展望2025，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)云莫測(cè)，在充滿(mǎn)變數(shù)的全球環(huán)境中，大宗商品憑借其抗通脹、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)等特性，或受到投資者的青睞。
高盛分析師Daan Struyven團(tuán)隊(duì)在17日發(fā)布的名為《Stay Selective, Hedge the Tails》的研報(bào)中指出，投資者可通過(guò)選擇性投資大宗商品以規(guī)避尾部風(fēng)險(xiǎn)。在通脹意外大幅上升的時(shí)期，大宗商品帶來(lái)強(qiáng)勁回報(bào)，而股票和債券的實(shí)際回報(bào)則為負(fù)值。
高盛認(rèn)為，黃金是應(yīng)對(duì)通脹和地緣政治的“Top Trade”不二之選，預(yù)計(jì)金價(jià)在2025年底漲至3000美元/盎司。推動(dòng)金價(jià)上漲的結(jié)構(gòu)性的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自央行需求，周期性的驅(qū)動(dòng)因素來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)降息，主要的下行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自利率上行和美元走強(qiáng)。
而石油和天然氣則需要靈活應(yīng)對(duì)其各自的短期和長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)。其中布油價(jià)格面臨OPEC+增產(chǎn)和特朗普關(guān)稅壓力，2025年將維持在每桶70-85美元的區(qū)間內(nèi)。到2026年底，或?qū)⑦M(jìn)一步跌至每桶61美元。此外，2025年銅和鋁的需求將強(qiáng)于鐵礦石。
黃金：應(yīng)對(duì)通脹和風(fēng)險(xiǎn)的“不二之選”
高盛在報(bào)告中將黃金列為2025年最值得關(guān)注的商品，并預(yù)計(jì)在投資者和機(jī)構(gòu)需求正?；耐苿?dòng)下，金價(jià)明年12月將上漲至3000美元/盎司。
目前金價(jià)為2699美元/盎司，意味著金價(jià)仍有約10%的上漲空間。
報(bào)告表示，美國(guó)大選塵埃落定后，金價(jià)出現(xiàn)一大波回調(diào)，其中投機(jī)性的買(mǎi)盤(pán)從歷史高位撤出，這為買(mǎi)入黃金提供了“良機(jī)”。
高盛表示，這一強(qiáng)烈看漲的預(yù)期背后有以下三大邏輯支撐：
首先，中央銀行對(duì)黃金的需求激增，成為支撐其價(jià)格的長(zhǎng)期力量。高盛表示，自2022年俄烏沖突升級(jí)后，全球央行對(duì)黃金的需求顯著增加，黃金儲(chǔ)備成為對(duì)抗金融制裁與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的核心資產(chǎn)。此外，出于對(duì)美國(guó)債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂(yōu)，各國(guó)央行也可能增加黃金儲(chǔ)備。
據(jù)高盛統(tǒng)計(jì)，中央銀行需求已經(jīng)比2020年前增長(zhǎng)了五倍，2023年9月的黃金購(gòu)買(mǎi)量高達(dá)84噸。這種趨勢(shì)在未來(lái)幾年預(yù)計(jì)將持續(xù)，為金價(jià)提供穩(wěn)定的上升動(dòng)力。
其次，是美聯(lián)儲(chǔ)降息的周期性支撐。高盛預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)將在2025年將聯(lián)邦基金利率降至3.25%-3.5%的水平，這將使明年12?的??價(jià)格上漲7%，推動(dòng)ETF黃金持倉(cāng)逐步增加。利率下降削弱美元吸引力，增強(qiáng)黃金作為無(wú)息資產(chǎn)的投資價(jià)值。
