這500億元規(guī)模的資金會(huì)買(mǎi)什么股票呢？從中標(biāo)費(fèi)率來(lái)看，這項(xiàng)創(chuàng)新政策工具兼具了救市作用和非銀機(jī)構(gòu)的盈利屬性，中標(biāo)券商可以用借入資金置換較高成本的自營(yíng)資金，再去買(mǎi)股票或股票ETF。

據(jù)一位頭部券商自營(yíng)人士透露，券商在低估值的情況下買(mǎi)入高股息率的紅利資產(chǎn)仍有利差空間，除此之外更可能延續(xù)自身的投資風(fēng)格和偏好，操作上傾向于增持ETF，并不會(huì)盲目加倉(cāng)，具體還需視市場(chǎng)情況而定。

日前，中金公司已在互換便利項(xiàng)下首次買(mǎi)入股票，國(guó)泰君安也提交一攬子股票組合用于互換便利的首批質(zhì)押資產(chǎn)，10月23日完成首批國(guó)債質(zhì)押式回購(gòu)交易，后續(xù)將使用借入資金增持股票和股票ETF。

一位頭部券商自營(yíng)人士認(rèn)為，A股經(jīng)過(guò)瘋狂上漲的快速修復(fù)性行情，大概率開(kāi)啟下一階段的震蕩行情，短期市場(chǎng)仍存在分歧，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)互換便利操作融入的資金更可能買(mǎi)入高股息的紅利資產(chǎn)。

一方面，互換便利這項(xiàng)創(chuàng)新工具自帶穩(wěn)定市場(chǎng)、提振信心的救市使命，雖然交由中標(biāo)券商自行入市，但買(mǎi)入單一個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)較大，券商操作上會(huì)傾向于增持股票ETF，基金公司更是如此，近期上市的中證A500ETF流入資金規(guī)模較大，或是例證。

另一方面，首次互換便利的中標(biāo)費(fèi)率為20bp，加上國(guó)債或央票在銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)利率，首次中標(biāo)的金融機(jī)構(gòu)借入的資金成本不超過(guò)2.5%，因此泛紅利資產(chǎn)的股息率仍有一定吸引力，從息差角度來(lái)看，這類(lèi)資產(chǎn)仍然是配置首選。

日前，央行公布的首次互換便利操作的規(guī)模是500億元，相當(dāng)于首期申請(qǐng)額度2000億元的四分之一。A股經(jīng)過(guò)國(guó)慶節(jié)前的快速上漲，估值雖已得到一定程度的修復(fù)，此前踏空或倉(cāng)位較低的金融機(jī)構(gòu)仍有動(dòng)力增持股票。

至于這500億元規(guī)模的資金會(huì)用來(lái)買(mǎi)什么股票呢？一位券商資深投資經(jīng)理認(rèn)為，中標(biāo)券商可以用借入資金置換較高成本的自營(yíng)資金，至于買(mǎi)什么股票或股票ETF因自身投資風(fēng)格和偏好而異，此前買(mǎi)什么現(xiàn)在也會(huì)買(mǎi)什么。

但無(wú)論買(mǎi)入什么股票，從融入資金的成本來(lái)看，有助于提升券商的凈資本利用率，提升中長(zhǎng)期的ROE水平。

上述頭部券商自營(yíng)人士表示，互換便利是“以券換券”進(jìn)行融資，相當(dāng)于金融機(jī)構(gòu)“加杠桿”入市，而且互換便利開(kāi)展相關(guān)自營(yíng)投資、做市交易持有的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，不納入“自營(yíng)權(quán)益類(lèi)證券及其衍生品/凈資本”分子計(jì)算范圍，也不計(jì)入表內(nèi)資產(chǎn)總額、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和所需穩(wěn)定資金減半計(jì)算。

不過(guò)，雖然杠桿水平有限，但也不能排除市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)，因此有對(duì)沖需要。按規(guī)定，互換便利相關(guān)融資資金可部分用于對(duì)沖互換便利方向性投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，原則上不得超過(guò)融資資金規(guī)模的10%。

此外，互換便利融入的資金還可用于股票做市交易，券商也有動(dòng)力借用低成本的資金擴(kuò)大做市業(yè)務(wù)，改善市場(chǎng)交易的流動(dòng)性。

據(jù)了解，當(dāng)前券商自營(yíng)的倉(cāng)位不算高，而頭部機(jī)構(gòu)申請(qǐng)的互換便利額度，更像是授信額度，并不是一次就用完，選擇什么時(shí)點(diǎn)增持股票還需視市場(chǎng)情況而定。

一位上市券商知情人士表示，經(jīng)過(guò)9月底的瘋狂上漲之后，券商的自營(yíng)倉(cāng)位有所變動(dòng)，部分券商選擇獲利了結(jié)，又或者踏空錯(cuò)過(guò)行情。倘若為了救市需要，可能會(huì)選擇馬上買(mǎi)入股票，但若是考慮可持續(xù)性，加倉(cāng)或調(diào)倉(cāng)都需要看市場(chǎng)情況，即基于券商自身對(duì)股票投資時(shí)點(diǎn)的判斷。

因此，互換便利可以視為一項(xiàng)逆周期調(diào)節(jié)工具，當(dāng)市場(chǎng)超跌、股價(jià)較低的時(shí)候，操作規(guī)模會(huì)因金融機(jī)構(gòu)參與的意愿更強(qiáng)而增加；而到股市好轉(zhuǎn)、股票流動(dòng)性恢復(fù)的時(shí)候，換券融資的必要性下降，互換便利的操作規(guī)模也會(huì)減小。