2023年即將開局。新的一年，信貸總量、利率水平和匯率水平的走勢(shì)將會(huì)如何？

國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家何海峰接受財(cái)聯(lián)社記者專訪時(shí)表示，明年毫無疑問會(huì)是信貸大年。他預(yù)計(jì)，全年新增人民幣貸款或?qū)⑦_(dá)到22.7萬億人民幣，較今年提升約2萬億元，其中基建和房地產(chǎn)將會(huì)是大頭。價(jià)格方面，以LPR為代表的市場(chǎng)利率水平在經(jīng)濟(jì)未企穩(wěn)之前仍將有20個(gè)BP以上的下調(diào)空間。

至于人民幣匯率。何海峰認(rèn)為，在歐美加息周期行將結(jié)束的背景下，全年來看人民幣將保持升值總趨勢(shì)，但難有單邊走勢(shì)。

新增信貸或?qū)⑦_(dá)到22.7萬億人民幣，較今年提升約2萬億元

財(cái)聯(lián)社記者：明年金融信貸支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)力點(diǎn)會(huì)是哪些？

何海峰：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，與財(cái)稅、產(chǎn)業(yè)等其它各類政策協(xié)調(diào)配合、形成合力，共同“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)”。預(yù)計(jì)明年貨幣政策將從總量、結(jié)構(gòu)和價(jià)格三個(gè)方面繼續(xù)發(fā)力。

總量上，明年貨幣政策將繼續(xù)通過綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、再貸款再貼現(xiàn)、中期借貸便利等政策工具，調(diào)節(jié)貨幣供給，保持流動(dòng)性合理充裕，同時(shí)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放力度，增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金供給，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保障宏觀經(jīng)濟(jì)大局穩(wěn)定。

結(jié)構(gòu)上，結(jié)構(gòu)性貨幣政策將繼續(xù)發(fā)揮精準(zhǔn)滴灌、杠桿撬動(dòng)的作用。未來人民銀行可能通過擴(kuò)大支持領(lǐng)域、拓展發(fā)放對(duì)象、提升額度和增加利率激勵(lì)等方式，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸投放力度，支持相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

價(jià)格上，人民銀行將繼續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，一方面發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制作用，降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，另一方面釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制改革效能，降低企業(yè)和個(gè)人融資成本。同時(shí)，人民銀行還可能通過下調(diào)MLF、7天逆回購(gòu)利率等政策利率，引導(dǎo)市場(chǎng)利率中樞下行，降低市場(chǎng)主體融資成本、提升融資意愿，激發(fā)經(jīng)濟(jì)活力。

財(cái)聯(lián)社記者：具體的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)區(qū)間會(huì)是多少？

何海峰：2023年是二十大開局之年、也是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的開局起步之年，M2可能將繼續(xù)保持10%左右的增長(zhǎng)。

我個(gè)人預(yù)計(jì)，我國(guó)明年新增信貸總量將進(jìn)一步提升，全年新增人民幣貸款或?qū)⑦_(dá)到22.7萬億人民幣，較今年提升約2萬億元。結(jié)構(gòu)上，明年貸款增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力來自三個(gè)方面，一是基建、制造業(yè)投資延續(xù)高增長(zhǎng)，將對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款產(chǎn)生重要支撐；二是在人民銀行“十六條”等政策的支持下，房地產(chǎn)市場(chǎng)將逐漸企穩(wěn)，房地產(chǎn)開發(fā)貸款及房企并購(gòu)貸款規(guī)模將上升；三是隨著“保交樓”政策落實(shí)和居民信心回升，房地產(chǎn)市場(chǎng)將逐漸回暖，帶動(dòng)個(gè)人住房按揭貸款同比增加。

總而言之，明年仍將是信貸大年，信貸增速邊際上升，預(yù)計(jì)將落在10%-11%的區(qū)間內(nèi)。

財(cái)聯(lián)社記者：今年的貨幣信貸數(shù)據(jù)你作何評(píng)價(jià)？目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)全年的M2在10%左右。

何海峰：就今年的數(shù)據(jù)而言，總體上貨幣信貸總量還是保持合理增長(zhǎng)，但是結(jié)構(gòu)上還需進(jìn)一步優(yōu)化。

首先，從貨幣供應(yīng)量來看，預(yù)計(jì)全年M2將超過10%，流動(dòng)性保持合理充裕狀態(tài)，但是進(jìn)入10月份以來，M2-M1剪刀差持續(xù)走闊，11月已經(jīng)達(dá)到了7.8%，說明“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”下企業(yè)和個(gè)人都更傾向于儲(chǔ)蓄。

