美國(guó)此次加征關(guān)稅存在三大特點(diǎn)。其一，速度快。傳統(tǒng)方式征收關(guān)稅政策施行需要通過(guò)一系列貿(mào)易法案的授權(quán)（例如基于《1974年貿(mào)易法》的301調(diào)查），商務(wù)部或美國(guó)貿(mào)易代表辦公室需要發(fā)起調(diào)查，以確定是否有必要征收關(guān)稅以糾正不公平的貿(mào)易行為。這些調(diào)查需要至少30至60天的通知和征求意見(jiàn)期，允許公眾提出意見(jiàn)，接受國(guó)會(huì)聽(tīng)證審查，并且在國(guó)會(huì)的授權(quán)下與對(duì)方進(jìn)行協(xié)商以及會(huì)談等一系列程序。這些程序都需要有一定的時(shí)間，因此，這些授權(quán)不可能在第一天就用于對(duì)貿(mào)易伙伴征收新關(guān)稅。

而此次加征關(guān)稅的根本依據(jù)是1977年《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》(IEEPA)，這一法案授權(quán)在“非凡且緊急的”和平時(shí)期，國(guó)家安全、外交政策或經(jīng)濟(jì)存在嚴(yán)重威脅時(shí)，行政部門可以在無(wú)需任何立法程序的情況下，直接對(duì)某些國(guó)家征收關(guān)稅。這從根本上繞過(guò)了國(guó)會(huì)繁瑣的立法程序和公眾審查，從而使得特朗普可以在一天內(nèi)迅速推進(jìn)貿(mào)易戰(zhàn)略。

其二，范圍廣。不同于關(guān)稅1.0時(shí)代存在部分商品豁免和逐步推進(jìn)加征關(guān)稅的情況，此輪關(guān)稅是針對(duì)所有進(jìn)口自中國(guó)的商品。并且從白宮聲明以及特朗普記者會(huì)發(fā)言來(lái)看，至少在4月商務(wù)部調(diào)查結(jié)果出爐前，大概率并不存在具體的豁免清單，因而涉及的金額和范圍極其廣闊。此外，IEEPA授權(quán)的關(guān)稅僅是一種臨時(shí)救濟(jì)措施，與一般貿(mào)易調(diào)查本身并不沖突，美國(guó)商務(wù)部和貿(mào)易代表仍可通過(guò)貿(mào)易調(diào)查確定是否有必要調(diào)整基礎(chǔ)關(guān)稅稅率，后續(xù)通過(guò)301法案加征關(guān)稅的幅度并不一定會(huì)減少。

其三，持續(xù)久。由于特朗普對(duì)于關(guān)稅有利于美國(guó)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡的信念堅(jiān)定，而貿(mào)易順逆差的形成有很多結(jié)構(gòu)性因素，難以在短期內(nèi)達(dá)成，并且美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況比關(guān)稅1.0更為健康，短期內(nèi)通過(guò)達(dá)成類似于2019年的中美貿(mào)易協(xié)議的可能性偏低。并且何時(shí)結(jié)束緊急狀態(tài)的主動(dòng)權(quán)在特朗普手中，其性格的不確定性可能會(huì)使得此輪關(guān)稅的持續(xù)時(shí)間偏長(zhǎng)。

此外，與其競(jìng)選期間宣稱的“上任第一天即大幅提高關(guān)稅至60%-100%水平”不同，特朗普選擇加征10%的做法雖然短期內(nèi)的影響較小，但是確是其實(shí)現(xiàn)貿(mào)易平衡目標(biāo)的一種更具戰(zhàn)略性的方式。從特朗普上任首日簽署的《美國(guó)優(yōu)先貿(mào)易政策》總統(tǒng)備忘錄來(lái)看，備忘錄中的內(nèi)容為貿(mào)易政策的調(diào)整預(yù)留了模糊空間，并設(shè)定了一系列調(diào)查、審查和政策建議的“截止日期”。這一策略既為未來(lái)的政策行動(dòng)鋪墊法律和行政依據(jù)，同時(shí)也向主要貿(mào)易伙伴釋放談判壓力，整體的策略部署更為系統(tǒng)化與完整化。

《美國(guó)優(yōu)先貿(mào)易政策》旨在通過(guò)新增或修訂立法、強(qiáng)化貿(mào)易調(diào)查和關(guān)稅救濟(jì)等方式，實(shí)現(xiàn)減少貿(mào)易逆差、提升美國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力、保護(hù)美國(guó)產(chǎn)業(yè)和就業(yè)、確保美國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中的公平待遇以及維護(hù)美國(guó)的國(guó)家安全和經(jīng)濟(jì)安全的目標(biāo)。而府會(huì)一致將是這些措施得以順利實(shí)施的有利保障。由此也可以預(yù)見(jiàn)，本輪貿(mào)易沖突的本質(zhì)將會(huì)更加復(fù)雜，持續(xù)的時(shí)間也會(huì)更久，后續(xù)貿(mào)易政策走向的不確定性更高。

2、有色商品

銅：中美互相加征關(guān)稅對(duì)銅市場(chǎng)的影響是多層次的，涉及貿(mào)易流、價(jià)格波動(dòng)、供應(yīng)鏈重構(gòu)以及長(zhǎng)期需求變化等方面。中美關(guān)稅壁壘將直接引發(fā)銅貿(mào)易量下滑和貿(mào)易轉(zhuǎn)移。美國(guó)是中國(guó)銅產(chǎn)品的重要出口市場(chǎng)之一。例如，2018年美國(guó)對(duì)中國(guó)銅制品加征10%關(guān)稅后，中國(guó)對(duì)美國(guó)的銅材出口量同比下降了15%，2019年出口至美國(guó)的銅材進(jìn)一步下降了20%。關(guān)稅政策同時(shí)加速了全球銅供應(yīng)鏈的區(qū)域化重組，中國(guó)轉(zhuǎn)而加大對(duì)其他市場(chǎng)的出口，中國(guó)企業(yè)開(kāi)始在非洲和東南亞投資銅礦項(xiàng)目，以減少對(duì)美洲市場(chǎng)的依賴。2019年中國(guó)對(duì)東南亞國(guó)家的銅材出口量同比增長(zhǎng)了25%，對(duì)歐盟的出口量增長(zhǎng)了18%。2020年中國(guó)在剛果金的銅礦投資規(guī)模達(dá)到20億美元，同比增長(zhǎng)30%。

