一、關(guān)注本周6月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議

上周五公布的美國(guó)5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為27.2萬，高于預(yù)期值18.5萬。失業(yè)率4.0%，高于預(yù)期和前值3.9%，是過去30個(gè)月最高。勞動(dòng)參與率62.5%，低于預(yù)期和前值62.7%，是過去16個(gè)月最低。5月平均時(shí)薪環(huán)比0.4%，高于預(yù)期值0.3%、前值0.2%和過去12個(gè)月均值0.3%，在新增就業(yè)主要由低端服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)的情況下，薪資依然維持較高增速，表現(xiàn)強(qiáng)勁。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然表現(xiàn)良好，通脹延續(xù)粘性；美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)存在較大的不確定性，需要特別關(guān)注本周四凌晨美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。

盡管就業(yè)情況良好，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍可能啟動(dòng)降息，但降息步伐可能“拖沓”。市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)最早9月議息會(huì)議降息，尚有3個(gè)月的觀察期，如果數(shù)據(jù)疲弱，美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月和12月各降息一次；如果這3個(gè)月的數(shù)據(jù)依然強(qiáng)勁，很可能僅12月降息一次。

二、現(xiàn)貨銅精礦持續(xù)緊張

最新周度精礦加工費(fèi)已降至2.2美元/噸，由“第一量子”巴拿馬礦山停產(chǎn)和“英美資源”減產(chǎn)引發(fā)的礦供應(yīng)緊張，仍未見改善。盡管國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)計(jì)劃推遲新產(chǎn)能投產(chǎn)和增加檢修，降低對(duì)礦的需求，但由現(xiàn)貨精礦加工費(fèi)的數(shù)據(jù)來看，仍未出現(xiàn)明顯的效果。

三、國(guó)內(nèi)產(chǎn)量延續(xù)平穩(wěn)

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的4月精煉銅產(chǎn)量113.6萬噸，同比增長(zhǎng)9.2%；1-4月累計(jì)產(chǎn)量447.9萬噸，同比增長(zhǎng)10.3%，產(chǎn)量延續(xù)高增長(zhǎng)，增速回落低于市場(chǎng)預(yù)期，可能與銅價(jià)快速拉升和原料庫(kù)存充裕有關(guān)。5月份冶煉開工率為52.87%，較4月份（71.38%）明顯回落，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的5月份冶煉產(chǎn)量增速可能明顯下降。

上海有色網(wǎng)（SMM）5月中國(guó)電解銅產(chǎn)量較上月增加2.35萬噸，環(huán)比增2.39%，同比上升5.19%。SMM根據(jù)各家排產(chǎn)情況，預(yù)計(jì)6月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量為98.5萬噸，較5月下降2.36萬噸降幅為2.34%。

據(jù)安泰科通報(bào)，國(guó)內(nèi)5月份產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.02%。5月份銅價(jià)單邊上漲行情推動(dòng)精廢價(jià)差走擴(kuò)，帶動(dòng)冷料供應(yīng)明顯增加，冶煉廠原料需求得到較為充足的保障，加之金、銀等副產(chǎn)品收益相對(duì)可觀，冶煉廠保持較高的生產(chǎn)積極性，此外部分新產(chǎn)能的加速釋放，共同助力5月產(chǎn)量超預(yù)期表現(xiàn)。

由統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，國(guó)內(nèi)供應(yīng)總體延續(xù)平穩(wěn)狀態(tài)。

目前全球三個(gè)主要交易所加上海保稅庫(kù)庫(kù)存目前為55.78萬噸，連續(xù)六個(gè)月小幅攀升，這可能與下游放慢采購(gòu)力度和降低原料庫(kù)存有關(guān)，因銅價(jià)過快上漲。

5-6月份上海港口貿(mào)易升水出現(xiàn)負(fù)值，但并未導(dǎo)致進(jìn)口數(shù)量下降。相反，5月份未鍛造銅進(jìn)口量為51.4萬噸，1-5月累計(jì)進(jìn)口量為232.7萬噸，同比增加8.8%。進(jìn)口數(shù)量的增加導(dǎo)致國(guó)內(nèi)庫(kù)存遠(yuǎn)高于LME庫(kù)存。

四、國(guó)內(nèi)需求延續(xù)良好

電力：1-4月電源投資繼續(xù)增長(zhǎng)，電網(wǎng)投資顯著加快。電源基本建設(shè)投資完成額1912億元，同比增長(zhǎng)5.2%，增速環(huán)比下降2.5%；電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額1229億元，同比增長(zhǎng)24.9%，增速環(huán)比上升10.2%，增速顯著加快。

