(jīng)濟(jì)部長埃布拉德啟用墨西哥政府此前準(zhǔn)備的“B 計劃”，其中包括采取關(guān)稅和非關(guān)稅措施來維護(hù)墨西哥的利益。

2月3日，美國總統(tǒng)特朗普表示暫緩執(zhí)行該措施一個月，以換取加墨兩國在邊境及打擊犯罪執(zhí)法方面做出讓步。特朗普稱，墨西哥將立即派遣1萬名國民警衛(wèi)隊(duì)加強(qiáng)北部邊境巡邏，以防止從墨西哥向美國販運(yùn)芬太尼等毒品；而特朗普與加拿大總理“通話非常順利”，因此關(guān)稅將推遲1個月征收。

針對美方對中國輸美產(chǎn)品加征10%關(guān)稅，中國反面也迅速采取了反擊措施。

1、2月2日，商務(wù)部新聞發(fā)言人就美方宣布對中國輸美產(chǎn)品加征 10%關(guān)稅發(fā)表談話，中方對此強(qiáng)烈不滿，堅(jiān)決反對。對于美方的錯誤做法，中方將向世貿(mào)組織提起訴訟，并將采取相應(yīng)反制措施堅(jiān)定維護(hù)自身權(quán)益。中方敦促美方糾正錯誤做法，與中方相向而行，在平等互利、相互尊重基礎(chǔ)上，直面問題，坦誠對話，加強(qiáng)合作，管控分歧。

2、2月4日，中國國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會發(fā)布公告，自 2月10日起，對原產(chǎn)于美國的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅：對煤炭、液化天然氣加征15%關(guān)稅，對原油、農(nóng)業(yè)機(jī)械、大排量汽車、皮卡加征10%關(guān)稅。

3、因谷歌公司涉嫌違反《中華人民共和國反壟斷法》，市場監(jiān)管總局依法對谷歌公司開展立案調(diào)查；

4、商務(wù)部、海關(guān)總署發(fā)布公告，決定對鎢、碲、鉍、鉬、銦相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制；

5、不可靠實(shí)體清單工作機(jī)制發(fā)布公告，決定將美國 PVH 集團(tuán)、因美納公司列入不可靠實(shí)體清單等。

2.美國關(guān)稅 2.0 政策對中美經(jīng)濟(jì)的影響

經(jīng)濟(jì)方面，特朗普關(guān)稅2.0政策對中國和美國經(jīng)濟(jì)都有一定的影響。對美：特朗普關(guān)稅2.0政策將導(dǎo)致美國進(jìn)口商品成本上升，進(jìn)而抑制美國實(shí)際消費(fèi)水平，最終拖累美國實(shí)際 GDP的增長。對中國：特朗普關(guān)稅2.0 政策主要通過出口影響中國經(jīng)濟(jì)，據(jù)華創(chuàng)證券研究測算，美國政府對中國出口商品加征10%的關(guān)稅的情況下，對我國出口的拖累或在0.5-1.4個百分點(diǎn)左右，但考慮到本次特朗普對墨西哥也加征了關(guān)稅，間接出口抵消效應(yīng)或有所削弱，導(dǎo)致對實(shí)際出口沖擊大于預(yù)估，落于偏右區(qū)間的概率或更高。對我國整體 GDP 的拖累或在0.1-0.3個百分點(diǎn)之間。中國可能通過增加投資和消費(fèi)政策刺激的方式進(jìn)行對沖。

通脹方面，對美國：中國作為美國的第四大貿(mào)易伙伴，美國對中國進(jìn)口商品加征10%的關(guān)稅將推升美國的進(jìn)口成本，進(jìn)而進(jìn)一步推升美國的通脹水平。據(jù)華創(chuàng)證券研究測算，美國政府對中國出口商品加征10%的關(guān)稅的情況下，僅考慮短期內(nèi)關(guān)稅導(dǎo)致的通脹變化，關(guān)稅政策對美國短期通脹的提升幅度約為0.3-0.8 個百分點(diǎn)，中值約0.6 個百分點(diǎn)。對中國：假設(shè)關(guān)稅成本完全由我國出口商承擔(dān)的極端情景下，10%的額外關(guān)稅對我國PPI的拖累約0.1-0.2個百分點(diǎn)，整體影響并不大。

