本周（11.18-11.22）內(nèi)A股下跌，滬深300指數(shù)跌2.60%，有色金屬跌0.31%。個(gè)股層面，眾源新材、湖南黃金、安泰科技漲幅領(lǐng)先。

銅：本周LME銅價(jià)+0.04%至8973美元/噸，滬銅價(jià)-0.14%至7.38萬元/噸。全球銅去庫0.39萬噸至57.61萬噸，其中LME+COMEX去庫0.01萬噸至35.28萬噸，國內(nèi)社庫+保稅區(qū)去庫0.38萬噸至22.33萬噸。供應(yīng)端，我國10月進(jìn)口銅礦231.40萬噸，環(huán)比-4.98%，自智利進(jìn)口同環(huán)比下降；秘魯1-9月累計(jì)銅產(chǎn)量同比-0.6%。本周進(jìn)口銅精礦零單TC為10.64美元/噸，環(huán)比+0.31美元/噸。10月我國進(jìn)口廢銅18.31萬噸，環(huán)比+14.23%，廢銅進(jìn)口環(huán)比回升。冶煉端，11月冶煉廠集中檢修，加之礦原料緊張導(dǎo)致新投冶煉廠放緩，預(yù)計(jì)11月產(chǎn)量環(huán)比下滑，臨近年度原料長單談判，預(yù)計(jì)年底冶煉產(chǎn)量難顯著增長。消費(fèi)端，據(jù)SMM，本周精銅桿開工率84.26%，環(huán)比+1.82%，下游剛需補(bǔ)庫，前期訂單排產(chǎn)以及出口退稅取消前部分企業(yè)搶出口訂單導(dǎo)致開工率回升；本周線纜開工率90.3%，環(huán)比+0.97%，終端需求不足導(dǎo)致增長有限。國內(nèi)消費(fèi)政策推進(jìn)有望驅(qū)動(dòng)銅需求。下半年礦端緊縮預(yù)期加強(qiáng)以及再生銅增量貢獻(xiàn)減弱，預(yù)計(jì)Q4銅價(jià)中樞有望上移。節(jié)奏方面，二季度消費(fèi)旺季下，需求因素對(duì)定價(jià)作用較小，而國內(nèi)三季度消費(fèi)淡季需求定價(jià)占比將有所上升，國內(nèi)社庫的順利去化需考慮下游對(duì)價(jià)格的承接力度，價(jià)格的小幅調(diào)整或更有利于國內(nèi)社庫逐步去化，冶煉端原料短缺及廢銅隱憂或?qū)l(fā)酵，Q4價(jià)格有望引來新一輪上漲。

鋁：本周LME鋁價(jià)-1.26%至2630美元/噸，滬鋁價(jià)-1.73%至2.04萬元/噸。全球鋁去庫2.67萬噸至150.15萬噸，其中LME去庫1.04萬噸至70.86萬噸，國內(nèi)鋁錠+鋁棒去庫1.63萬噸至79.29萬噸。供應(yīng)端，10月我國進(jìn)口鋁土礦1228.93萬噸，環(huán)比+6.38%；本周力拓解除對(duì)澳大利亞Gladstone氧化鋁出口的不可抗力，運(yùn)營接近正常，上游偏緊狀態(tài)有望部分緩解。本周電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能4368.40萬噸，環(huán)比+3.7萬噸，廣西地區(qū)因成本高企減產(chǎn)的鋁廠本周減產(chǎn)完畢，后續(xù)仍有計(jì)劃擴(kuò)大減產(chǎn)，貴州鋁廠因成本高企減產(chǎn)；新投產(chǎn)方面，新疆及貴州產(chǎn)能釋放，但成本較高導(dǎo)致投產(chǎn)速度放緩。本周氧化鋁價(jià)格高位，行業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，對(duì)高成本電解鋁產(chǎn)能減產(chǎn)的預(yù)期仍存。需求端，據(jù)SMM，本周鋁下游開工率63.4%，環(huán)比+0.4%，型材企業(yè)在出口退稅政策取消前搶出口帶動(dòng)開工率提升。短期鋁材搶出口帶動(dòng)需求預(yù)期，但時(shí)間較短因此提升有限，目前成本增長由海外客戶承擔(dān)較多，但成本抬升或?qū)Τ隹谟唵斡兴绊?，關(guān)注搶出口結(jié)束后消費(fèi)情況。成本端對(duì)鋁價(jià)支撐顯著，地產(chǎn)政策落地有望提振鋁需求。在產(chǎn)能紅線背景下，25年國內(nèi)電解鋁有望迎來產(chǎn)量達(dá)峰，同比增速顯著下滑，而需求端增速基于新能源車、特高壓以及光伏等產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)，預(yù)計(jì)依然維持穩(wěn)健增長，國內(nèi)電解鋁供需缺口將在25年顯著擴(kuò)大。在國內(nèi)電解鋁行業(yè)納入碳排放權(quán)交易市場后，供需缺口和成本端抬升有望共同推動(dòng)鋁價(jià)迎來趨勢(shì)性上漲，噸鋁利潤有望進(jìn)一步擴(kuò)張。穩(wěn)定利潤及現(xiàn)金流有望帶來鋁板塊估值抬升。建議關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈布局且具備成長性的中國鋁業(yè)、天山鋁業(yè)、神火股份、云鋁股份等標(biāo)的。