今年風(fēng)光電裝機(jī)增速遠(yuǎn)不及去年同期的100%和150%增速。主要因電源裝機(jī)的高增長(zhǎng)導(dǎo)致電網(wǎng)無法消納，電網(wǎng)取消了全額采購(gòu)的方式。電網(wǎng)瓶頸凸顯，并使得電網(wǎng)1-4月份增速達(dá)到兩位數(shù)增長(zhǎng)，也將帶動(dòng)銅需求增長(zhǎng)。電力行業(yè)銅需求有望延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

汽車：中汽協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，4月汽車產(chǎn)銷分別完成240.6萬輛和235.9萬輛，環(huán)比分別下降10.5%和12.5%，同比分別增長(zhǎng)12.8%和9.3%。1至4月，汽車產(chǎn)銷累計(jì)完成901.2萬輛和907.9萬輛，同比分別增長(zhǎng)7.9%和10.2%。

中汽協(xié)4月新能源車產(chǎn)銷分別完成87萬輛和85萬輛，同比分別增長(zhǎng)35.9%和33.5%，滲透率達(dá)到36%。

乘聯(lián)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年4月新能源車國(guó)內(nèi)零售滲透率達(dá)43.7%，同比提升11.7個(gè)百分點(diǎn)。

家電：4月空調(diào)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)20.0%；1-4月累計(jì)產(chǎn)同比增長(zhǎng)17.6%。冰箱產(chǎn)量同比增長(zhǎng)15.4%，1-4月累計(jì)同比增長(zhǎng)14.1%。洗衣機(jī)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)2.3%，1-4月累計(jì)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10.3%。彩電產(chǎn)量同比下降0.4%；1-4月累計(jì)產(chǎn)量同比持平

根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）最新排產(chǎn)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，6月國(guó)內(nèi)家用空調(diào)企業(yè)總排產(chǎn)1856萬臺(tái)，其中內(nèi)銷排產(chǎn)1192萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)4.9%；外銷排產(chǎn)664萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.6%，相比于上月排產(chǎn)，內(nèi)外銷增速雙雙放緩，季節(jié)性回落。

地產(chǎn)：1-4月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積同比下降10.8%。房屋新開工面積下降24.6%。房屋竣工面積下降20.4%，延續(xù)疲弱勢(shì)頭。

央行取消全國(guó)層面首套住房和二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策下限。下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)。首套房商貸最低首付比例調(diào)整為不低于15%，二套房商貸最低首付比例調(diào)整為不低于25%。

由于地產(chǎn)未見改善，各地再次降低限購(gòu)門檻，限制住宅土地拍賣，一線城市也加入到松綁行列。目前地產(chǎn)行業(yè)處于政策出臺(tái)夠的觀察期，短期再次出臺(tái)強(qiáng)有力的刺激政策的可能性較低。

由電力、汽車、家電和地產(chǎn)分行業(yè)來看，國(guó)內(nèi)銅下游需求總體延續(xù)良好狀態(tài)。

五、小結(jié)

美聯(lián)儲(chǔ)仍可能在年內(nèi)開啟降息周期，降息一次還是兩次可能取決于就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)的情況，關(guān)注本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。

礦供應(yīng)持續(xù)緊張，由SMM和安泰科的數(shù)據(jù)來看，國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)延續(xù)平穩(wěn)狀態(tài)，收縮程度不及預(yù)期。目前全球庫(kù)存連續(xù)六個(gè)月小幅攀升，這可能與下游放慢采購(gòu)力度和降低原料庫(kù)存有關(guān)，因銅價(jià)過快上漲。。

今年風(fēng)光電裝機(jī)增速遠(yuǎn)不及去年同期。主要因電源裝機(jī)的高增長(zhǎng)導(dǎo)致電網(wǎng)無法消納，電網(wǎng)瓶頸凸顯，并使得電網(wǎng)1-4月份增速達(dá)到兩位數(shù)增長(zhǎng)，電網(wǎng)接力電源，并保障電力行業(yè)銅需求延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)；汽車產(chǎn)銷延續(xù)高增長(zhǎng)；家電排產(chǎn)季節(jié)性回落；地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱，需要時(shí)間觀察刺激政策效果。國(guó)內(nèi)銅下游需求總體延續(xù)良好狀態(tài)。

預(yù)計(jì)全球需求增速1.8%，供應(yīng)增速1.1%，預(yù)計(jì)2024年供求缺口20萬噸，保持小幅缺口判斷。

前期銅價(jià)快速的上漲，已兌現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)供求將出現(xiàn)缺口的預(yù)期。價(jià)格是調(diào)整供需的關(guān)鍵因素，銅價(jià)近期回落調(diào)整將使得供求再平衡，建議關(guān)注9月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議和國(guó)慶長(zhǎng)假前下游備貨。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息。

2、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)扶持政策效果可能不及預(yù)期；

3、國(guó)內(nèi)需求意外出現(xiàn)大幅下降。