6月15日訊：

摘要

在2022年11月14日發(fā)布的《有色金屬2023年展望: 過剩預(yù)期下的價格博弈》中，我們提到2023年，有色金屬市場需求變化特征可能從“海外需求增速下行”轉(zhuǎn)變?yōu)椴煌贩N間“需求動能分化”，如傳統(tǒng)需求承壓而綠色需求維持高景氣度；供給端，雖然全球供給總量恢復(fù)，但供給效率相較于疫情前有所下降，礦產(chǎn)資源開發(fā)可能在中長期內(nèi)形成供給瓶頸。兩者共同作用下，我們預(yù)計2023年大部分基本金屬或出現(xiàn)小幅供給過剩，價格中樞相比2022年或繼續(xù)下移。截至目前，我們看到這一邏輯已有兌現(xiàn)，且仍在延續(xù)。

向前看，有色金屬將繼續(xù)定價全球需求逆風(fēng)，但“尋底”后或有“轉(zhuǎn)折”

在《大宗商品 2023 下半年展望綜述: 筑底過程中的邊際定價》中，我們提到“大宗商品基本面的方向性計價或已幾近完成，供需兩側(cè)的邊際變化或?qū)⒊蔀?2H23 商品市場定價的核心增量信息，在基本面預(yù)期主導(dǎo)的市場中，遠(yuǎn)端預(yù)期的影響或更為重要。價格筑底途中，邊際定價和成本支撐或?qū)⒊蔀榇笞谏唐肥袌鰞?nèi)部價格走勢分化的核心驅(qū)動”。

具體而言，2023年，我們看到中國從“疫后修復(fù)”走向“全面恢復(fù)”仍面臨一些不確定性，海外需求在長期高利率環(huán)境下亦面臨下行壓力，我們認(rèn)為有色金屬將繼續(xù)定價傳統(tǒng)行業(yè)需求逆風(fēng)、博弈中國需求預(yù)期兌現(xiàn)的過程，相對于成本支撐或仍有少量下跌空間。在“尋底”過程中或出現(xiàn)分化，其中受益于新能源需求、供給面臨瓶頸和干擾的品種有可能迎來反轉(zhuǎn)機(jī)會，如銅、錫。而傳統(tǒng)工業(yè)金屬如鋁、鋅，可能下跌至50-75分位成本支撐，同時我們提示盈利降低以及硫酸脹庫情形下潛在的銅、鋅冶煉廠減產(chǎn)風(fēng)險帶來的反彈機(jī)會。此外，由于鎳產(chǎn)品之間互相轉(zhuǎn)化更加靈活，鎳價的均衡可能取決于硫酸鎳和純鎳的平衡。

銅: 跌幅未盡，拐點亦趨。

供給逐漸寬松疊加傳統(tǒng)需求逆風(fēng)，我們預(yù)計銅價或繼續(xù)下跌，但向下空間亦有限，下半年價格低點可能落在7,000-7,500美元/噸這一區(qū)間，相對于其90分位成本線仍有15%溢價?？紤]到銅的新能源屬性逐漸增強(qiáng)，本輪供給釋放后新銅礦投產(chǎn)仍需持續(xù)投資，我們認(rèn)為銅價計入傳統(tǒng)需求弱勢后，有望反轉(zhuǎn)向上。

鋁: 靜待成本筑底。

2023年全球鋁供需或轉(zhuǎn)為過剩，鋁價定價延續(xù)“成本驅(qū)動”邏輯?？紤]到原料端價格仍有一定下行空間，二季度自備電鋁廠利潤有所走闊，我們認(rèn)為下半年鋁價或經(jīng)歷尋底過程，價格中樞或下移至75分位現(xiàn)金成本線（2,050美元/噸）。同時我們提示今夏厄爾尼諾現(xiàn)象下，高溫造成水電緊缺對云南水電鋁復(fù)產(chǎn)節(jié)奏形成干擾的風(fēng)險。

