美國銅進(jìn)口關(guān)稅預(yù)期升級，本輪價差的持續(xù)性與幅度得到持續(xù)驗證。
根據(jù)彭博社報道，3月5日，特朗普重申擬對進(jìn)口銅征收25%關(guān)稅。關(guān)稅預(yù)期增強(qiáng)進(jìn)一步演化為美國國內(nèi)短缺擔(dān)憂，COMEX銅價創(chuàng)2024年5月以來新高，較LME溢價亦超出去年逼倉行情水平，且2月以來本輪價差的持續(xù)性與幅度顯著提升。
美國短期缺口難解，COMEX銅價有望維持強(qiáng)勢。
美國精煉銅產(chǎn)量占比僅3%，但表觀需求占比為7%，精煉銅年進(jìn)口量80-100萬噸，高度依賴進(jìn)口。我們測算未來2-3個月內(nèi)，即便考慮調(diào)用LME庫存以及智利、秘魯?shù)戎鳟a(chǎn)國50%產(chǎn)量的極限情形，美國的銅供給缺口或也難以得到緩解，預(yù)計3-5月缺口分別為15.4萬噸、6.7萬噸和1.1萬噸。若考慮關(guān)稅擔(dān)憂所帶來的備貨情緒高漲，缺口料將進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，對于貿(mào)易商的跨市場套利操作，當(dāng)前價差仍不足以完全彌補(bǔ)關(guān)稅預(yù)期下的潛在虧損，我們測算COMEX銅價需達(dá)到12000美元/噸以上才能維持平衡。
加征關(guān)稅對我國的需求擠壓或有限，政策暖風(fēng)下需求回暖在望。
需求層面，我們測算，2023年我國向美直接/間接出口銅含量僅占全球需求0.1%/1%，終端需求多集中于飽經(jīng)上一輪貿(mào)易沖突考驗的白色家電、汽車，以及中美制造業(yè)優(yōu)勢懸殊的變壓器等等。因此，我們認(rèn)為加征關(guān)稅對我國需求擠壓作用或有限。歷史上從我國開始降息到制造業(yè)PMI反彈通常需要2-4個季度。近半年國內(nèi)政策暖風(fēng)頻吹，按此推演今年二季度左右，國內(nèi)需求端或?qū)⒊尸F(xiàn)回暖信號，繼而提振銅需求。2月國內(nèi)制造業(yè)重回擴(kuò)張超預(yù)期，需求復(fù)蘇跡象已現(xiàn)。
進(jìn)口精煉銅以及原料受抑制，國內(nèi)冶煉檢修季正拉開序幕。
供給層面，我國精煉銅和廢銅亦存在一定的進(jìn)口依賴，2024年進(jìn)口量為374萬噸和225萬噸，分別占我國精煉銅和全口徑銅消費量的24.9%和13.1%。2月以來COMEX和LME價差走闊所導(dǎo)致的持續(xù)虧損或?qū)е逻M(jìn)口窗口關(guān)閉，可能會制約國內(nèi)精煉銅供給增長。原料趨緊以及現(xiàn)貨TC持續(xù)為負(fù)背景下，3月以來國內(nèi)冶煉廠進(jìn)入到集中檢修期，我們預(yù)計今年3-4月檢修影響精煉銅產(chǎn)量量級同比增加50%以上。供給減產(chǎn)兌現(xiàn)以及需求暖風(fēng)頻吹，基本面改善有望提振國內(nèi)銅價。
風(fēng)險因素：
銅價大幅下跌的風(fēng)險；美國關(guān)稅預(yù)期波動及其引發(fā)的銅價交易風(fēng)險；中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；美聯(lián)儲降息程度不及預(yù)期；上游供給增長超預(yù)期的風(fēng)險；企業(yè)海外資產(chǎn)的經(jīng)營風(fēng)險。
投資策略：
近期美國進(jìn)口銅關(guān)稅預(yù)期不斷升級，COMEX銅價以及較LME價差創(chuàng)階段新高。關(guān)稅預(yù)期強(qiáng)化或?qū)е旅绹唐谌笨陔y解，COMEX交易的持續(xù)性和幅度料將不斷得到驗證。美國加征關(guān)稅對我國需求的抑制作用或有限，反過來可能會制約我國的精煉銅和廢銅進(jìn)口，疊加政策暖風(fēng)頻吹，國內(nèi)銅價亦有望維持強(qiáng)勢。交易面和基本面加速共振，銅價有望沖擊前高。全面推薦銅板塊投資價值。
