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2月7日：

正文

核心觀點(diǎn)

2025年開(kāi)年，全球經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)不溫不火的態(tài)勢(shì)，服務(wù)業(yè)景氣下行，但依然有一定韌性；制造業(yè)小幅改善，但復(fù)蘇的彈性受特朗普關(guān)稅2.0和全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)下制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的壓制。結(jié)構(gòu)上，主要新興經(jīng)濟(jì)體景氣程度依然強(qiáng)于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但1月全球制造業(yè)PMI的改善主要得益于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的改善。其中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際回暖，同時(shí)通脹壓力進(jìn)一步加大。關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程及中美加征關(guān)稅談判或存轉(zhuǎn)機(jī)。

主要數(shù)據(jù)

① 2025年1月，摩根大通全球制造業(yè)PMI為50.1%，環(huán)比回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，其中歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體改善明顯；而服務(wù)業(yè)PMI高位回落2個(gè)百分點(diǎn)至51.8%，但服務(wù)業(yè)與制造業(yè)景氣在趨勢(shì)上分化的程度依然較大，后續(xù)或有收斂的可能。

② 1月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI時(shí)隔10個(gè)月重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，同時(shí)物價(jià)分項(xiàng)升至8個(gè)月最高，美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際有所回暖，同時(shí)通脹壓力也有加大。美國(guó)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的“剪刀差”進(jìn)一步縮小，制造業(yè)新訂單回升至55.1%，是近3年高位。1月制造業(yè)的需求和生產(chǎn)均有增長(zhǎng)，新訂單-生產(chǎn)的缺口保持趨勢(shì)正增長(zhǎng)，有利于庫(kù)存水平恢復(fù)改善；而非制造業(yè)景氣有所放緩，主因服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)承壓下行，但物價(jià)指數(shù)依然在較高水平，美國(guó)CPI的回升壓力加大，也加大了美聯(lián)儲(chǔ)降息力度的不確定性。

③ 1月歐元區(qū)綜合PMI升至50.20，環(huán)比回升0.6個(gè)百分點(diǎn)，為五個(gè)月來(lái)的最高點(diǎn)。其中，歐元區(qū)制造業(yè)PMI回升1.5個(gè)百分點(diǎn)至46.6，好于預(yù)期和初值，德國(guó)和法國(guó)的制造業(yè)活動(dòng)雖在收縮狀態(tài)下但有明顯改善；歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI小幅回落，但仍在擴(kuò)張區(qū)間，服務(wù)業(yè)恢復(fù)復(fù)蘇但增長(zhǎng)動(dòng)力不強(qiáng)。歐元區(qū)2024年四季度GDP環(huán)比零增長(zhǎng)，歐央行在2025年或?qū)⒗^續(xù)降息，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)疲軟。另外，1月英國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣均有回升，英國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)避開(kāi)衰退。

④ 主要新興經(jīng)濟(jì)體，東盟國(guó)家1月制造業(yè)有所回落，人員配置水平下降速度是近五年來(lái)最快。其中，新加坡、泰國(guó)和越南的制造業(yè)PMI均在收縮區(qū)間進(jìn)一步下行。而俄羅斯和印度的制造業(yè)PMI在擴(kuò)張區(qū)間進(jìn)一步上行，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)景氣程度有支撐。另外，1月東盟國(guó)家制造業(yè)企業(yè)信心度與上年12月基本持平，是近九個(gè)月的低點(diǎn)，低于長(zhǎng)期平均水平；1月韓國(guó)出口增速為-10.3%，扣除季節(jié)性后，依然大幅偏低，國(guó)際需求的疲軟對(duì)后續(xù)新興經(jīng)濟(jì)體新訂單增長(zhǎng)也有阻礙，還需關(guān)注。

數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)得、公開(kāi)信息、一德期貨宏觀戰(zhàn)略部