鋅: 供給釋放，需求仍有壓力。

2023年，海外礦山生產(chǎn)穩(wěn)步恢復(fù)，隨著進(jìn)口礦盈利轉(zhuǎn)正，國內(nèi)產(chǎn)能順利釋放產(chǎn)量。需求端，雖然海外汽車消費有所反彈，但全球傳統(tǒng)消費仍面臨壓力，而鋅幾乎不受益于新能源產(chǎn)業(yè)帶來的持續(xù)增量。過剩格局下，我們認(rèn)為鋅價可能在75分位成本線附近（2,200美元/噸）得到支撐，考慮到副產(chǎn)品收入下跌，冶煉廠利潤可能繼續(xù)收窄，需注意潛在的行業(yè)減產(chǎn)可能帶來的價格波動。

鎳: 供給彈性上升，考驗成本支撐。2023年鎳產(chǎn)品轉(zhuǎn)換靈活度再度上升，電積鎳排產(chǎn)增加促使含鎳產(chǎn)品全面過剩，我們預(yù)計主要集中于鎳生鐵環(huán)節(jié)，其次是硫酸鎳、一級鎳。鎳價的均衡可能取決于硫酸鎳和純鎳的平衡，供需過剩的市場中，鎳價可能在硫酸鎳制備純鎳的成本附近得到支撐（18,500美元/噸）。

錫: 供給干擾頻發(fā)，結(jié)構(gòu)性短缺凸顯。

供給端干擾頻發(fā)，需求有望觸底回升，考慮到錫產(chǎn)業(yè)鏈隱性庫存已大量釋放，供給較為剛性，錫結(jié)構(gòu)性短缺凸顯。

工業(yè)硅: 供給過剩，圍繞盈虧平衡的博弈。工業(yè)硅延續(xù)供給過剩格局，新疆低成本產(chǎn)能釋放拉低行業(yè)成本線。下半年產(chǎn)能密集釋放以及西南豐水季成本下移或帶動價格繼續(xù)下探，我們預(yù)計價格將在云南豐水季成本12,000元/噸左右得到支撐。

正文

有色金屬2023下半年展望: 尋底與轉(zhuǎn)折

在2022年11月14日發(fā)布的《有色金屬2023年展望: 過剩預(yù)期下的價格博弈》中，我們提到2023年，有色金屬市場需求變化特征可能從“海外需求增速下行”轉(zhuǎn)變?yōu)椴煌贩N間“需求動能分化”，如傳統(tǒng)需求承壓而綠色需求維持高景氣度；供給端，雖然全球供給總量恢復(fù)，但供給效率相較于疫情前有所下降，礦產(chǎn)資源開發(fā)可能在中長期內(nèi)形成供給瓶頸。兩者共同作用下，我們預(yù)計2023年大部分基本金屬或出現(xiàn)小幅供給過剩，價格中樞相比2022年或繼續(xù)下移。截至目前，我們看到這一邏輯已有兌現(xiàn)，且仍在延續(xù)。

在《大宗商品 2023 下半年展望綜述: 筑底過程中的邊際定價》中，我們提到“大宗商品基本面的方向性計價或已幾近完成，供需兩側(cè)的邊際變化或?qū)⒊蔀?2H23 商品市場定價的核心增量信息，在基本面預(yù)期主導(dǎo)的市場中，遠(yuǎn)端預(yù)期的影響或更為重要。價格筑底途中，邊際定價和成本支撐或?qū)⒊蔀榇笞谏唐肥袌鰞?nèi)部價格走勢分化的核心驅(qū)動”。具體而言，2023年，我們看到中國從“疫后修復(fù)”走向“全面恢復(fù)”仍面臨一些不確定性，海外需求在長期高利率環(huán)境下亦面臨下行壓力，我們認(rèn)為有色金屬將繼續(xù)定價傳統(tǒng)行業(yè)需求逆風(fēng)、博弈中國需求預(yù)期兌現(xiàn)的過程，相對于成本支撐或仍有少量下跌空間。在“尋底”過程中或出現(xiàn)分化，其中受益于新能源需求、供給面臨瓶頸和干擾的品種有可能迎來反轉(zhuǎn)機(jī)會，如銅、錫。而傳統(tǒng)工業(yè)金屬如鋁、鋅，可能下跌至50-75分位成本支撐，同時我們提示盈利降低以及硫酸脹庫情形下潛在的銅、鋅冶煉廠減產(chǎn)風(fēng)險帶來的反彈機(jī)會。此外，由于鎳產(chǎn)品之間互相轉(zhuǎn)化更加靈活，鎳價的均衡可能取決于硫酸鎳和純鎳的平衡。