貨幣政策方面，對美國：美國對中國加征稅關(guān)稅，將進(jìn)一步推高美國的通脹，在當(dāng)前美國通脹上行壓力較大的情況下，美國通脹壓力見進(jìn)一步加大，美聯(lián)儲降息的預(yù)期將進(jìn)一步下降、降息的時間可能進(jìn)一步后移至6-7月。對中國：2025年我國貨幣政策取向處于寬松態(tài)勢，不過在對外反擊時需要考慮國內(nèi)外的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。對外而言，穩(wěn)定市場預(yù)期，加強(qiáng)市場管理的背景下，央行對匯率的態(tài)度較為重要。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，穩(wěn)定匯率壓力較大的時期，銀行間利率易上難下。因此中國央行貨幣寬松的預(yù)期有所降低。對內(nèi)而言，在防范資金空轉(zhuǎn)的背景下，央行或主要以投放逆回購為代表的短久期資金來滿足金融市場的資金需求，而通過降準(zhǔn)等工具釋放長久期資金的訴求則邊際降低。

匯率方面，通過復(fù)盤特朗普關(guān)稅1.0政策，往往是關(guān)稅消息發(fā)布后到關(guān)稅實(shí)際生效落地前，對匯率的沖擊最大。因此，短期關(guān)稅沖擊下匯率貶值最快階段或已過去，當(dāng)前逆周期因子影子持續(xù)顯著情況下，匯率彈性空間重點(diǎn)或仍在政策意圖和力度。下一次波動風(fēng)險或需警惕的是特朗普升級對華關(guān)稅。

3.美國關(guān)稅2.0政策對大宗商品市場的影響

特朗普對中國加征關(guān)稅對大宗商品市場產(chǎn)生了顯著影響。具體來說，關(guān)稅政策導(dǎo)致了全球大宗商品市場的波動和價格變動。

首先，關(guān)稅政策將導(dǎo)致中國制造業(yè)的放緩，進(jìn)而影響了對大宗商品的需求。中國工廠依賴外部市場來彌補(bǔ)國內(nèi)疲軟的消費(fèi)，關(guān)稅減少了這些工廠的需求，導(dǎo)致鐵礦石、液化天然氣和煤炭等主要大宗商品價格下跌。例如，銅、鋁和鐵礦石價格在關(guān)稅政策實(shí)施后均有所下跌。

其次，特朗普關(guān)稅2.0政策帶來避險情緒的高漲，全球避險需求短期升溫。貴金屬如黃金和白銀價格在關(guān)稅政策發(fā)布之大幅上漲，美元指數(shù)也出現(xiàn)一定幅度的升值。

再次，全球經(jīng)濟(jì)和政治因素也影響了大宗商品市場的走勢。特朗普關(guān)稅2.0政策的威脅可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，迫使貿(mào)易流向重新調(diào)整，加劇通貨膨脹，并導(dǎo)致貨幣政策收緊。

這些因素使得交易商采取觀望態(tài)度，導(dǎo)致市場波動性增加。

最后，中國應(yīng)對貿(mào)易戰(zhàn)的能力和策略也對市場產(chǎn)生了影響。盡管特朗普關(guān)稅2.0政策可能導(dǎo)致中國的經(jīng)濟(jì)增長放緩，但中國可能通過調(diào)整供應(yīng)鏈、拋售美國國債、讓本國貨幣貶值等方式來應(yīng)對貿(mào)易戰(zhàn)。這些措施可能會進(jìn)一步影響全球大宗商品市場的穩(wěn)定性和價格走勢。

