就在特朗普本周趕赴國會山發(fā)表證詞，以及備受矚目的1月CPI發(fā)布前，華爾街對于美國接下來通脹的走向，關(guān)注度似乎也正逐漸爆表……
這很大程度上源自于兩份業(yè)內(nèi)最為重視的通脹預(yù)期指標(biāo)——密歇根大學(xué)和紐約聯(lián)儲的相關(guān)調(diào)查，在近兩個交易日里呈現(xiàn)出了歷史上罕見的分歧！
事實上，一些資深的交易員可能第一時間就已注意到了，就在上周五許多投資者被非農(nóng)數(shù)據(jù)所吸引之時，當(dāng)天真正最終影響了市場行情走向并拖累美股盤中急跌的經(jīng)濟指標(biāo)，反倒是此后不久公布的美國密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)。
在這份由密歇根大學(xué)進行的調(diào)查中，不僅消費者信心意外創(chuàng)下了七個月新低，更為令人大跌眼鏡的一組數(shù)字是：關(guān)稅擔(dān)憂導(dǎo)致短期通脹預(yù)期大漲，一年期通脹預(yù)期直接從前月調(diào)查的3.3%飆升至了4.3%……
這份通脹預(yù)期調(diào)查在上周五，可以說令很多市場人士都措手不及，債券交易員們一度因此預(yù)計美聯(lián)儲2025年恐怕只會降息一次。
當(dāng)然，到了本周一，市場圍繞于此的擔(dān)憂情緒似乎終于有所消退——因為更具“官方色彩”的紐約聯(lián)儲調(diào)查顯示，雖然1月份美國消費者對未來五年的通脹預(yù)期升至3%，創(chuàng)2024年5月以來最高水平；但對未來一年和三年的通脹預(yù)期仍均保持在3%，與去年12月持平。
注：紅綠藍(lán)分別代表1年、3年和5年通脹預(yù)期
不過，密歇根大學(xué)和紐約聯(lián)儲報告間對未來一年通脹預(yù)期間的巨大差異，顯然依舊拋出了一個歷史統(tǒng)計中極為罕見的現(xiàn)象，這兩份均被業(yè)內(nèi)高度關(guān)注的通脹預(yù)期調(diào)查，此前分歧幾乎從未有過如此明顯。
甚至有著“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的著名記者Nick Timiraos周一也在社交媒體上第一時間提到了這一現(xiàn)象：
注：深藍(lán)為紐約聯(lián)儲預(yù)期，淺藍(lán)為密歇根大學(xué)調(diào)查數(shù)據(jù)
誰對誰錯？
目前，更多的市場人士在綜合了上述兩份數(shù)據(jù)后，似乎更多是在“笑話”密歇根大學(xué)。
原因主要來自于密歇根大學(xué)調(diào)查中一處令人感到啼笑皆非的“細(xì)節(jié)”——驢象兩黨人士調(diào)查間的極端差異。根據(jù)密歇根大學(xué)提供的具體數(shù)據(jù)，其通脹預(yù)期指標(biāo)的飆升幾乎都來自于民主黨人：
民主黨現(xiàn)在預(yù)計未來一年通脹率將接近5.1%的失控水平；而與之截然相反的則是對共和黨人的調(diào)查：共和黨預(yù)計1年期通脹率將降至0.0%。
從這組數(shù)據(jù)對比中不難看到，在特朗普正式上臺的前后，美國兩黨支持者的黨派分歧正愈發(fā)嚴(yán)重，這甚至已波及到了對經(jīng)濟前景的預(yù)測上：民主黨人尤為堅信特朗普上臺后的“瞎搞一通”將導(dǎo)致通脹爆表，而共和黨人則盲目般地認(rèn)為特朗普能搞定一切——哪怕是拜登一直未能搞定的通脹。
當(dāng)然，雖然密歇根大學(xué)的調(diào)查看似更為不可信。但“官方”的紐約聯(lián)儲調(diào)查眼下或許也并非完全“真實”。
事實上，紐約聯(lián)儲的調(diào)查顯示，其受訪者對未來一年包括汽油、食品、醫(yī)療、大學(xué)學(xué)費和租金在內(nèi)的各種類別價格上漲預(yù)期都在上升。而且受訪者對未來一年通脹預(yù)期的分歧越來越大——其中25百分位與75百分位受訪者之間的差距擴大到了自2023年中以來的最大幅度。
這也導(dǎo)致了債券投資者周一依然在市場上押注，在特朗普總統(tǒng)計劃對貿(mào)易伙伴和部分工業(yè)部門征收關(guān)稅之后，美聯(lián)儲將很快再次面臨物價上漲的問題。
從通脹保值債券反饋出的價格變化看，近期美國短期通脹預(yù)期正持續(xù)高于長期通脹預(yù)期——而且相關(guān)差距在周一達到了兩年來最大。追蹤美國國債和通脹保值債券收益率差異的五年期盈虧平衡通脹率周一達到2.64%，比30年期指標(biāo)高出了27個基點，創(chuàng)下了2023 年以來兩者之間的最大差距。
從歷史上看，30年期通脹預(yù)期通常高于短期通脹預(yù)期，因為消費者價格在較長時期內(nèi)如何變動往往存在更多不確定性。但隨著特朗普發(fā)出一系列令市場不安的關(guān)稅威脅，中短期債券的通脹風(fēng)險溢價正穩(wěn)步上升。
盈虧平衡通脹率的上升反映了通脹保值債券相對于美國國債的優(yōu)異表現(xiàn)。德意志銀行利率策略師史蒂芬曾表示，盈虧平衡脹率的變動表明“關(guān)稅將在短期內(nèi)對物價產(chǎn)生沖擊，但不會破壞長期通脹預(yù)期”。
如下圖所示，目前10年期通脹保值債券收益率與10年期美債收益率的走勢正呈現(xiàn)脫軌。
以目前的盈虧平衡通脹率放到歷史上來估算，油價理應(yīng)超過90美元。
毫無疑問，在這一系列的不確定性因素干擾下，目前市場上顯然不乏擔(dān)心特朗普關(guān)稅可能引發(fā)美國再通脹乃至滯脹的悲觀人士。
阿波羅全球管理公司首席經(jīng)濟學(xué)家Torsten Sl?k周一就表示，美國對世界發(fā)動全面貿(mào)易戰(zhàn)將給美國經(jīng)濟帶來“滯脹沖擊”。
安永首席經(jīng)濟學(xué)家Greg Daco估計，如果關(guān)稅生效，美國國內(nèi)生產(chǎn)總值將在2025年和2026年分別縮減1.5和2.1個百分點，因為關(guān)稅將 “抑制 ”消費者支出和企業(yè)投資。他還預(yù)計，第一季度通脹率將上升約0.7個百分點。