中美貿(mào)易戰(zhàn)將引發(fā)短期價(jià)格波動(dòng)和長(zhǎng)期價(jià)格壓制。關(guān)稅政策增加了市場(chǎng)不確定性，疊加貿(mào)易談判的反復(fù)，導(dǎo)致銅價(jià)波動(dòng)加劇。2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)期間，LME銅價(jià)從6月的每噸7,347美元跌至8月的5,773美元，跌幅達(dá)21%。2019年，關(guān)稅政策抑制了全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和銅需求，對(duì)銅價(jià)形成長(zhǎng)期壓制，導(dǎo)致全年銅均價(jià)同比下降了8%。中美貿(mào)易戰(zhàn)也將改變行業(yè)利潤(rùn)分配和重塑需求結(jié)構(gòu)。貿(mào)易變局引發(fā)銅價(jià)波動(dòng)和供應(yīng)鏈重構(gòu)，上游礦山企業(yè)因此受益，而下游銅加工企業(yè)因成本上升和需求疲軟承壓。關(guān)稅政策導(dǎo)致制造業(yè)成本上升，短期內(nèi)對(duì)傳統(tǒng)銅需求造成壓力，但長(zhǎng)期新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展為銅市場(chǎng)提供了新的增長(zhǎng)點(diǎn)、逐步抵消影響?？傊?，中美互相加征關(guān)稅對(duì)銅市場(chǎng)的影響復(fù)雜且深遠(yuǎn)，改變貿(mào)易流向和價(jià)格形成機(jī)制的同時(shí)，也將加速了全球供應(yīng)鏈的重構(gòu)和行業(yè)利潤(rùn)的重新分配。

鋁：單獨(dú)從此次美國(guó)加征關(guān)稅內(nèi)容上來(lái)看，美國(guó)在貿(mào)易戰(zhàn)略端延續(xù)了其對(duì)本土產(chǎn)業(yè)保護(hù)主義的核心思路，而中國(guó)此次針對(duì)關(guān)稅的反制內(nèi)容中暫不直接涉及鋁產(chǎn)業(yè)。但此前美國(guó)頒布了301關(guān)稅清單幾乎涵蓋了HS76項(xiàng)下全部出口商品，將絕大部分涉鋁產(chǎn)品加征關(guān)稅至25%。國(guó)內(nèi)取消了鋁材原定的13%出口退稅，也是幾乎涵蓋了國(guó)內(nèi)主要的鋁板帶箔、鋁制條桿等鋁材產(chǎn)品。由此可見(jiàn)，美國(guó)加征關(guān)稅與中國(guó)反制措施在鋁產(chǎn)業(yè)端已經(jīng)提前開(kāi)始，相關(guān)影響早已前置。

中國(guó)作為全球最大鋁生產(chǎn)國(guó)和出口國(guó)，中美關(guān)稅戰(zhàn)對(duì)鋁產(chǎn)業(yè)的影響是多方面的，涉及生產(chǎn)成本、貿(mào)易格局、市場(chǎng)供需以及全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整。短期來(lái)看，一方面將直接提高鋁貿(mào)易成本并引發(fā)貿(mào)易減量。例如，2018年美國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)口鋁征收10%的關(guān)稅，直接提高了中國(guó)鋁產(chǎn)品進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的成本。美國(guó)本土鋁產(chǎn)業(yè)因中國(guó)反制關(guān)稅而面臨供應(yīng)鏈成本增加，尤其是依賴進(jìn)口中國(guó)鋁材的下游如汽車等制造業(yè)被迫承擔(dān)更高成本。在美國(guó)能源和人工成本高昂，以及供應(yīng)鏈配備不完善的背景下，短期難以擺脫進(jìn)口需求，關(guān)稅壁壘反而為美國(guó)鋁企增添了更多壓力。另一方面，中美加征關(guān)稅加劇了全球鋁價(jià)格波動(dòng)與市場(chǎng)分割。例如2021年國(guó)際鋁價(jià)一度因貿(mào)易摩擦和能源危機(jī)而創(chuàng)下歷史新高。關(guān)稅壁壘導(dǎo)致全球鋁市場(chǎng)趨向區(qū)域化，產(chǎn)業(yè)開(kāi)始進(jìn)入階段性內(nèi)部循環(huán)。

此外也將形成了中國(guó)貿(mào)易轉(zhuǎn)移和全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重塑。由于出口美國(guó)的鋁材受到顯著沖擊，中國(guó)出口企業(yè)被迫減少對(duì)美出口或?qū)ふ姨娲袌?chǎng)。一些中國(guó)企業(yè)為規(guī)避關(guān)稅，開(kāi)始在東南亞、墨西哥等地投資建廠，加工后再出口至美國(guó)，促使中國(guó)在此過(guò)程全球中尋求更多貿(mào)易伙伴，加速鋁產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈多元化和中國(guó)鋁企的全球化布局。長(zhǎng)期有助于國(guó)內(nèi)產(chǎn)能調(diào)整，刺激國(guó)內(nèi)鋁出口企業(yè)向高附加值產(chǎn)品出口方向發(fā)展，并推動(dòng)全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)與技術(shù)升級(jí)。此外，中美博弈也有可能推動(dòng)鋁產(chǎn)業(yè)在碳關(guān)稅、原產(chǎn)地等相關(guān)國(guó)際貿(mào)易規(guī)則調(diào)整，進(jìn)一步影響全球鋁貿(mào)易流向。

