宏觀解讀暫時(shí)偏鴿：上周?chē)?guó)內(nèi)財(cái)新制造業(yè)&服務(wù)業(yè)PMI均低于預(yù)期，PPI環(huán)比回落，CPI環(huán)比持平季節(jié)性，內(nèi)需偏弱的格局不變；焦點(diǎn)更多在海外，重點(diǎn)關(guān)注關(guān)稅及就業(yè)兩塊，目前對(duì)華征稅幅度落在市場(chǎng)區(qū)間偏低位置（10%），且周末又宣布恢復(fù)小額包裹免稅待遇，市場(chǎng)對(duì)其解讀暫時(shí)偏鴿，但后續(xù)拉鋸及談判或較多，或有更多技術(shù)和貿(mào)易上的摩擦（包括關(guān)稅及非關(guān)稅的），有潛在風(fēng)險(xiǎn)；上周美非農(nóng)低于預(yù)期，但失業(yè)率下降、時(shí)薪上升，且數(shù)據(jù)修正后近三月就業(yè)數(shù)據(jù)較好，表明整體就業(yè)市場(chǎng)仍然穩(wěn)健，3月不降息的概率進(jìn)一步上升。

鋅：整體還處在供應(yīng)恢復(fù)的過(guò)程中，原料環(huán)節(jié)的恢復(fù)相對(duì)冶煉環(huán)節(jié)更好（2月冶煉產(chǎn)量預(yù)期進(jìn)一步下滑，新項(xiàng)目多在Q2或年中投產(chǎn)）；節(jié)后首周初端訂單尚無(wú)亮點(diǎn)，終端項(xiàng)目開(kāi)復(fù)工率和資金到位率較同期偏弱。邏輯上仍然是首先要保證供應(yīng)端利潤(rùn)，才能有下一步的發(fā)展和空間。單邊觀望或嘗試短線(xiàn)（不看深跌）；社庫(kù)累加或繼續(xù)低于季節(jié)性，月差正套考慮持有，但空間或不大；比價(jià)觀望。

鉛：供應(yīng)端開(kāi)工暫無(wú)明顯恢復(fù)，廠(chǎng)庫(kù)及社庫(kù)累加相較同期偏少；下游節(jié)前排單及補(bǔ)庫(kù)預(yù)期較好，節(jié)后首周采購(gòu)相對(duì)平淡，更多復(fù)工及采購(gòu)情況或在下周更為明朗；前期多頭可考慮止盈減倉(cāng)；月差及比價(jià)觀望。

正文

TC繼續(xù)回升，原料在恢復(fù)過(guò)程中。上周?chē)?guó)產(chǎn)及進(jìn)口平均TC分別回升至2600元/噸及15美元/干噸，港口礦庫(kù)存及煉廠(chǎng)原料庫(kù)存進(jìn)一步回升。礦山利潤(rùn)環(huán)比下降，但尚可支撐主要新項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)。

冶煉暫無(wú)明顯恢復(fù)，2月產(chǎn)量預(yù)期進(jìn)一步下滑，新項(xiàng)目推進(jìn)程度不一。上周平均冶煉利潤(rùn)修復(fù)至-892元/噸附近，據(jù)目前了解，冶煉廠(chǎng)產(chǎn)量暫無(wú)明顯提升，1月實(shí)際產(chǎn)量52.22萬(wàn)噸（預(yù)期53.65萬(wàn)噸），2月產(chǎn)量或進(jìn)一步下降至48萬(wàn)噸附近（低于2023、2024年同期）。近期加工費(fèi)明顯回升，但暫未恢復(fù)到讓新項(xiàng)目加滿(mǎn)馬力的程度，從最新情況來(lái)看，25年冶煉主要新項(xiàng)目多數(shù)或在二季度或下半年投產(chǎn)。

多數(shù)現(xiàn)貨升水上行，整體采買(mǎi)一般。上周滬粵現(xiàn)貨升水上行，主要是到貨不多，持貨商有挺價(jià)心態(tài)，下游節(jié)后首周以消耗原料庫(kù)存為主，整體采買(mǎi)力度一般。

初端開(kāi)始復(fù)工，訂單暫無(wú)明顯恢復(fù)。鍍鋅結(jié)構(gòu)件放假相較以往更多。

終端來(lái)看，節(jié)后首周項(xiàng)目開(kāi)復(fù)工率及資金到位率同樣較弱。節(jié)后首周，終端項(xiàng)目開(kāi)復(fù)工率為7.4%，勞務(wù)上工率11.8%，資金到位率19.6%，同比均呈下降趨勢(shì)。

節(jié)后首周社庫(kù)累加明顯低于季節(jié)性。節(jié)后首周?chē)?guó)內(nèi)社庫(kù)累加3.66萬(wàn)噸，明顯低于近五年均值5.45萬(wàn)噸，上周LME庫(kù)存減少1.03萬(wàn)噸至17.05萬(wàn)噸。

月差方面，內(nèi)盤(pán)近月-連二由c轉(zhuǎn)b，考慮到社庫(kù)累加或繼續(xù)低于季節(jié)性，前期正套可考慮持有，但上方空間或不大。

比價(jià)方面，上周滬倫比值回升至8.38，除匯比回升至1.15，進(jìn)口虧損收窄至495元/噸，可考慮觀望。

原生及再生開(kāi)工均無(wú)明顯恢復(fù)。原生利潤(rùn)改善，原料水平維持健康，節(jié)后首周開(kāi)工暫無(wú)明顯恢復(fù)，首周廠(chǎng)庫(kù)累加量同比偏少。再生利潤(rùn)和原料水平均明顯改善，但整體開(kāi)工、產(chǎn)量及成品庫(kù)存繼續(xù)下降，其中大型再生鉛廠(chǎng)復(fù)工好于中小型，但同比較弱，不少企業(yè)的實(shí)際復(fù)工時(shí)間晚于計(jì)劃。

上周精廢價(jià)差小幅回升至-25元/噸附近。

下游開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，現(xiàn)貨多以長(zhǎng)單提貨為主，首周采買(mǎi)一般。節(jié)后首周開(kāi)始有電池廠(chǎng)復(fù)產(chǎn)，但更多的復(fù)產(chǎn)時(shí)間還是在下周，目前現(xiàn)貨以長(zhǎng)單提貨為主。部分電池廠(chǎng)曾反饋2月排單不錯(cuò)，存在補(bǔ)庫(kù)預(yù)期，實(shí)際訂單及采買(mǎi)情況或在下周更為明朗。

國(guó)內(nèi)社庫(kù)累加量低于季節(jié)性，五地社庫(kù)+0.43萬(wàn)噸至4.35萬(wàn)噸；SHFE庫(kù)存+0.06噸至4.00萬(wàn)噸；現(xiàn)貨貼水，后續(xù)或逐漸有交倉(cāng)。上周LME庫(kù)存+0.03萬(wàn)噸至22.17萬(wàn)。