06月05日訊：
嘉賓簡介
謝靈，國貿(mào)期貨有色金屬資深分析師，澳大利亞新南威爾士大學(xué)金融學(xué)碩士，廈門大學(xué)生物工程與統(tǒng)計(jì)學(xué)雙學(xué)士。目前專注于鎳金屬、不銹鋼等領(lǐng)域的研究。2020年獲《期貨日報(bào)》和《證券時(shí)報(bào)》評選的“第十三屆最佳工業(yè)品期貨分析師”稱號(hào)；分別獲2021年、2022年度上海期貨交易所“優(yōu)秀有色金屬分析師”。
摘要
（1）宏觀情緒走弱，有色板塊共振主導(dǎo)鎳價(jià)
海外方面，美國4月PCE符合預(yù)期，但個(gè)人支出意外回落，近期多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表鷹派言論，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫，后續(xù)關(guān)注美國通脹和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化。國內(nèi)方面，5月PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，且低于榮枯線，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍需鞏固，關(guān)注后續(xù)政策端發(fā)力情況。
（2）印尼鎳礦RKAB審批緩慢，鎳礦升水高位
從當(dāng)前公布的配額審批進(jìn)度來看，印尼RKAB審批進(jìn)度不到1/3，當(dāng)?shù)劓嚨V升水達(dá)11-14美金/濕噸，市場對6月印尼RKAB審批暫停仍有擔(dān)憂。此外，由于鎳礦供應(yīng)趨緊，印尼進(jìn)口菲律賓鎳礦歷史新高，但印尼NPI產(chǎn)量爬坡仍受到影響。此外，5月鎳價(jià)反彈后鎳鐵與高冰鎳價(jià)差空間打開，利潤驅(qū)動(dòng)下青山等印尼鎳企轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳增加。短期鎳鐵價(jià)格較為堅(jiān)挺，但中長期若礦端供應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)松，鎳鐵供應(yīng)仍維持過剩格局。
（3）國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量穩(wěn)步抬升，國內(nèi)外純鎳庫存維持增勢
國內(nèi)外電積鎳產(chǎn)能持續(xù)投放，但高鎳價(jià)下游接受度有限，國內(nèi)外純鎳庫存維持增勢。此外，美國制裁俄羅斯金屬后，國內(nèi)精煉鎳出口量整體回升，出口窗口持續(xù)打開，我國精煉鎳資源向海外流轉(zhuǎn)增加，全球鎳庫存持續(xù)增加。
（4）三元需求邊際放緩，不銹鋼高排產(chǎn)弱需求
5月以來，MHP價(jià)格較高，且硫酸鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳增加，部分鹽廠利潤倒掛，硫酸鎳價(jià)格整體偏強(qiáng)運(yùn)行。5月三元產(chǎn)量有所下行，原料采購需求下滑。
不銹鋼方面，5月以來鋼廠在利潤驅(qū)動(dòng)下維持高排產(chǎn)，近期印尼永旺稱計(jì)劃停產(chǎn)2個(gè)月，關(guān)注原料供應(yīng)情況。不銹鋼社庫近期環(huán)比增加，終端反饋需求一般，期貨倉單升至歷史高位，關(guān)注下游消費(fèi)及庫存去化情況。
鎳觀點(diǎn)：近期宏觀情緒降溫，印尼礦端供應(yīng)持續(xù)趨緊，鎳價(jià)短期仍錨定有色板塊共振影響，維持高波動(dòng)率，關(guān)注印尼鎳礦供應(yīng)緊張情況能否緩解。鎳基本面來看，短期印尼RKAB影響仍存，鎳中間品供應(yīng)偏緊，而純鎳庫存整體維持壘庫趨勢，后續(xù)原生鎳供應(yīng)仍有增量，關(guān)注資源國供應(yīng)情況、中間品項(xiàng)目進(jìn)展及下游需求情況。操作上建議觀望，短線為主，注意控制風(fēng)險(xiǎn)。
正文
一、宏觀溢價(jià)消退，鎳回吐漲幅
近期宏觀情緒整體降溫，有色板塊集體回調(diào)，鎳價(jià)回吐5月以來漲幅。產(chǎn)業(yè)端，印尼鎳礦供應(yīng)趨緊格局延續(xù)，鎳價(jià)近期波動(dòng)率較大，下方關(guān)注原料支撐，短期仍錨定有色板塊共振影響。截至6月5日收盤，Ni2407報(bào)142000元/噸，跌幅3.04%，較此前高點(diǎn)（160500元/噸）回落11.52%；LME鎳報(bào)18760美元/噸，跌幅0.53%，較此前高點(diǎn)（21750美元/噸）跌13.74%。