最后，是市場(chǎng)避險(xiǎn)需求的驅(qū)動(dòng)。高盛表示，黃金被視為應(yīng)對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)（如關(guān)稅升級(jí)、地緣政治沖突、美國(guó)債務(wù)違約擔(dān)憂(yōu)等）的首選資產(chǎn)。在貿(mào)易緊張局勢(shì)加劇或財(cái)政可持續(xù)性引發(fā)市場(chǎng)恐慌的情景中，黃金價(jià)格可能進(jìn)一步上漲，甚至超越高盛的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)。
“如果對(duì)美國(guó)財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)加劇，我們估計(jì)到2025年12月金價(jià)將進(jìn)一步上漲5%至3150美元?！?/span>
需要注意的是，黃金的避險(xiǎn)功能也并非無(wú)懈可擊。高盛指出，潛在的加息和美元升值仍是金價(jià)上漲面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。
石油：短期上行與中期壓力的交織
石油方面，高盛預(yù)測(cè)，布倫特原油價(jià)格在2025年將維持在每桶70-85美元的區(qū)間內(nèi)。然而，這一預(yù)測(cè)的背后蘊(yùn)含著復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)平衡。
在短期內(nèi)，地緣政治因素尤其是伊朗的原油供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)可能推動(dòng)油價(jià)上漲。高盛估算，如果伊朗供應(yīng)減少100萬(wàn)桶/日，到2025年中期，布倫特油價(jià)可能升至每桶83美元；若進(jìn)一步減少200萬(wàn)桶/日，價(jià)格可能短暫突破90美元。
中期來(lái)看，高盛指出，閑置產(chǎn)能和需求疲軟是油價(jià)面臨的主要壓力來(lái)源。目前，全球石油市場(chǎng)的閑置產(chǎn)能高達(dá)600萬(wàn)桶/日，尤其是OPEC+的增產(chǎn)計(jì)劃將成為油價(jià)的重要制約因素。
“如果OPEC+在2025年之前取消減產(chǎn)，我們估計(jì)，到2026年底，布倫特原油價(jià)格將跌至每桶61美元。”
此外，若美國(guó)對(duì)全球進(jìn)口商品加征10%的全面關(guān)稅，全球GDP和石油需求可能分別下降1%，油價(jià)可能跌至每桶64美元。
為應(yīng)對(duì)這種不對(duì)稱(chēng)的風(fēng)險(xiǎn)，高盛推薦通過(guò)時(shí)間價(jià)差交易獲利，即做多2025年5月至6月的布倫特期貨，同時(shí)做空2026年同期合約。
天然氣：短期緊張與長(zhǎng)期過(guò)剩的博弈
在天然氣市場(chǎng)，高盛的分析聚焦于供應(yīng)和需求的周期性矛盾。
液化天然氣（LNG）新項(xiàng)目的延遲和寒冷冬季的可能性導(dǎo)致2025年歐洲天然氣市場(chǎng)面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。高盛將歐洲TTF天然氣價(jià)格預(yù)測(cè)從34歐元/兆瓦時(shí)上調(diào)至40歐元，但仍低于當(dāng)前市場(chǎng)的遠(yuǎn)期價(jià)格。
長(zhǎng)期來(lái)看，全球LNG供應(yīng)預(yù)計(jì)將在2027年之后大幅增加，屆時(shí)市場(chǎng)可能出現(xiàn)嚴(yán)重過(guò)剩。高盛預(yù)計(jì)，到2027年底，歐洲TTF天然氣價(jià)格可能降至20歐元/兆瓦時(shí)，迫使發(fā)電行業(yè)加速?gòu)拿禾肯蛱烊粴馇袚Q，以吸收多余的供應(yīng)。
金屬：有色強(qiáng)于黑色
其他商品方面，高盛預(yù)計(jì)，由于中國(guó)的刺激政策，銅和鋁的需求強(qiáng)于鐵礦石。
預(yù)計(jì)2025年銅的平均價(jià)格為10160美元/噸，鋁為2700美元/噸，而鐵礦石價(jià)格可能小幅下跌至95美元/噸。
“新能源汽車(chē)和家電的復(fù)蘇表明，消費(fèi)品以舊換新計(jì)劃已經(jīng)推動(dòng)了基本金屬需求，任何電網(wǎng)資本支出刺激措施都有可能進(jìn)一步推動(dòng)基本金屬需求?！?/span>
