2022年，期銅走勢跌宕起伏，在眾多影響因素中，海外流動性變化舉足輕重。一季度受俄烏沖突背景下能源價格高企，海外電力成本大增供應(yīng)受擾，疊加宏觀面通脹邏輯升溫和境外流動性仍強等因素提振，金屬多出現(xiàn)上沖一幕，倫銅刷新上市以來高點，滬銅逼近前高，運行在多年高位附近。然而美聯(lián)儲三月會議開始加息，市場氛圍就開始轉(zhuǎn)弱，6月議息會議上加息75個基點創(chuàng)下了28年紀錄，拖累期銅開啟了長達一個半月的流暢跌勢。隨后利空情緒有所消化，疊加金屬低庫存狀態(tài)，以及年末美聯(lián)儲放緩加息、國內(nèi)優(yōu)化防疫等因素支撐，期價又出現(xiàn)筑底反彈一幕，但反彈高度有限，離前期高位震蕩平臺仍有不小距離。
海外流動性收緊 加息周期進入尾聲
前期海外央行不斷釋放流動性，疊加俄烏沖突背景下，能源區(qū)域性緊張局面難解，海外能源價格高企，歐美通脹持續(xù)走高。因通脹高燒不退，境外央行收緊流動性已經(jīng)箭在弦上，美聯(lián)儲于2022年3月份開始加息，并在6月會議上大幅加息75個基點，創(chuàng)下了28年紀錄，隨后連續(xù)大幅加息，最終利率目標區(qū)間上調(diào)至5%之上水平。而受俄烏戰(zhàn)爭影響，美國和歐洲經(jīng)濟恢復(fù)勢頭減弱，激進加息過后，美歐經(jīng)濟景氣指數(shù)大幅下跌，制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)下滑，年底已經(jīng)陷入收縮區(qū)間，前期強勢擴張勢頭不再，衰退擔憂明顯升溫。整體來看，去年經(jīng)濟衰退和流動性收緊擔憂大行其道，導(dǎo)致大宗商品也整體見頂，并于年中出現(xiàn)趨勢性大跌一幕。
去年11月份美聯(lián)儲官員就開始釋放放緩加息信號，12月議息會議如期放緩加息步伐，目前利率水平在4.25%-4.5%區(qū)間，未來加息空間已經(jīng)不大，美元指數(shù)也出現(xiàn)高位回調(diào)一幕?？梢钥吹?，海外加息周期正在步入尾聲，不過目前歐美通脹仍然偏高，美聯(lián)儲抗擊通脹決心仍強。如今歐洲經(jīng)濟數(shù)據(jù)多表現(xiàn)疲弱，美國勞動力市場仍顯強勁，不過最新非農(nóng)報告顯示薪資增速明顯放緩，IMF已經(jīng)多次下調(diào)全球增長前景預(yù)期。整體來看，在通脹并未回到政策目標，歐美經(jīng)濟低增速增長的背景下，今年海外央行雖然將確定性轉(zhuǎn)向，但所帶來的尾部風(fēng)險不容忽視。
國內(nèi)防疫措施優(yōu)化 未來需求回暖可期
去年四季度之前，國內(nèi)仍然堅持動態(tài)清零政策，盡管政策面暖風(fēng)頻吹，但疫情多地蔓延，對國內(nèi)經(jīng)濟沖擊較大，GDP、消費、房地產(chǎn)等數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱。直至去年12月，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制優(yōu)化落實疫情防控新十條，隨后國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制印發(fā)對新型冠狀病毒感染實施“乙類乙管”總體方案，意味著國內(nèi)疫情管控放開。雖然12月份國內(nèi)新冠確診病例快速攀升，不過市場對于感染高峰過去，今年各個領(lǐng)域需求復(fù)蘇期待較高。
去年房地產(chǎn)行業(yè)的疲弱對工業(yè)品需求拖累較大，在房住不炒基調(diào)下，地產(chǎn)行業(yè)局面不斷惡化，不論是房地產(chǎn)開發(fā)投資還是施工、竣工數(shù)據(jù)同比都出現(xiàn)大幅回落。不過年底國內(nèi)地產(chǎn)相關(guān)利好政策頻出，包括房貸利率下調(diào)，限購政策放松，證監(jiān)會恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資等等，都極大了鼓舞地產(chǎn)市場信心。