二、宏觀情緒走弱，有色板塊共振主導(dǎo)鎳價(jià)
（1）美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派表態(tài)，關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)
美國4月份 PCE 符合預(yù)期，但個(gè)人支出增速放緩。美國4月PCE 物價(jià)指數(shù)環(huán)同比上漲 2.7%，持平預(yù)期和前值，環(huán)比增長 0.3%，預(yù)期和前值均為 0.3%；美國 4 月核心 PCE物價(jià)指數(shù)同比增速為 2.8%，持平預(yù)期 2.8%，前值上修為 2.82%；4月核心 PCE 環(huán)比增速為0.2%，略低于預(yù)期和前值 0.3%，為今年以來最低月度漲幅；此外，美國4月實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)環(huán)比-0.1%，預(yù)期增 0.1%，前值增 0.5%。與此同時(shí)，美國5月芝加哥 PMI 意外下跌至35.4，大幅不及預(yù)期的 41.5，前值 37.9。 美國5月ISM制造業(yè)PMI 為48.7，預(yù)期 49.6，前值49.2。
美國4月職位空缺降至三年多來的最低水平，這與勞動(dòng)力市場逐漸放緩的趨勢一致。美國勞工統(tǒng)計(jì)局周二公布的職位空缺和勞動(dòng)力流動(dòng)調(diào)查（JOLTS）結(jié)果顯示，4月職位空缺從上月下調(diào)后的836萬個(gè)下降至805.9萬個(gè)，低于所有預(yù)期。最近的數(shù)據(jù)表明，勞動(dòng)力市場正在降溫，但降溫是通過放緩招聘而不是直接裁員逐步實(shí)現(xiàn)的。美聯(lián)儲(chǔ)官員希望這一趨勢能夠持續(xù)下去，以控制需求和抑制通脹，同時(shí)不讓數(shù)百萬人失業(yè)。
近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路不平坦。此外，近期美聯(lián)儲(chǔ)多位官員釋放鷹派言論，打壓降息預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)最鷹派高官理事鮑曼表示，應(yīng)繼續(xù)縮表，政策聲明需要更多細(xì)節(jié)；明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席表示，尚未完全排除加息可能性。
整體看，美國4月PCE符合預(yù)期，但個(gè)人支出意外回落，近期多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表鷹派言論，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期有所降溫，后續(xù)關(guān)注美國通脹和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化。
（2）中國5月PMI低于榮枯線，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍需鞏固
5月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5，預(yù)期 50.1，前值 50.4，時(shí)隔三個(gè)月重新跌破榮枯線；主要分項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)下滑，其中，生產(chǎn)指數(shù)為 50.8，比上月下降 2.1個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)為49.6，比上月下降 1.5個(gè)百分點(diǎn)。新出口訂單指數(shù)為 48.3，比上月下降2.3個(gè)百分點(diǎn)；原材料庫存指數(shù)為 47.8，比上月下降 0.3個(gè)百分點(diǎn)；從業(yè)人員指數(shù)為 48.1，比上月上升 0.1個(gè)百分點(diǎn)。
國內(nèi)方面，5月PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，且低于榮枯線，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍需鞏固，關(guān)注后續(xù)政策端發(fā)力情況。
