5月底后，整個(gè)商品的下跌趨勢告一段落，滬鋅跟隨有色板塊反彈，08合約從5月26日的最低點(diǎn)18450元/噸，最高反彈至6月16日的20510元/噸。端午節(jié)前后，國內(nèi)政策預(yù)期交易略降溫，疊加美聯(lián)儲(chǔ)明確重申其鷹派表態(tài)，鋅價(jià)震蕩走弱。6月30日國內(nèi)6月PMI公布，制造業(yè)PMI環(huán)比小幅上漲，國內(nèi)宏觀情緒得到一些改善，鋅價(jià)盤中一度反彈至21000元/噸上方。
一、美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程仍未結(jié)束
6月15日美聯(lián)儲(chǔ)公布6月議息會(huì)議決議，宣布暫停加息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.0%至5.25%不變，符合市場預(yù)期。不過鮑威爾在后來的其它會(huì)議中表示，加息只是暫停而不是結(jié)束，暫停加息是為了放慢加息節(jié)奏，以便更好的觀察和評估限制性的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的影響。他還表示，現(xiàn)在的核心通脹依然太高，如果數(shù)據(jù)支持，后續(xù)還會(huì)有兩次加息。最近美國公布的數(shù)據(jù)，如周度的申請失業(yè)金人數(shù)、一季度GDP終值、耐用品訂單、新屋銷售情況均表明，美國的經(jīng)濟(jì)仍很有韌性，市場對后續(xù)再加息兩次的預(yù)期也被不斷強(qiáng)化，美元走勢偏強(qiáng)。國內(nèi)仍是弱復(fù)蘇邏輯，最新公布的6月制造業(yè)PMI環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，但仍在榮枯線下。國內(nèi)整個(gè)市場情緒對政策的期待十分濃厚，6月中時(shí)1年和5年期的LPR亦如期下調(diào)10個(gè)bp，不過整體而言，政策力度與市場預(yù)期的還有差距。后續(xù)的政策可能還是要關(guān)注7月的高層會(huì)議。
二、供給端出現(xiàn)一些收緊信息，需求即將步入季節(jié)性淡季
5月的鋅價(jià)快速下行，跌破了部分高成本礦山和冶煉廠的成本線。截至6月21日，國產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)報(bào)4850元/噸，進(jìn)口礦報(bào)175美元/噸。2023年以來加工費(fèi)下調(diào)多次，不過從長期來看，當(dāng)前鋅礦的加工費(fèi)并不算太低。目前使用國產(chǎn)礦冶煉的企業(yè)平均利潤約在500元/噸，進(jìn)口礦的冶煉利潤稍好，在1000元/噸左右，一些成本較高的煉廠已陷入虧損，此外企業(yè)在5月前采購的原料減值也較多。礦山方面亦受到影響，高成本礦山，如歐洲最大的鋅礦Tara因虧損而宣布停產(chǎn)維護(hù)，Tara礦2022年產(chǎn)量為10.3萬金屬噸，全球范圍內(nèi)其余的高成本礦山應(yīng)也有類似的壓力。根據(jù)SMM，國內(nèi)5月精煉鋅產(chǎn)量為56.45萬噸，同比大幅增加9.56%，6--8月部分高成本煉廠減產(chǎn)疊加季節(jié)性檢修，預(yù)計(jì)國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量將環(huán)比下滑。此外，滬倫比走高后，進(jìn)口鋅礦有盈利，進(jìn)口鋅錠虧損亦大幅縮窄，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，5月國內(nèi)鋅精礦和鋅錠的凈進(jìn)口量分別為34、1.77萬噸，同比均大幅增加。總體而言，受產(chǎn)業(yè)鏈利潤下降及季節(jié)性檢修的影響，供給端將會(huì)有所收縮。
三、庫存絕對值仍在低位，環(huán)比出現(xiàn)小幅累庫
盡管今年前5個(gè)月國內(nèi)精煉鋅冶煉放量明顯，但庫存并未出現(xiàn)明顯累庫。截至6月28日，LME、SHFE、國內(nèi)社庫三地庫存分別為8.09、5.44、9.99萬噸，絕對值仍在歷年同期的低點(diǎn)。可能的原因?yàn)闉椋?年后前幾個(gè)月基建增速較快，消耗了部分冶煉增量；2年后的前幾個(gè)月，由于疫情期間積壓的訂單釋放，下游企業(yè)訂單情況較好，量、價(jià)齊升，市場對后續(xù)消費(fèi)看好，同時(shí)疫情期間，企業(yè)已主動(dòng)將庫存去至低位，因此趁機(jī)補(bǔ)庫，承接了不少的冶煉增量。年后基建增速逐漸下滑，同時(shí)房地產(chǎn)亦無明顯回暖的跡象，一些企業(yè)也反映4月后訂單變差，企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫的意愿下降。6月份國內(nèi)庫存持穩(wěn)，未延續(xù)去庫趨勢，后續(xù)國內(nèi)若無較強(qiáng)力的刺激政策出臺(tái)，預(yù)計(jì)國內(nèi)鋅庫存將開始緩慢累庫。
四、過剩預(yù)期未改，鋅價(jià)仍適宜以逢高沽空對待
鋅價(jià)從高點(diǎn)大幅下跌后，已跌破部分高成本煉廠和礦山的成本線，引發(fā)虧損性減產(chǎn)，疊加即將到來的季節(jié)性檢修，國內(nèi)冶煉產(chǎn)出環(huán)比將下滑。不過從加工費(fèi)看，原料對冶煉的約束程度一般，大型煉廠利潤尚可，且偏高的滬倫比有利于進(jìn)口鋅礦和鋅錠流入補(bǔ)充國內(nèi)供應(yīng)。需求端7-8也是傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季，需求亦將環(huán)比走弱。具體來看，鋅的主要下游在基建和房地產(chǎn)，年后基建增速逐漸下滑，房地產(chǎn)仍較為疲弱，國內(nèi)鋅消費(fèi)面臨實(shí)質(zhì)性邊際走弱的壓力。海外需求略超年初預(yù)期，仍未看到因大幅加息導(dǎo)致的需求快速滑坡，不過在歐洲煉廠復(fù)產(chǎn)之下，海外鋅錠也存在過剩壓力?？傮w而言，利潤下滑使得全球鋅供應(yīng)端受到了一定的壓力，但仍不足以扭轉(zhuǎn)過剩預(yù)期，鋅價(jià)仍適宜以逢高沽空對待。