金：本周COMEX黃金價(jià)格+5.87%至2718.20美元/盎司，美債10年期TIPS下降3個(gè)基點(diǎn)至2.07%。SPDR黃金持倉加8.04噸至877.97噸。本周金價(jià)持續(xù)上行，主因俄烏沖突升級(jí)的預(yù)期導(dǎo)致對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求提升。由于通脹回落及勞動(dòng)力市場降溫，柯林斯及美聯(lián)儲(chǔ)理事庫克支持繼續(xù)降息，而美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼對(duì)進(jìn)一步降息持謹(jǐn)慎態(tài)度，目前市場預(yù)期12月降息25bp的概率為55.9%。短期地緣政治波動(dòng)再起，后續(xù)財(cái)政赤字及通脹預(yù)期、全球央行購金等因素有望繼續(xù)推升中期金價(jià)表現(xiàn)?；谖覀兇饲吧疃葓?bào)告中的兩階段六因素模型，預(yù)計(jì)25年金價(jià)運(yùn)行中樞有望攀升至2600-2700美元/盎司，特朗普上臺(tái)，財(cái)政赤字率存在顯著放大可能性，且再通脹或接踵而至，此兩項(xiàng)核心因素疊加基于降息交易的SPDR持倉回流，倫敦現(xiàn)貨黃金有望沖擊3000美元。滬金價(jià)格還受人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)影響。建議關(guān)注中金黃金。

銅：本周LME銅價(jià)+0.04%至8973美元/噸，滬銅價(jià)-0.14%至7.38萬元/噸。全球銅去庫0.39萬噸至57.61萬噸，其中LME+COMEX去庫0.01萬噸至35.28萬噸，國內(nèi)社庫+保稅區(qū)去庫0.38萬噸至22.33萬噸。供應(yīng)端，我國10月進(jìn)口銅礦231.40萬噸，環(huán)比-4.98%，自智利進(jìn)口同環(huán)比下降；秘魯1-9月累計(jì)銅產(chǎn)量同比-0.6%。本周進(jìn)口銅精礦零單TC為10.64美元/噸，環(huán)比+0.31美元/噸。10月我國進(jìn)口廢銅18.31萬噸，環(huán)比+14.23%，廢銅進(jìn)口環(huán)比回升。冶煉端，11月冶煉廠集中檢修，加之礦原料緊張導(dǎo)致新投冶煉廠放緩，預(yù)計(jì)11月產(chǎn)量環(huán)比下滑，臨近年度原料長單談判，預(yù)計(jì)年底冶煉產(chǎn)量難顯著增長。消費(fèi)端，據(jù)SMM，本周精銅桿開工率84.26%，環(huán)比+1.82%，下游剛需補(bǔ)庫，前期訂單排產(chǎn)以及出口退稅取消前部分企業(yè)搶出口訂單導(dǎo)致開工率回升；本周線纜開工率90.3%，環(huán)比+0.97%，終端需求不足導(dǎo)致增長有限。國內(nèi)消費(fèi)政策推進(jìn)有望驅(qū)動(dòng)銅需求。下半年礦端緊縮預(yù)期加強(qiáng)以及再生銅增量貢獻(xiàn)減弱，預(yù)計(jì)Q4銅價(jià)中樞有望上移。節(jié)奏方面，二季度消費(fèi)旺季下，需求因素對(duì)定價(jià)作用較小，而國內(nèi)三季度消費(fèi)淡季需求定價(jià)占比將有所上升，國內(nèi)社庫的順利去化需考慮下游對(duì)價(jià)格的承接力度，價(jià)格的小幅調(diào)整或更有利于國內(nèi)社庫逐步去化，冶煉端原料短缺及廢銅隱憂或?qū)l(fā)酵，Q4價(jià)格有望引來新一輪上漲。建議關(guān)注洛陽鉬業(yè)、金誠信、紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、銅陵有色、中國有色礦業(yè)等標(biāo)的。

