2月7日：

正文

核心觀點

2025年開年，全球經(jīng)濟總體呈現(xiàn)不溫不火的態(tài)勢，服務(wù)業(yè)景氣下行，但依然有一定韌性；制造業(yè)小幅改善，但復蘇的彈性受特朗普關(guān)稅2.0和全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)下制造業(yè)競爭的壓制。結(jié)構(gòu)上，主要新興經(jīng)濟體景氣程度依然強于主要發(fā)達經(jīng)濟體，但1月全球制造業(yè)PMI的改善主要得益于發(fā)達經(jīng)濟體的改善。其中，美國經(jīng)濟邊際回暖，同時通脹壓力進一步加大。關(guān)注美聯(lián)儲降息進程及中美加征關(guān)稅談判或存轉(zhuǎn)機。

主要數(shù)據(jù)

① 2025年1月，摩根大通全球制造業(yè)PMI為50.1%，環(huán)比回升0.5個百分點，其中歐美等發(fā)達經(jīng)濟體改善明顯；而服務(wù)業(yè)PMI高位回落2個百分點至51.8%，但服務(wù)業(yè)與制造業(yè)景氣在趨勢上分化的程度依然較大，后續(xù)或有收斂的可能。

② 1月美國ISM制造業(yè)PMI時隔10個月重回擴張區(qū)間，同時物價分項升至8個月最高，美國經(jīng)濟邊際有所回暖，同時通脹壓力也有加大。美國制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的“剪刀差”進一步縮小，制造業(yè)新訂單回升至55.1%，是近3年高位。1月制造業(yè)的需求和生產(chǎn)均有增長，新訂單-生產(chǎn)的缺口保持趨勢正增長，有利于庫存水平恢復改善；而非制造業(yè)景氣有所放緩，主因服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)承壓下行，但物價指數(shù)依然在較高水平，美國CPI的回升壓力加大，也加大了美聯(lián)儲降息力度的不確定性。

③ 1月歐元區(qū)綜合PMI升至50.20，環(huán)比回升0.6個百分點，為五個月來的最高點。其中，歐元區(qū)制造業(yè)PMI回升1.5個百分點至46.6，好于預期和初值，德國和法國的制造業(yè)活動雖在收縮狀態(tài)下但有明顯改善；歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI小幅回落，但仍在擴張區(qū)間，服務(wù)業(yè)恢復復蘇但增長動力不強。歐元區(qū)2024年四季度GDP環(huán)比零增長，歐央行在2025年或?qū)⒗^續(xù)降息，以應(yīng)對經(jīng)濟疲軟。另外，1月英國制造業(yè)和服務(wù)業(yè)景氣均有回升，英國經(jīng)濟繼續(xù)避開衰退。

④ 主要新興經(jīng)濟體，東盟國家1月制造業(yè)有所回落，人員配置水平下降速度是近五年來最快。其中，新加坡、泰國和越南的制造業(yè)PMI均在收縮區(qū)間進一步下行。而俄羅斯和印度的制造業(yè)PMI在擴張區(qū)間進一步上行，對新興經(jīng)濟體的制造業(yè)景氣程度有支撐。另外，1月東盟國家制造業(yè)企業(yè)信心度與上年12月基本持平，是近九個月的低點，低于長期平均水平；1月韓國出口增速為-10.3%，扣除季節(jié)性后，依然大幅偏低，國際需求的疲軟對后續(xù)新興經(jīng)濟體新訂單增長也有阻礙，還需關(guān)注。

數(shù)據(jù)來源：萬得、公開信息、一德期貨宏觀戰(zhàn)略部

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