其次，從社融和信貸來看，1-11月國(guó)內(nèi)新增社融、信貸同比多增。其中，新增社融同比多增1.5萬億元，原因在于今年政府債券同比多增了近1萬億元（主要是由于今年財(cái)政前置和動(dòng)用了5000多億元專項(xiàng)債結(jié)存額度）；1-11月人民幣貸款同比多增1.09萬億元，但貸款增長(zhǎng)主要是靠企業(yè)拉動(dòng)，企業(yè)短期貸款和中長(zhǎng)期貸款同比分別多增2萬億元和1萬億元，反映出今年以來降準(zhǔn)降息、政策性開發(fā)性金融工具、各類專項(xiàng)再貸款、抵押補(bǔ)充貸款等“寬信用”工具對(duì)企業(yè)信貸需求的拉動(dòng)作用。而居民短期貸款和中長(zhǎng)期貸款同比則分別少增0.73萬億元和3.16萬億元，反映出在疫情沖擊和地產(chǎn)低迷之下居民信貸需求的疲軟，居民的資產(chǎn)負(fù)債表亟需修復(fù)。

經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)至常態(tài)水平時(shí)，政策利率向上調(diào)整的可能性較小

財(cái)聯(lián)社記者：12月份LPR各項(xiàng)利率報(bào)價(jià)維持不變，與市場(chǎng)預(yù)期有些出入。這是否意味著后續(xù)降息空間有限？你認(rèn)為明年LPR調(diào)整的空間有多大？

何海峰：綜合考慮，明年1年期LPR可能下調(diào)20BP，5年期以上LPR可能等量下調(diào)或加大下調(diào)幅度。

不過，目前利率傳導(dǎo)機(jī)制中仍存在一些阻滯因素，未來可從以下三個(gè)方面進(jìn)行完善：一是豐富LPR期限結(jié)構(gòu)。目前LPR機(jī)制中僅有一年期和五年期以上兩個(gè)期限，可進(jìn)一步豐富為包含三個(gè)月、六個(gè)月、一年、兩年、三年和五年等各個(gè)期限，形成完整的LPR曲線，為短期、中長(zhǎng)期貸款提供定價(jià)基準(zhǔn)；二是對(duì)LPR報(bào)價(jià)行擴(kuò)大范圍和優(yōu)化結(jié)構(gòu)。一方面擴(kuò)大報(bào)價(jià)行范圍，盡量與一級(jí)交易商保持一致，使MLF利率能夠反映報(bào)價(jià)行的資金成本，另一方面提升城商行和農(nóng)商行的占比，發(fā)揮其支持小微的優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化LPR機(jī)制的傳導(dǎo)效果；三是優(yōu)化MLF投放機(jī)制。提高M(jìn)LF投放的持續(xù)性，增加MLF利率調(diào)整的頻率和彈性，增強(qiáng)MLF利率與市場(chǎng)利率、商業(yè)銀行邊際融資成本的關(guān)聯(lián)性，逐步提升MLF利率傳導(dǎo)作用。

財(cái)聯(lián)社記者：政策利率明年底或者后年初是否有觸底回升的可能？此前市場(chǎng)對(duì)此有一定預(yù)期。如果回升，主要會(huì)取決于哪幾個(gè)關(guān)鍵因素？

何海峰：疫情爆發(fā)以來政策利率穩(wěn)中有降。7天逆回購(gòu)利率從2020年初的2.4%逐步下降至2022年12月的2.0%；1年期MLF利率從2020年初的3.25%逐步下降至2022年12月的2.75%。

未來政策利率是否出現(xiàn)拐點(diǎn)主要取決于“寬信用”的落地情況和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)速度。我個(gè)人的看法是，在經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)至常態(tài)水平時(shí)，政策利率向上調(diào)整的可能性較小。

當(dāng)前我國(guó)通脹壓力相對(duì)較小、國(guó)際收支基本平衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為貨幣政策的首要目標(biāo)。隨著防疫政策持續(xù)優(yōu)化、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施不斷見效，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望出現(xiàn)反彈。不過經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不牢固，仍存在一定的下行壓力，居民部門預(yù)期偏弱導(dǎo)致投資和消費(fèi)增速下滑，降低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。因此，貨幣政策仍需進(jìn)一步加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，強(qiáng)化從“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)，通過降低融資成本推動(dòng)投資和消費(fèi)穩(wěn)步回升。