三、鎳基本面如何演繹？印尼鎳礦供應(yīng)或成焦點(diǎn)
1、印尼鎳礦RKAB審批緩慢，鎳礦升水持續(xù)高位
1）印尼RKAB審批進(jìn)度不到1/3，鎳礦升水達(dá)11-14美金/濕噸
從當(dāng)前公布的配額審批進(jìn)度來看，印尼RKAB審批速度仍較緩慢，當(dāng)?shù)劓嚨V供應(yīng)趨緊。據(jù)SMM消息，截至5月底，印尼紅土鎳礦RKAB審批公示配額為2.176億噸，共計(jì)批準(zhǔn)92份提交申請，占據(jù)總提交申請數(shù)量的26.21%。根據(jù)測算，當(dāng)前已公示配額占比今年鎳礦理論消耗量的90%，但目前公示配額量為三年配額總量，且近期印尼鎳礦升水維持在11-14美金/濕噸，鎳礦供應(yīng)整體偏緊。
此外，據(jù)鋼聯(lián)消息，印尼鎳礦審批6月暫時(shí)關(guān)閉審批通道，7月集中審批，鎳礦供應(yīng)問題上半年暫難解決。后續(xù)仍需關(guān)注印尼RKAB審批進(jìn)度。
2）印尼進(jìn)口菲律賓鎳礦歷史新高，海運(yùn)費(fèi)高昂使得菲律賓鎳礦價(jià)格堅(jiān)挺
從近期統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，5月印尼進(jìn)口菲律賓鎳礦已達(dá)每月50萬噸，約占印尼月度鎳礦總需求的3%，而去年全年印尼從菲律賓進(jìn)口鎳礦量僅37.45萬噸。據(jù)外媒5月29日消息，印尼因采礦配額發(fā)放延遲和暴雨影響，大量購買菲律賓鎳礦石。4月和5月，印尼從菲律賓進(jìn)口的鎳礦石量創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到每月約50萬噸，是3月份的兩倍多。
菲律賓主礦區(qū)雨季結(jié)束后，發(fā)貨量整體增加，我國鎳礦進(jìn)口量也隨之提升，4月鎳礦進(jìn)口量294.21萬噸，環(huán)比增加140萬噸，增幅90.78%；同比減少24.65萬噸，降幅7.73%。但由于海運(yùn)費(fèi)高昂，菲律賓高品位鎳礦到港報(bào)價(jià)仍較堅(jiān)挺，1.5%CIF均價(jià)在45.5美元/濕噸。
2、鎳礦供應(yīng)緊張疊加高冰鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)增加，印尼鎳鐵產(chǎn)量爬坡受限
受限于鎳礦供應(yīng)趨緊，印尼NPI產(chǎn)量爬坡受到影響。據(jù)鋼聯(lián)消息，印尼每月至少新增3-4條RKEF火法產(chǎn)線，但印尼鎳鐵產(chǎn)量變化幅度不大，品位整體下滑。4月印尼高鎳鐵產(chǎn)量101萬實(shí)物噸，折算金屬量12.22萬噸，5月排產(chǎn)99.74萬噸實(shí)物量，折算金屬量12.07萬噸，金屬量環(huán)比降幅1.23%。此外，印尼鎳鐵的平均鎳含量在11.5%-12.5%的區(qū)間范圍內(nèi)上下浮動(dòng)，品位有所下滑。
與此同時(shí)，5月鎳價(jià)反彈后鎳鐵與高冰鎳價(jià)差空間打開，利潤驅(qū)動(dòng)下青山等印尼鎳企轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳增加，進(jìn)而影響鎳鐵產(chǎn)量爬坡。
國內(nèi)鎳鐵廠則處于持續(xù)虧損格局中，4月全國鎳生鐵產(chǎn)量2.67萬鎳噸，環(huán)比降3.4%。4月以來，鎳鐵價(jià)格持續(xù)上漲，截至 6月4日，高鎳鐵國內(nèi)到廠價(jià)暫穩(wěn)至1000-1010元/鎳，供應(yīng)方報(bào)價(jià)維持在1000元/鎳（到廠含稅）以上。
整體看，當(dāng)前印尼礦價(jià)仍在高位，成本支撐仍存，國內(nèi)部分鐵廠停產(chǎn)，不銹鋼近期需求回補(bǔ)，鎳鐵價(jià)格較為堅(jiān)挺，但中長期若礦端供應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)松，鎳鐵供應(yīng)仍維持過剩格局。
3、國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量穩(wěn)步抬升，國內(nèi)外純鎳庫存維持增勢
二季度開始，鎳價(jià)的反彈帶來了全產(chǎn)業(yè)鏈利潤的修復(fù)，其中精煉鎳的生產(chǎn)利潤水平較高，國內(nèi)廠家生產(chǎn)積極性恢復(fù)，且新增產(chǎn)能投放較多，精煉鎳產(chǎn)量持續(xù)增加。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)5月國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量約2.58萬噸，環(huán)比增4.45%。