鎳&不銹鋼：加征關(guān)稅對(duì)鎳和不銹鋼方面的影響主要體現(xiàn)在不銹鋼上。但從貿(mào)易量上來(lái)看，對(duì)于不銹鋼材料來(lái)說(shuō)，2024年中國(guó)不銹鋼出口美國(guó)10萬(wàn)噸，同比增加8%，僅占中國(guó)總出口量2%，其他如不銹板卷（寬≥600mm）、不銹管材分別出口4.6萬(wàn)噸和3.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3%和27%，但也僅占中國(guó)總出口的1%和5%；對(duì)于不銹鋼加工成品，如不銹鋼制餐桌、廚房或其他家用器具及其零件出口量相對(duì)明顯，2024年中國(guó)共計(jì)出口至美國(guó)104萬(wàn)噸，占總出口量20%，其他如不銹鋼洗滌槽及臉盆，不銹鋼制其他機(jī)織布出口量則相對(duì)較小，2024年分別出口2.6萬(wàn)噸和0.7萬(wàn)噸，占中國(guó)總出口量的14%和18%。

因此，對(duì)于不銹鋼材而言，盡管美國(guó)已將部分產(chǎn)品關(guān)稅從 7.5% 提高至 25%，但由于本身出口量極小，加征10%關(guān)稅對(duì)其出口的影響或可忽略不計(jì)。然而，這一關(guān)稅調(diào)整對(duì)不銹鋼成品，如不銹鋼制餐桌、廚房或其他家用器具及其零件的出口或?qū)a(chǎn)生一定抑制作用，而其出口端的減少或成品庫(kù)存的積壓或?qū)?dǎo)致對(duì)不銹鋼材需求的走弱。

碳酸鋰：中國(guó)是全球鋰離子電池最大的生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)，在更優(yōu)的技術(shù)水平和規(guī)模效應(yīng)的影響下，中國(guó)在鋰電池的成本上具有一定優(yōu)勢(shì)。據(jù)EVTank數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)鋰離子電池出貨量達(dá)到1214.6GWh，同比增長(zhǎng)36.9%，較2023年增速高2.6個(gè)百分點(diǎn)，在全球鋰離子電池總體出貨量的占比達(dá)到78.6%。

盡管美國(guó)里電池廠也在加速投建中，但目前仍然無(wú)法滿足內(nèi)需。因此，美國(guó)仍部分依賴于從海外進(jìn)口，中國(guó)是其重要來(lái)源之一且以儲(chǔ)能電池為主。根據(jù)Wood Mackenzie2024年5月發(fā)布的報(bào)告中顯示，2023年美國(guó)進(jìn)口的中國(guó)鋰離子電池中約有83%用于儲(chǔ)能領(lǐng)域。此前，美國(guó)已經(jīng)確定于2024年9月27日起執(zhí)行對(duì)中國(guó)開(kāi)展的301關(guān)稅政策，大幅上調(diào)中國(guó)產(chǎn)品進(jìn)口關(guān)稅，其中對(duì)電動(dòng)汽車加征關(guān)稅100%，新能源汽車用的動(dòng)力鋰電池加征關(guān)稅25%；非電動(dòng)汽車用鋰離子電池將于2026年1月1日起征收25%關(guān)稅。關(guān)稅政策勢(shì)必會(huì)削弱中國(guó)鋰電池的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，然而，在2024年四季度期間，中國(guó)鋰離子電池出口數(shù)量逐月增加，貿(mào)易額增量明顯。全年來(lái)看，2024年中國(guó)鋰電池共計(jì)出口至美國(guó)153.15億美金，同比增長(zhǎng)13.8%，占總量約25%，較2023年增加4.3pct。

因此，考慮到中國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的明顯優(yōu)勢(shì)和美國(guó)仍日益增長(zhǎng)的需求，短期美方對(duì)中國(guó)鋰電池仍存依賴性，進(jìn)一步加征10%關(guān)稅或?qū)е逻M(jìn)口的鋰離子電池價(jià)格繼續(xù)抬高；中長(zhǎng)期看鋰電產(chǎn)業(yè)鏈格局也將隨著企業(yè)出海布局、技術(shù)難點(diǎn)突破而變化。

3、能化商品

原油和天然氣：2月1日特朗普簽署行政令，對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的商品加征10%的額外關(guān)稅。2月4日，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布公告表示，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，自2025年2月10日起，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅，其中對(duì)原油加征10%關(guān)稅；對(duì)液化天然氣（LNG）加征15%的關(guān)稅。

自2015年美國(guó)解除原油出口禁令后，對(duì)中國(guó)的原油出口數(shù)量開(kāi)始增加，但是整體占比并不大，近十年基本維持在1%至3%的區(qū)間內(nèi)，2024年我國(guó)進(jìn)口美國(guó)原油數(shù)量為963.97萬(wàn)噸，占比僅為1.74%，顯示我國(guó)對(duì)美國(guó)原油進(jìn)口依賴度較低。對(duì)原油加征10%關(guān)稅后，我國(guó)進(jìn)口美國(guó)原油成本將增加7美元/桶左右，這將進(jìn)一步減少我國(guó)從美國(guó)進(jìn)口原油的數(shù)量。

從我國(guó)原油進(jìn)口來(lái)源情況來(lái)看，整體呈現(xiàn)進(jìn)口來(lái)源多樣化的特征，俄羅斯和中東產(chǎn)油國(guó)占據(jù)主要的進(jìn)口來(lái)源國(guó)地位。美國(guó)自身出口多為輕質(zhì)低硫原油，國(guó)內(nèi)進(jìn)口美國(guó)原油的企業(yè)主要以主營(yíng)煉廠為主，挪威、沙特、阿聯(lián)酋和安哥拉等國(guó)家都有類似替代油種，預(yù)計(jì)對(duì)于我國(guó)整體原油進(jìn)口和煉廠開(kāi)工影響不會(huì)太大。不過(guò)從長(zhǎng)期角度來(lái)看，當(dāng)前貿(mào)易摩擦的加劇對(duì)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和原油需求的影響是毋庸置疑的。

