近期有色行情有所冷卻，銅價(jià)回調(diào)，錫價(jià)延續(xù)高位震蕩。基本面而言，價(jià)格拉漲，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)較好，礦山和煉廠(chǎng)開(kāi)工積極性提高，此外，價(jià)格上漲也促進(jìn)了含錫廢料供給釋放，再生錫產(chǎn)量亦邊際增加，需求端半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈仍在被動(dòng)去庫(kù)階段，對(duì)錫需求拉動(dòng)效果一般，錫庫(kù)存累至創(chuàng)記錄高位，在有色板塊資金情緒冷卻之際，錫價(jià)有階段性回調(diào)壓力。
一、宏觀
國(guó)內(nèi)外宏觀形勢(shì)較為分化，國(guó)內(nèi)5月制造業(yè)PMI再次回落至50以下，從4-5月的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，整體上供給端強(qiáng)于需求端，出口強(qiáng)于內(nèi)需，貨幣環(huán)境寬松，財(cái)政支持節(jié)奏略慢。海外制造業(yè)PMI連續(xù)回升，美國(guó)制造業(yè)回升至擴(kuò)張區(qū)間，歐洲制造業(yè)企穩(wěn)，印度等新興經(jīng)濟(jì)體保持較高經(jīng)濟(jì)增速，海外制造業(yè)回升也帶動(dòng)了我國(guó)的出口景氣。另一方面，美國(guó)通脹韌性超出市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期一再后延。綜合而言，全球制造業(yè)回升利好有色金屬遠(yuǎn)期需求，但美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)時(shí)間維持高利率是潛在的風(fēng)險(xiǎn)。
二、緬甸礦大幅減少致使錫礦進(jìn)口量大幅下降
根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，我國(guó)錫礦1-4月累計(jì)進(jìn)口量為70688噸，累計(jì)同比下滑4.54%，4月當(dāng)月錫礦進(jìn)口量為10295噸，同比大幅下滑45%， 主因緬甸礦大幅減少。4月緬甸礦進(jìn)口量?jī)H為3913噸，同比暴跌74%，盡管進(jìn)口自剛果、尼日利亞等國(guó)的錫礦量有所增加，但難以抵消緬甸礦的減量。不過(guò)海關(guān)統(tǒng)計(jì)的進(jìn)口數(shù)據(jù)為實(shí)物噸，進(jìn)口自緬甸的錫礦品位要低于其它進(jìn)口源，因此，實(shí)際進(jìn)口錫金屬量的下滑幅度是低于45%的。另外，從價(jià)格信號(hào)來(lái)看，4-5月國(guó)內(nèi)錫礦現(xiàn)貨TC是環(huán)比上行的，錫礦供應(yīng)的緊缺程度并未因進(jìn)口錫礦量下降而邊際加重，反而邊際趨于寬松。我們認(rèn)為這一“異常情況”的原因是多方面的，包括國(guó)內(nèi)礦山在高利潤(rùn)率下提高開(kāi)工率、含錫廢料供應(yīng)增加、價(jià)格短期大漲下煉廠(chǎng)優(yōu)先使用原料庫(kù)存，而對(duì)新采購(gòu)原料的積極性下降等。若進(jìn)口礦量后續(xù)仍持續(xù)處于低位，加工費(fèi)將不可避免的下調(diào)。
三、廢錫供應(yīng)穩(wěn)定，再生錫貢獻(xiàn)精煉錫增量
國(guó)內(nèi)4月精煉錫產(chǎn)量為16545噸，環(huán)比增加6.36%，同比增加10.64%。精錫、再生錫產(chǎn)出均處于高位，雖然錫礦進(jìn)口量大幅下滑，但2023年國(guó)內(nèi)礦山銀漫礦山技改后貢獻(xiàn)原料增量，更重要的是，4月錫價(jià)大幅上漲，煉廠(chǎng)前期購(gòu)入的原料庫(kù)存的冶煉利潤(rùn)很好（除了能獲得TC外，冶煉這部分原料還能獲得錫價(jià)上漲的差價(jià)），煉廠(chǎng)開(kāi)工積極性高。此外，由于錫價(jià)大漲，含錫廢料的供應(yīng)量邊際增加，再生錫冶煉廠(chǎng)的原料供應(yīng)明顯增加、開(kāi)工率邊際提高，再生錫產(chǎn)量增加，占精煉錫的比例升至30%。
四、庫(kù)存累積至創(chuàng)紀(jì)錄高位
庫(kù)存壓力增大。截至5月30日，上海期貨交易所、國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存、LME的錫庫(kù)存分別為19411、17818、4940噸，國(guó)內(nèi)錫庫(kù)存3月以來(lái)一持續(xù)在刷新歷史記錄，目前仍在趨勢(shì)性累庫(kù)。LME錫庫(kù)存4月以來(lái)亦開(kāi)始拐頭累庫(kù)，全球錫庫(kù)存壓力較大。庫(kù)存大增，一方面是因?yàn)殄a價(jià)大漲，刺激供給端開(kāi)工率提升、顯性庫(kù)存隱性化，另一方面則是因?yàn)樾枨笤鏊偃暂^為溫和，盡管半導(dǎo)體周期存周期性上行預(yù)期，全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額同比連續(xù)回升，但生產(chǎn)端仍處于被動(dòng)去庫(kù)階段，此階段對(duì)上游原材料的需求未顯現(xiàn)出拉動(dòng)效果。另外，印尼精煉錫出口量級(jí)恢復(fù)，亦增強(qiáng)國(guó)內(nèi)外累庫(kù)預(yù)期。
五、錫價(jià)有階段性回調(diào)壓力
市場(chǎng)對(duì)于錫后續(xù)中長(zhǎng)期基本面是存在主流預(yù)期的，即預(yù)期中長(zhǎng)期供給將因佤邦持續(xù)停產(chǎn)而收縮，需求將因半導(dǎo)體周期回暖而擴(kuò)張，遠(yuǎn)期存在供減需增預(yù)期，這也是本輪錫價(jià)上漲的核心原因。目前這一預(yù)期仍未改變，長(zhǎng)期錫價(jià)仍可樂(lè)觀看待。
中短期而言，有色板塊近期盤(pán)面多頭情緒有所冷卻，銅價(jià)回調(diào)，錫價(jià)高位震蕩。當(dāng)前階段的實(shí)際供給仍偏充裕，需求回暖的程度也一般，庫(kù)存持續(xù)刷新記錄，隨著資金階段性離場(chǎng)，行情可能會(huì)面臨來(lái)自現(xiàn)實(shí)基本面的考驗(yàn)，錫價(jià)有階段性回調(diào)的需求。
