2022年是全球經(jīng)濟遭遇逆風的一年，疫情肆虐、美聯(lián)儲加息、俄烏沖突等重大事件引發(fā)全球經(jīng)濟衰退，中國經(jīng)濟下行壓力加大，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力仍未化解。2023年，經(jīng)濟發(fā)展的基調仍是穩(wěn)中求進，堅持穩(wěn)字當頭。期貨和衍生品法頒布實施進一步完善了期貨市場法律制度體系，后續(xù)配套規(guī)定仍需補足。展望2023年，期貨市場發(fā)展前景向好，期貨品種工具創(chuàng)新步伐有望提速，期貨品種再擴容成為業(yè)內人士的共同期待。數(shù)字化技術加速發(fā)展，期貨行業(yè)模式不斷創(chuàng)新，監(jiān)管科技智能化成為必然趨勢。期貨文化建設需與時俱進，構建良好期貨行業(yè)文化生態(tài)，推動期市可持續(xù)發(fā)展成為行業(yè)發(fā)展新命題。
國內經(jīng)濟穩(wěn)中求進，大宗商品調整修復
2023年國內經(jīng)濟發(fā)展將主要突出一個“穩(wěn)”字，宏觀經(jīng)濟環(huán)境將有所改善，經(jīng)濟增速將有所回升。
宏觀政策方面，國內將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。隨著防控政策的優(yōu)化以及各項穩(wěn)增長措施的落實，疫情對國內經(jīng)濟的影響將大概率減弱。在經(jīng)過初期的緩沖階段后，下半年經(jīng)濟增速有望高于預期，呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢，疊加2022年低基數(shù)，中國宏觀經(jīng)濟各項指標將有所回升。居民消費逐漸復蘇，基建投資保持平穩(wěn)增長，預計2023年CPI將溫和上移，PPI仍偏弱運行。美聯(lián)儲放緩加息適當減輕我國經(jīng)濟發(fā)展的外部壓力，國內穩(wěn)增長政策為需求回暖提供相應支撐。整體而言，2023年我國經(jīng)濟將持續(xù)穩(wěn)健向好發(fā)展。
受新冠疫情沖擊、地緣政治沖突、通脹高企、能源結構性矛盾等多重因素作用，2022年以來，大宗商品價格波動加劇。展望2023年，中美經(jīng)濟周期再度錯位，全球通脹會有所回落，大宗商品市場或將處于不斷調整修復過程當中。大宗商品價格有可能受到全球經(jīng)濟衰退的影響出現(xiàn)回落。黑色系方面，2023年年初將是強預期占據(jù)主導，全年維持供需雙降格局，整體供應趨向寬松。預計焦煤、焦炭2023年的價格中樞下移；鐵礦石整體供應趨于寬松，供需兩端均有所改善，價格重心將下移。能源方面，2023年全球原油總供應量預計穩(wěn)中有增，增長速度將放緩，但歐佩克報告表示，隨著中國經(jīng)濟好轉，潛在的經(jīng)濟上升空間大，國際原油市場需求或將大幅上升。農(nóng)產(chǎn)品方面，2022年在地緣政治沖突的影響下行情波動劇烈，價格一路上漲，隨著全球需求的回落，波幅收窄，預計2023年波動整體或回落。但隨著地緣沖突的持續(xù)以及極端天氣的變化，糧食供給風險依然存在。油料供給端形勢向好，隨著進口大豆到港回升、下游備貨節(jié)奏逐步恢復正常，供給緊張的局面將有所緩解，豆粕價格回落預期較強。生豬供應將逐漸趨于寬松，隨著餐飲消費的回暖，豬肉整體消費將有明顯增幅，2023年年初節(jié)日效應過后，豬價大概率呈現(xiàn)下行趨勢，全年呈現(xiàn)前高后低的格局。
期貨品種擴容加速，航運衍生品或補空白
隨著期貨和衍生品法頒布實施，期貨市場法律短板得以補齊，與之相伴的是期貨市場品種的加速擴容。2022全年新上市品種16個，包括2個期貨品種、14個期權品種。其中，廣州期貨交易所在2022年收官之時上市了工業(yè)硅期貨和期權，不僅是其掛牌交易的首個品種，也是我國首個新能源金屬品種，對支持我國光伏等新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展、構建綠色環(huán)保生態(tài)具有重要意義。截至2022年年底，我國上市期貨、期權品種已經(jīng)達到110個，主要產(chǎn)品的完整性進一步提高。