圖表1：全球有色金屬供需缺口與庫存

資料來源：LME，SHFE，SMM，IAI，ICSG，ILZSG，Mysteel，Woodmac，CRU，中金公司研究部

銅: 跌幅未盡，拐點亦趨

在去年的展望報告中，我們提示由于供給持續(xù)釋放以及傳統(tǒng)需求相對疲軟，2023年銅全球平衡或轉(zhuǎn)為小幅過剩。今年初的報告《銅: 需求預(yù)期改善已被定價，漲勢或難延續(xù)》中，我們指出銅價主要定價中國需求預(yù)期以及美聯(lián)儲政策變化節(jié)奏，截至目前，這兩點均有兌現(xiàn)。供給逐漸寬松疊加傳統(tǒng)需求逆風(fēng)，銅價震蕩下跌，但我們認(rèn)為其向下空間亦有限，下半年價格低點預(yù)測為7,000-7,500美元/噸，相對于其90分位成本線仍有15%溢價，之后有望反轉(zhuǎn)向上。供給端，今年二季度以來，隨著銅礦干擾事件逐漸平息，二季度以來銅礦供給趨于寬松，現(xiàn)貨銅精礦加工費再度上行，我們預(yù)計三季度這一趨勢將繼續(xù)延續(xù)，前期受物流和出口爭議影響而累積的金屬將逐漸轉(zhuǎn)化為顯性庫存，供需寬松顯性化。整體來看，2023-2024年銅礦增量將主要來自智利QB2、Mantoverde礦山，秘魯Quallaveco、俄羅斯Udokan以及剛果金的TFM銅礦和Kamoa-Kakula銅礦，今年有望帶動全球銅礦供應(yīng)同比上升2.1%。我們分析并繪制了全球銅礦開發(fā)節(jié)奏以及投資密度（Figure 4），可見這一波銅礦供給釋放之后，未來大銅礦相對有限，多為綠地項目且投資密度趨于上升，換言之，未來的銅礦供給增量仍需要持續(xù)的投資，當(dāng)下銅原料僅僅是暫時性過剩。銅礦放量的同時，我們提示需注意下半年厄爾尼諾現(xiàn)象可能帶來的澳洲干旱和南美降水對銅礦運營潛在干擾。需求端，我們預(yù)計以地產(chǎn)為代表的“舊需求”和新能源相關(guān)的“新需求”的分化將更加明顯。從邊際變化的角度看，隨著美國加息進(jìn)程漸進(jìn)尾聲，下半年“舊需求”減量可能相對有限，而今年銅的下游需求中，光伏、風(fēng)電、新能源車的消費占比將達(dá)到15%，帶動今年全球銅需求同比上升2.4%。根據(jù)我們的供需平衡表，由于持續(xù)的供給釋放，今年全球銅可能小幅過剩，我們推斷過?？赡芗杏诮衲甓径龋瑥亩鴰鱼~價走弱，之后銅價定價邏輯可能走向綠色需求持續(xù)增長與未來銅礦新增量不足的矛盾中，價格中樞或再度抬升。

