1.行情回顧

  1月銅價(jià)呈V形走勢(shì)。滬銅2402合約1月初開(kāi)盤(pán)68750元/噸，然后下行至中下旬，最低探至67410元/噸，跌幅1.95%；之后回升上行至月末，收于69220元/噸，較低點(diǎn)漲2.69%。1月消費(fèi)淡季，盤(pán)面高位，下游消費(fèi)偏淡，加之進(jìn)口貨源流入，現(xiàn)貨升貼水回落。

  1月中上旬，國(guó)內(nèi)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)12月制造業(yè)PMI受外需回落影響而收縮；美國(guó)12月ADP就業(yè)、非農(nóng)就業(yè)和核心通脹均超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫；內(nèi)外宏觀共同壓制，銅價(jià)回落。之后，央行宣布2月下調(diào)存款準(zhǔn)備金率；美國(guó)軟著陸預(yù)期提高；銅價(jià)再次回升。

  2.宏觀

  美國(guó)通脹繼續(xù)放緩，但放緩幅度有限，加之就業(yè)超預(yù)期，市場(chǎng)調(diào)低對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期。美國(guó)12月PCE同比2.60%，前值2.64%；核心PCE同比2.93%，前值3.15%；CPI同比3.4%，前值3.1%；核心CPI同比3.9%，前值4.0%。2月1日美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變。 

  歐元區(qū)12月通脹重新抬頭，市場(chǎng)降低歐央行降息預(yù)期。歐元區(qū)12月HICP同比2.9%，前值2.4%；核心HICP同比3.4%，前值3.6%。1月25日歐央行維持三大關(guān)鍵利率不變。

  1月官方制造業(yè)PMI為49.2%，前值49%；1月財(cái)新制造業(yè)PMI為50.8%，前值50.8%。1月統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI仍低于榮枯線但小幅回升，主要受生產(chǎn)指數(shù)帶動(dòng)，需求指數(shù)顯示企穩(wěn)，但是除產(chǎn)需指數(shù)，別的指數(shù)對(duì)PMI有一定拖累；訂單類(lèi)指數(shù)仍處收縮區(qū)間。

  美國(guó)1月Markit制造業(yè)PMI初值50.3%，高于12月終值47.9%；服務(wù)業(yè)PMI初值52.9%，高于12月終值51.4%；顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)維持偏強(qiáng)狀態(tài)，軟著陸預(yù)期提高。歐元區(qū)1月制造業(yè)PMI初值46.6%，服務(wù)業(yè)PMI初值48.4%，仍處收縮區(qū)間，但較前值均有回升。

  3.供給

  3.1.銅礦供給

  2023年全球銅礦供給增長(zhǎng)，2024年增量主要來(lái)自現(xiàn)有銅礦擴(kuò)建。據(jù)ICSG，11月全球礦山產(chǎn)量188.7萬(wàn)噸，環(huán)比減2.5%，同比增2.3%；1-11月產(chǎn)量2023.3萬(wàn)噸，同比增1.6%。

  12月銅精礦進(jìn)口量環(huán)比同比均延續(xù)增長(zhǎng)。12月銅礦進(jìn)口248.12萬(wàn)噸，環(huán)比增1.55%，同比增17.96%；1-12月進(jìn)口2758.48萬(wàn)噸，同比增9.29%。

  3.2.精煉銅供給

  全球銅礦產(chǎn)能釋放、供應(yīng)增加，精煉銅產(chǎn)量增幅明顯。據(jù)ICSG，11月全球精煉銅產(chǎn)量225.8萬(wàn)噸，環(huán)比減3.5%，同比增3.7%；1-11月產(chǎn)量2468萬(wàn)噸，同比增5.3%。

  12月電解銅產(chǎn)量回升但不及預(yù)期，1月產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比減但同比增。據(jù)SMM，中國(guó)12月銅產(chǎn)量99.94萬(wàn)噸，環(huán)比增4%，同比增14.9%，1-12月產(chǎn)量1144.01萬(wàn)噸，同比增11.3%。

  銅冶煉廠代表與Freeport敲定2024年銅精礦長(zhǎng)協(xié)TC/RC為80美元每干噸/8美分每磅，而2023年為88美元每干噸/8.8美分每磅。冶煉產(chǎn)能擴(kuò)，TC下行，部分陷入虧損。

