一月下旬以來，滬銅吹響了反攻號角，當前期價反彈至69000一線之上，觸及近一個月高位，主要受宏觀利好和供應(yīng)端緊張憂慮提振。不過目前正值傳統(tǒng)需求淡季，國內(nèi)社會庫存呈現(xiàn)累積姿態(tài)，滬銅反彈勢頭能夠持續(xù)嗎？

  美國經(jīng)濟軟著陸預(yù)期升溫 國內(nèi)政策面利好帶來提振

  最近內(nèi)外宏觀面合力增加，為銅價上漲提供極大助力。外圍市場，前期市場對于美聯(lián)儲不會很快降息的預(yù)期已經(jīng)基本消化，美元指數(shù)繼續(xù)上行乏力，而強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)令投資者對于美國經(jīng)濟軟著陸期待提高，IMF也表示全球“軟著陸”在望，并上調(diào)2024年經(jīng)濟增長前景，疊加美股不斷摸高帶來更多樂觀情緒，風(fēng)險資產(chǎn)走勢普遍受振。國內(nèi)方面，本月公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)暗示國內(nèi)經(jīng)濟仍待恢復(fù)，不過伴隨著A股破位，市場對于政策的呼聲越來越高，隨后多部門發(fā)聲穩(wěn)定市場信心，且中國央行超預(yù)期官宣定向降息和降準消息，悲觀情緒得到宣泄后，市場氛圍明顯轉(zhuǎn)暖，滬銅趁勢高飛。整體來看，外圍市場樂觀情緒更為濃厚，國內(nèi)經(jīng)濟進一步回暖仍待更多信號，不過短期的共振效果也較為明顯。

  礦端緊張局面加劇 冶煉廠運營壓力增加

  去年年底礦商和國內(nèi)冶煉廠對于銅礦加工費的博弈就較為激烈，最終CSPT小組敲定敲定2024年第一季度銅精礦現(xiàn)貨TC指導(dǎo)價為 80美元/干噸，已經(jīng)明顯低于2023年四季度的95美元/干噸，暗示銅礦供需有緊張預(yù)期。而受海外有銅礦暫停運營、多家礦企下調(diào)產(chǎn)量目標等因素影響，現(xiàn)貨銅精礦供應(yīng)愈發(fā)緊張，國內(nèi)冶煉廠年底需求仍存，造成近期現(xiàn)貨銅精礦加工費下行更為迅速，今年以來快速相繼下破60、50、40美元/干噸關(guān)口，最新落至32.2美元/干噸附近，創(chuàng)下逾兩年半低位，已經(jīng)明顯低于當前冶煉廠的成本線，國內(nèi)銅冶煉廠經(jīng)營壓力明顯增加。且據(jù)Mysteel調(diào)研，2024年的銅精礦長協(xié)簽訂推進緩慢，長單比例暫時整體下調(diào)。目前，原料端已經(jīng)影響個別煉廠的運營。同時，二季度檢修密度高，據(jù)統(tǒng)計二季度已有15家煉廠計劃檢修，涉及粗煉產(chǎn)能386萬噸，占全國總粗煉產(chǎn)能37.3%，另有近10家檢修時間懸而未決，涉及粗煉產(chǎn)能139萬噸，占全國總粗煉產(chǎn)能13.4%。若現(xiàn)貨TC持續(xù)低位，將有更多的煉廠降負荷或提前檢修，二季度的礦產(chǎn)粗銅產(chǎn)量低值將繼續(xù)下移。

  需求偏弱 社會庫存低位累積

  近期不論是進口還是國產(chǎn)銅到貨都相對正常，不過受下游需求疲弱影響，12月下旬以來社會庫存呈現(xiàn)低位累積姿態(tài)，且最近幾周累庫速度提升，最新庫存升至9.41萬噸，為逾三個高位，現(xiàn)貨升水也隨之走弱且持續(xù)偏弱運行。考慮到正處于傳統(tǒng)淡季，且累庫幅度仍然有限，遠不及去年同期水平，累庫雖對價格形成一定壓力，但難以拖累銅價持續(xù)走弱。當前臨近春節(jié)，下游加工企業(yè)基本開始陸續(xù)停產(chǎn)放假，市場消費仍有邊際走弱預(yù)期，且到貨仍然正常，社會庫存大概率還會繼續(xù)累積，現(xiàn)貨升水將延續(xù)弱勢，對銅價的壓制仍然存在，后續(xù)仍需觀察累庫幅度。

  綜上所述，美國經(jīng)濟軟著陸在望的預(yù)期和礦端愈發(fā)緊張的擔(dān)憂情緒是提振近期滬銅走強的重要推手，在國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)明顯回暖信號之前，政策面利好所提供的刺激難以持續(xù)，疲弱的需求帶來的累庫現(xiàn)象在市場預(yù)期之中。整體來看，美國經(jīng)濟表現(xiàn)向好，且今年降息板上釘釘，降息節(jié)點只是時間問題，外圍流動性將持續(xù)好轉(zhuǎn)，而礦端的緊張狀況難以在短時間內(nèi)有明顯好轉(zhuǎn)，受成本因素影響冶煉廠檢修大概率增加，年后需求又有回暖預(yù)期，滬銅下方支撐較強，短期期價或延續(xù)偏強震蕩姿態(tài)。