圖表2：銅價與現(xiàn)金成本分位

資料來源：Woodmac，LME，中金公司研究部

圖表3：新能源相關(guān)需求占總需求比例

資料來源：Solarzoom，Marklines，中金公司研究部

圖表4：全球銅礦開發(fā)進(jìn)程與投資密度

資料來源：Woodmac，中金公司研究部

圖表5：銅礦成本與投資強(qiáng)度

資料來源：SMM，Woodmac，ICSG，中國海關(guān)，中金公司研究部

圖表6：銅: 全球供需平衡表

資料來源：SMM，Woodmac，ICSG，中國海關(guān)，中金公司研究部

鋁: 靜待成本筑底

年初至今，鋁價一波三折。先是年初高漲的復(fù)蘇預(yù)期迅速推升鋁價，但隨后春節(jié)累庫高于往年同期，鋁價出現(xiàn)回調(diào)。行至三月，云南減產(chǎn)的落地，疊加快速去庫帶來的旺季預(yù)期推動鋁價沖高。但隨著時間推移，“金三銀四”的需求高增并未如預(yù)期般兌現(xiàn)，鋁價再度回落。展望下半年，我們維持先前年度展望中對于年內(nèi)小幅過剩的供需判斷，以及“成本驅(qū)動”的定價邏輯。成本下移的趨勢中，目前鋁廠仍維持一定的冶煉利潤，我們預(yù)期中短期內(nèi)鋁價將仍處于尋底過程。供給方面，海外市場與我們的年度展望中的預(yù)計基本相符。歐洲鋁廠仍然處于虧損區(qū)間，難有復(fù)產(chǎn)。而國內(nèi)下半年的主要增產(chǎn)將來自內(nèi)蒙古白音華的新項目產(chǎn)能，以及云南宏泰、貴州興仁登高、華仁的置換產(chǎn)能，共計156.5萬噸。復(fù)產(chǎn)方面，根據(jù)Woodmac統(tǒng)計，下半年電解鋁待復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能約144萬噸，主要集中在云南地區(qū)。雖然豐水季開啟，但當(dāng)?shù)亟涤炅咳暂^往年同期偏少，相關(guān)冶煉廠對于復(fù)產(chǎn)時間的預(yù)期也有所分化。在我們預(yù)測的基準(zhǔn)情形中，六月底將開啟小規(guī)模復(fù)產(chǎn)，并于三季度逐漸爬坡。計入以上增產(chǎn)與復(fù)產(chǎn)產(chǎn)量，全年電解鋁產(chǎn)量將達(dá)到4140萬噸，同比上升3.3%。需求端，我們認(rèn)為需求增量將主要來自新能源車與光伏板塊，這部分占總需求比例將上升至11%，但國內(nèi)傳統(tǒng)的建筑需求將拖累整體需求增速，截至4月末，國內(nèi)竣工同比有所恢復(fù)，但考慮到房屋銷售端恢復(fù)有限，我們對竣工和施工需求增長持續(xù)性保持謹(jǐn)慎。出口方面，考慮到年初積壓訂單已基本出清，以及高利率下歐美面臨的增長壓力，我們預(yù)期下半年鋁材出口可能維持弱勢。供給持續(xù)過剩下，“成本驅(qū)動”邏輯或?qū)⒅鲗?dǎo)市場，我們預(yù)計預(yù)焙陽極與氧化鋁價格仍未見底。同時煤炭需求偏弱，價格持續(xù)下行，自備電鋁廠成本跟隨下移。根據(jù)我們的測算，二季度成本下降導(dǎo)致自備電鋁廠現(xiàn)金利潤有所走闊，截至5月末已達(dá)到5000元/噸以上，我們認(rèn)為，鋁價在下半年仍將經(jīng)歷一段時間的尋底過程。價格中樞或下移至75分位現(xiàn)金成本線（2,050美元/噸）。同時，我們提示今夏厄爾尼諾氣候下，高溫推升西電東送的壓力對云南當(dāng)?shù)仉娊怃X復(fù)產(chǎn)節(jié)奏形成干擾造成價格上行的風(fēng)險。