  1月硫酸消費(fèi)淡季，下游磷肥需求不佳，而成本端硫磺價(jià)格難有支撐，硫酸偏弱。2024年硫酸市場(chǎng)預(yù)計(jì)供過(guò)于求，價(jià)格繼續(xù)承壓。

  1月LME銅庫(kù)存逐漸去庫(kù)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口貨源補(bǔ)充，而消費(fèi)淡季，加之盤(pán)面相對(duì)高位，下游采購(gòu)有限，國(guó)內(nèi)銅社庫(kù)累庫(kù)，1月下旬銅現(xiàn)貨進(jìn)口逐漸關(guān)閉，洋山銅倉(cāng)單溢價(jià)回落。

  1月洋山銅倉(cāng)單溢價(jià)從月初67.5美元/噸逐漸跌至月末53美元/噸。

  12月中下旬銅現(xiàn)貨進(jìn)口窗口時(shí)開(kāi)時(shí)關(guān)，精煉銅進(jìn)口減少。據(jù)海關(guān)，12月精煉銅進(jìn)口31.16萬(wàn)噸，出口1.08萬(wàn)噸，凈進(jìn)口30.08萬(wàn)噸，環(huán)比減16.9%，同比減10.89%。

  12月再生銅進(jìn)口環(huán)比同比均增，精廢價(jià)差拉開(kāi)，再生銅經(jīng)濟(jì)性提高，進(jìn)口增加。據(jù)海關(guān)，12月再生銅進(jìn)口20萬(wàn)噸，環(huán)比增9.3%，同比增43.7%。

  4.需求

  4.1.電力

  電源和電網(wǎng)投資增速仍非?？捎^。1-12月電源基本建設(shè)投資完成額累計(jì)9675億元，同比增30.1%；12月1962億元，環(huán)比增79.7%。1-12月電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)5275億元，同比增5.4%；12月817億元，環(huán)比增12.4%。

  電力是中國(guó)碳排放主要來(lái)源。國(guó)內(nèi)能源轉(zhuǎn)型，新能源發(fā)展迅速。為加快構(gòu)建新能源供給的消納體系，預(yù)計(jì)2024年電網(wǎng)投資建設(shè)仍會(huì)繼續(xù)增加。

  2023年光伏、風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī)同比高增。1-12月光伏累計(jì)新增裝機(jī)21688萬(wàn)千瓦，同比增148.1%。1-12月風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī)7590萬(wàn)千瓦，同比增101.7%。

  2023年中國(guó)光伏新增裝機(jī)超預(yù)期，風(fēng)電新增裝機(jī)增速顯著，2024年增速預(yù)計(jì)放緩。全國(guó)能源工作會(huì)議在2024年重點(diǎn)工作任務(wù)中提出，全年全國(guó)風(fēng)電光伏新增裝機(jī)2億千瓦左右。

  2024年光伏增速預(yù)計(jì)放緩，某頭部光伏企業(yè)說(shuō)明會(huì)上稱(chēng)2024年全球光伏需求繼續(xù)增長(zhǎng)但增速將放緩，預(yù)計(jì)在2023年的市場(chǎng)基礎(chǔ)上增20%?！?023全球風(fēng)能報(bào)告》預(yù)計(jì)，全球2023年風(fēng)電新增裝機(jī)115GW，2024年風(fēng)電新增裝機(jī)125GW，其中陸上風(fēng)電106GW，海上風(fēng)電18GW。

  4.2.地產(chǎn)

  國(guó)內(nèi)地產(chǎn)新開(kāi)工和施工仍顯弱勢(shì)，竣工則延續(xù)亮眼表現(xiàn)，帶動(dòng)竣工端需求。1-12月房地產(chǎn)新開(kāi)工施工面積累計(jì)同比減20.4%，降幅較1-11月累計(jì)同比縮0.8個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)施工面積累計(jì)同比減7.2%，降幅持平；房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)同比增17.0%，增幅縮0.9個(gè)百分點(diǎn)；商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比減8.5%，降幅擴(kuò)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

