受部分礦山加速枯竭、投產(chǎn)緩慢等原因影響，全球鋅精礦產(chǎn)量同比增加2.1%，不及預(yù)期。同時歐洲地區(qū)受能源價格及高電價影響，煉廠減產(chǎn)，雖然當前歐洲天然氣價格較一季度大幅下滑，但仍處于去年減產(chǎn)時的高位，冶煉復(fù)產(chǎn)謹慎，鋅錠供應(yīng)整體偏緊。需求上，國內(nèi)宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖，地產(chǎn)限購政策放松，房貸利率等不斷下調(diào)，各種刺激消費措施不斷，穩(wěn)增長信念堅定，疫情緩解后需求可期。
原料供應(yīng)小幅增長
國際鉛鋅研究小組（ILZSG）最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年3月，全球鋅市供應(yīng)短缺0.63萬噸，2月供應(yīng)過剩修正為2.65萬噸，1—3月累計供應(yīng)過剩1.1萬噸，去年同期為過剩10.8萬噸。
從原料端來看，1—3月全球鋅精礦產(chǎn)量為306.3萬噸，較去年同期增長6.3萬噸（2.1%）。原料供應(yīng)小幅抬升，但受部分礦山加速枯竭、投產(chǎn)緩慢等原因影響，產(chǎn)量新增不及預(yù)期。與此同時，一季度全球精煉鋅產(chǎn)量342.9萬噸，同比減少5.1萬噸（-1.5%）。減產(chǎn)主要來自歐洲及北美地區(qū)，受高電價影響導(dǎo)致減產(chǎn)。需求方面，1—3月全球精煉鋅消費量341.8萬噸，同比增加4.6萬噸（1.3%）。供應(yīng)增長受限，同時全球需求小幅回升，支撐鋅價。
圖為全球精煉鋅供需（單位：萬噸）
圖為中國鋅精礦產(chǎn)量（單位：萬噸）
原料供應(yīng)方面，數(shù)據(jù)顯示，1—5月國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量132萬噸，同比下滑3.5%，主要由于4—5月受疫情影響；國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量較去年同期僅小幅下滑1%。國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)緊張，6月國產(chǎn)鋅精礦加工費3650元/金屬噸，較年初下滑400元/金屬噸，為近年來新低。從進口來看，滬倫比價走低，進口虧損擴大，國內(nèi)冶煉商買入現(xiàn)貨進口礦的意愿不足，不利于鋅精礦進口。數(shù)據(jù)顯示，1—4月，中國進口鋅精礦127.9萬噸，同比下滑3.7%，國內(nèi)鋅精礦庫存持續(xù)下滑。進入6月，國內(nèi)疫情緩解，內(nèi)外比值回升，原料進口虧損逐步縮窄，將對國內(nèi)原料形成一定補充。但從全球市場來看，新增礦產(chǎn)量或不及預(yù)期，原料供應(yīng)緊張成常態(tài)。
圖為鋅精礦加工費變化
圖為鋅滬倫比值
海外原料供應(yīng)上，由于能源價格居高不下導(dǎo)致歐洲冶煉商減產(chǎn)，同時滬倫比價走低，鋅精礦并未流入中國，海外鋅精礦供應(yīng)略顯充裕，鋅精礦現(xiàn)貨加工費上升，但仍低于長單加工費。有消息稱，高麗亞鉛、嘉能可與泰克資源之間簽訂的2022年度鋅精礦長單加工費協(xié)議，長單基準加工費定為230美元/干噸，較2021年的159美元/干噸上漲71美元/干噸。
精煉鋅供應(yīng)整體偏緊
冶煉端，去年四季度以來，歐洲冶煉廠減產(chǎn)帶來全球鋅產(chǎn)量下滑。數(shù)據(jù)顯示，一季度歐洲精煉鋅產(chǎn)量同比減少4.5萬噸。隨著歐洲地區(qū)進入夏季，天然氣需求下滑，荷蘭TTF次日交付天然氣價格已跌至78歐元/兆瓦時，雖較3月220歐元/兆瓦時的高點大幅下滑，但仍處于去年減產(chǎn)時的高位，冶煉復(fù)產(chǎn)謹慎。3月末，Nyrstar宣稱，其位于法國北部的Auby鋅冶煉廠在4月恢復(fù)停產(chǎn)的鋅冶煉產(chǎn)能，但僅在法國政府電價補貼范圍內(nèi)控產(chǎn)運行。此前由于電價持續(xù)飆升，在1月關(guān)閉法國的Auby工廠之前，該公司已于2021年10月將其位于歐洲的三家冶煉廠產(chǎn)能削減了50%。同時，Hudbay旗下位于加拿大的Flin Flon冶煉廠即將報廢，帶來約8萬噸的減量。整體來看，精煉鋅供應(yīng)依舊偏緊。