鋁：本周LME鋁價(jià)-1.26%至2630美元/噸，滬鋁價(jià)-1.73%至2.04萬元/噸。全球鋁去庫2.67萬噸至150.15萬噸，其中LME去庫1.04萬噸至70.86萬噸，國內(nèi)鋁錠+鋁棒去庫1.63萬噸至79.29萬噸。供應(yīng)端，10月我國進(jìn)口鋁土礦1228.93萬噸，環(huán)比+6.38%；本周力拓解除對(duì)澳大利亞Gladstone氧化鋁出口的不可抗力，運(yùn)營接近正常，上游偏緊狀態(tài)有望部分緩解。本周電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能4368.40萬噸，環(huán)比+3.7萬噸，廣西地區(qū)因成本高企減產(chǎn)的鋁廠本周減產(chǎn)完畢，后續(xù)仍有計(jì)劃擴(kuò)大減產(chǎn)，貴州鋁廠因成本高企減產(chǎn)；新投產(chǎn)方面，新疆及貴州產(chǎn)能釋放，但成本較高導(dǎo)致投產(chǎn)速度放緩。本周氧化鋁價(jià)格高位，行業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，對(duì)高成本電解鋁產(chǎn)能減產(chǎn)的預(yù)期仍存。需求端，據(jù)SMM，本周鋁下游開工率63.4%，環(huán)比+0.4%，型材企業(yè)在出口退稅政策取消前搶出口帶動(dòng)開工率提升。短期鋁材搶出口帶動(dòng)需求預(yù)期，但時(shí)間較短因此提升有限，目前成本增長由海外客戶承擔(dān)較多，但成本抬升或?qū)Τ隹谟唵斡兴绊?，關(guān)注搶出口結(jié)束后消費(fèi)情況。成本端對(duì)鋁價(jià)支撐顯著，地產(chǎn)政策落地有望提振鋁需求。在產(chǎn)能紅線背景下，25年國內(nèi)電解鋁有望迎來產(chǎn)量達(dá)峰，同比增速顯著下滑，而需求端增速基于新能源車、特高壓以及光伏等產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)，預(yù)計(jì)依然維持穩(wěn)健增長，國內(nèi)電解鋁供需缺口將在25年顯著擴(kuò)大。在國內(nèi)電解鋁行業(yè)納入碳排放權(quán)交易市場后，供需缺口和成本端抬升有望共同推動(dòng)鋁價(jià)迎來趨勢(shì)性上漲，噸鋁利潤有望進(jìn)一步擴(kuò)張。穩(wěn)定利潤及現(xiàn)金流有望帶來鋁板塊估值抬升。建議關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈布局且具備成長性的中國鋁業(yè)、天山鋁業(yè)、中國宏橋、神火股份、云鋁股份等標(biāo)的。