  二手房可售房源有限，美國(guó)12月成屋銷(xiāo)售仍呈放緩趨勢(shì)，而新房銷(xiāo)售有所增加。據(jù)全美地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)，12月成屋銷(xiāo)售折年數(shù)378萬(wàn)套，環(huán)比減1.05%。據(jù)美國(guó)人口普查局，12月新建住房銷(xiāo)售折年數(shù)66.4萬(wàn)套，環(huán)比增7.97%。

  12月一線、二線和三線新房?jī)r(jià)格指數(shù)同比、環(huán)比均整體偏弱。12月一線新房?jī)r(jià)格指數(shù)同比跌0.1%，環(huán)比跌0.4%；二線新房?jī)r(jià)格指數(shù)同比漲0.1%，環(huán)比跌0.4%；三線新房?jī)r(jià)格指數(shù)同比跌1.8%，環(huán)比跌0.5%。

  12月一、二、三線二手房?jī)r(jià)格指數(shù)同比、環(huán)比均延續(xù)弱勢(shì)。12月一線二手房?jī)r(jià)格指數(shù)同比跌3.5%，環(huán)比跌1.1%；二線二手房?jī)r(jià)格指數(shù)同比跌4%，環(huán)比跌0.8%；三線二手房?jī)r(jià)格指數(shù)同比跌4.2%，環(huán)比跌0.8%。

  1月30大中城市商品房成交面積899.04萬(wàn)平米，環(huán)比減34.5%，同比減6.9%，其中：一線成交面積323.61萬(wàn)平米，環(huán)比減27.4%，同比增6.2%；二線成交422.82萬(wàn)平米，環(huán)比減40.1%，同比減6.1%；三線成交152.61萬(wàn)平米，環(huán)比減31.1%，同比減27.5%。

  1月地產(chǎn)成交面積和價(jià)格顯示復(fù)蘇仍面臨壓力。政策繼續(xù)發(fā)力。《關(guān)于建立城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制的通知》要求各地級(jí)及以上城市建立房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制。蘇州全面取消限購(gòu)。上海宣布非本市戶(hù)籍居民連繳社?；騻€(gè)稅滿5年可在外環(huán)外區(qū)域（崇明區(qū)除外）購(gòu)1套房。

  4.3.家電

  11月開(kāi)始進(jìn)入新的空調(diào)生產(chǎn)旺季，12月產(chǎn)量延續(xù)回升趨勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，12月空調(diào)產(chǎn)量2152.93萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比增34.9%，同比增21.6%。

  根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，1-2月累計(jì)家用空調(diào)排產(chǎn)同比增9.4%，出口排產(chǎn)同比增22.3%，其中2月家用空調(diào)排產(chǎn)1174.5萬(wàn)臺(tái)，同比減12.4%，其中內(nèi)銷(xiāo)排產(chǎn)522.9萬(wàn)臺(tái)，同比減20%，出口排產(chǎn)651.6萬(wàn)臺(tái)，同比減5.1%，因春節(jié)因素，排產(chǎn)前值1月，2月同比減量。

  4.4.汽車(chē)

  12月汽車(chē)銷(xiāo)售仍延續(xù)向好趨勢(shì)。據(jù)中汽協(xié)，12月汽車(chē)銷(xiāo)量315.6萬(wàn)輛，環(huán)比增6.3%，同比增23.5%；汽車(chē)產(chǎn)量307.9萬(wàn)輛，環(huán)比減0.5%，同比增29.2%。

  12月新能源汽車(chē)延續(xù)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，滲透率繼續(xù)提升。據(jù)中汽協(xié)，12月新能源汽車(chē)產(chǎn)量117.2萬(wàn)輛，環(huán)比增9.1%，同比增47.4%；銷(xiāo)量119.1萬(wàn)輛，環(huán)比增16.1%，同比增46.3%。

  據(jù)《2022-2027年中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)調(diào)研及發(fā)展趨勢(shì)前瞻報(bào)告》，預(yù)計(jì)2024年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量增至1840萬(wàn)輛。據(jù)ICA，新能源汽車(chē)耗銅83千克/輛。預(yù)計(jì)2024年全球新能源汽車(chē)耗銅量152.72萬(wàn)噸，較2023年增44.82萬(wàn)噸。

