6月29日訊：

觀點小結

2023H1回顧：2023年上半年市場看空情緒濃厚，對宏觀金融風險事件、工業(yè)硅生產成本坍塌、終端需求疲弱和行業(yè)高位隱形庫存進行了充分交易，價格持續(xù)下探、不斷打破市場心理底價；期間幾次宏觀利好信息拉動硅價上行，但強勢的過剩格局還是使得硅價再度下跌。六月中下旬西北大廠減產、提價的信息使得工業(yè)硅期貨價格一度拉漲至漲停，一方面表現出市場對于利多消息的敏感度更強，另一方面也反映出減產規(guī)?；蛟S對全年平衡將有較大沖擊。供應：上半年低迷的行情使得西南硅廠豐水期時生產利潤較差、部分硅廠出現虧損，西南一度減產至歷史極低水平，但豐水期電價下調為當地生產企業(yè)帶來一定利潤，硅廠復產意愿提升，但與之相對的是六月下旬起大廠確定減產，日減約1000噸的量級或超過西南復產速度，主產區(qū)產量增減互抵使得豐水期供應增幅將有放緩。整體來看，工業(yè)硅2023年產量預計達398萬噸，同比增長21.9%，其中H2產量達232萬噸，同比增長34.9%。需求：1.多晶硅方面，H2硅料有80.5-110.5萬噸/年大規(guī)模計劃新投產能，而當前硅料價格在過剩現實中跌勢難止，即便完全不考慮6月及之后的新投產能，2023年國內多晶硅料產量將達到128.8萬噸，也已超過今年最高需求量114萬噸，因此下半年行情回溫阻力較大，有可能出現部分新產能建成不投產的情況，需關注后期新產能投放及原有產能檢修計劃。2.有機硅方面，地產新開工、銷售、施工數據仍保持同比負增，疊加高頻數據端水泥累庫、開工率下降、價格走跌，預計建筑、地產行業(yè)后續(xù)可能將出現持續(xù)低迷情況，而與地產相關性較強的家電今年以來增速也相對緩慢，整體而言有機硅下半年終端需求仍然不容樂觀。3.硅鋁合金方面，汽車行業(yè)預計有所回暖、摩托車產銷改善程度有限，預計2023年硅鋁合金產量同比增幅達到3%，略高于近兩年同比增速。平衡：當前工業(yè)硅整體仍表現為過剩，但平衡已有收緊的趨勢，若1.西南復產不及預期，2.大廠減產計劃再作調整，3.新投產能擱置，出現其一，都將對供需格局有較強沖擊，表內供需格局不排除轉換的可能。

2023H1行情回顧：跌勢難擋

數據來源：同花順；紫金天風期貨研究所

正文

2023H1基本面回顧

供應：西南、西北產量同比增速分化

1-5月國內工業(yè)硅總產量為136.95萬噸，較去年同時期增加9.72萬噸，同比增7.64%。分地區(qū)來看，輸出主力仍為新疆。1-5月新疆總產量70.4萬噸，同比增長24.8%；由于上半年現貨價格持續(xù)下跌至跌破四川、云南成本線，當地硅廠選擇停爐至豐水期復產，且減產力度較大，產量一度掉至歷史最低水平，1-5月四川、云南總產量分別為11.5、15.8萬噸，同比分別減少30.2%、19.3%。

數據來源：百川盈孚；紫金天風期貨研究所

需求：利潤強勢支撐硅料高產

僅年初一個月的短暫挺價后，硅料價格在過?，F實中持續(xù)下跌、利潤相應滑落，但上半年利潤仍對硅料生產形成一定支撐，硅料保持高產狀態(tài)。截至2023年5月，多晶硅累積產量50.59萬噸，累積同比增加84.43%；月度開工率維持在80%以上。

