受美元指數(shù)暴跌與美關(guān)稅效應(yīng)的影響，上周滬銅大幅反彈后主力合約曾創(chuàng)下79280元/噸的階段性高點(diǎn)。隨著上行動(dòng)能的減弱，本周滬銅的運(yùn)行重心小幅下移。在基本面利多有限的背景下，預(yù)計(jì)滬銅近期以震蕩偏強(qiáng)行情為主，主力合約上方壓力位80200元/噸，支撐位76700元/噸。
全球銅礦供應(yīng)形勢(shì)偏緊
智利作為全球主要的銅礦生產(chǎn)國和出口國，過去十年中其在全球銅的市場(chǎng)份額從30%下降到24%。智利國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年智利銅產(chǎn)量達(dá)到550萬噸，同比增長(zhǎng)4.9%，仍低于2018年的580萬噸歷史高點(diǎn)。2024年12月智利銅產(chǎn)量創(chuàng)下多年來的單月高位，多公司致力于從過去兩年產(chǎn)量低點(diǎn)中回升，但礦石品位下降等因素仍存在干擾，這使得智利2025年1月銅產(chǎn)量較上年同期減少2.1%至426,889噸。智利當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月25日發(fā)生了大規(guī)模停電事件，導(dǎo)致該國98%以上人口及主要銅礦區(qū)電力供應(yīng)中斷。雖然智利政府于26日宣布解除緊急狀態(tài)并恢復(fù)大部分地區(qū)供電，但礦山生產(chǎn)活動(dòng)從停擺到滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)存在滯后性，產(chǎn)能完全重啟仍需時(shí)日。這意味著短期供給缺口或難以迅速填補(bǔ)，全年銅產(chǎn)量預(yù)期可能面臨下調(diào)。同時(shí)智利銅冶煉廠的電解環(huán)節(jié)或因?yàn)橥ｋ娪绊憣?duì)電解銅品質(zhì)產(chǎn)生影響。
繼剛果民主共和國在2023年取代秘魯成為全球第二大銅生產(chǎn)國之后，秘魯?shù)氖袌?chǎng)地位受到挑戰(zhàn)，目前秘魯銅礦產(chǎn)量位于智利和剛果（金）之后。秘魯?shù)V業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2024年銅產(chǎn)量為273.62萬噸，同比下降0.7%。秘魯銅產(chǎn)量的下降主要受到礦石品位下降和缺乏新項(xiàng)目的影響。秘魯?shù)V業(yè)部長(zhǎng)預(yù)計(jì)2025年銅產(chǎn)量將超過290萬噸。
從全球精煉銅供需格局來看，ICSG數(shù)據(jù)顯示，2024年12月全球精煉銅產(chǎn)量為237.16萬噸，消費(fèi)量為239.37萬噸，12月全球精煉銅市場(chǎng)供應(yīng)短缺2.2萬噸，11月為短缺2.4萬噸。ICSG表示，經(jīng)中國保稅倉庫的庫存變化進(jìn)行調(diào)整后，12月缺口為5.1萬噸，11月缺口為12.7萬噸。2024年市場(chǎng)過剩30.1萬噸，而此前一年短缺5.2萬噸。過剩量相比于全球2600萬噸的精銅產(chǎn)量規(guī)模而言，所占比重極小。
2月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)
CSPT四季度會(huì)議上敲定的2025年一季度的現(xiàn)貨銅精礦采購指導(dǎo)加工費(fèi)為25美元/噸及2.5美分/磅，分別較上季度下跌了10美元/噸及1美分/磅。以中國為代表的全球冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張加劇了銅礦供需緊張的局面，中國有色金屬協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)國內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能到2027年將接近1700萬噸。目前銅精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)不斷惡化，銅精礦加工費(fèi)維持低位水平。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，3月7日進(jìn)口銅精礦指數(shù)報(bào)-15.83美元/干噸，較2月初下滑13.13美元/干噸，較去年同期下滑31.12美元/干噸。
