5月滬銅在創(chuàng)下歷史新高后進(jìn)入回調(diào)態(tài)勢(shì)，6月12日盤中跌破8萬(wàn)整數(shù)關(guān)口，回調(diào)還是轉(zhuǎn)勢(shì)？后期我們需要關(guān)注哪些關(guān)鍵點(diǎn)？

宏觀呈現(xiàn)利空致看漲情緒降溫 但不確定性限制下方空間

從4月底公布的美國(guó)1季度GDP開始，緊隨其后的一系列美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，包括制造業(yè)PMI、及PCE消費(fèi)數(shù)據(jù)，反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在降溫，“衰退交易”也再次升溫。

自4月初起，隨著一季度通脹數(shù)據(jù)的持續(xù)超預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)開始“正視”二次通脹趨勢(shì)，以鮑威爾為首的聯(lián)儲(chǔ)官員從4月中開始紛紛表示對(duì)通脹缺乏信心、認(rèn)為利率將維持更高的時(shí)間。這使得降息預(yù)期向不降息與更晚降息回?cái)[，最重要的是鮑威爾在不同場(chǎng)合連續(xù)表示對(duì)通脹回落缺乏信心，認(rèn)為貨幣政策應(yīng)維持更長(zhǎng)的時(shí)間。5月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)錄得27.2萬(wàn)，大幅高于預(yù)期及前值，使得降息預(yù)期延后概率進(jìn)一步增加。

此外國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)5月官方制造業(yè)PMI錄得49.5，低于預(yù)期50.1及前值50.4。且各地均不斷推出地產(chǎn)相關(guān)利好政策，但市場(chǎng)實(shí)際反應(yīng)有限，負(fù)面情緒及信心受挫從國(guó)內(nèi)股市得到一定應(yīng)征。

在宏觀呈現(xiàn)利空壓制下，以銅為代表的整體有色高位回落，但短期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)并不足以進(jìn)行持續(xù)的“衰退交易”，仍需要更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)去驗(yàn)證，在這個(gè)過程中本身充滿不確定性，價(jià)格大幅下跌后將呈現(xiàn)震蕩等待更多驅(qū)動(dòng)。6月11日世界銀行把2024年全球GDP增長(zhǎng)預(yù)期從2.4%上調(diào)至2.6%；把美國(guó)GDP增長(zhǎng)預(yù)期從1.6%上調(diào)至2.5%。

從資金交易情緒來(lái)看，CFTC的持倉(cāng)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示銅多頭持倉(cāng)依然處于近四年的高位，看漲心態(tài)依然較強(qiáng)。

銅礦緊缺短期被證偽 中長(zhǎng)期仍有可能繼續(xù)發(fā)酵

2022-2023年，SMM現(xiàn)貨銅精礦加工費(fèi)報(bào)價(jià)位于60-95美元/噸區(qū)間內(nèi)，而2024年初至今，現(xiàn)貨銅精礦加工費(fèi)快速下降，截止到2024年5月底，市場(chǎng)TC最低到負(fù)值，銅礦緊缺倒逼冶煉廠被動(dòng)減產(chǎn)的預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化。但實(shí)際冶煉廠精煉銅產(chǎn)量確超出預(yù)期，5月SMM中國(guó)電解銅產(chǎn)量為100.86萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.35萬(wàn)噸，升幅為2.39%，同比上升5.19%，且較預(yù)期的97.71萬(wàn)噸增加3.15萬(wàn)噸。月度產(chǎn)量再度突破百萬(wàn)大關(guān)，并創(chuàng)年內(nèi)單月產(chǎn)量新高。1-5月累計(jì)產(chǎn)量為491.33萬(wàn)噸，同比增加27.20萬(wàn)噸，增幅為5.86%。分析原因，4、5月銅價(jià)暴漲之后，精廢價(jià)差走擴(kuò)并位于高位，與此同時(shí)3、4月中國(guó)廢銅進(jìn)口量大增，2024年1-4月份廢銅累計(jì)進(jìn)口量78.3萬(wàn)噸，同比增加25.03%。再生銅原料相對(duì)充足，導(dǎo)致南方市場(chǎng)廢產(chǎn)陽(yáng)極銅產(chǎn)量上漲。另外，由于再生銅桿的盤面扣減持續(xù)高于陽(yáng)極銅加工費(fèi)，更加可觀的利潤(rùn)使得再生銅桿廠傾向于生產(chǎn)陽(yáng)極板或銅條最終送至冶煉廠。廢銅制陽(yáng)極、粗銅在上半年供應(yīng)充足，彌補(bǔ)了部分銅精礦供應(yīng)缺口。截至2024年6月7日，國(guó)產(chǎn)粗銅加工費(fèi)突破2000元/噸。