數據來源：百川盈孚；SMM；紫金天風期貨研究所

需求：DMC虧損不止、庫存不減

市場對Q2終端需求提振的樂觀預期落空，盡管上半年有機硅企業(yè)相繼采取停車操作，但停車時間相對分散，難以做到集中減產，降負去庫操作實際效果有限，DMC行業(yè)虧損不止、庫存不減。截至5月，DMC累積產量71.06萬噸，累積同比增1.08%；4、5月開工率位于59%附近的歷史同期最低位，而庫存累積至5.57萬噸的歷史同期最高位。

數據來源：百川盈孚；紫金天風期貨研究所

需求：硅鋁合金開工率回升但斜率平緩

H1下游壓鑄廠訂單增量有限，傳導至原料端表現為硅鋁合金開工表現疲弱。其中原生鋁合金年后開工率持續(xù)位于歷史同期底部，再生鋁合金開工有所回升、但回升斜率較往年有所平緩。

數據來源：SMM；紫金天風期貨研究所

上下游進出口均顯慘淡

截至5月，工業(yè)硅、多晶硅、有機硅累計進出口表現慘淡，除DMC進口累計同比有4%的正增長外，其余均為負增長。

數據來源：海關總署；紫金天風期貨研究所

庫存：消失的季節(jié)性去庫

受需求疲弱和西北高產的共同影響，西南強于往年的減產力度并未使得庫存出現季節(jié)性下滑現象。

當前顯性總庫存增至25.76萬噸，產業(yè)過剩重壓持續(xù)。

數據來源：百川盈孚；紫金天風期貨研究所

工業(yè)硅：主產區(qū)產量增減互抵 豐水期供應增速放緩

新產能實際投放情況待考量

工業(yè)硅價格大跌后，新產能實際投放情況受到關注。考慮到下半年新產能項目基本為產業(yè)鏈上下游的一體化項目、以及工業(yè)硅原有大廠的新擴產項目，其建設的必要性和可行性均具備，因此我們認為新產能按照公司計劃正常建設的可能性較大，但考慮到工業(yè)硅及下游均面臨生產利潤甚至將出現虧損的現實，因此實際投產時間待考量。

數據來源：百川盈孚；SMM；公開資料；紫金天風期貨研究所

西南原產能復產意愿強

云南、四川兩地往年生產跟隨豐枯水期電價而變動，一般表現為豐水期復產、枯水期減產。今年硅價持續(xù)下跌至跌破地區(qū)成本線，使得云南、四川枯水期的減產力度一度超往年，而進入豐水期、電價下調帶動成本降低后，我們預計西南兩地硅廠仍將延續(xù)往年的復產模式。一方面西南小硅廠居多，對期貨市場的參與度較弱，生產和銷售基本延續(xù)以往的現貨現銷方式，因此其生產安排主要參考當時生產成本及現貨價格；另一方面，剛性的電價下調使得豐水期為全年生產最便宜時期，硅廠生產動力較大。但考慮到當前工業(yè)硅現貨價格的上行驅動力不明顯、利潤短期內難以出現大幅上行，因此對硅廠而言，后期利潤情況仍是限制其最終復產爐數的重要因素之一。

數據來源：百川盈孚；紫金天風期貨研究所

成本項有不同程度下降 目前現金流成本<現貨價格<完全成本

云南、四川電價剛性調降為5月開始市場交易的主要邏輯之一，而在此前的二季報中我們提及，石墨電極和硅煤等還原劑的價格波動也需關注，回顧來看H1成本項均有不同程度的下降。對比1月，6月四川、云南和新疆的原料成本分別降低5557、3148、2079元/噸。其中：

四川地區(qū)電力、木炭、硅煤、電極價格下跌對總成本降低貢獻占比分別為63%、9%、7%、17%；

云南地區(qū)電力、木炭、硅煤、電極價格下跌對總成本降低貢獻占比分別為30%、16%、11%、34%；

新疆地區(qū)電價較穩(wěn)定，石油焦、硅煤、電極價格下跌對總成本降低貢獻占比分別為11%、44%、41%。成本的降低和現貨供應過?，F狀進一步帶動現貨價格走低，當前主產區(qū)均表現為“現金流成本<現貨價格<完全成本”，在此情況下現貨現銷企業(yè)仍具有一定生產動力，且其主要產銷策略為生產后捂貨不出，等價格合適后擇機出貨。