金：本周COMEX黃金價(jià)格+5.87%至2718.20美元/盎司，美債10年期TIPS下降3個(gè)基點(diǎn)至2.07%。SPDR黃金持倉加8.04噸至877.97噸。本周金價(jià)持續(xù)上行，主因俄烏沖突升級(jí)的預(yù)期導(dǎo)致對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求提升。由于通脹回落及勞動(dòng)力市場降溫，柯林斯及美聯(lián)儲(chǔ)理事庫克支持繼續(xù)降息，而美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼對(duì)進(jìn)一步降息持謹(jǐn)慎態(tài)度，目前市場預(yù)期12月降息25bp的概率為55.9%。短期地緣政治波動(dòng)再起，后續(xù)財(cái)政赤字及通脹預(yù)期、全球央行購金等因素有望繼續(xù)推升中期金價(jià)表現(xiàn)。基于我們此前深度報(bào)告中的兩階段六因素模型，預(yù)計(jì)25年金價(jià)運(yùn)行中樞有望攀升至2600-2700美元/盎司，特朗普上臺(tái)，財(cái)政赤字率存在顯著放大可能性，且再通脹或接踵而至，此兩項(xiàng)核心因素疊加基于降息交易的SPDR持倉回流，倫敦現(xiàn)貨黃金有望沖擊3000美元。滬金價(jià)格還受人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)影響。建議關(guān)注中金黃金。

本周LME銅價(jià)+0.04%至8973美元/噸，滬銅價(jià)-0.14至7.38萬元/噸。全球銅去庫0.39萬噸至57.61萬噸。銅TC上漲0.31美元/噸至10.64美元/噸。LME期貨0-3貼水增加0.62美元/噸至-119.99美元/噸，LME期貨3-15貼水增加4.94美元/噸至-297.00美元/噸。

本周LME鋅+0.69%至2972美元/噸，滬鋅價(jià)格+2.15%至2.52萬元/噸。LME+國內(nèi)鋅社會(huì)庫存累庫0.42萬噸至38.00萬噸。鋅精礦進(jìn)口TC價(jià)格為-45美元/干噸，鋅精礦國產(chǎn)TC持平于1360元/金屬噸。LME期貨0-3貼水減少14.13美元/噸變至升水2.46美元/噸，LME期貨3-15升水減少7.54美元/噸至26.74美元/噸。

中國鋁業(yè)：2024年11月19日，公司所屬青海分公司、連城分公司、貴州分公司擬通過協(xié)議方式以貨幣資金收購中鋁高端制造扁錠生產(chǎn)線相關(guān)資產(chǎn)，交易對(duì)價(jià)為前述資產(chǎn)經(jīng)評(píng)估后凈值約17,536.66萬元。

順博合金：2024年11月19日，公司擬使用公司自有資金、專項(xiàng)貸款資金等以集中競價(jià)交易的方式回購公司已發(fā)行的部分A股股票。回購總金額不低于5,000萬元，不超過10,000萬元。本次回購股份的價(jià)格不超過9元/股。

和勝股份：2024年11月19日，公司收到公司實(shí)際控制人李建湘先生通知，李建湘先生于2024年11月18日與寧波寧聚資產(chǎn)管理中心簽署了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。約定李建湘先生將其所持公司1,400萬股股份（占公司總股本的5.02%）轉(zhuǎn)讓給寧波寧聚資產(chǎn)管理中心（有限合伙），轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)為23,884萬元。

金田股份：2024年11月22日，公司擬使用專項(xiàng)貸款及公司自有資金以集中競價(jià)交易方式，實(shí)施2024年第二期股份回購。回購股份金額不低于10,000萬元且不超過20,000萬元。回購股份價(jià)格不超過8.61元/股。

宏達(dá)股份：2024年11月22日,公司發(fā)布蜀道集團(tuán)要約收購公司股份的第三次提示性公告。截至《要約收購報(bào)告書》簽署之日，蜀道集團(tuán)已將1,270,143,961.45元（不低于本次要約收購所需最高資金總額的20%）存入中登公司上海分公司指定賬戶，作為本次要約收購的履約保證金。