圖表7：鋁價與現(xiàn)金成本

資料來源：LME，Woodmac，中金公司研究部

圖表8：中國電解鋁現(xiàn)金成本測算

資料來源：LME，Woodmac，SMM，中金公司研究部

圖表9：云南7市降水量

資料來源：iFind，中金公司研究部

圖表10：房地產(chǎn)竣工、新開工面積與電解鋁表觀需求量

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表11：鋁: 全球供需平衡

資料來源：IAI，SMM，Mysteel，Woodmac，中國海關(guān)，中金公司研究部

鎳: 供給彈性上升，考驗成本支撐

在去年發(fā)布的年度展望中我們提到，“2023年二級鎳產(chǎn)能釋放將繼續(xù)帶動原生鎳過剩擴(kuò)大。鎳價上行風(fēng)險可能來自超預(yù)期高溫合金消費、印尼出口關(guān)稅增加，下行風(fēng)險則需注意青山鎳板產(chǎn)能釋放。”2023年1月，青山產(chǎn)能1500噸電積鎳項目宣布順利出產(chǎn) ，標(biāo)志著二級鎳、鎳化合物向一級鎳轉(zhuǎn)化已經(jīng)實現(xiàn)（Figure 12），電積鎳產(chǎn)能排產(chǎn)推升供給過剩預(yù)期。截至5月底，鎳價下跌，一度跌破21,000美元/噸，是2022年11月以來的最低位。需求端，二季度鎳的兩大終端——前驅(qū)體和不銹鋼需求相對于前四個月有所改善。根據(jù)SMM統(tǒng)計，5月份國內(nèi)三元前驅(qū)體產(chǎn)量環(huán)比反彈4.8%，六月可能延續(xù)反彈。鎳元素另一主要終端不銹鋼產(chǎn)量也有觸底回升之勢，由于鎳生鐵過剩價格下跌，不銹鋼廠利潤有所改善，五月份國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)量環(huán)比增加約5.8%。供給端，與我們的預(yù)計相符，電積鎳帶動純鎳供應(yīng)增長。根據(jù)SMM調(diào)研，5月份全國精煉鎳產(chǎn)量環(huán)比上5.7%至1.86萬噸，同比上升30%。根據(jù)我們的平衡表（Figure 15），我們預(yù)計2023年鎳元素將進(jìn)入全面過剩，或主要集中于鎳生鐵環(huán)節(jié)，其次是硫酸鎳、一級鎳。在《鎳: 供給彈性上升，需求更為關(guān)鍵》中我們指出，鎳價的均衡可能取決于硫酸鎳和純鎳的平衡，結(jié)合下游需求疲軟時硫酸鎳價觸及18,000美元/鎳噸低點，我們預(yù)計鎳價成本支撐或位于18,500美元/噸。

圖表12：鎳產(chǎn)品生產(chǎn)工藝流程圖

資料來源：SMM，中金公司研究部

圖表13：鎳成本曲線（按工藝）

資料來源：Woodmac，中金公司研究部

圖表14：鎳產(chǎn)品價格

資料來源：LME，SHFE，SMM，中金公司研究部

圖表15：鎳全球供需平衡表

資料來源：SMM，Mysteel，Woodmac，CRU，中金公司研究部

鋅: 供給釋放，需求仍有壓力

2022年年度展望中，我們提到“2022年，全球鋅市場呈現(xiàn)供需雙弱格。展望2023年，我們預(yù)計礦端過剩逐漸向金屬傳導(dǎo)”，截至目前已有兌現(xiàn)，全球庫存亦有回升。2023年，海外礦山生產(chǎn)穩(wěn)步恢復(fù)，隨著進(jìn)口礦盈利轉(zhuǎn)正，國內(nèi)新增、擴(kuò)產(chǎn)項目開始釋放產(chǎn)量。前五個月，國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量累計上升7.7%至267萬噸（SMM）。需求端喜憂參半，隨著半導(dǎo)體及其他零部件短缺有所緩解，海外汽車消費積壓訂單得以釋放，根據(jù)Marklines統(tǒng)計，今年一季度全球汽車產(chǎn)量同比上升5%，其中歐洲汽車銷量同比上升22%，但二季度以來，歐元區(qū)、美國和中國制造業(yè)PMI趨勢性下移，顯示出總需求仍有壓力。此外，鋅幾乎不受益于新能源產(chǎn)業(yè)帶來的持續(xù)增量，相比于銅，鋅價可能相對欠缺由需求驅(qū)動的趨勢性反彈的動力。向前看，我們認(rèn)為過剩格局下，鋅價可能在75分位成本線附近（2,200美元/噸）得到支撐，疊加副產(chǎn)品收入下跌，冶煉廠利潤可能繼續(xù)收窄，需注意潛在的行業(yè)減產(chǎn)可能帶來的價格波動。