數據來源：SMM；紫金天風期貨研究所

大廠減產量級或超過西南復產速度

6月中下旬傳言西北大廠減產和提價，導致工業(yè)硅期貨價格拉漲至出現漲停。6.20公司回應“計劃本周開始陸續(xù)停爐檢修，預計每天將減產1000噸左右。后期計劃將根據市場需求和豐水期的電價成本情況來決定”，確定了減產事實。據百川數據，新疆地區(qū)當周停爐數為32個（包括大廠減產和中小企業(yè)停爐檢修），實際開爐數100個，當前新疆開爐數比肩2022年底由于疫情等不可抗力影響下的開爐數，但不同之處在于2022年底新疆減產時期工業(yè)硅現貨價格位于18000元/噸的高位，四川、云南及其他地區(qū)開爐情況好于當前水平。大廠日減1000噸的量級需要在六月底烘爐40個左右的小爐才能彌補產量缺口，而作為復產主力的四川和云南，盡管豐水期開爐意愿較強，但礙于利潤偏低，且8月西南電價或有進一步的電價調降，因此當地硅廠6月底立即大面積復產的可能性較小，使得7月難以實現40個小爐的復產，若大廠進行1個月的檢修，其減產速度或超過西南復產速度，最終7月產量增減將取決于新產能能否順利投產。

數據來源：百川盈孚；紫金天風期貨研究所

豐水期電力缺口炒作的可能性尚存

1-5月，主產區(qū)四川、云南持續(xù)高溫以致出現干旱情況，且西南降水量以及主要水庫水位線不及往年，使得水力發(fā)電量降低乃至出現電力供應缺口的預期逐漸增強。五月中下旬起，隨著西南降水量的恢復、水庫水位線的回歸，當地水電供應是否短缺的關注度有所降低。

數據來源：紫金天風風云；Wind；紫金天風期貨研究所

豐水期電力缺口炒作的可能性尚存

但目前西南高溫天氣延續(xù)，而華南、東南用電需求不減，其中浙江1月至5月全社會用電量達2246億千瓦時，同比增長4.4%，截至6月18日，浙江5、6月全社會用電量同比增幅達到13.5%，全社會用電量最高負荷8713萬千瓦，同比增長19.6%，創(chuàng)下年內新高，盡管省內已有新增福建地區(qū)外購電量等措施，但全年預計處于用電緊平衡狀態(tài)。而云南、四川作為西電東送主力之一，向外輸送電力壓力仍然較大，因此我們認為西南豐水期電力缺口炒作的可能性尚存。

數據來源：Wind；紫金天風期貨研究所

供應展望小結

下半年新產能項目基本為產業(yè)鏈上下游的一體化項目、以及工業(yè)硅原有大廠的新擴產項目，其投放的必要性和可行性均具備，預計新產能按照公司計劃正常建設的可能性較大，但考慮到工業(yè)硅及下游均面臨生產利潤甚至將出現虧損的現實，因此實際投產時間待考量。原有產能方面，西南小硅廠參與期貨市場的意愿較弱，生產和銷售基本延續(xù)以往的現貨現銷方式，剛性的電價下調使得豐水期為全年生產最便宜時期，當地硅廠生產動力較大、豐水期將推進復產，但考慮到當前工業(yè)硅現貨價格的上行驅動力不明顯、利潤短期內難以出現大幅上行，后期利潤情況仍是限制其最終復產爐數的重要因素之一。產量相對穩(wěn)定的新疆大廠由于庫存和價格下跌壓力選擇停爐檢修、且檢修規(guī)模較大，而西南7月復產爐數或難以彌補減產缺口。此外，云南、四川作為西電東送主力之一，在華南、東南用電需求不減的情況下，向外輸送電力壓力仍然較大，因此我們認為西南豐水期電力缺口炒作的可能性尚存。整體產量方面，工業(yè)硅2023年產量預計達398萬噸，同比增長21.9%，其中H2產量達232萬噸，同比增長34.9%。