展望2023年，各家交易所將緊扣國家戰(zhàn)略方向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要，繼續(xù)推出各類期貨、期權產(chǎn)品，逐漸提高期貨產(chǎn)品的覆蓋面和已上市期貨品種的期權覆蓋率，不斷完善期貨期權品種體系，以適應實體經(jīng)濟的發(fā)展。鄭商所將有序推進PX、瓶片、燒堿、丙烯、雞肉、BPI等期貨研發(fā)上市工作，構建更完整、功能作用發(fā)揮更有效的品種工具體系；大商所將加快再生鋼鐵原料、集裝箱運力等期貨品種上市步伐，推動干辣椒、茶籽、原木、乙醇、純苯、硫磺、冰醋酸、石油焦等期貨及苯乙烯、乙二醇等期權的研發(fā)上市工作；上期所將以雙碳目標、綠色發(fā)展為牽引，加快上市天然氣、成品油、電力等能源品種，同時積極布局動力電池材料、氫、氨等新能源品種開發(fā)；中金所將豐富品種供給，構建標的現(xiàn)貨資產(chǎn)覆蓋面更廣的金融衍生品體系；廣期所將持續(xù)研究推出碳排放權、電力等重大戰(zhàn)略品種，中證商品指數(shù)、能源化工、飼料養(yǎng)殖、鋼廠利潤等商品指數(shù)類創(chuàng)新型品種，工業(yè)硅、多晶硅、鋰、稀土、鉑、鈀等與綠色低碳發(fā)展相關的產(chǎn)業(yè)特色品種，咖啡、高粱、秈米等具有粵港澳大灣區(qū)與“一帶一路”特點的區(qū)域特色品種，以及國際市場產(chǎn)品互掛類品種。
一直以來，我國航運市場缺乏必要的價格風險管理工具，近年來緊張的地緣政治局勢以及持續(xù)高通脹致使國際航運價格波動劇烈，航運產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)經(jīng)營面臨較大的風險敞口，市場對相關航運衍生品翹首以盼。一方面，大商所集裝箱運力期貨于2019年立項，合約以特定航線集裝箱運力為交易標的，將采用實物交割的方式，已完成上市準備工作；另一方面，上期所也將深化和上海航運交易所的合作，積極推進航運指數(shù)期貨上市，發(fā)揮好航運指數(shù)期貨的功能。此外，大商所干散貨運價指數(shù)及指數(shù)期貨的研發(fā)工作也提上了日程。航運衍生品的推出，將填補國內航運衍生品以及服務衍生品的空白，提升我國在國際航運市場的價格影響力，同時也為國內外航運市場相關企業(yè)提供了有效規(guī)避價格波動的風險管理工具，優(yōu)化航運資源配置。
避險需求水漲船高，外匯期貨正當其時
縱觀2022年，外匯市場整體波動劇烈，美元指數(shù)一度創(chuàng)下近20年來新高。人民幣匯率上下反復振蕩，9月28日，離岸美元對人民幣匯率跌破7.2，創(chuàng)下2011年發(fā)布離岸人民幣數(shù)據(jù)以來的最低值，在岸人民幣創(chuàng)下2008年以來新低。匯率雙向波動顯著，國內外企業(yè)規(guī)避匯率風險需求增加。面對匯率波動風險，越來越多的上市公司加入套保行列。截至2022年三季度末，已有999家實體行業(yè)的A股上市公司發(fā)布了套保相關公告，這類上市公司公告總計約2270條，參與的數(shù)量和規(guī)模較上年均有提高，且目前民營資本參與比例較高。其中絕大部分上市公司僅開展外匯套保，少部分上市公司同時開展外匯套保和商品套保。其實開展外匯衍生品交易業(yè)務，最為便利的工具應是外匯期貨。由于我國金融期貨產(chǎn)品體系目前尚不完善，產(chǎn)品序列中缺少外匯期貨這一重要品種，企業(yè)只能通過使用遠期結售匯、外匯掉期、外匯期權等工具進行外匯保值業(yè)務，便利性以及流動性受到一定的限制。目前若使用外匯期貨，只能通過離岸的中國香港或者新加坡市場來交易，面臨風險較大，對企業(yè)的要求更高。
2022年11月18日，央行優(yōu)化了外匯風險管理政策，進一步擴大境外機構投資者外匯套保渠道，放寬了境外投資者以及主權機構投資者限制。隨著我國國際化進程的加快以及境外資金投入人民幣資產(chǎn)規(guī)模的擴大，我國進出口企業(yè)對于匯率的風險管理愈加迫切，外匯風險的管理要求更高，推進外匯期貨的上市恰逢其時。在缺少外匯期貨的情況下，中國的商品市場想要獲取國際定價權非常困難，而且期貨國際化品種也離不開外匯期貨保駕護航。我國金融期貨的對外開放前景良好，國內市場潛在需求較大，因此，適時推進境內外匯期貨上市具有必要性和緊迫性。
