滬銅在10月下半月步入弱勢(shì)震蕩格局。一方面，國內(nèi)宏觀情緒降溫及美元指數(shù)走高令銅價(jià)有所承壓。另一方面，銅價(jià)偏高限制下游企業(yè)的采購意愿。在供需雙弱的背景下，預(yù)計(jì)滬銅后期將以弱勢(shì)震蕩行情為主。

  全球銅礦供應(yīng)形勢(shì)略改善

  智利9月銅產(chǎn)量為478035噸，環(huán)比增長1.6%，同比增長4.2%。此前幾個(gè)月智利銅產(chǎn)量變化有限，8月份智利部分銅礦一度傳來罷工擾動(dòng)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)智利產(chǎn)量的擔(dān)憂，不過隨后罷工風(fēng)險(xiǎn)基本解除。智利10月銅出口量為206,067噸，當(dāng)月對(duì)中國出口銅58,927噸。智利10月銅礦石和精礦出口量為1,375,542噸，當(dāng)月對(duì)中國出口銅礦石和精礦996,494噸。

  秘魯8月份銅產(chǎn)量為246568噸，達(dá)到年內(nèi)最高水平，且同比增長10.7%。今年1月-8月秘魯銅產(chǎn)量為176噸，同比降低0.7%。雖然政府近期出臺(tái)新規(guī)定允許銅加工廠將產(chǎn)量上浮10%，部分礦山可能提高產(chǎn)量預(yù)期，但新規(guī)激勵(lì)效果有限。預(yù)計(jì)今年秘魯銅產(chǎn)量僅能達(dá)到280萬噸，無法實(shí)現(xiàn)原定的300萬噸目標(biāo)。

  ICSG數(shù)據(jù)顯示，2024年8月全球銅礦產(chǎn)量為194.46萬噸,同比增長3.58%。2024年8月全球礦山產(chǎn)能243.6萬噸，同比增長1.08%。智利銅委會(huì)預(yù)估2024年全球銅需求量將年增3.6%達(dá)到2678萬噸，而供給短缺預(yù)估為36.4萬噸。這表明在未來一段時(shí)間內(nèi)，全球銅市場(chǎng)可能將面臨供不應(yīng)求的局面。高盛預(yù)測(cè)今年全球銅礦供應(yīng)量將增長2%，不及去年中期預(yù)測(cè)的6%，也不及去年3%的增速，將成為2020年以來最疲軟的水平。2024年銅精礦的增量主要來自于南美及非洲地區(qū)，兩者在全球增量中占比接近70%。其中，南美地區(qū)主要體現(xiàn)在智利、秘魯、巴西及厄瓜多爾，非洲地區(qū)主要體現(xiàn)在剛果及贊比亞。

  ICSG數(shù)據(jù)顯示，2024年8月全球銅礦產(chǎn)量為194.46萬噸,同比增長3.58%。2024年8月全球礦山產(chǎn)能243.6萬噸，同比增長1.08%。智利銅委會(huì)預(yù)估2024年全球銅需求量將年增3.6%達(dá)到2678萬噸，而供給短缺預(yù)估為36.4萬噸。這表明在未來一段時(shí)間內(nèi)，全球銅市場(chǎng)可能將面臨供不應(yīng)求的局面。高盛預(yù)測(cè)今年全球銅礦供應(yīng)量將增長2%，不及去年中期預(yù)測(cè)的6%，也不及去年3%的增速，將成為2020年以來最疲軟的水平。2024年銅精礦的增量主要來自于南美及非洲地區(qū)，兩者在全球增量中占比接近70%。其中，南美地區(qū)主要體現(xiàn)在智利、秘魯、巴西及厄瓜多爾，非洲地區(qū)主要體現(xiàn)在剛果及贊比亞。

  由于國內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能較高，明顯大于銅精礦的增速，前期銅精礦供應(yīng)面臨短缺局面，TC在7月中旬至9月中旬期間持續(xù)回落。步入9月中旬后，隨著銅精礦現(xiàn)貨供需緊缺局面暫時(shí)得到緩解，現(xiàn)貨TC小幅走高。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，10月31日進(jìn)口銅精礦指數(shù)報(bào)11.09美元/干噸，較前一周數(shù)據(jù)增加0.23美元/干噸，較去年同期下滑74.2美元/干噸。全球礦山產(chǎn)量未明顯提速，后期TC回升空間將有限。