多晶硅：2023年過剩局勢難以逆轉

硅料價格難止跌 產量開始邊際減少

硅料價格的下跌給硅片、電池片、組件等帶來的一定利潤空間，下游生產企業(yè)相應提高排產，且光伏新增裝機量也有提速，但由于實際光伏裝機量不足以完全消耗上游產品，因此硅料、硅片端均出現累庫情況，價格進一步走跌。當前硅料價格已跌破7萬元/噸，接近歷史最低的6萬元/噸，生產企業(yè)已開始采取一定停產檢修措施以實現挺價。

數據來源：百川盈孚；SMM；iFind；紫金天風期貨研究所

部分新產能或將出現建成不投情況

新增產能方面，2023計劃新投產能140.5萬噸/年，主要分布在新疆、內蒙、寧夏等西北地區(qū)，H2將有80.5-110.5萬噸/年的計劃新投產能，全年預計實現45.4萬噸左右的產量。而下半年大規(guī)模的計劃新投產能面臨著當前價格跌勢難止行情，部分新產能或將出現建成不投情況。

數據來源：百川盈孚；SMM；公開資料；紫金天風期貨研究所

光伏新增裝機量難以消化上游產品

國家能源局計劃2023年風光新增裝機達1.6億千瓦，同比增長超33%；風電裝機規(guī)模達4.3億千瓦左右、太陽能發(fā)電裝機規(guī)模達4.9億千瓦左右，兩者累計裝機達9.2億千瓦，按此規(guī)劃計算，則國內光伏裝機2023年至少新增97GW，而2023年1-5月全國累計新增裝機達到61.21GW，同比增長158.16%，預計今年國內新增裝機量將遠超年初規(guī)劃量。據BNEF預測，2023年全球新增光伏裝機或將達到322-380GW，中性預測下為344GW，同比增長36%，其中中國大陸2023年預計新增光伏裝機量將達到154GW。根據此前我們的測算，1GW光伏裝機將消耗0.3萬噸左右的多晶硅，若按BNEF預測數值，則2023年國內新增裝機對多晶硅料的需求為46.2萬噸，全球新增裝機對多晶硅料的需求為96.6-114萬噸?？紤]硅料新投產能后，2023年國內多晶硅料產量將達到163.14萬噸；若完全不考慮6月及之后的新投產能，2023年國內多晶硅料產量也將達到128.84萬噸，超過新增裝機需求最大量，且據INFOLINK信息，五月底硅料現貨庫存就已接近或達到一個月的整體產量規(guī)模（預計在10萬噸左右），可以說2023年硅料過剩局勢難以逆轉。

數據來源：iFind；紫金天風期貨研究所

有機硅：終端需求的樂觀預期落空

房地產持續(xù)低迷對有機硅需求拉動作用減弱

從1-5月地產各項累計同比數據中得到，除竣工數據累積同比持續(xù)為正外，新開工、銷售、施工面積累計同比增速仍然為負，且新開工面積累積同比于2月觸頂后再次回落，對應至DMC生產端，表現為DMC累計產量同比增速持續(xù)走低，屬于情理之中、意愿之外。而百城成交土地面積累計值未出現明顯高于往年情況，疊加水泥累庫、開工率下降、價格走跌，預計建筑、地產行業(yè)后續(xù)可能將出現持續(xù)低迷情況。因此我們認為地產、建筑行業(yè)對有機硅需求的拉動作用將有減弱。

