鋁土礦供應(yīng)格局緊張
2024年1-9月年內(nèi)礦端進(jìn)口+國產(chǎn)供應(yīng)量同比上漲12%，國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)對外依存度在70%左右，2023年9月-2024年9月幾內(nèi)亞近一年平均進(jìn)口量占比70%，澳大利亞近一年平均進(jìn)口量占比在25%，剩余5%來自土耳其、加納等非主流進(jìn)口國，年內(nèi)幾內(nèi)亞單月進(jìn)口量超1100萬噸，年內(nèi)8月后幾內(nèi)亞受雨季影響駁船發(fā)運(yùn)量明顯下行，澳大利亞氧化鋁廠年內(nèi)事故頻發(fā)反促進(jìn)當(dāng)?shù)劁X土礦出口量走增。國內(nèi)鋁土礦年內(nèi)1-9月累計(jì)產(chǎn)量同比下降15%，晉豫地區(qū)礦采受環(huán)保限產(chǎn)影響整改減產(chǎn)，后續(xù)河南三門峽復(fù)產(chǎn)符合預(yù)期，山西礦采產(chǎn)量較往年同期相比下降37%，在國家對鋁土礦開采相關(guān)政策逐步收緊的背景下，國產(chǎn)鋁土礦產(chǎn)量提增難以期待。
數(shù)據(jù)來源:SMM 廣州期貨研究中心
礦價上漲強(qiáng)化氧化鋁成本支撐
截至2024年10月底，氧化鋁理論利潤為1887元/噸，去年同期利潤水平為221.33元/噸，同比增長752%，氧化鋁完全成本為2962元/噸，較去年同期成本水平增長6.26%，主因礦石成本提增明顯，24年礦石成本同比增長約計(jì)4%。
國內(nèi)鋁土礦開采受到政策限制后續(xù)提增空間有限，國內(nèi)原料供應(yīng)緊張或成常態(tài)，原料供不應(yīng)求導(dǎo)致國內(nèi)鋁土礦大幅依賴進(jìn)口，國際地緣政治沖突導(dǎo)致1-9月幾內(nèi)亞海運(yùn)成本同比上漲6美元/噸，進(jìn)口礦成本抬升帶動進(jìn)口礦價上漲，幾內(nèi)亞雨季供應(yīng)量縮減導(dǎo)致下游備貨情緒高漲，氧化鋁廠在生產(chǎn)高利潤情況下對逐步加價的進(jìn)口礦接受程度較高，導(dǎo)致國內(nèi)氧化鋁用礦生產(chǎn)成本走增，支撐氧化鋁價格高位運(yùn)行。
氧化鋁進(jìn)口盈利窗口關(guān)閉，加劇國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)緊缺
澳洲氧化鋁因能源問題及不可抗力因素影響大幅減產(chǎn)，導(dǎo)致海外氧化鋁現(xiàn)貨流通偏緊，澳洲氧化鋁FOB報價持續(xù)上浮，10月25日印尼氧化鋁最新成交價達(dá)到730美元/噸，按照當(dāng)時美元對人民幣實(shí)時匯率7.14來計(jì)算，折合人民幣5212元/噸，報價再刷歷史新高，海外進(jìn)口氧化鋁盈利窗口關(guān)閉，進(jìn)口補(bǔ)充有限導(dǎo)致國內(nèi)氧化鋁供需緊張關(guān)系加劇，推動國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨價格被帶著連續(xù)跳漲。
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián) 廣州期貨研究中心
那么為什么氧化鋁遠(yuǎn)月合約價格明顯低于近月呢？
鋁土礦供應(yīng)壓力后續(xù)將逐步緩解
目前氧化鋁樣本企業(yè)鋁土礦庫存較往年同期水平保持相對高位，企業(yè)原料庫存?zhèn)鋷靿毫ο鄬^小。從國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)總量上看，2021年-2023年國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)量在9月同比下行幅度最大，10-12月礦產(chǎn)供應(yīng)情況較9月預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)好，24年鋁土礦供應(yīng)量同比明顯超出前三年，礦端供應(yīng)緊張格局或在四季度下半段逐步緩解。
數(shù)據(jù)來源：SMM 廣州期貨研究中心
氧化鋁建成產(chǎn)能冗余且遠(yuǎn)期仍有新增投放
截至2024年9月，氧化鋁建成產(chǎn)能10270萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能8500萬噸，產(chǎn)能利用率在83%。海內(nèi)外氧化鋁產(chǎn)能仍有新增投產(chǎn)，海外新增集中在印度及印度尼西亞，兩印投產(chǎn)氧化鋁廠節(jié)奏或不及預(yù)期（當(dāng)?shù)亻_展氧化鋁生產(chǎn)的電力供應(yīng)基礎(chǔ)較差），國內(nèi)新增產(chǎn)能集中在廣西、河北、山東，遠(yuǎn)期規(guī)劃產(chǎn)能較大，內(nèi)陸高成本產(chǎn)能或逐步出清，預(yù)測25年氧化鋁產(chǎn)量增速在6-7%，國內(nèi)氧化鋁庫存持續(xù)去庫，與往年同期相比庫存水平極低，新投逐步落地后持續(xù)觀察庫存止跌拐點(diǎn)。
下游電解鋁冶煉穩(wěn)定且有增量，氧化鋁需求旺盛
截至2024年9月，我國電解鋁建成產(chǎn)能4528.85萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能4348.83萬噸，產(chǎn)能利用率96%，部分電解鋁高成本生產(chǎn)廠家表示已有虧損，據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，生產(chǎn)廠家虧損比例約在24%，目前暫未聽聞有減產(chǎn)消息，云南地區(qū)今年能源供給通過火電、水電、風(fēng)電等多渠道補(bǔ)充，傳統(tǒng)枯水期不減產(chǎn)，四川、貴州、新疆仍有50萬噸預(yù)計(jì)在四季度復(fù)產(chǎn)，電解鋁供給將達(dá)到4400萬噸，在電解鋁產(chǎn)能4550萬噸天花板限制下，后續(xù)電解鋁產(chǎn)能提增空間非常有限，在樂觀預(yù)期之下2025年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能或提產(chǎn)2%。
數(shù)據(jù)來源：上期所 廣州期貨研究中心
氧化鋁跨月價差為BACK機(jī)構(gòu)，近月價格受到基本面供不應(yīng)求的刺激持續(xù)走高，遠(yuǎn)月價格在后續(xù)鋁土礦供應(yīng)邊際放松、氧化鋁產(chǎn)能有新投的預(yù)期之下較近月表現(xiàn)偏弱，短期內(nèi)氧化鋁買近賣遠(yuǎn)正套邏輯將持續(xù)運(yùn)行，值得注意的是，在原料供應(yīng)限制解除，氧化鋁產(chǎn)能有效提增的假設(shè)前提下，25年氧化鋁投產(chǎn)增速將明顯高于電解鋁，下游需求承載能力相對有限，預(yù)計(jì)25年后氧化鋁價格或下降幅度明顯。目前氧化鋁價格偏高的情況下建議謹(jǐn)慎持有多單，后續(xù)持續(xù)關(guān)注鋁土礦港口庫存、氧化鋁現(xiàn)貨庫存等指標(biāo)變化，等待氧化鋁月差反套機(jī)會出現(xiàn)。