3.1.能化市場

在美國對中國加征10%商品關(guān)稅后，中國反制關(guān)稅，對美液化天然氣加征15%關(guān)稅，對原油加征10%關(guān)稅。目前中國自美國進(jìn)口原油平均為19萬桶/天，占據(jù)國內(nèi)進(jìn)口量的1.7%，比例較低。但由于近期俄羅斯進(jìn)口以及伊朗進(jìn)口均受到油輪制裁影響，較多俄羅斯及伊朗貨物船舶無法正常卸載，導(dǎo)致地?zé)掗_工出現(xiàn)明顯下行，國營煉廠開工緊急調(diào)升替代，所以采購方面，中國及印度煉廠開始更多向中東，非洲以及美洲進(jìn)行轉(zhuǎn)向采購，對美國需求或有一定提升，不過增量仍然集中在中東和西非等地，對美進(jìn)口仍然有限。

2024年中國從美國進(jìn)口液化天然氣為415.84萬噸，占到同期進(jìn)口總量的5.6%，位居中國液化天然氣供應(yīng)國第五位，但在中國天然氣需求總量中占比僅不到 1%，影響可能仍然有限。且買家可以通過變換船舶進(jìn)行卸載，或者要求關(guān)稅豁免等措施進(jìn)行懲罰避免，另外關(guān)稅可能導(dǎo)致更多液化天然氣流向歐洲，造成貿(mào)易流改變，而中國實(shí)際的采購可以從中東獲取更多。從長期來看，貿(mào)易戰(zhàn)的重新上臺會導(dǎo)致中國對美液化天然氣進(jìn)口的長約談判受阻。目前中國每年對美有約 420萬噸的液化天然氣進(jìn)口，和18-19年類似，后期的企業(yè)長約進(jìn)口可能會有不少逐步的減量，影響更多體現(xiàn)在長期貿(mào)易流的重塑?？紤]到目前天然氣價格處于多年來相對低位，短期能源價格影響仍然相對有限。

2024年1-12月中國甲醇累計進(jìn)口量為1349.44 萬噸，進(jìn)口自美國的甲醇僅2.49萬噸，2024年1-12月中國甲醇累計出口量為15.72萬噸，出口到美國的甲醇僅3.62噸。由于進(jìn)出口量極小，對甲醇的直接影響微乎其微。進(jìn)口自美國的聚丙烯總計不足3萬噸，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計2024年 1-12月聚乙烯累計出口量在 82.19萬噸，總量少，出口去美國的聚烯烴不足為道。但相比之下進(jìn)口自美國的聚乙烯占總進(jìn)口量的 17%左右，但考慮到聚乙烯25年新增產(chǎn)能集中，產(chǎn)業(yè)走向供應(yīng)過剩，及時貿(mào)易摩擦中出現(xiàn)相關(guān)商品的關(guān)稅（目前未提及）也將會被新增供應(yīng)對沖掉部分影響，整體直接影響十分有限。而美國加征關(guān)稅會使得中國出口貿(mào)易下滑，進(jìn)而影響終端需求，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長放緩等，對甲醇聚烯烴等能化品種來說，預(yù)計形成自下而上的負(fù)反饋，從需求短造成利空影響。

但需要關(guān)注的是，美國對中國加征關(guān)稅僅僅代表一個開始，后續(xù)或?qū)Χ鄠€商品均采取“溯源式”關(guān)稅加征，或?qū)е缕渌麌乙哺S進(jìn)行對話出口商品限制，例如越來越多的國家已經(jīng)對我國瓶片出口開始抵制，PVC 方面印度也在不斷考量進(jìn)口許可的續(xù)簽等等。后期可能會導(dǎo)致下游商品出口也受到貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的影響，需求預(yù)期可能下行，近期在美股以及外盤原油等品種，以及國內(nèi)盤中均得到擔(dān)憂計價。但中期來看，美國加征關(guān)稅并不限定中國，后續(xù)也可能導(dǎo)致原材料流動成本大幅增加，商品也可能走成本邏輯從而上行，故中長期的具體價格路徑仍然需要等待一段時間觀察。

3.2.有色金屬市場

對于有色金屬而言，美國加征10%關(guān)稅的影響相對較小。主要原因有二：

第一，去年12月的銅材、鋁材取消出口退稅政策，已經(jīng)變相提高了包括美國在內(nèi)的海外國家地區(qū)從中國進(jìn)口銅材和鋁材的成本，并已經(jīng)充分反應(yīng)在了銅、鋁的有色金屬價格上，而近期宣布的對中國出口的商品加征10%的關(guān)稅符合市場的預(yù)期，只會在取消出口退稅后的較高的銅材、鋁材的成本之上再度抬高美國的進(jìn)口成本，但邊際影響在不斷遞減。