人民幣匯率波動(dòng)不會(huì)成為國(guó)內(nèi)貨幣政策的掣肘

財(cái)聯(lián)社記者：明年美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行預(yù)計(jì)都會(huì)放慢加息步伐，這對(duì)我們會(huì)有怎樣的影響和制約？

何海峰：我國(guó)的貨幣政策是“以我為主兼顧內(nèi)外平衡”。當(dāng)前我國(guó)與美歐處于不同經(jīng)濟(jì)周期，通脹風(fēng)險(xiǎn)總體可控，央行貨幣政策將繼續(xù)聚焦國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，精準(zhǔn)有力地支持穩(wěn)增長(zhǎng)。

但在美歐加息的部分時(shí)點(diǎn)上，或?qū)ξ覈?guó)跨境資本流動(dòng)產(chǎn)生一定影響。近期美歐通脹前景雖有邊際改善但形勢(shì)依然嚴(yán)峻，尤其是深受能源危機(jī)困擾的歐元區(qū)，因此遏制通脹仍是美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行的首要任務(wù)。雖然美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行均放緩加息節(jié)奏，但這不意味著其緊縮態(tài)度就此轉(zhuǎn)向?qū)捤桑咄?、高利率、?qiáng)勢(shì)美元持續(xù)的時(shí)間仍存在一定不確定性。美國(guó)和歐盟均為我國(guó)前三大貿(mào)易伙伴，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的大背景下，明年我國(guó)外需或進(jìn)一步收縮。

此外，海外央行普遍持續(xù)的緊縮疊加強(qiáng)勢(shì)美元效應(yīng)也推升了融資成本，加劇了金融市場(chǎng)波動(dòng)，全球金融市場(chǎng)不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)明顯上升。避險(xiǎn)情緒加大跨境資本流動(dòng)波動(dòng)，資金向美國(guó)等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體回流，加劇了其他國(guó)家尤其是新興經(jīng)濟(jì)體資本外流和匯率貶值的壓力。在此背景下，人民幣匯率也會(huì)隨之出現(xiàn)短期波動(dòng)，但并不會(huì)影響國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定和物價(jià)穩(wěn)定，更不會(huì)成為國(guó)內(nèi)貨幣政策的掣肘。

財(cái)聯(lián)社記者：明年人民幣匯率會(huì)有怎樣的走勢(shì)？原因是什么？

何海峰：我認(rèn)為人民幣年初和年末兩個(gè)階段會(huì)有一定幅度的升值，年中保持在合理均衡水平上平穩(wěn)雙向波動(dòng)的概率較大。

一是中央貨幣政策指引，穩(wěn)定匯率雙向波動(dòng)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年我國(guó)的貨幣政策作了部署，提出“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，所以明年不會(huì)出現(xiàn)單邊行情，但不同階段會(huì)有不同走勢(shì)。

二是經(jīng)濟(jì)回升信心加大，提振匯率小幅升值。在經(jīng)過疫情反復(fù)沖擊、全球經(jīng)濟(jì)下行等多重壓力考驗(yàn)下，明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展運(yùn)行勢(shì)必總體回升，經(jīng)濟(jì)基本面不斷向好。在更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，擴(kuò)大內(nèi)需、深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的同時(shí)，將“三穩(wěn)”工作落到實(shí)處，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)的情況下，年初人民幣延續(xù)今年11月份以來的升值趨勢(shì)不會(huì)改變。

三是中美貨幣政策分化，人民幣匯率局部時(shí)段承壓。12月初央行降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)與市場(chǎng)預(yù)期的0.5-1個(gè)百分點(diǎn)尚有差距，隨著明年更加精準(zhǔn)有力的實(shí)施貨幣政策，預(yù)計(jì)年中適度降準(zhǔn)可能性再次增強(qiáng)，LPR將進(jìn)一步下調(diào)。

近期美聯(lián)儲(chǔ)雖放緩加息步伐，但轉(zhuǎn)向?yàn)槠谏型?，若其繼續(xù)維持當(dāng)前利率水平，中美利差仍將走闊，屆時(shí)隨著短期跨境資金的流出人民幣匯率承受壓力也將加大，或有波動(dòng)。但預(yù)計(jì)年末美聯(lián)儲(chǔ)本階段加息大概率結(jié)束，美元邊際走弱，此時(shí)人民幣再度回升概率較大。