利潤驅(qū)動(dòng)下國內(nèi)外電積鎳產(chǎn)能持續(xù)投放，但高鎳價(jià)下游接受度有限，國內(nèi)外精煉鎳庫存基本維持增勢。截至5月31日，倫鎳庫存增至83730噸，較年初增加30.5%，國內(nèi)鎳社會(huì)庫存增至25444噸，較年初增加89%。此外，美國制裁俄羅斯金屬后，國內(nèi)精煉鎳出口量整體回升，出口窗口持續(xù)打開，我國精煉鎳資源向海外流轉(zhuǎn)增加，后續(xù)全球鎳庫存仍將延續(xù)增勢。
4、三元需求邊際放緩，不銹鋼高排產(chǎn)弱需求
1）三元需求有所下滑，鹽廠成本壓力近期緩解
5月以來，MHP價(jià)格較高，且硫酸鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳增加，硫酸鎳價(jià)格整體偏強(qiáng)運(yùn)行，部分鹽廠利潤倒掛，現(xiàn)貨實(shí)際流通量有限。二季度初三元需求較好，但5月三元產(chǎn)量有所下行，電池廠在原料和成品庫存影響下調(diào)整訂單量，原料采購需求下滑。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2024年5月三元材料產(chǎn)量在58,441噸，環(huán)比減量在10%左右，同比增幅7%。
截至6月4日，電池級(jí)硫酸鎳報(bào)價(jià)33210元/噸，鎳價(jià)回調(diào)后部分鹽廠成本壓力有所緩解，疊加下游需求走弱，鹽廠報(bào)價(jià)有走弱趨勢。
2）不銹鋼排產(chǎn)持續(xù)高位，但終端需求反饋偏弱
今年3月以來，國內(nèi)不銹鋼廠排產(chǎn)量持續(xù)高位，且5月鋼價(jià)反彈后鋼廠利潤有所回升，6月300系排產(chǎn)進(jìn)一步走高至170萬噸。據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)，2024年5月國內(nèi)43家不銹鋼廠粗鋼預(yù)估產(chǎn)量328.29萬噸，月環(huán)比增幅1.92%，同比增加5.04%；其中300系不銹鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)167.3萬噸，環(huán)比減少0.61%。預(yù)計(jì)6月粗鋼排產(chǎn)330.28萬噸，月環(huán)比增加0.61%，同比增加8.35%；300系排產(chǎn)170.86萬噸，月環(huán)比增加2.13%，同比增加6.26%。
6月3日，有消息稱印尼永旺計(jì)劃停產(chǎn)2個(gè)月，該冷軋廠2022年投產(chǎn)，年產(chǎn)能70萬噸，以300系冷軋為主。印尼青山不銹鋼產(chǎn)量維持在40萬噸/月左右，主要供給永旺和瑞浦兩家冷軋廠，永旺停產(chǎn)后，印尼不銹鋼進(jìn)口量或有所抬升，但整體影響有限。
庫存方面，上周不銹鋼全國庫存出現(xiàn)小幅累庫。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，2024年5月30日，全國主流市場不銹鋼89倉庫口徑社會(huì)總庫存108.5萬噸，周環(huán)比上升1.53%。其中冷軋不銹鋼庫存總量69.27萬噸，周環(huán)比上升0.62%，熱軋不銹鋼庫存總量39.23萬噸，周環(huán)比上升3.18%。300系不銹鋼庫存總量71.67萬噸，周環(huán)比上升1.29%。下游采購仍以剛需為主，需求未見明顯波動(dòng)。
近期宏觀溢價(jià)回吐，不銹鋼期貨高位回調(diào)，但鎳鐵價(jià)格堅(jiān)挺，不銹鋼成本支撐仍存。5月以來鋼廠在利潤驅(qū)動(dòng)下維持高排產(chǎn)，市場對6月印尼RKAB審批暫停仍有擔(dān)憂，關(guān)注原料供應(yīng)情況。本期不銹鋼社庫環(huán)比增加，終端反饋需求一般，期貨倉單升至歷史高位，但短期拋壓有限，國家地產(chǎn)刺激政策出臺(tái)后需求預(yù)期邊際回暖，關(guān)注下游消費(fèi)及庫存去化情況。
四、總結(jié)展望
（1）宏觀情緒走弱，有色板塊共振主導(dǎo)鎳價(jià)