期貨立法塵埃落定，企業(yè)套保再獲支撐
期貨和衍生品法自2022年8月1日起施行，歷經(jīng)近三十年的波折起伏，期貨市場立法工作終于塵埃落定。目前，期貨和衍生品法的立法工作已告一段落，但該法出臺后尚有配套規(guī)定需要完善，后續(xù)相關部門在出臺相關措施時應當切實以維護期貨市場發(fā)展、規(guī)范市場行為為考量。
期貨和衍生品法的出臺，明確鼓勵了實體企業(yè)利用期貨市場從事套期保值等風險管理活動，明確對套期保值實施持倉限額豁免，在政策方面支持了企業(yè)參與套期保值避險的方式。展望2023年，相關部門將進一步推出相應措施促進全社會充分認識期貨和衍生品市場的功能和價值，推動更多產(chǎn)業(yè)客戶企業(yè)利用期貨和衍生品市場進行套期保值等風險管理活動。相關部門可以在實踐中對風險管理者適當出臺一些優(yōu)惠扶持措施，提升企業(yè)從事風險管理的信心，未來實體企業(yè)利用期貨市場參與風險管理活動的比例將不斷提升。
期貨和衍生品法還擴展了期貨公司的業(yè)務范圍，但是該法只明確了期貨公司作為經(jīng)紀商的地位，未明確賦予期貨公司交易商的法律地位，致使最懂期貨的期貨公司不能做期貨，只能從事單一的經(jīng)紀業(yè)務。未來應以期貨和衍生品法的推出為契機，進一步賦予期貨公司交易商的法律地位，使期貨公司能夠充分扮演其應有角色，從而更好地發(fā)揮期貨市場的發(fā)現(xiàn)價格、管理風險和配置資源功能。
數(shù)字化轉型大勢所趨，金融監(jiān)管開啟新篇章
數(shù)字化技術加速發(fā)展，期貨行業(yè)模式不斷創(chuàng)新，推動金融科技與期貨行業(yè)融合是具有重要意義的發(fā)展之路。但目前期貨行業(yè)數(shù)字化轉型尚處于初級階段，展望2023年，行業(yè)內機構必將進一步把握數(shù)字化發(fā)展新機遇，積極開展金融科技創(chuàng)新試點工作，整合市場內外各方數(shù)據(jù)，將數(shù)據(jù)業(yè)務化、產(chǎn)品化，為數(shù)字化轉型奠定基礎。在金融科技的加持下，期貨交易所將加快業(yè)務處理效率，構建安全可靠的基礎設施，有效提高風控水平；期貨公司可以向互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務方向拓展，運用一流的信息系統(tǒng)，提供互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，還可以通過現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)技術、數(shù)字科技賦能等創(chuàng)新交易方式。未來期貨行業(yè)將持續(xù)不斷深化科技與業(yè)務融合以適應新形勢，合力推進行業(yè)數(shù)字化轉型升級。
隨著我國金融開放進程的加快，對金融監(jiān)管的要求也越來越高。數(shù)字化金融監(jiān)管時代已經(jīng)到來，監(jiān)管合規(guī)對于數(shù)據(jù)的重視日益上升，監(jiān)管科技智能化成為必然趨勢。目前我國期貨交易所已經(jīng)踏上了金融科技+監(jiān)管科技的新軌道，并且與數(shù)據(jù)中心合作和自建數(shù)據(jù)中心，探索科技防控風險措施。展望2023年，發(fā)揮金融科技功能，創(chuàng)新期貨和衍生品市場監(jiān)管是大勢所趨。期貨行業(yè)各機構將緊跟數(shù)字化發(fā)展節(jié)奏，有序推進大數(shù)據(jù)平臺等重大基礎設施建設，建設基于數(shù)字化技術的市場監(jiān)察系統(tǒng)，持續(xù)強化創(chuàng)新監(jiān)管，豐富監(jiān)管工具箱，加強科技監(jiān)管制度供給，提升監(jiān)管科技基礎能力，為期貨市場的創(chuàng)新發(fā)展保駕護航。
著力發(fā)展場外衍生品，風險管理更上一層樓