需要注意的是，美國(guó)政府本輪的關(guān)稅政策中同時(shí)宣布2月1日起對(duì)從加拿大和墨西哥進(jìn)口的商品加征25%的關(guān)稅，其中加拿大的能源產(chǎn)品將以10%的稅率征收；隨后美國(guó)政府宣布對(duì)加拿大和墨西哥征收關(guān)稅時(shí)間推遲一個(gè)月。這也引發(fā)了對(duì)全球原油供應(yīng)和貿(mào)易流向擾動(dòng)的擔(dān)憂。根據(jù)美國(guó)能源部的數(shù)據(jù)，加拿大和墨西哥是美國(guó)最主要的原油進(jìn)口來(lái)源國(guó)，美國(guó)進(jìn)口原油中有近70%來(lái)自加拿大、6%來(lái)自墨西哥。

加拿大目前向美國(guó)出口400萬(wàn)桶/日原油左右，相當(dāng)于美國(guó)煉廠原油輸入量的約1/4，其中大部分通過(guò)管道運(yùn)往中西部PADD2。由于阿爾伯塔省到加拿大西海岸的管道容量有限，大量的加拿大原油只能出口到美國(guó)，轉(zhuǎn)移至非美地區(qū)的路徑有限。關(guān)稅的實(shí)施一方面會(huì)增加加拿大WCS對(duì)美國(guó)WTI的貼水，另一方面也會(huì)提高中西部煉廠所需的重質(zhì)油成本，從而降低其利潤(rùn)率，并最終通過(guò)成品油價(jià)格的上漲再度推升通脹水平。墨西哥目前出口到美國(guó)的原油數(shù)量大約為50萬(wàn)桶/日，關(guān)稅的實(shí)施主要影響美灣煉廠的進(jìn)料，同時(shí)美灣地區(qū)的中重質(zhì)油貼水也將上漲。整體來(lái)看，關(guān)稅對(duì)于輕重油價(jià)差以及區(qū)域價(jià)差的影響更大，對(duì)絕對(duì)價(jià)格單邊趨勢(shì)的影響相對(duì)有限，不過(guò)中長(zhǎng)期角度也存在對(duì)全球原油需求增速的負(fù)面效應(yīng)。

LNG：近幾年中國(guó)進(jìn)口自美國(guó)的LNG數(shù)量有所提升，2024年我國(guó)進(jìn)口美國(guó)LNG數(shù)量為415.84萬(wàn)噸，占比5.43%。據(jù)隆眾資訊測(cè)算，中國(guó)進(jìn)口美國(guó)LNG成本較高，進(jìn)口利潤(rùn)長(zhǎng)期倒掛，關(guān)稅將進(jìn)一步加深利潤(rùn)倒掛現(xiàn)象。不過(guò)我國(guó)LNG進(jìn)口整體也呈現(xiàn)多樣化特征，并且管道氣進(jìn)口來(lái)源相對(duì)穩(wěn)定，可作為補(bǔ)充途徑，因此關(guān)稅對(duì)于我國(guó)LNG供應(yīng)影響也較為有限。

橡膠：美國(guó)對(duì)華增加關(guān)稅對(duì)于輪胎出口直接影響有限。自上一輪中美貿(mào)易戰(zhàn)以來(lái)，中國(guó)對(duì)美出口輪胎量大幅下降，從2018年對(duì)美出口輪胎（包括海關(guān)稅則號(hào)：40111000、40112000、40113000、40114000、40115000）77.1萬(wàn)噸下降至2024年的19.3萬(wàn)噸，下降幅度近75%。2024年中國(guó)出口美國(guó)輪胎總量19.3萬(wàn)噸，占比2.4%，按條數(shù)計(jì)算，出口量達(dá)68077萬(wàn)條，占比4.5%。中國(guó)在全球出口目的國(guó)有200多個(gè)，美國(guó)所占比例較小，且在不斷下降，美對(duì)中增加關(guān)稅對(duì)輪胎的直接影響有限。

分類別來(lái)看，對(duì)全鋼胎的沖擊要大于半鋼胎。相對(duì)來(lái)說(shuō)，出口至美國(guó)的客車或貨運(yùn)機(jī)動(dòng)車輛用新的充氣橡膠輪胎的占比，要比機(jī)動(dòng)小客車用新的充氣橡膠輪胎占比高。2024年全鋼胎對(duì)美出口量接近為半鋼胎的4倍多，增加關(guān)稅后對(duì)全鋼胎的沖擊要大于半鋼胎。

美國(guó)對(duì)華增加關(guān)稅將間接影響輪胎轉(zhuǎn)口貿(mào)易。本輪美國(guó)除了對(duì)中增加關(guān)稅外，還對(duì)加拿大和墨西哥加征25%關(guān)稅。通過(guò)出口至美加墨占中國(guó)輪胎總出口量占比可知，貿(mào)易戰(zhàn)之后對(duì)美輪胎出口占比減少的同時(shí)，對(duì)加拿大、墨西哥出口占比逐漸增加，尤其是墨西哥占比從2018年的3.0%增加至2024年的5.4%。隨著我國(guó)輪胎廠商出海建廠增加，墨西哥也是我國(guó)建廠的首選地之一，生產(chǎn)的產(chǎn)品大部分銷往美國(guó)市場(chǎng)，并且墨西哥是美國(guó)進(jìn)口乘用車輪胎的第二大來(lái)源國(guó)，也是向美國(guó)出口輕型卡車輪胎的第五大來(lái)源國(guó)。美對(duì)加墨進(jìn)一步增加關(guān)稅，也將在一定程度上沖擊我國(guó)轉(zhuǎn)口貿(mào)易以及在墨等工廠的出口情況，對(duì)我國(guó)輪胎出口需求形成沖擊。