  4.5.電子

  12月電子需求繼續(xù)復(fù)蘇，2024年復(fù)蘇態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。12月集成電路產(chǎn)量361.5億塊，環(huán)比增8%，同比增27.2%；移動(dòng)通信手持機(jī)16934萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比增5.2%，同比增18.3%。

  5.庫(kù)存

  海外銅需求偏弱，LME銅庫(kù)存逐漸流向國(guó)內(nèi)，LME銅庫(kù)存去庫(kù)，國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存有所補(bǔ)充。但國(guó)內(nèi)消費(fèi)淡季，下游采購(gòu)一般，國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存有累庫(kù)趨勢(shì)，但水平仍處低位。1月中上旬進(jìn)口窗口打開(kāi)，下旬進(jìn)口窗口再次關(guān)閉，后續(xù)銅進(jìn)口貨源補(bǔ)充預(yù)計(jì)有限。

  1月底LME銅庫(kù)存146475噸，較12月底減20825噸；1月底上期所銅倉(cāng)單18229噸，較12月底增12252噸；1月底銅社會(huì)庫(kù)存9.2萬(wàn)噸，較12月底增2.56萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存1萬(wàn)噸，增0.19萬(wàn)噸。

  6.結(jié)構(gòu)

  倫銅現(xiàn)貨繼續(xù)貼水，1月底LME銅升貼水(0-3M)為-108美元/噸，12月底為-95.08美元/噸。進(jìn)口貨源補(bǔ)充國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)，而淡季消費(fèi)偏淡，國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存逐漸累庫(kù)，銅現(xiàn)貨升貼水承壓，滬銅近月月差偏弱運(yùn)行，結(jié)構(gòu)從小B轉(zhuǎn)為C。

  7.結(jié)論及操作

  宏觀，2月1日美聯(lián)儲(chǔ)維持利率不變。美國(guó)通脹繼續(xù)放緩，但放緩幅度有限，加之就業(yè)超預(yù)期，市場(chǎng)調(diào)低對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸概率提高。央行宣布2月下調(diào)存款準(zhǔn)備金率；樓市復(fù)蘇仍緩，政策再放松。內(nèi)外宏觀缺乏共振，對(duì)銅驅(qū)動(dòng)不流暢。

  供給，12月電解銅產(chǎn)量回升但不及預(yù)期，1月產(chǎn)量預(yù)計(jì)環(huán)比減但同比增。冶煉產(chǎn)能擴(kuò)，TC下行，部分冶煉廠陷入虧損，后續(xù)精銅產(chǎn)量擾動(dòng)猶存。需求，2024年光伏新增裝機(jī)增速預(yù)計(jì)放緩，全年全國(guó)風(fēng)電光伏新增裝機(jī)2億千瓦左右。國(guó)內(nèi)地產(chǎn)新開(kāi)工和施工仍顯弱勢(shì)，竣工則延續(xù)亮眼表現(xiàn)。1月地產(chǎn)復(fù)蘇仍面臨壓力。進(jìn)入新的空調(diào)生產(chǎn)旺季，1-2月累計(jì)家用空調(diào)排產(chǎn)同比增9.4%。新能源汽車(chē)延續(xù)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，滲透率繼續(xù)提升。電子需求繼續(xù)復(fù)蘇。庫(kù)存，LME銅庫(kù)存去庫(kù)，進(jìn)口貨源對(duì)國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存有所補(bǔ)充。但國(guó)內(nèi)消費(fèi)淡季，下游采購(gòu)一般，國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)，但水平仍處低位。

  綜上，內(nèi)外宏觀難以共振，基本面驅(qū)動(dòng)有限，銅價(jià)高位震蕩。

  操作建議：滬銅主力合約67000-70000元/噸區(qū)間操作。

  風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)復(fù)蘇不及預(yù)期

  作者簡(jiǎn)介：楊磊，東海期貨有色研究員，畢業(yè)于上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，F(xiàn)RM。有豐富的有色期現(xiàn)經(jīng)驗(yàn)，善于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、基本面、技術(shù)分析等方面綜合研判有色金屬價(jià)格走勢(shì)，根據(jù)企業(yè)實(shí)際設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理。