隨著風險管理需求的增加，期貨行業(yè)風險管理子公司資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大。截至2022年10月底，期貨行業(yè)風險管理子公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別為1479.25億元、388.84億元，同比增加21.9%和22.3%。其中，場外衍生品的發(fā)展更為突出，僅2022上半年場外期權業(yè)務名義本金超過6000億元，同比增長58%。
場外衍生品市場的發(fā)展更多需要依靠期貨公司和其他專業(yè)機構，期貨公司在其中可以發(fā)揮較大作用。展望2023年，期貨公司業(yè)務向場外拓展將成為趨勢。一方面，客戶投資需求越來越多樣化，場外衍生品由于能夠有效滿足差異化、精細化投資需求，將更受市場投資者青睞，預期市場體量巨大，場外衍生品市場蓬勃發(fā)展。另一方面，期貨公司將繼續(xù)通過靈活運用場外期權、遠期、互換等場外衍生品及其投資組合，發(fā)揮期貨公司在管理風險方面的優(yōu)勢，幫助企業(yè)鎖定成本，對沖價格風險，促進商品和要素高效流通和配置。未來，場內和場外市場發(fā)展可能逐漸開始并駕齊驅，場外期權、遠期、互換、“保險+期貨”、含權貿(mào)易、基差交易、點價交易等場外業(yè)務發(fā)展?jié)摿薮?。相較于傳統(tǒng)的期現(xiàn)業(yè)務，場外平臺業(yè)務可以為用戶提供更為高效、便捷的體驗，期貨公司發(fā)揮空間較大。
期貨資管分化嚴重，頭部效應日益明顯
自2012年開始，期貨公司資管業(yè)務經(jīng)歷了櫛風沐雨的十年發(fā)展，迎來了穩(wěn)步發(fā)展期，期貨和衍生品法的出臺也為其提供了法律支撐。據(jù)中期協(xié)統(tǒng)計，截至2022年11月底，共有129家公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務，凈資產(chǎn)規(guī)模3400.94億元，發(fā)展穩(wěn)定。同時，在產(chǎn)品管理方式上，期貨公司資管業(yè)務以主動管理為主，主動管理型產(chǎn)品規(guī)模2159.24億元，占比63.5%；商品及金融衍生品類產(chǎn)品規(guī)模314.42億元，占比9.25%。期貨公司資管業(yè)務凈利潤約2.3億元。
目前，資產(chǎn)管理行業(yè)機構投資管理服務能力顯著提升。但是在行業(yè)內部，期貨公司資管業(yè)務的分化在不斷加劇，行業(yè)集中度極高，資管業(yè)務管理規(guī)模排名前十的期貨公司管理規(guī)模已占到全行業(yè)的77.14%，行業(yè)未來還面臨諸多挑戰(zhàn)。展望2023年，期貨資管業(yè)務頭部效應日益明顯，行業(yè)分化壓力大。從行業(yè)整體來看，期貨公司資管業(yè)務將在競爭中共同成長。頭部公司應繼續(xù)發(fā)揮自身優(yōu)勢，提升綜合管理服務能力，擴大資產(chǎn)管理規(guī)模，打造核心競爭力；業(yè)務規(guī)模較小的期貨公司，則需要發(fā)掘自身特色，增強內部力量，為市場提供差異化的產(chǎn)品。整個行業(yè)將共同打造多樣化的產(chǎn)品線，實現(xiàn)多種業(yè)務協(xié)同發(fā)展，滿足不同投資者的個性化需求。
堅定不移對外開放，國際化程度持續(xù)提升
2022年9月2日，國內四家期貨交易所同時發(fā)布公告，明確合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者可以參與中國期貨市場交易，首批涉及的期貨、期權品種共有41個。截至2022年11月30日，境內特定品種共有702名境外交易客戶開戶。在單一品種上，境外交易者2022年度成交量占比最高達27.35%，日均持倉量占比最高達34.37%。這不僅顯示出合格境外投資者對中國商品期貨市場有濃厚興趣，而且標志著我國期貨市場在對外開放方面進一步深化。
進入新發(fā)展階段，我國期貨和衍生品市場對外開放的步伐在加速。我國已有17個品種引入境外交易者，國際化程度進一步深化。未來，期貨公司作為境外交易者進入我國境內期貨市場的重要機構載體，將大有一番作為。引入外資期貨公司在我國境內展業(yè)，同時優(yōu)秀期貨公司在境外進行相應布局，增強期貨市場對境外投資者的吸引力，提升期貨市場的國際影響力。