聚酯：美對(duì)中增加關(guān)稅，需要關(guān)注聚酯產(chǎn)品終端的紡織服裝的出口。若中國(guó)對(duì)美加以反制，需關(guān)注自美國(guó)進(jìn)口量較多的乙二醇產(chǎn)品。

美國(guó)增加關(guān)稅后，一方面美國(guó)本土采購(gòu)紡織服裝消費(fèi)品成本增加，導(dǎo)致中國(guó)國(guó)內(nèi)部分低利潤(rùn)訂單被迫無(wú)法承擔(dān)，中國(guó)對(duì)美出口出現(xiàn)下滑；另一方面，10%關(guān)稅或由中美雙方共同承擔(dān)，也可能帶來(lái)出口訂單的轉(zhuǎn)移。但需要關(guān)注的是，我國(guó)紡服對(duì)一帶一路和東盟等國(guó)家出口正在不斷拓展，即使對(duì)美紡服出口量出現(xiàn)下滑后，在我國(guó)產(chǎn)品全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)之下，中國(guó)總出口量或未必出現(xiàn)大幅下降的狀況。

另外，2018年中美貿(mào)易戰(zhàn)開(kāi)始后，800美金以下的小包裹是免稅的，所以有大量的跨境電商產(chǎn)品通過(guò)零關(guān)稅進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。但本輪增加關(guān)稅與關(guān)稅1.0差異，在于這次關(guān)稅政策沒(méi)有豁免，意味著價(jià)值低于$800的小額進(jìn)口包裹需繳稅，低價(jià)服裝或受影響較大。

PE/PP、PVC和甲醇：

從產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)看：

原油/LNG→烯烴→PE/PP：美國(guó)LNG占中國(guó)進(jìn)口量?jī)H5%，但美油采購(gòu)溢價(jià)可能擾動(dòng)國(guó)內(nèi)成本；

煤炭→電石→PVC：美國(guó)煤炭進(jìn)口依賴度低（2024年1-11月累計(jì)進(jìn)口僅800萬(wàn)噸），但需防范國(guó)內(nèi)煤價(jià)聯(lián)動(dòng)；

能源成本→甲醇→烯烴：煤頭工藝占比超70%，氣頭產(chǎn)能集中于西北地區(qū)，關(guān)稅直接影響有限。

PE/PP：成本邊際抬升與出口再平衡博弈

首先中國(guó)對(duì)美國(guó)的液化天然氣加征15%關(guān)稅，原油加征10%。但中國(guó)LNG進(jìn)口多元化，卡塔爾、澳大利亞等長(zhǎng)協(xié)貨源占比超80%，2024年從美國(guó)進(jìn)口430萬(wàn)噸，僅占總進(jìn)口量的5%，所以整體影響有限。原油方面，中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口占比僅3%，所以加征關(guān)稅對(duì)原油供應(yīng)影響不大，但成本增加可能導(dǎo)致內(nèi)盤原油溢價(jià)，按石腦油路線測(cè)算，每上漲100元/噸將推高PE成本約450元/噸。

2024年中國(guó)對(duì)美PE/PP出口量占比12%，美國(guó)對(duì)中國(guó)商品加征10%關(guān)稅會(huì)使出口成本增加，可能導(dǎo)致中國(guó)對(duì)美訂單下滑，企業(yè)需轉(zhuǎn)向東南亞、中東等新興市場(chǎng)消化產(chǎn)能。

綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)PE、PP產(chǎn)能近年持續(xù)擴(kuò)張，若出口受阻，可能導(dǎo)致內(nèi)需市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格承壓。但原料成本上漲可能部分抵消供應(yīng)過(guò)剩壓力，形成震蕩格局。

PVC：成本影響有限，地板出口縮量

首先中國(guó)對(duì)美煤炭加征15%關(guān)稅，但美國(guó)并非中國(guó)主要煤炭進(jìn)口來(lái)源（2024年美國(guó)占比不足5%），對(duì)煤炭?jī)r(jià)格影響有限，即便國(guó)內(nèi)煤價(jià)上漲10%，電石法PVC成本僅增加約200元/噸，當(dāng)前西北氯堿綜合利潤(rùn)仍然較高，預(yù)計(jì)電石法開(kāi)工率維持高位運(yùn)行。

其次原油價(jià)格上漲可能帶動(dòng)乙烯法PVC成本上升，但國(guó)內(nèi)乙烯法產(chǎn)能占比較低（約30%），整體影響弱于電石法。

出口方面來(lái)看，雖然PVC作為原料直接出口美國(guó)的占比很小，但近些年P(guān)VC地板出口美國(guó)的量很大，2024年P(guān)VC地板對(duì)美出口量占制品總出口量的65%（約240萬(wàn)噸），關(guān)稅增加后FOB價(jià)格需下調(diào)$50/噸以上才能維持競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)PVC需求減量約40萬(wàn)噸/年。

綜合來(lái)看，中國(guó)加征關(guān)稅對(duì)PVC成本的影響有限，氯堿綜合利潤(rùn)依舊會(huì)表現(xiàn)較好，供應(yīng)大概率會(huì)維持較高水平，而PVC國(guó)內(nèi)需求本就疲軟的背景之下，出口又有減量，供應(yīng)過(guò)剩格局會(huì)加劇，PVC價(jià)格可能會(huì)承壓下行。

甲醇：MTO需求主導(dǎo)定價(jià)