但中長(zhǎng)期而言，銅礦偏緊的矛盾仍可能繼續(xù)發(fā)酵，由于資本開支持續(xù)較低，2024年之后，未來(lái)潛在的銅礦項(xiàng)目有限，銅礦增量下降、投產(chǎn)周期拉長(zhǎng)、不確定性上升。同時(shí)，現(xiàn)有運(yùn)行項(xiàng)目大多來(lái)自于2000-2012年的開采周期，品位下滑、檢修增多的現(xiàn)象更加多發(fā)。當(dāng)然如果巴拿馬銅礦宣布復(fù)產(chǎn)，短中期供給風(fēng)險(xiǎn)或顯著緩解，給銅價(jià)帶來(lái)進(jìn)一步的壓力。

國(guó)內(nèi)高庫(kù)存拐點(diǎn)仍未出現(xiàn) 海外偏低風(fēng)險(xiǎn)隱憂仍存

從往年庫(kù)存表現(xiàn)來(lái)看，春節(jié)前后庫(kù)存會(huì)有一輪明顯累庫(kù)，到3月底或4月初庫(kù)存拐點(diǎn)會(huì)來(lái)到，但今年到目前為止，由于精煉銅產(chǎn)量高位、高價(jià)加大廢銅流通性及整體需求表現(xiàn)相對(duì)疲弱，銅去庫(kù)周期遲遲未現(xiàn)，5月后宏觀轉(zhuǎn)弱背景下高庫(kù)存對(duì)價(jià)格的壓力有所體現(xiàn)。

相對(duì)而言，LME及COMEX庫(kù)存偏低，尤其是COMEX銅庫(kù)存處于近幾年低位，也導(dǎo)致了月內(nèi)出現(xiàn)了歷史性COMEX銅逼倉(cāng)行情，期間也引起了COMEX市場(chǎng)與其他市場(chǎng)的銅溢價(jià)，區(qū)域性的供應(yīng)短缺情況明顯。截至6月11日，COMEX銅庫(kù)存為11809噸，而07合約的持倉(cāng)量為88394手（規(guī)模約100.8萬(wàn)噸），虛實(shí)倉(cāng)比仍處于高位，擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)并未完全排除。

綜合來(lái)看，本輪銅價(jià)上漲已提前定價(jià)了銅市場(chǎng)未來(lái)短缺的預(yù)期，目前正處于兌現(xiàn)階段，當(dāng)前精煉銅供應(yīng)充足，但銅礦供應(yīng)偏緊矛盾仍有發(fā)酵可能性，為價(jià)格提供底部支撐。宏觀層面，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定期，降息預(yù)期的搖擺對(duì)階段性銅價(jià)的影響或逐步減弱，往后更加關(guān)鍵的在于中美主要經(jīng)濟(jì)體及全球經(jīng)濟(jì)能否保持持續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，當(dāng)下5月中美制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)走弱，短期的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)并不足以進(jìn)行持續(xù)的“衰退交易”，仍需要更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)去驗(yàn)證。預(yù)計(jì)短中期銅價(jià)或步入高位震蕩，主波動(dòng)區(qū)間參考76000-85000元/噸。