圖為荷蘭TTF次日交付天然氣價格（單位：歐元/兆瓦時）
穩(wěn)增長措施助推需求轉(zhuǎn)暖
全球精煉鋅需求較去年同期變化不大，歐洲和美國的需求回升。一季度，北美地區(qū)制造業(yè)、汽車、建筑和基礎(chǔ)設(shè)施都有所改善。建筑、再生能源的需求增長使鋼廠保持高利潤，同時能源價格高企，礦山及冶煉成本攀升，生產(chǎn)積極性下滑，產(chǎn)量增長不明顯。數(shù)據(jù)顯示，一季度歐洲精煉鋅需求同比增長11%。然而，全球精煉鋅產(chǎn)量同比下滑1%，歐洲由于高電價，產(chǎn)量同比下滑15%，鋅金屬溢價也升至高位。全球鋅精礦產(chǎn)量較去年同期增長5%，鋅精礦產(chǎn)量增長不及預(yù)期，同時精煉鋅供應(yīng)產(chǎn)能或下滑，導(dǎo)致現(xiàn)貨市場加工費較去年同期翻倍。國內(nèi)方面，當前宏觀氛圍轉(zhuǎn)暖，地產(chǎn)限購政策放松，房貸利率等不斷下調(diào)，各種刺激消費措施不斷，穩(wěn)增長信念堅定，疫情緩解后需求可期。
鋅礦企業(yè)一季度運營分析
嘉能可
嘉能可一季度自有鋅產(chǎn)量為24.15萬噸，較去年同期減少4.1萬噸（15%）。Kazzinc公司的Zhairem業(yè)務(wù)在提升加工能力方面面臨持續(xù)挑戰(zhàn)，投產(chǎn)速度低于預(yù)期，將全年鋅產(chǎn)量指導(dǎo)值降低了10萬噸（9%）。
Kazzinc公司一季度自有鋅產(chǎn)量為3.62萬噸，較去年同期減少1600噸（4%），原因是Maleevsky礦山加速枯竭。澳大利亞分部一季度鋅產(chǎn)量為13.53萬噸，同比下降9%，主要是疫情影響了出勤率。二季度，病例和疑似病例從峰值水平開始減少，產(chǎn)量或有所回升。北美分部鋅產(chǎn)量為17.9萬噸，較去年同期減少8500噸（32%），主要由于礦山使用年限將近導(dǎo)致生產(chǎn)效率降低。南美洲分部一季度鋅產(chǎn)量1.44萬噸，包含一季度末處置的1.03萬噸玻利維亞礦山產(chǎn)量和秘魯?shù)?.41萬噸產(chǎn)量。由于去年三季度秘魯?shù)腎scaycruz使用年限到期停止開采，南美總產(chǎn)量較去年同期減少1.76萬噸（55%）。
冶煉端的減量主要體現(xiàn)在歐洲，受歐洲電價高企的影響，一季度歐洲精煉鋅產(chǎn)量17.9萬噸，較去年同期減少2.36萬噸（12%），主要是由于與Portovesme的鋅停產(chǎn)有關(guān)。去年11月，嘉能可宣布，受制于高昂的能源價格，意大利撒丁島Portovesme工業(yè)區(qū)年產(chǎn)10萬噸的硫化鋅生產(chǎn)線，于12月底前進行維護和保養(yǎng)，但另一條再生鋅生產(chǎn)線正常工作。
TECK
公司一季度鋅精礦產(chǎn)量15.8萬噸，同比增加1.2萬噸；精煉鋅6.9萬噸，同比減少0.5萬噸。Antamina一季度鋅產(chǎn)量11.51萬噸，較去年同期減少0.17萬噸。TECK擁有Antamina22.5%股權(quán)。一季度紅狗礦山鋅精礦產(chǎn)量13.16萬噸，同比增加1.19萬噸，這主要是由于礦石品位的提升；Trail冶煉廠一季度產(chǎn)量6.87萬噸，同比減少0.5萬噸（-7%），主要是由于非經(jīng)常性的運營挑戰(zhàn)。
2022年鋅生產(chǎn)指引仍保持在63萬—66.5萬噸，其中鋅精礦保持在54萬—57萬噸。Antamina保持在9萬—9.5萬噸鋅精礦，精煉鋅保持在27萬—28.5萬噸。二季度紅狗礦山將有5萬—7萬噸鋅精礦出售。鋅單位現(xiàn)金成本0.32—0.38美元/磅。
Boliden
一季度Boliden鋅精礦產(chǎn)量5.8萬噸，同比下滑14%；精煉鋅產(chǎn)量12.3萬噸，同比增長0.8%。Garpenberg一季度對礦石通道及礦井升降機的維護，導(dǎo)致產(chǎn)量同比小幅下滑0.3萬噸；Tara礦山由于去年11月在為一個1公里長的通風(fēng)井鉆孔時，礦井遭遇灌水事件，導(dǎo)致生產(chǎn)停止，2022年一季度鋅精礦產(chǎn)量同比減少1萬噸，預(yù)計二季度產(chǎn)量將受到礦石品位影響有所下滑。預(yù)計最早要到2022年四季度，才能完全進入深井進行進一步勘探。