數據來源：Wind，紫金天風期貨

電子電器等并未顯現出對有機硅需求的強勢拉動

1-5月國內電子電器、電力電纜產量中，除冷柜累計同比為負，其他累計產量同比保持正增長，但正增長一定程度上有去年同期累計產量基數偏低的影響。后期來看，地產銷售仍然維持負增長，且預計將維持低迷，因此家電需求難以出現大幅增長；電力電纜、光電子器件的產量增長也依賴相關行業(yè)景氣度的提升。總體而言，終端并未顯現出對有機硅需求的強勢拉動，下半年需求不容樂觀。

數據來源：百川盈孚；SMM；公開資料；紫金天風期貨研究所

關注新建產能最終建成至投產的進度

新增產能方面，2023計劃新投產能112萬噸/年（折合DMC），主要分布在云南、內蒙等地，預計實現41.7萬噸的產量，其中H2有90萬噸/年的計劃新投產能。目前有新建產能的企業(yè)少有少有涉及工業(yè)硅生產，因此通過原料自供實現成本降低的企業(yè)較少，更多企業(yè)以向下延伸至有機硅深加工產品為主，而當前有機硅及下游產品的價格全線下跌，虧損情況短時間難以改善，原有產能也頻繁降負停車、但實際效果有限，行業(yè)仍處于持續(xù)虧損局面中，因此計劃新建產能最終建成至投產進度需要重點關注。

數據來源：百川盈孚；SMM；公開資料；紫金天風期貨研究所

硅鋁合金：硅鋁合金產量同比預計增長3%

硅鋁合金產量同比預計增長3%

今年1-5月，汽車產銷累計同比分別為11.1%、11.1%，同時庫存預警指數回落、消費指數回升，也一定程度顯示行業(yè)將有回暖；1-5月摩托車產銷累計同比分別為-3.2%、-7.64%，由于21年基數較大，摩托車產銷同比改善情況并不顯著，但參考往年情況而言，三月起摩托車產銷數據將維持在全年偏高水平，因此H2摩托車產銷對硅鋁合金需求預計不會產生拖累。預計2023年產銷將小幅提高，拉動硅鋁合金產量同比增長3%，消耗工業(yè)硅61.5萬噸，略高于20、21年水平。此外，19-22年新能源汽車產銷年均增速分別為78.45%、78.74%，遠高于汽車產銷增速，且2020年新能源汽車產量滲透率不到10%，2022年迅速上升達到27%，2023年或將達到30%，硅鋁合金的需求將逐步由新能源汽車貢獻。

數據來源：Wind；iFind；紫金天風期貨研究所

需求展望小結

多晶硅方面，H2有80.5-110.5萬噸/年大規(guī)模計劃新投產能，而當前硅料價格在過?，F實中跌勢難止，即便完全不考慮6月及之后的新投產能，2023年國內多晶硅料產量將達到128.8萬噸，也已超過今年最高需求量114萬噸，因此下半年行情回溫阻力較大，有可能出現部分新產能建成不投產的情況，需關注后期新產能投放及原有產能檢修計劃。有機硅方面，地產新開工、銷售、施工數據仍保持同比負增，疊加高頻數據端水泥累庫、開工率下降、價格走跌，預計建筑、地產行業(yè)后續(xù)可能將出現持續(xù)低迷情況，而與地產相關性較強的家電今年以來增速也相對緩慢，整體而言有機硅下半年終端需求仍然不容樂觀。硅鋁合金方面，汽車行業(yè)預計有所回暖、摩托車產銷改善程度有限，預計2023年硅鋁合金產量同比增幅達到3%，略高于近兩年同比增速。總體來看，若對新投產能以正常投產計劃安排，預計全年多晶硅、DMC、硅鋁合金的耗硅量將分別達到187.6、111.5、61.5萬噸，總耗硅量累計同比增加44%。

年度平衡表

平衡表

平衡表關注點：

除七月份西南復產速度或不及大廠減產速度、可能出現月度短缺情況外，工業(yè)硅全年依舊維持過剩局面；平衡已有收緊的趨勢，若1.西南復產不及預期，2.大廠減產計劃再做調整，3.新投產能擱置，出現其一，都將對整體平衡產生較大沖擊，表內供需格局不排除轉換的可能。