甲醇生產(chǎn)以煤炭和天然氣為主。中國(guó)對(duì)美煤炭加稅對(duì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)影響有限，但若天然氣價(jià)格因LNG進(jìn)口結(jié)構(gòu)調(diào)整而波動(dòng)，可能間接影響天然氣制甲醇成本，但國(guó)內(nèi)天然氣工藝占比較低，因此進(jìn)口關(guān)稅對(duì)甲醇成本影響不大。

甲醇下游主要用于烯烴、甲醛等領(lǐng)域，上文提到聚烯烴國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇背景之下，供應(yīng)過(guò)剩壓力較大，因此甲醇價(jià)格上漲很有可能會(huì)影響下游裝置的開(kāi)工率，從而抑制甲醇需求。

綜合來(lái)看，關(guān)稅對(duì)甲醇成本影響有限，下游供應(yīng)本就過(guò)剩，甲醇價(jià)格的變動(dòng)會(huì)影響MTO裝置的開(kāi)工情況，因此甲醇價(jià)格大概率會(huì)維持震蕩格局。

4、農(nóng)產(chǎn)品

（一）美加、美墨、中美的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易格局

墨西哥是美國(guó)重要的農(nóng)產(chǎn)品出口國(guó)之一。美國(guó)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近五年來(lái)，墨西哥從美國(guó)采購(gòu)的前五大農(nóng)產(chǎn)品分別是玉米、大豆、小麥、豆粕和大米。其中，玉米采購(gòu)貨值超過(guò)50億美元，呈現(xiàn)逐年攀升。大豆采購(gòu)貨值超過(guò)20億美元，2022年最高達(dá)36億美元。美國(guó)從墨西哥采購(gòu)的前五大農(nóng)產(chǎn)品為花生、小麥產(chǎn)品、豆油、香油和面粉，花生增長(zhǎng)趨勢(shì)最好，不過(guò)貨值僅6000多萬(wàn)美元?？梢?jiàn)，玉米是美墨貿(mào)易相關(guān)性最高的農(nóng)產(chǎn)品，其次是大豆。

加拿大是美國(guó)重要的農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口國(guó)之一。美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，近五年來(lái)，美國(guó)從加拿大采購(gòu)的前五大農(nóng)產(chǎn)品分別是菜籽油、菜籽粕、小麥、燕麥和面粉，只有菜籽油和菜籽粕采購(gòu)貨值過(guò)億美元，菜籽油和菜粕的合計(jì)貨值約50億美元。而加拿大向美國(guó)采購(gòu)的前五大農(nóng)產(chǎn)品分別是豆粕、玉米、花生、大米和小麥產(chǎn)品。前五個(gè)農(nóng)產(chǎn)品采購(gòu)貨值均過(guò)億美元，合計(jì)貨值不到20億美元。顯然，菜籽油和菜籽粕是美加貿(mào)易相關(guān)性最高產(chǎn)品。根據(jù)加拿大統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，美國(guó)是加拿大菜籽油和菜籽粕出口的最大流向。90%以上菜籽油出口和60%以上菜籽粕出口均流向美國(guó)。美國(guó)菜籽油和菜籽粕進(jìn)口幾乎全部來(lái)自于加拿大。

中國(guó)是美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品重要出口國(guó)之一。美國(guó)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，近五年來(lái)，中國(guó)從美國(guó)采購(gòu)的前五大農(nóng)產(chǎn)品分別是大豆、高粱、小麥、玉米和花生。大豆采購(gòu)貨值已經(jīng)較2022年明顯下降，但仍超過(guò)120億美元。高粱采購(gòu)貨值穩(wěn)中增加，2024年前11個(gè)月超過(guò)10億美元。玉米采購(gòu)貨值大幅萎縮，2024年前11個(gè)月僅3億多美元。美國(guó)向中國(guó)采購(gòu)農(nóng)產(chǎn)品前五個(gè)是脂肪酸、大米、麥產(chǎn)品、紅花油和花生，其中只有脂肪酸貨值超過(guò)1億美元。

可見(jiàn)，大豆是中美貿(mào)易相關(guān)性最高的農(nóng)產(chǎn)品，其次是高粱，玉米。官方數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)占美豆出口份額的5成以上，而美國(guó)在我國(guó)大豆進(jìn)口份額占比不到2成。我國(guó)在美豆出口份額占比已經(jīng)恢復(fù)到18年貿(mào)易戰(zhàn)前水平，但美國(guó)在我國(guó)大豆進(jìn)口占比遠(yuǎn)低于貿(mào)易戰(zhàn)之前水平。高粱方面，我國(guó)占美國(guó)高粱出口份額的9成以上，美國(guó)占我國(guó)高粱進(jìn)口份額6成以上，合作較為緊密。玉米市場(chǎng)上，我國(guó)占美國(guó)玉米出口份額5%左右，美國(guó)占我國(guó)玉米進(jìn)口份額1成以上，占比均有限。

（二）美加、美墨、中美關(guān)稅提高對(duì)農(nóng)產(chǎn)品影響

2月1日，美宣布對(duì)墨西哥和加拿大進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅，對(duì)來(lái)自加拿大能源資源征收10%關(guān)稅，對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品加征10%的關(guān)稅。加拿大宣布對(duì)美實(shí)施反制措施。2月3日美表示對(duì)墨西哥和加拿大加征關(guān)稅推遲1個(gè)月。同日中國(guó)對(duì)美實(shí)施反制措施，未包含大豆和玉米。至此，關(guān)稅影響降溫，留給市場(chǎng)約一個(gè)月的緩沖期。

1、美墨關(guān)稅

墨西哥是美國(guó)重要農(nóng)產(chǎn)品出口國(guó)之一，玉米出口占比最大，其次是大豆。墨西哥近兩年玉米減產(chǎn)，存在剛需采購(gòu)需求，因此加大從美國(guó)采購(gòu)量。目前美墨狀態(tài)是美國(guó)對(duì)墨西哥征稅，推遲一個(gè)月執(zhí)行，但是墨西哥沒(méi)有宣布對(duì)美國(guó)反制措施。所以，目前美國(guó)對(duì)墨西哥的農(nóng)產(chǎn)品出口順利進(jìn)行。

