上一個交易日貴金屬價格漲跌不一；COMEX黃金期貨漲0.33%報2886.1美元/盎司，COMEX白銀期貨跌1.35%報32.185美元/盎司；夜盤滬金+0.58%，滬銀收盤持平。美國1月非農(nóng)維持韌性，市場預計3月聯(lián)儲降息的可能性下降，但對貴金屬市場影響偏中性。而近期特朗普的政策為市場帶來了較大的不確定性，特別是關(guān)稅政策使得市場對通脹、美股盈利以及美國經(jīng)濟前景存在擔憂。此外，特朗普對加沙地區(qū)的爭議性言論以及對伊朗極限施壓的威脅也讓地緣沖突風險再度升級。兩者共同作用下市場避險情緒持續(xù)發(fā)酵，貴金屬因而受益表現(xiàn)偏強，特別是黃金行情保持強勢。短期內(nèi)預計市場不確定性仍將為金銀價格提供利好，白銀則值得關(guān)注補漲行情。Comex黃金運行區(qū)間【2700,2950】美元/盎司,滬金運行區(qū)間【635，690】元/克。Comex白銀運行區(qū)間【30，34】美元/盎司，滬銀運行區(qū)間【7600，8600】元/千克。

投資策略：注意高位風險，避免盲目追高

風險提示：美聯(lián)儲貨幣政策不符合預期，地緣政治出現(xiàn)變化

上一交易日LME銅收9440.0美元/噸，漲1.63%。上海升水-10，廣東升水-135。宏觀方面，國內(nèi)方面，1月CPI受春節(jié)影響漲幅擴大，環(huán)比0.7%，同比0.5%。海外方面，美國1月非農(nóng)新增14.3萬不及預期，但失業(yè)率降至4%。此外，特朗普宣布加征鋼鋁關(guān)稅，并表示將宣布對等關(guān)稅新政策?；久嫔?，供應端，進入二月國內(nèi)冶煉排產(chǎn)或邊際回升。消費端，節(jié)前家電消費好，以及再生緊張利好精銅消費，令庫存累庫緩慢。節(jié)后需觀察消費回歸情況。展望后市，基本面原料緊張邏輯仍存，若宏觀風險未持續(xù)發(fā)酵，短期銅價有較好韌性，預計回調(diào)空間不深，關(guān)注回調(diào)后買入機會。

投資策略：短期訂單可考慮低位適當增加采購比例，空頭保值建議謹慎。

風險提示：強美元風險超預期發(fā)酵，國內(nèi)外宏觀政策變化，消費持續(xù)不及預期等。

LME上一交易日收于2631.5，日漲5.5或0.21%。基本面來看，需求恢復慢于往年疊加鋁合金比例偏低，春節(jié)期間鋁錠累庫略超預期。往后看，消費仍處淡季情況下，當前庫存延續(xù)下去預期年后錠棒整體庫存高點或在140-150w附近，同比高于去年同期?，F(xiàn)貨市場方面，周五鋁價繼續(xù)大漲，下游需求畏高少采，華南基差走弱，華東市場持穩(wěn)；鋁棒加工費上漲但仍虧損。成本端，國內(nèi)氧化鋁價格延續(xù)跌勢，鋁廠頻繁貼水采購帶動現(xiàn)貨價格跌幅擴大，靜態(tài)測算國內(nèi)出口窗口接近打開但對緩解過剩作用有限、煤炭價格持穩(wěn)、炭塊價格小幅上漲。海外美國現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)漲，歐洲現(xiàn)貨升水轉(zhuǎn)弱；海外成本端歐洲天然氣價和電價高位續(xù)漲。