第二，從出口端來講，加征關(guān)稅影響最大的是鋁材及鋁制品的出口。根據(jù) Mysteel 的數(shù)據(jù)，2024年1-12 月，鋁型材、鋁管、鋁箔、鋁制品的累計出口量分別錄得10639噸、9930噸、74138噸、527439噸，四項(xiàng)合計達(dá)到 62.2萬噸左右，但相較于電解鋁4300萬噸的年產(chǎn)量而言仍然微不足道。因此，即便關(guān)稅會打擊出口需求，其邊際影響亦相對有限，難以對期價造成顯著影響。

但從間接影響來看，美國對中國商品加征10%的關(guān)稅，勢必帶來中國采取相應(yīng)的反制措施。美國作為中國的第一大廢銅、第四大廢鋁進(jìn)口來源國，潛在反制措施使得廢銅、廢鋁貿(mào)易商已停止了對美的相應(yīng)報價，廢銅、廢鋁的進(jìn)口量亦將逐漸下降，從而導(dǎo)致國內(nèi)再生料的供應(yīng)緊張、增加對原生料的需求，限制期貨價格的下跌低點(diǎn)、整體價格重心將有所上移。

3.3.貴金屬市場

隨著特朗普對墨西哥、加拿大和中國征收高額關(guān)稅，黃金價格顯著上漲，創(chuàng)下歷史新高。COMEX 黃金期貨價格在2025年2月4日達(dá)到每盎司2850.5美元。盡管強(qiáng)勢美元通常會對黃金市場產(chǎn)生抑制作用，但由于圍繞特朗普關(guān)稅的不確定性推動了避險需求，黃金價格持續(xù)上漲。

3.4.黑色市場

2月1日，美國宣布對中國商品加征10%的關(guān)稅，之后2月4日，中國宣布了對美國部分產(chǎn)品加征 10%-15%不等關(guān)稅等4項(xiàng)反制措施。這一事件對黑色板塊的影響主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

一是，2024年，中國對美鋼材直接出口僅為89.17萬噸，占比0.8%，關(guān)稅的提升對鋼材直接出口影響有限；相反可能會導(dǎo)致海外鋼材價格上漲，國內(nèi)外價差拉大，一定程度上利于國內(nèi)鋼材的直接出口。

二是，2024年，中國對美國機(jī)電產(chǎn)品出口總額占比 10.3%左右，且對墨西哥等國加征關(guān)稅，可能會進(jìn)一步抑制轉(zhuǎn)口貿(mào)易，因此對鋼材間接出口影響較大，利空板材價格。

三是，貿(mào)易戰(zhàn)重啟之中，市場對于兩會期間政策加碼的預(yù)期可能會進(jìn)一步增強(qiáng)；自去年9月24日以來，內(nèi)需政策持續(xù)加碼，若后續(xù)地產(chǎn)、消費(fèi)政策持續(xù)加力，即使出口有一定影響，黑色總體需求仍能維持平穩(wěn)。內(nèi)需政策的加力預(yù)計對建材端利好更為明顯。

四是，中國的反制措施，也在一定程度上帶動了煤炭進(jìn)口成本的增加。以山東港口美國百麗氣肥煤為例，節(jié)前最后一個交易日報價1060元/噸，關(guān)稅的上調(diào)將直接增加該品種進(jìn)口成本約160元/噸。不過，目前焦煤供應(yīng)彈性較大，煤炭進(jìn)口關(guān)稅得上調(diào)難以改變焦煤中期下行的趨勢。

3.5.農(nóng)產(chǎn)品市場

美國是全球最大的農(nóng)產(chǎn)品出口國之一，出口的農(nóng)產(chǎn)品大概占全球農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的1/4，其中大豆、玉米、小麥出口約占全美農(nóng)產(chǎn)品出口總額的1/3。美國小麥和大豆產(chǎn)量的 40%以上、玉米產(chǎn)量的15%以上，也均都賴于出口消費(fèi)。分國別看，加拿大是美國農(nóng)產(chǎn)品第一大出口市場，墨西哥排名第二位，中國排名第三。