去年地方政府新增專項債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，基建投資整體仍然呈現(xiàn)較高的增長格局。1-11月電網(wǎng)投資累計完成額為4209億元，同比增速為2.6%，今年基建方面對銅需求的帶動預(yù)計仍強。
去年汽車領(lǐng)域中新能源汽車產(chǎn)銷持續(xù)旺盛，其中二季度產(chǎn)量放量，不斷創(chuàng)新歷史新高，年底高增長局面雖然未能延續(xù)，但是全年表現(xiàn)和未來預(yù)期仍然向好，對銅需求有所提振。
銅礦供求較為寬松 精銅釋放受多重因素限制
今年以來兩大主產(chǎn)國智利和秘魯銅產(chǎn)量同比都出現(xiàn)不同程度的回落，背后有水資源匱乏、礦石質(zhì)量下降、環(huán)保、罷工等多重因素干擾，銅精礦增量預(yù)期有所下調(diào)。不過卡莫阿銅礦等新投產(chǎn)礦山爬產(chǎn)順利，今年銅精礦加工費持續(xù)走高，第四季度攀至90美元/噸之上，且國內(nèi)主流冶煉廠接受的明年一季度銅精礦加工費指導(dǎo)價持平于第四季度，表明未來銅礦供需趨于寬松。但值得注意的是，年底境外銅礦供應(yīng)擾動增加，Las Bambas、Cerro verde、Cobre Panama等紛紛傳來擾動，且長期來看全球銅礦生產(chǎn)增速明年過后會出現(xiàn)放緩。
因銅精礦加工費整體上行，國內(nèi)冶煉廠生產(chǎn)積極性較高，但此前受集中檢修、限電還有粗銅和冷料緊張等因素影響，產(chǎn)量增幅十分有限，不過目前多數(shù)冶煉廠已經(jīng)恢復(fù)正常生產(chǎn)，開工率明顯回升，未來精煉銅產(chǎn)量有不斷增加的預(yù)期。國家統(tǒng)計局公布的中國2022年前11個月精煉銅產(chǎn)量為1010.1萬噸，較去年增長4.6%。
廢銅方面，財政40號文發(fā)布，新政讓加工企業(yè)面臨的更高的成本也需要轉(zhuǎn)移，向下游轉(zhuǎn)移的難度較高只能轉(zhuǎn)向上游回收企業(yè)，進一步加劇了采購難度，企業(yè)對外報票點也隨之提升，國內(nèi)廢銅供應(yīng)整體偏緊，海外進口也未有明顯抬升。
低庫存支撐常伴 拐點或已出現(xiàn)
近兩年來全球銅顯性庫存基本都維持在較低水平，并伴隨高升水現(xiàn)象，低庫存不僅成為限制銅價下跌的阻力，也賦予了銅價較高的波動性，而極低的倉單庫存又要歸咎于全球顯性庫存整體偏低。
LME銅庫存中亞洲和北美地區(qū)2020年庫存就出現(xiàn)明顯回落，隨后一直維持在偏低水平。前期一直高位徘徊的歐洲庫存則于2021年第四季度出現(xiàn)大幅去化，據(jù)悉主因托克集團等大型貿(mào)易集團從交易所中取走銅運往客戶手中，當時15萬噸左右的銅在不到三個月時間內(nèi)被提走，LME銅庫存迅速落至多年低位。去年以來北美和歐洲庫存難有累積，亞洲庫存雖一度增加，但整體庫存仍處于相對低位，絕對數(shù)量也較為有限。去年以來市場對歐洲衰退預(yù)期升溫，美國經(jīng)濟雖有韌性但經(jīng)濟情況也不容樂觀，未來海外銅需求前景不佳。目前海外部分與銅相關(guān)需求領(lǐng)域進入了主動去庫階段，暗示后面需求更快速萎縮，企業(yè)被迫停止開工，降價銷售。而供應(yīng)方面銅精礦增量預(yù)期有所下調(diào)，不過供應(yīng)擾動整體緩和，庫存繼續(xù)去化的可能性不大。
上期所銅庫存于2020年末開始迅速下降，當時的庫存水平已經(jīng)遠低于多年同期。2021年出現(xiàn)階段性供需錯配情況，上半年累庫節(jié)奏拖沓，不過下半年庫存急速去化，最低不及三萬噸，創(chuàng)下了多年低位。去年庫存以同期極低水平開局，一季度短暫累庫后迅速下降，隨后低位徘徊，直至最近進入季節(jié)性淡季，消費明顯轉(zhuǎn)淡，庫存才有所增加，高于2021年同期，雖然絕對數(shù)量仍然偏低，不過庫存或已出現(xiàn)拐點。
展望2023年，海外貨幣政策將迎來轉(zhuǎn)折，加息周期步入尾聲，不過海外經(jīng)濟低增長狀態(tài)將導(dǎo)致海外銅需求受到拖累，且國內(nèi)終端出口也會有所削減。國內(nèi)方面，政策面利好頻出，疫情放開，市場對于未來需求恢復(fù)有較強的預(yù)期，不過短期弱現(xiàn)實狀態(tài)仍將延續(xù)，未來還需繼續(xù)關(guān)注庫存變動情況。