圖表16：中國鋅精礦進(jìn)口盈虧

資料來源：SMM，LME，中金公司研究部

圖表17：中國精煉鋅產(chǎn)量

資料來源：SMM，中金公司研究部

圖表18：鋅: 全球供需平衡表

資料來源：ILZSG，SMM，Woodmac，中金公司研究部

錫: 供給干擾頻發(fā)，結(jié)構(gòu)性短缺凸顯

在2022年11月發(fā)布的有色金屬展望中，錫是唯一一個我們上調(diào)了2023年均價的基本金屬，截至目前，我們看到錫價已經(jīng)先于其他基本金屬走出反彈趨勢，主要由于供給干擾頻發(fā)，以及半導(dǎo)體行業(yè)景氣度觸底回升。供給端，4月錫礦主產(chǎn)區(qū)之一緬甸佤邦通知將于2023年8月1日后，暫停礦山勘探、開采、加工等作業(yè)發(fā)布禁止原礦開采 。雖然目前尚未執(zhí)行，但這一消息強(qiáng)化了原料緊縮預(yù)期。今年1季度，海外其他產(chǎn)區(qū)也有所干擾，如秘魯Minsur錫礦因社區(qū)爭議問題于1-3月停產(chǎn) ；玻利維亞Vinto錫冶煉廠于3月聲稱因不可抗力因素延遲交貨 。向前看，需關(guān)注三四季度佤邦禁令和印尼出口限制的執(zhí)行情況。 需求端，錫的主要終端消費領(lǐng)域芯片行業(yè)出現(xiàn)觸底回升的跡象。根據(jù)WSTS數(shù)據(jù)，自去年2季度起全球半導(dǎo)體行業(yè)出貨值持續(xù)趨勢性回落，但在今年3月環(huán)比2月回升15%達(dá)到438.8億美元，有企穩(wěn)反彈的跡象?？紤]到歷史數(shù)據(jù)披露的滯后性，我們也參考了費城半導(dǎo)體指數(shù)來代表消費端景氣度，如Figure 19費半指數(shù)自去年10月觸底后呈反彈態(tài)勢。向前看，我們提示關(guān)注半導(dǎo)體行業(yè)景氣度持續(xù)性、佤邦禁礦落實以及國內(nèi)冶煉廠原料備庫情況。

圖表19：錫價與費城半導(dǎo)體指數(shù)

資料來源：同花順，中金公司研究部

圖表20：全球精錫產(chǎn)量

資料來源：ITA，中金公司研究部

圖表21：錫: 全球供需平衡表

資料來源：SMM，Woodmac，ICSG，中國海關(guān)，中金公司研究部

工業(yè)硅: 供給過剩，圍繞盈虧平衡的博弈

年初以來，工業(yè)硅價格持續(xù)下探，年初復(fù)蘇預(yù)期與云南限電風(fēng)險均未對價格形成有力支撐。價格低位運行下，云南，四川大部分硅企已出現(xiàn)成本倒掛，但新疆地區(qū)具電力成本優(yōu)勢的硅企尚有利潤。供給方面，下半年產(chǎn)能將密集釋放，占據(jù)78%的全年計劃新投產(chǎn)能。西南投產(chǎn)仍然為四川、云南兩地居多，而西北地域逐步擴(kuò)展到內(nèi)蒙古、甘肅等地。于此同時，隨著下半年四川、云南地區(qū)進(jìn)入豐水季，成本隨著電價回落。當(dāng)?shù)毓杵箝_工率將逐步回升，加劇工業(yè)硅的供給過剩局面。下游需求來看，傳統(tǒng)需求方面與電解鋁相類似，房地產(chǎn)與汽車表現(xiàn)疲軟將拖累有機(jī)硅與硅鋁合金消費，年內(nèi)難有較大增量。而多晶硅需求方面和我們先前的預(yù)判大致相符，目前多晶硅環(huán)節(jié)仍有可觀的利潤，驅(qū)使相關(guān)企業(yè)維持高開工率。但由于多晶硅的產(chǎn)能釋放速度快于光伏新增裝機(jī)，過剩格局下，利潤或?qū)⒊掷m(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈下游轉(zhuǎn)移。屆時，多晶硅行業(yè)或?qū)⒆晕艺{(diào)節(jié)產(chǎn)能利用率以達(dá)到新的平衡，多晶硅需求增速將逐漸向光伏裝機(jī)增速收斂，但仍將持續(xù)受益于下游高景氣度。展望下半年，供大于求格局下，工業(yè)硅價格或?qū)⒃谠颇袭a(chǎn)能成本線附近得到支撐，計入豐水季來臨后的電價下行，我們測算其成本支撐位在12,000元/噸左右。

圖表22：中國工業(yè)硅開工率

資料來源：SMM，中金公司研究部

圖表23：中國工業(yè)硅主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)現(xiàn)金成本

資料來源：SMM，中金公司研究部

圖表24：國內(nèi)工業(yè)硅供需平衡表

資料來源：SMM，中金公司研究部