2月SMM中國電解銅產(chǎn)量為105.82萬噸，環(huán)比增加4.44萬噸，環(huán)比增幅為4.38%，同比上升11.35%，且較預(yù)期增加0.28萬噸。2月電解銅行業(yè)的樣本開工率為82.81%，環(huán)比上升2.59%。
考慮到西南銅業(yè)搬遷項(xiàng)目55萬噸產(chǎn)能全流程進(jìn)入帶負(fù)荷試車階段，楚雄滇中有色25萬噸電解銅產(chǎn)能1月26日產(chǎn)出首批陰極銅，可能使國內(nèi)3月電解銅生產(chǎn)量環(huán)比增加。目前有3家冶煉廠有檢修計(jì)劃，但對(duì)實(shí)際產(chǎn)量的影響有限，部分廠家表示檢修影響會(huì)在4月體現(xiàn)。另外，3月生產(chǎn)天數(shù)增加，產(chǎn)量也將有所增長(zhǎng)。但廢銅供應(yīng)緊張將使得廢銅產(chǎn)電解銅的冶煉廠產(chǎn)量維持低位。個(gè)別礦產(chǎn)電解銅的企業(yè)因虧損過大，開始降低生產(chǎn)負(fù)荷，預(yù)計(jì)未來此現(xiàn)象將愈發(fā)普遍。值得關(guān)注的是，受下游需求增加刺激，近期硫酸價(jià)格上升，這將在一定程度上彌補(bǔ)冶煉廠的虧損。
根據(jù)各家排產(chǎn)情況，SMM預(yù)計(jì)3月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為110.02萬噸，將環(huán)比增加4.2萬噸，環(huán)比增幅為3.97%，同比增加10.07萬噸，同比增幅為10.08%。3月電解銅行業(yè)的樣本開工率為86.24%，環(huán)比增長(zhǎng)3.42%。用銅精礦冶煉廠的開工率為90.7%，環(huán)比增長(zhǎng)3.6%；不用銅精礦（廢銅或陽極板）冶煉廠的開工率為64.7%，環(huán)比增長(zhǎng)2.3%。因冶煉廠檢修增加和虧損幅度較大，部分冶煉廠將降低產(chǎn)能利用率，預(yù)計(jì)4月電解銅產(chǎn)量將下降。
進(jìn)口方面，據(jù)海關(guān)總署數(shù)顯示，2024年中國電解銅累計(jì)進(jìn)口量為373.88萬噸，同比增長(zhǎng)6.49%。2024年中國進(jìn)口非注冊(cè)電解銅占比為62.17%，剛果銅產(chǎn)量增加是推動(dòng)中國進(jìn)口增長(zhǎng)的主要原因。
預(yù)計(jì)今年1月中國電解銅進(jìn)口量將環(huán)比下滑。一方面，去年12月至今年1月處于美金銅長(zhǎng)單集中談判期，長(zhǎng)單落地后，預(yù)計(jì)將自2月起集中宣貨執(zhí)行。1-2月發(fā)船量相對(duì)較少。另一方面，1月下旬迎來春節(jié)假期，春節(jié)前后的到港量受物流安排影響將下降。出口方面，1月出口盈利窗口仍關(guān)閉，國內(nèi)冶煉廠主動(dòng)出口積極性較低，預(yù)計(jì)1月電解銅出口量將基本持平。
國內(nèi)銅社會(huì)庫存迎來去庫
結(jié)合庫存來看，截至2025年3月10日，LME、COMEX、SHFE合計(jì)庫存60.86萬噸，較去年同期增加22.86萬噸，創(chuàng)下近年來同期最高水平。具體來看，國內(nèi)外庫存表現(xiàn)有所分化，2月下旬后，COMEX、LME銅庫存的去庫進(jìn)程較為順暢，SHFE銅庫存表現(xiàn)有所反復(fù)。
就國內(nèi)銅社會(huì)庫存而言，今年1月下旬后步入快速累庫的進(jìn)程，3月后則迎來去庫拐點(diǎn)。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至3月6日，國內(nèi)電解銅社會(huì)庫存為36.8萬噸，較1月初增加9.49萬噸，較去年同期增加2.02萬噸。國內(nèi)冶煉廠雖未出現(xiàn)減產(chǎn)跡象，但庫存逐步去化給市場(chǎng)提供了更多的挺價(jià)信心，持貨商的挺價(jià)情緒明顯。本周國產(chǎn)銅和進(jìn)口銅到貨量均偏少，而下游企業(yè)預(yù)計(jì)保持正常生產(chǎn)，因此近期庫存將延續(xù)下滑，但考慮到有大量倉單會(huì)繼續(xù)流出，這將抑制現(xiàn)貨升水走高。