  10月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量同環(huán)比下滑

  從國內(nèi)電解銅的生產(chǎn)情況來看，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)顯示，今年1—10月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量累計(jì)為984.43萬噸，同比增加3.26%。受多重不利因素影響，10月國內(nèi)電解銅實(shí)際產(chǎn)量97.98萬噸，環(huán)比減少2.45%，同比減少1.19%。首先，10月有5家冶煉廠檢修，涉及粗煉產(chǎn)能104萬噸，較9月涉及的50萬噸產(chǎn)能增長；其次，銅精礦供應(yīng)緊張令部分前期投產(chǎn)的冶煉廠達(dá)產(chǎn)速度趨緩；再次，冷料供應(yīng)偏緊使部分用冷料生產(chǎn)的冶煉廠產(chǎn)量下降。11月有檢修計(jì)劃的冶煉廠數(shù)量將增加至8家，預(yù)計(jì)11月產(chǎn)量繼續(xù)下降，12月隨著檢修結(jié)束預(yù)計(jì)產(chǎn)量重新增加。

  進(jìn)口方面，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1-9月中國進(jìn)口精煉銅264.92萬噸，同比增6.54%。其中9月進(jìn)口32.25萬噸，環(huán)比增29.19%，同比降1.71%。9月精煉銅進(jìn)口盈虧略改善，部分時(shí)間進(jìn)口窗口開啟，提升進(jìn)口銅增量預(yù)期。且8月底部分延期抵港到船貨源于9月份清關(guān)進(jìn)口，部分貿(mào)易商從LME亞洲庫將前期國內(nèi)出口貨源拉回國內(nèi)銷售，推動(dòng)9月精煉銅進(jìn)口量增長。從進(jìn)口來源國來看，剛果民主共和國是第一大供應(yīng)國，當(dāng)月進(jìn)口精煉銅122,824.437噸，環(huán)比增23.00%，同比增73.21%。俄羅斯是第二大供應(yīng)國，當(dāng)月進(jìn)口5,194.821噸，環(huán)比增加281.14%，同比降48.05%。出口方面，9月中國電解銅出口1.61萬噸，環(huán)比下滑47.86%，同比下滑12.01%。1-9月中國出口精煉銅共41.89萬噸，同比增加77.92%。

  全球交易所銅庫存迎來去庫

  結(jié)合庫存來看，全球交易所庫存自10月下半月以來再度迎來去庫趨勢(shì)。截至2024年11月1日，LME、COMEX、SHFE合計(jì)庫存50.54萬噸，較去年同期增加26.55萬噸，創(chuàng)下近年來同期最高水平。具體來看，國內(nèi)外庫存表現(xiàn)有所分化，步入10月后，COMEX銅庫存逐步爬升，SHFE、LME銅庫存則整體呈現(xiàn)緩慢去化的趨勢(shì)。

  就國內(nèi)銅社會(huì)庫存而言，9月底后隨著國慶假期到來，有大量進(jìn)口銅流入內(nèi)貿(mào)，而高銅價(jià)使下游新增訂單減少，疊加下游消費(fèi)在企業(yè)放假期間下滑，國內(nèi)社會(huì)庫存迎來累庫。步入10月下半月，在供應(yīng)減少、需求增加的背景下，國內(nèi)銅社會(huì)庫存再度迎來去庫。據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至11月7日，國內(nèi)電解銅社會(huì)庫存為19.18萬噸，較9月初下滑0.75萬噸，較去年同期增加13.08萬噸，創(chuàng)下近4年同期最高值。

  就國內(nèi)保稅區(qū)庫存而言，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至11月7日，國內(nèi)電解銅保稅區(qū)庫存為6.12萬噸，較9月初增加1.31萬噸，較去年同期增加4.62萬噸，創(chuàng)下近3年同期最高值。近期保稅庫庫存呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢(shì)，主要由于下游需求偏弱，持貨商降價(jià)出貨意愿不高，將到港貨源運(yùn)送到保稅庫內(nèi)。短期需求偏弱的情況難以明顯改觀，預(yù)計(jì)后期保稅庫庫存將繼續(xù)增加。

  電網(wǎng)投資需求仍有韌性

  2023年我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為5275億元，同比增長5.4%，超額完成了全年目標(biāo)。國家電網(wǎng)預(yù)計(jì)2024年電網(wǎng)建設(shè)投資總規(guī)模將超6000億元。今年國家電網(wǎng)的新增投資主要用于特高壓交直流工程建設(shè)、加強(qiáng)縣域電網(wǎng)與大電網(wǎng)聯(lián)系、電網(wǎng)數(shù)字化智能化升級(jí)。今年1-9月我國電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額為3982億元，同比增長21.1%。促進(jìn)新能源消納和推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新改造是電網(wǎng)投資大幅增長的主要驅(qū)動(dòng)力。今年1-9月份全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資5959億元，同比增長7.2%。