美墨關(guān)系每次緊張都不利于美出口前景，每次緩和都利于出口前景。而且，對(duì)于美玉米、美大豆來(lái)說(shuō)，還有幾層問(wèn)題待確認(rèn)：墨西哥對(duì)美反制措施是否包含玉米和大豆？如果包含關(guān)稅稅率是多少？關(guān)稅加征后是否會(huì)導(dǎo)致墨西哥轉(zhuǎn)向其他來(lái)源采購(gòu)，比如采購(gòu)巴西的玉米和大豆？如果發(fā)生轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)移比例是多少？從時(shí)間看，3月初是下個(gè)時(shí)間觀察點(diǎn)。初于對(duì)未來(lái)?yè)?dān)憂，墨西哥可能會(huì)搶跑進(jìn)口美玉米和美大豆，造成美玉米和美豆出口短暫增加的現(xiàn)象。但3月后，如果墨西哥開(kāi)始對(duì)美玉米、美豆征收關(guān)稅，甚至轉(zhuǎn)向巴西等地區(qū)采購(gòu)，屆時(shí)美玉米、美豆將承壓。更長(zhǎng)期看，處于安全和性價(jià)比考慮，墨西哥未來(lái)可能會(huì)增加本土的玉米種植面積，同時(shí)廣開(kāi)進(jìn)口源。

2、美加關(guān)稅

加拿大是美國(guó)菜籽油和菜籽粕最大進(jìn)口國(guó)。美加關(guān)稅對(duì)農(nóng)產(chǎn)品影響，側(cè)重在美對(duì)加的關(guān)稅上。目前狀態(tài)是美國(guó)對(duì)加拿大征稅，涉及菜籽油和菜籽粕，但推遲一個(gè)月執(zhí)行。加拿大也對(duì)美執(zhí)行了反制措施。

美國(guó)進(jìn)口300多萬(wàn)噸加菜籽中，約200萬(wàn)噸流入到生物柴油市場(chǎng)上，剩下流入到食用領(lǐng)域。菜粕主要流向飼料領(lǐng)域。在這些需求中，菜籽油的生物柴油需求變數(shù)最大。一方面美新政府對(duì)生柴的政策扶持可能下降，另一方面生柴原料中豆油有補(bǔ)貼，但菜籽油沒(méi)有。目前在美國(guó)，加拿大菜籽油對(duì)美豆油已經(jīng)沒(méi)有性價(jià)優(yōu)勢(shì)。美加征關(guān)稅后，加菜籽油性價(jià)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步下降。加菜籽油面臨或降價(jià)刺激美國(guó)進(jìn)口需求，或在全球市場(chǎng)尋找新的買家，如歐盟、中國(guó)等。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，2月或是加拿大向美出口菜籽油和菜粕的最好時(shí)間點(diǎn)，而3月后面臨尋找全球買家的局面。另外，加拿大新作菜籽將于今年二季度播種，菜籽油和菜粕的出口前景或令農(nóng)戶減少油菜籽播種，加菜籽播種面積存在下調(diào)可能。

3、中美關(guān)稅

我國(guó)是美豆的最大進(jìn)口國(guó)，但美國(guó)是我國(guó)大豆第二大進(jìn)口國(guó)。而且美豆在我國(guó)進(jìn)口占比再萎縮，因?yàn)榘臀鞔蠖共粩鄶U(kuò)張。目前狀態(tài)是美國(guó)對(duì)我國(guó)加征關(guān)稅，我國(guó)也宣布反制措施，但反制措施里面不涉及大豆、高粱、玉米等農(nóng)產(chǎn)品。因此目前農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口一切順利進(jìn)行。

我國(guó)目前處于美豆供應(yīng)期，3-5月為美豆向巴西豆供應(yīng)轉(zhuǎn)換期，5-10月都是巴西豆主供應(yīng)窗口。由于美豆性價(jià)比低，我國(guó)油廠采購(gòu)較為謹(jǐn)慎，2-3月大豆到港量偏低。所以，市場(chǎng)供應(yīng)極度需要巴西大豆彌補(bǔ)。年前巴西大豆出現(xiàn)檢驗(yàn)問(wèn)題，目前問(wèn)題還沒(méi)有解決。近期降雨影響收割、運(yùn)輸和港口作業(yè)，造成大豆出口后移?？紤]到巴西豐產(chǎn)預(yù)期不變，巴西擴(kuò)張邏輯不改，在巴西大豆供應(yīng)的窗口期間，國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)充足概率大。所以，我國(guó)大豆供應(yīng)壓力后移，階段性供需錯(cuò)配。當(dāng)下的中美關(guān)稅升級(jí)很難造成國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)長(zhǎng)期短缺。需要關(guān)注的是四季度，美豆供應(yīng)窗口期內(nèi)，中美關(guān)稅情況，我國(guó)對(duì)美豆的采購(gòu)量及到港節(jié)奏。

4、美國(guó)新作種植影響

對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，對(duì)加拿大加征關(guān)稅將減少菜籽系進(jìn)口，有利于本土的豆系需求增加。而對(duì)墨西哥、對(duì)美國(guó)加征關(guān)稅，都會(huì)對(duì)美農(nóng)產(chǎn)品出口造成影響，或是出口萎縮，或是變成談判砝碼。出口市場(chǎng)上的變動(dòng)會(huì)影響農(nóng)戶預(yù)期，進(jìn)而改變種植結(jié)構(gòu)。2月底的農(nóng)業(yè)論壇、3月底的種植意向報(bào)告、二季度播種以及6月底的種植面積報(bào)告等都是遠(yuǎn)期供應(yīng)可觀察的時(shí)間點(diǎn)。美玉米面積擴(kuò)張和美豆面積萎縮的幅度面臨挑戰(zhàn)。