投資策略：單邊建議觀望，2.08w以上單邊空頭可考慮底倉介入。

風險提示：宏觀刺激帶來需求超預期；幾內(nèi)亞礦擾動擴大。

上周五夜盤倫鉛上漲0.08%收至1990美元，滬鉛上漲0.47%至17170元。現(xiàn)貨市場小幅升水報價，需求尚未完全啟動成交有限。鉛價節(jié)后上行，供需層面超預期的點在于今年春節(jié)假期國內(nèi)累庫幅度低于去年同期水平，二月交倉壓力不大，節(jié)后第一周國內(nèi)再生鉛開工仍顯不足，節(jié)點或在元宵節(jié)前后，而下游鉛蓄電池企業(yè)開工開始回升，盡管現(xiàn)貨層面還未見到顯著好轉(zhuǎn)，后續(xù)原料補庫預期仍在。短期看來，鉛價驅(qū)動部分來自市場宏觀情緒的改善，后續(xù)供需或主導鉛價，一方面關(guān)注再生復產(chǎn)進度，另一方面是節(jié)后補庫需求兌現(xiàn)，預期價格延續(xù)震蕩偏強，滬鉛主要波動區(qū)間【16600，17500】元/噸，倫鉛主要波動區(qū)間【1950-2050】美元/噸。

投資策略：震蕩偏多，區(qū)間操作，如再生鉛復產(chǎn)不及預期可嘗試跨市反套。

風險提示：國內(nèi)消費低預期表現(xiàn)對價格的拖累。

周五倫鋅震蕩運行，夜間美國非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，顯示增加人數(shù)為近期最低數(shù)值，周邊市場波動較小，倫鋅收報2842美元，漲幅0.58%。近期鋅礦TC走高較為顯著，從礦端項目看，并未發(fā)現(xiàn)有超預期的項目，加工費走高來自于冶煉維持低產(chǎn)出的原因所致，需要靜待3月后煉廠提高產(chǎn)量后的tc走勢來驗證。比較確定的是2煉廠對提高產(chǎn)量興趣不高，因而鋅在進入旺季前可能維持較低的庫存水平，這為二季度的升水和基差走高帶來機會。單邊價格上，2800/2900美元附近的價格作為單邊空頭及多頭的性價比都不夠扭曲，因而單邊上建議觀望，關(guān)注2850美元一線的壓力位。

投資策略：觀望

風險提示：宏觀情緒進一步轉(zhuǎn)弱

上一交易日倫鎳收于15740美元/噸，跌0.9%；滬鎳收于126700元/噸，跌0.3%。2月5日印尼鎳礦內(nèi)貿(mào)升水上漲2.5美元至17-18美元/噸，個別高價成交升水甚至達到20美元/噸，礦端漲價驗證了此前我們對于印尼鎳礦維持偏緊的觀點，2.5美元的鎳礦漲幅折合到電積鎳成本約2000元人民幣/噸。成本定價邏輯下，印尼鎳礦價格走勢決定鎳價波動區(qū)間，礦端偏緊預期下，成本預計堅挺，底部空間有限。不銹鋼2月排產(chǎn)環(huán)比增加，期貨市場情緒較熱，但現(xiàn)貨基差仍處低位，旺季行情有待兌現(xiàn)。25年1月國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量3.36萬噸，環(huán)比減少3.4%，絕對水平仍處高位。純鎳現(xiàn)貨升貼水仍處于較高位置。綜合來看，短期預計滬鎳主力運行區(qū)間【12.2，13.2】萬元/噸。

投資策略：區(qū)間操作，逢低做多為主

風險提示：印尼產(chǎn)業(yè)政策大幅變動。

上一交易日LME錫收于31030美元/噸，跌0.03%。滬錫夜盤收于259440元/噸，漲0.52%。近期供應不穩(wěn)定性增加，錫價表現(xiàn)有韌性。海外供應方面是印尼供應偏低階段，LME庫存兌現(xiàn)持續(xù)下降。此外，剛果金局勢對當?shù)毓纬蓳鷳n。消費端，尚在淡季且價格上行，消費回歸情況不強。展望短期價格，原料緊張對供應的限制或仍有兌現(xiàn)可能，換新政策對消費預期有刺激。短期供需預期偏積極，價格有支撐。但需持續(xù)關(guān)注海外宏觀和供應恢復風險，或?qū)﹀a價形成階段性壓力。

投資策略：觀望或等待低位多配機會。

風險提示：宏觀政策預期變化，消費不及預期，供應超預期改善等。