銅箔行業(yè)特征:電解銅箔根據應用領域分為鋰電銅箔、標準銅箔,上游為陰極銅行業(yè),下游為PCB行業(yè)和鋰電池行業(yè),產業(yè)鏈相對較短,原材料占總生產成本的80%左右,能夠較為及時地向下游傳遞銅價波動。銅箔行業(yè)重資產特征突出,萬噸固定投資在4~8億元。生產工序包括溶銅制液、電解生箔、表面處理和分切,添加劑及其他配方條件、生產工藝控制、設備管控是行業(yè)技術關鍵點。目前行業(yè)格局分散,市場集中度較低。
鋰電銅箔供需分析:
(1)需求:我們預計24-25年,全球電解銅箔需求量分別為145.9萬噸、176.9萬噸,其中,鋰電銅箔分別為91.4萬噸、119.9萬噸,電子電路銅箔分別為54.5萬噸、57萬噸;預計24-25年,中國電解銅箔需求量分別為99.9萬噸、115.8萬噸,其中,鋰電銅箔分別為61.8萬噸、75.9萬噸,電子電路銅箔分別為38.2萬噸、39.9萬噸。
(2)供給:2023年末我國電解銅箔產能合計156.3萬噸,其中,鋰電銅箔95.0萬噸,電子電路銅箔61.3萬噸。我們預計到2024年底,我國電解銅箔總產能達到211.3萬噸,其中,鋰電銅箔141.4萬噸,電子電路銅箔70.2萬噸,我國電解銅箔產能處于過剩狀態(tài)。
鋰電銅箔行業(yè)分析:銅箔企業(yè)一般采取“原材料價格+加工費”模式進行逐月定價,銅價短時間內發(fā)生劇烈波動時,將會對公司盈利能力產生較大影響。22年4月以來鋰電銅箔加工費持續(xù)下降,銅箔公司盈利承壓,24Q1銅箔上市公司全部虧損,我們認為,目前行業(yè)已進入成本支撐階段,銅箔加工費低于成本線,全行業(yè)進入虧損狀態(tài),行業(yè)整體加工費進一步下降可能性較小,但目前整體產能仍處過剩狀態(tài),因此大幅漲價的可能性不大。
投資建議:目前行業(yè)產能階段性過剩,競爭加劇,鋰電銅箔加工費持續(xù)下行,鋰電銅箔企業(yè)盈利承壓,行業(yè)整體量增利減。24年年初至今,鋰電銅箔加工費未見明顯上漲趨勢,行業(yè)洗牌加速。我們認為:(1)隨著產能逐漸出清,行業(yè)將向頭部企業(yè)集中,頭部企業(yè)將率先實現減虧或扭虧,高端產品占比高、稼動率高、成本控制較好的企業(yè)更具競爭優(yōu)勢。(2)行業(yè)目前已進入成本支撐階段,企業(yè)盈利承壓,隨著產能逐漸出清,供需關系改善,整體產能出清或將持續(xù)至25年。
風險提示:下游需求不及預期,行業(yè)產能出清不及預期,原材料價格波動,競爭加劇,行業(yè)政策波動。