按照 2024年1-11月美國農(nóng)產(chǎn)品出口額累計數(shù)據(jù)統(tǒng)計，三個主要進(jìn)口國家占美農(nóng)產(chǎn)品出口總額分別為 18.6%、16.7%、13.6%，三個國家合計占比 60.76%，美國農(nóng)產(chǎn)品出口貿(mào)易流向的目的地比較集中。具體分品種看（按照 2024 年 1-11月累計數(shù)據(jù)統(tǒng)計），美國大豆對中國出口占比可達(dá)到 51.7%；墨西哥是美國玉米和小麥最大的出口市場，分別占其出口總量的41.1%、16.7%；墨西哥和加拿大也是美國豆粕最主要的出口目的地，分別占到美豆粕出口總量的17.7%和 10.5%。

盡管美國農(nóng)產(chǎn)品出口額在全球占據(jù)領(lǐng)先地位，但近幾年隨著三大谷物出口下滑，美國農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口貿(mào)易存在逆差。美國農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口量主要是水果、蔬菜、堅(jiān)果、葡萄酒和食用油等種植類產(chǎn)品，這些產(chǎn)品占據(jù)了進(jìn)口總量的 44%以上。

除此之外，近年來為了滿足其生物燃料產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展對原料的需求，油脂進(jìn)口量有顯著增加。美國一方面從中國大量進(jìn)口餐廢油脂用于生產(chǎn)先進(jìn)生物燃料，目前中國占美國餐廢油脂進(jìn)口量的穩(wěn)定在 50%以上；

另一方面，其從加拿大補(bǔ)充進(jìn)口菜籽油用于生物柴油原料。美國現(xiàn)已是加拿大菜籽油最大的出口市場，加菜籽油出口量占產(chǎn)量的 75%左右，其中約 80%以上均出口至美國。如果后期美國關(guān)稅新政完全限制了加拿大菜籽油進(jìn)口和中國的餐廢油脂進(jìn)口，若假設(shè)油脂生柴消費(fèi)預(yù)期不變，則粗略估計將有 400 萬噸油脂缺口。美國或可以通過壓榨 2000 萬噸以上大豆生產(chǎn)的豆油作為補(bǔ)充，如此美豆出口壓力會減輕，出口依存度或降至 25%左右，但美豆粕作為壓榨副產(chǎn)品，其供應(yīng)壓力預(yù)計將有顯著增加。

因此，近期自美國宣布對墨西哥、加拿大、中國加征進(jìn)口關(guān)稅以來，CBOT 農(nóng)產(chǎn)品市場表現(xiàn)為小麥和玉米價格承壓下行、美豆價格獲得美豆油支撐整體平穩(wěn)、美豆粕價格下跌?，F(xiàn)階段，美推遲對墨西哥商品征收新關(guān)稅后，CBOT 市場谷物、油脂油料，以及 ICE 菜籽均出現(xiàn)修復(fù)性回調(diào)。目前中國方面也已公布對美反制措施，雖然暫未涉及美豆等農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口政策調(diào)整，但油脂油料市場受“全面貿(mào)易戰(zhàn)”相關(guān)的避險情緒影響仍在。

短期看，其一巴西大豆作為替代市場，出口溢價出現(xiàn)了明顯上升，其二在貿(mào)易緊張局勢和全球經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險的擔(dān)憂下，匯率貶值壓力依然偏大。以上均可能促使國內(nèi)進(jìn)口大豆成本價格上移，豆粕和豆油獲成本驅(qū)動上漲后，疊加一季度進(jìn)口大豆供應(yīng)緊縮和階段性天氣風(fēng)險溢價，短期大概率會獲得相對穩(wěn)定支撐。中期看，后面無論是中方釋放友好信號而增加美國農(nóng)產(chǎn)品采購，亦或是貿(mào)易風(fēng)險擴(kuò)大至中國反制美國而加征其農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口關(guān)稅，國內(nèi)進(jìn)口大豆和谷物成本邏輯上均偏上漲。