電網(wǎng)投資需求仍有韌性
我國的電網(wǎng)建設(shè)已高歌猛進(jìn)了十多年，目前已經(jīng)組網(wǎng)完畢，這意味著電網(wǎng)投資已從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。2024年我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為6083億元，同比增長(zhǎng)15.26%，較預(yù)期規(guī)模6000億元增長(zhǎng)1.38%。促進(jìn)新能源消納和推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新改造是2024年電網(wǎng)投資大幅增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。
從我國電線電纜企業(yè)開工情況來看，上周SMM國內(nèi)銅線纜企業(yè)開工率為72.63%，環(huán)比增長(zhǎng)8.31%，同比下降10.05%。雖然訂單較前一周略好轉(zhuǎn)，但增量較有限，中低壓類訂單如民用、基建等建筑工程類需求仍低迷，國網(wǎng)和南網(wǎng)的下單量也未明顯增長(zhǎng)。相比之下，高壓電纜及新能源發(fā)電類訂單表現(xiàn)較好，光伏類訂單或?qū)⑹苷咛嵴?，?月前存在搶裝機(jī)需求。預(yù)計(jì)本周銅線纜企業(yè)開工率將環(huán)比增長(zhǎng)6.53%至79.16%，高于去年同期5.6%。隨著市場(chǎng)需求復(fù)蘇，尤其是國南網(wǎng)訂單陸續(xù)下達(dá)，有望推動(dòng)開工率走高。
滬銅將震蕩偏強(qiáng)
宏觀面上，美國經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂情緒升溫，消費(fèi)釋放走弱信號(hào)。目前市場(chǎng)定價(jià)的美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)從5月份推遲至6月份，年內(nèi)降息幅度為75個(gè)基點(diǎn)。前期市場(chǎng)對(duì)銅可能出現(xiàn)20%-25%的關(guān)稅問題曾刺激銅價(jià)走高，短期宏觀對(duì)銅價(jià)的影響力度難有明顯轉(zhuǎn)弱?；久嫔?，3月部分冶煉廠將開啟集中檢修態(tài)勢(shì)，檢修高峰期將集中在4-5月。3月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量仍處于相對(duì)高位水平，這將限制銅價(jià)的上行空間。消費(fèi)端，在出口利潤(rùn)空間打開及海外市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)增加的帶動(dòng)下，近期國內(nèi)銅社會(huì)庫存迎來去庫。隨著消費(fèi)旺季逐步來臨，后期下游訂單將繼續(xù)增長(zhǎng)，銅加工企業(yè)開工率有望走高，帶動(dòng)庫存進(jìn)一步回落。但鑒于銅價(jià)尚處于相對(duì)高位水平，需關(guān)注下游對(duì)銅價(jià)的接受程度?？傮w而言，在基本面利多有限的背景下，預(yù)計(jì)滬銅近期以震蕩偏強(qiáng)行情為主，主力合約上方壓力位80200元/噸，支撐位76700元/噸。
作者簡(jiǎn)介：歐陽玉萍，畢業(yè)于華南師范大學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。擔(dān)任中期研究院高級(jí)研究員，主要從事白糖、銅品種研究。曾擔(dān)任中央電視臺(tái)財(cái)經(jīng)頻道（CCTV2）《交易時(shí)間》欄目期貨高級(jí)評(píng)論員，參與解讀和點(diǎn)評(píng)期貨市場(chǎng)走勢(shì)及大宗商品市場(chǎng)價(jià)格變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。在期貨日?qǐng)?bào)、證券時(shí)報(bào)等財(cái)經(jīng)媒體上發(fā)表過數(shù)篇專題文章。