但對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手巴西來(lái)說(shuō)，這是一次擴(kuò)張種植、搶奪農(nóng)產(chǎn)品出口的機(jī)會(huì)。未來(lái)國(guó)際供應(yīng)市場(chǎng)上，巴西占比或?qū)⑦M(jìn)一步提高。

5、資源品

2月1日，特朗普簽署行政令，對(duì)進(jìn)口自中國(guó)的商品加征10%的關(guān)稅。此外，還將對(duì)進(jìn)口自墨西哥、加拿大兩國(guó)的商品加征25%的關(guān)稅（暫緩一個(gè)月執(zhí)行）。隨后中國(guó)出臺(tái)反制措施，整體來(lái)看，目前關(guān)稅政策落地，對(duì)內(nèi)外棉價(jià)格影響相對(duì)有限。

（一）我國(guó)紡服出口情況

我國(guó)紡服出口美國(guó)金額自2020年起有明顯下降。我國(guó)紡織原料及紡織制品出口美國(guó)金額當(dāng)月值周期性波動(dòng)相對(duì)明顯，通常在每年的7-8月達(dá)到年內(nèi)峰值，從上圖我們可以明顯發(fā)現(xiàn)，自2020年8月我國(guó)紡服產(chǎn)品出口美國(guó)達(dá)到峰值之后，便逐漸下降。2023、2024年出口美國(guó)金額在2021、2022年的水平上再度下降。與之對(duì)應(yīng)的是，紡織原料及紡織制品出口東盟金額在2020年之后有明顯增加，我國(guó)紡服出口結(jié)構(gòu)已發(fā)生較大轉(zhuǎn)變。

與特朗普任內(nèi)相比，拜登任內(nèi)我國(guó)紡織原料及紡織制品出口美國(guó)金額占比略有下降。當(dāng)前市場(chǎng)普遍對(duì)特朗普關(guān)稅政策有一定擔(dān)憂，但是我們對(duì)比拜登任內(nèi)與特朗普上一任內(nèi)我國(guó)紡織原料及紡織制品出口美國(guó)金額占比發(fā)現(xiàn)，拜登任內(nèi)為16.3%，特朗普上一任內(nèi)為17%，2024年數(shù)據(jù)為16.5%，紡織原料及紡織制品出口美國(guó)金額占比低于特朗普上一任內(nèi)，數(shù)據(jù)端側(cè)面驗(yàn)證，長(zhǎng)周期來(lái)看，特朗普實(shí)際關(guān)稅政策對(duì)最終我國(guó)紡服出口美國(guó)金額占比影響有限。2024年數(shù)據(jù)與特朗普上一任內(nèi)相比，除了紡織原料及紡織制品出口美國(guó)金額占比略有下降之外，出口歐盟、日本金額占比明顯下降，出口東盟占比明顯增加，近年來(lái)穩(wěn)定在16%左右。

（二）美國(guó)紡服進(jìn)口情況

2022年，美國(guó)服裝及衣著附件自中國(guó)進(jìn)口金額占比再度下降，自墨西哥進(jìn)口占比有一定增加。上圖可以明顯看出，自2022年下半年開(kāi)始，美國(guó)服裝及衣著附件自中國(guó)進(jìn)口金額占比在2020年已經(jīng)有明顯下降趨勢(shì)的情況下再度下降，隨后大部分時(shí)間穩(wěn)定在20%-26%左右，而此前大部分時(shí)間都在30%以上。自中國(guó)進(jìn)口份額下降之后，美國(guó)自越南、印度、及東盟其他國(guó)家進(jìn)口占比相應(yīng)增加。因本次美國(guó)對(duì)墨西哥加征更高關(guān)稅，我們重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)自墨西哥進(jìn)口數(shù)據(jù)，雖然2022年前后，美國(guó)自墨西哥進(jìn)口服裝及衣著附件金額占比有一定增加，由不足3%增長(zhǎng)至4%左右，但與自中國(guó)進(jìn)口下降份額相比仍相差較大，即使有通過(guò)墨西哥轉(zhuǎn)出口現(xiàn)象，總數(shù)仍相對(duì)較少，即使立即對(duì)墨西哥加征關(guān)稅對(duì)我國(guó)紡服制品出口影響相對(duì)有限。

（三）小結(jié)

美國(guó)加征關(guān)稅短期對(duì)鄭棉影響有限，更多關(guān)注后續(xù)政策變化。美國(guó)對(duì)我國(guó)加征10%關(guān)稅，整體幅度與此前市場(chǎng)傳聞相比不是太大，因此當(dāng)政策落地、短期利空落地之后，能夠看到對(duì)于ICE美棉也僅有短期沖擊，鄭棉節(jié)后首日開(kāi)盤運(yùn)行平穩(wěn)，波動(dòng)不大。

長(zhǎng)周期來(lái)看，我國(guó)紡服出口格局已經(jīng)發(fā)生較大變化，若無(wú)新的變化，關(guān)稅政策對(duì)紡服出口沖擊預(yù)計(jì)有限。美國(guó)自我國(guó)服裝及衣著附件進(jìn)口自2020年之后已經(jīng)有較為明顯下降，我國(guó)已經(jīng)減少向美國(guó)、東盟、日本等國(guó)的紡織品及服裝的出口，增加向東盟的出口。美國(guó)關(guān)稅政策落地后，我國(guó)隨后便采取反制措施，勢(shì)必會(huì)增加美國(guó)國(guó)內(nèi)反對(duì)聲音，且特朗普關(guān)稅政策對(duì)美國(guó)通脹、經(jīng)濟(jì)等方面同樣會(huì)產(chǎn)生較大影響，預(yù)計(jì)美國(guó)最終對(duì)外關(guān)稅政策幅度可控。后續(xù)持續(xù)關(guān)注相關(guān)進(jìn)展。