海外方面，美國4月PCE符合預(yù)期，但個(gè)人支出意外回落，近期多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表鷹派言論，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫，后續(xù)關(guān)注美國通脹和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化。國內(nèi)方面，5月PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，且低于榮枯線，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)仍需鞏固，關(guān)注后續(xù)政策端發(fā)力情況。
（2）印尼鎳礦RKAB審批緩慢，鎳礦升水持續(xù)高位
從當(dāng)前公布的配額審批進(jìn)度來看，印尼RKAB審批進(jìn)度不到1/3，當(dāng)?shù)劓嚨V升水達(dá)11-14美金/濕噸，市場對6月印尼RKAB審批暫停仍有擔(dān)憂。此外，由于鎳礦供應(yīng)趨緊，印尼進(jìn)口菲律賓鎳礦歷史新高，5月印尼進(jìn)口菲律賓鎳礦已達(dá)每月50萬噸，約占印尼月度鎳礦總需求的3%。菲律賓主礦區(qū)雨季結(jié)束后，發(fā)貨量整體增加，但海運(yùn)費(fèi)高昂使得菲律賓鎳礦價(jià)格堅(jiān)挺。
受限于鎳礦供應(yīng)趨緊，印尼NPI產(chǎn)量爬坡受到影響。此外，5月鎳價(jià)反彈后鎳鐵與高冰鎳價(jià)差空間打開，利潤驅(qū)動(dòng)下青山等印尼鎳企轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳增加，進(jìn)而影響鎳鐵產(chǎn)量爬坡。短期鎳鐵價(jià)格較為堅(jiān)挺，但中長期若礦端供應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)松，鎳鐵供應(yīng)仍維持過剩格局。
（3）國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量穩(wěn)步抬升，國內(nèi)外純鎳庫存維持增勢
此前鎳價(jià)的反彈帶來了全產(chǎn)業(yè)鏈利潤的修復(fù)，其中精煉鎳的生產(chǎn)利潤水平較高，利潤驅(qū)動(dòng)下國內(nèi)外電積鎳產(chǎn)能持續(xù)投放，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)5月國內(nèi)精煉鎳產(chǎn)量約2.58萬噸，環(huán)比增4.45%。
然而，高鎳價(jià)下游接受度有限，國內(nèi)外精煉鎳庫存基本維持增勢。截至5月31日，倫鎳庫存增至83730噸，較年初增加30.5%，國內(nèi)鎳社會(huì)庫存增至25444噸，較年初增加89%。此外，美國制裁俄羅斯金屬后，國內(nèi)精煉鎳出口量整體回升，出口窗口持續(xù)打開，我國精煉鎳資源向海外流轉(zhuǎn)增加，后續(xù)全球鎳庫存仍將延續(xù)增勢。
（4）三元需求邊際放緩，不銹鋼高排產(chǎn)弱需求
5月以來，MHP價(jià)格較高，且硫酸鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)電積鎳增加，硫酸鎳價(jià)格整體偏強(qiáng)運(yùn)行，部分鹽廠利潤倒掛，現(xiàn)貨實(shí)際流通量有限。二季度初三元需求較好，但5月三元產(chǎn)量有所下行，電池廠在原料和成品庫存影響下調(diào)整訂單量，原料采購需求下滑。截至6月4日，電池級(jí)硫酸鎳報(bào)價(jià)33210元/噸，鎳價(jià)回調(diào)后部分鹽廠成本壓力有所緩解，疊加下游需求走弱，鹽廠報(bào)價(jià)有走弱趨勢。
不銹鋼方面，不銹鋼期貨高位回調(diào)，但鎳鐵價(jià)格堅(jiān)挺，不銹鋼成本支撐仍存。5月以來鋼廠在利潤驅(qū)動(dòng)下維持高排產(chǎn)，近期印尼永旺稱計(jì)劃停產(chǎn)2個(gè)月，關(guān)注原料供應(yīng)情況。不銹鋼社庫近期環(huán)比增加，終端反饋需求一般，期貨倉單升至歷史高位，關(guān)注下游消費(fèi)及庫存去化情況。
觀點(diǎn)：近期宏觀情緒降溫，印尼礦端供應(yīng)持續(xù)趨緊，鎳價(jià)短期仍錨定有色板塊共振影響，維持高波動(dòng)率，關(guān)注印尼鎳礦供應(yīng)緊張情況能否緩解。鎳基本面來看，短期印尼RKAB影響仍存，鎳中間品供應(yīng)偏緊，而純鎳庫存整體維持壘庫趨勢，后續(xù)原生鎳供應(yīng)仍有增量，關(guān)注資源國供應(yīng)情況、中間品項(xiàng)目進(jìn)展及下游需求情況。操作上建議觀望，短線為主，注意控制風(fēng)險(xiǎn)。