  從我國電線電纜企業(yè)開工率來看，10月SMM電線電纜樣本企業(yè)開工率創(chuàng)下年內(nèi)高位，達(dá)到76.98%，環(huán)比下降3.74%，低于預(yù)期開工率2.45%，同比下滑13.74%。上周SMM銅線纜企業(yè)開工為81.02%，環(huán)比增長4.46%，高于預(yù)期開工率4.42%。近期銅價(jià)略有回落、表現(xiàn)相對(duì)持穩(wěn)提振了電線電纜下游客戶的采購積極性，推動(dòng)終端客戶剛性需求釋放。同時(shí)近期部分企業(yè)為達(dá)成全年目標(biāo)所出臺(tái)的讓利促銷政策也有利于訂單增長，但行業(yè)內(nèi)仍有明顯的分化現(xiàn)象。

  空調(diào)內(nèi)銷同比轉(zhuǎn)正 外銷繼續(xù)高增

  9月中國家用空調(diào)生產(chǎn)及內(nèi)外銷保持增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，9月中國家用空調(diào)生產(chǎn)1221.3萬臺(tái)，在去年同期較低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)26%的同比增長。9月空調(diào)銷量1212.5萬臺(tái)，同比增長21.4%。內(nèi)銷方面，以舊換新政策推動(dòng)內(nèi)銷表現(xiàn)向好。9月家用空調(diào)內(nèi)銷610.3萬臺(tái)，同比增長7.4%。四季度內(nèi)銷市場(chǎng)有望繼續(xù)回暖。雖然雙十一大促有利于需求提升，但雙十一對(duì)空調(diào)銷售的促進(jìn)正逐漸被普遍化的消費(fèi)促銷活動(dòng)沖淡，不宜抱有過高期待。從國家相關(guān)的支持政策來看，7月25日國家發(fā)改委、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》，9月以來以舊換新進(jìn)入兌現(xiàn)階段，終端增速快速走高。隨著新冷年提貨啟動(dòng)，后續(xù)出貨仍有彈性，至少今年年年底前以舊換新政策仍將發(fā)揮利好效應(yīng)。

  外銷方面，空調(diào)外銷創(chuàng)出新高。9月家用空調(diào)出口量為602.3萬臺(tái)，同比增長39.8%。產(chǎn)業(yè)在線10 月排產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，10-11月空調(diào)出口排產(chǎn)較9月初預(yù)期明顯調(diào)高，龍頭出口訂單保持較快增長。不過目前空調(diào)出口價(jià)格呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，企業(yè)利潤率不高。同時(shí)國際局勢(shì)緊張，匯率波動(dòng)明顯，受諸多不確定因素影響，企業(yè)對(duì)四季度空調(diào)出口沖刺持謹(jǐn)慎心態(tài)。

  滬銅將弱勢(shì)震蕩

  宏觀面上，目前美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)基本保持平衡，11月7日美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25個(gè)基點(diǎn)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)繼9月18日降息50個(gè)基點(diǎn)后，連續(xù)第二次降息。據(jù)CME觀察，12月降息的概率為72.9%。鑒于美國經(jīng)濟(jì)前景仍有不確定性，后期美聯(lián)儲(chǔ)將關(guān)注通脹目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長5%的目標(biāo)，四季度需要持續(xù)發(fā)力，加強(qiáng)政策支持和保障措施，更多增量政策后期落地仍值得期待。

  基本面上，供給端，目前銅精礦現(xiàn)貨TC雖有回升，但仍在低位運(yùn)行，全球銅礦面臨供需偏緊格局，短期難以得到明顯緩解。疊加國內(nèi)冶煉企業(yè)檢修、冷料緊缺影響，國內(nèi)電解銅或?qū)⒈粍?dòng)性減產(chǎn)；需求端，10月處于銅市消費(fèi)旺季，銅價(jià)小幅回落后，新訂單補(bǔ)充有限，主要由于銅價(jià)相對(duì)偏高對(duì)消費(fèi)仍有抑制，同時(shí)部分再生桿廠生產(chǎn)恢復(fù)也不利于精銅消費(fèi)的提高。目前下游行業(yè)多維持剛需采購的策略，市場(chǎng)對(duì)銅后期消費(fèi)預(yù)期偏弱，預(yù)計(jì)四季度電解銅消費(fèi)情況將不及三季度?？傮w而言，在供需雙弱的背景下，預(yù)計(jì)滬銅近期將以弱勢(shì)震蕩行情為主。主力合約上方壓力位79500元/噸，下方支撐位75000元/噸。

  作者簡介：歐陽玉萍，畢業(yè)于華南師范大學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。擔(dān)任中期研究院高級(jí)研究員，主要從事白糖、銅品種研究。曾擔(dān)任中央電視臺(tái)財(cái)經(jīng)頻道（CCTV2）《交易時(shí)間》欄目期貨高級(jí)評(píng)論員，參與解讀和點(diǎn)評(píng)期貨市場(chǎng)走勢(shì)及大宗商品市場(chǎng)價(jià)格變化對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。在期貨日?qǐng)?bào)、證券時(shí)報(bào)等財(cái)經(jīng)媒體上發(fā)表過數(shù)篇專題文章。