保障戰(zhàn)略資源安全，做好大宗商品保供穩(wěn)價
2022年11月，在G20峰會上中國提出，“糧食、能源安全是全球發(fā)展領域最緊迫的挑戰(zhàn)”，解決糧食、能源供應鏈問題的關鍵在于“加強市場監(jiān)管合作，構建大宗商品合作伙伴關系，建設開放、穩(wěn)定、可持續(xù)的大宗商品市場”。中央政治局會議、國務院常務會議多次要求高度重視大宗商品價格攀升帶來的不利影響，做好大宗商品保供穩(wěn)價工作，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行。
展望2023年，擴大國內供給，健全國家的儲備體系將是政策的主要著力點。中國經(jīng)濟雙循環(huán)以內循環(huán)為主的新格局，而在大宗商品市場上很可能是以外循環(huán)為主。中國是多類大宗商品最大的進口國和消費國，部分重要資源型產(chǎn)品的對外依存度很高，需要大量依靠進口。第一，在對外依存度較高的現(xiàn)實情況下，要協(xié)調加大進口調節(jié)力度，維護多邊國際貿(mào)易體系，推進我國進口來源的多元化，降低斷鏈風險。第二，要保障大宗商品的供給安全，需穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品的播種面積和產(chǎn)量，保持糧食量足價穩(wěn)；鼓勵能源、礦產(chǎn)品優(yōu)質產(chǎn)能充分釋放，做好資源的二次利用；完善儲備調節(jié)機制，實行全產(chǎn)業(yè)鏈減損節(jié)約的戰(zhàn)略，通過集約節(jié)約減少浪費。第三，應加快暢通物流運輸環(huán)節(jié)，減少因運力短缺導致的運費上漲和商品跨區(qū)調配不暢導致的價格上漲問題；并建立相應的大宗商品物流平臺，有效減少物流行業(yè)中存在的“信息不對稱”問題，推動中國大宗商品物流的發(fā)展。
推進文化發(fā)展可持續(xù)，探索期貨行業(yè)ESG
從可持續(xù)發(fā)展角度來說，期貨業(yè)的可持續(xù)發(fā)展作為經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的重要內容之一，越來越受到期貨研究者的關注。近年來，ESG發(fā)展理念在全球的關注度持續(xù)升溫。期貨市場的可持續(xù)發(fā)展也符合ESG發(fā)展理念，如何響應國家戰(zhàn)略需求，深度融合自身業(yè)務，踐行期貨行業(yè)的ESG成為發(fā)展路徑中的新課題。
ESG理念與期貨業(yè)務深度耦合。在綠色發(fā)展方面，期貨市場一個新的重點在于聚焦綠色低碳發(fā)展，加快推進綠色低碳衍生品研發(fā)和布局，為國家綠色發(fā)展賦能。因此，圍繞新能源、新材料等新興產(chǎn)業(yè)板塊，優(yōu)化完善“雙碳”政策相關品種的合約規(guī)則，研發(fā)綠色低碳衍生品將成為各大交易所發(fā)力的新方向。例如廣期所兩年內的產(chǎn)品規(guī)劃均為服務于綠色發(fā)展的相關品種，以創(chuàng)新綠色為特色，發(fā)展創(chuàng)新金融、綠色金融。預期未來，期貨市場將抓住政策機遇，進一步以綠色發(fā)展為導向著重推進新能源金屬等期貨品種創(chuàng)新研發(fā)工作，推動構建完善的碳排放相關衍生品的風險管理體系，打造多元開放期貨衍生品市場。在服務社會方面，期貨市場不斷創(chuàng)新，深入貫徹服務實體經(jīng)濟理念，為實體企業(yè)提供豐富多樣的產(chǎn)品及服務，開拓創(chuàng)新出更多金融服務產(chǎn)品。在公司治理方面，期貨公司應在業(yè)務流程、金融產(chǎn)品、內部管理等方面進行創(chuàng)新，要通過增強行業(yè)集中度、提升服務市場體量、提升經(jīng)紀業(yè)務附加值、提升國際化水平等途徑推進期貨公司經(jīng)紀業(yè)務的新發(fā)展，深化改革，進一步釋放活力、提質增效。
構建期貨業(yè)的ESG體系，持續(xù)提升治理水平，將ESG作為高質量發(fā)展重要抓手，期貨行業(yè)可持續(xù)發(fā)展一直在路上。（作者單位：北京工商大學證券期貨研究所）
