5月新增貸款1.89萬億元，同比多增3920億元，高于市場預(yù)期的1.5萬億元；貸款存量同比增長11.0%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。5月新增社融2.79萬億元，同比多增8378億元，高于市場預(yù)期的2.5萬億元，主因政府債券和貸款多增。社融存量增速10.5%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。
評(píng)論
政策加力和疫情緩解推動(dòng)5月金融超預(yù)期。5月23日人民銀行召開貨幣信貸形勢分析會(huì)[1]，提出“全力以赴穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤”，政策信號(hào)明確。我們認(rèn)為5月下旬票據(jù)貼現(xiàn)利率低位反彈，可能表明貸款投放加速。5月新增人民幣貸款同比多增3920億元，其中公司貸款多增7243億元是主要貢獻(xiàn)，居民貸款少增3344億元。具體看：1）對公貸款中，對公中長期貸款同比少增977億元，顯示企業(yè)投資需求仍然較弱，但相比4月少增3953億元有所緩解；票據(jù)貼現(xiàn)和短期貸款同比多增5591/3286億元，體現(xiàn)沖量現(xiàn)象以及企業(yè)短期資金周轉(zhuǎn)需求。2）居民貸款中，中長期貸款新增1047億元，相比4月凈減少314億元轉(zhuǎn)正，但仍同比少增3379億元，主要由于按揭利率下調(diào)及購房門檻放松托底，但需求仍然偏弱；短期貸款新增1840億元，相比4月的凈減少1856億元轉(zhuǎn)正，同比小幅多增34億元，主要由于疫情緩解、消費(fèi)恢復(fù)。
預(yù)計(jì)6月信貸投放仍較穩(wěn)健。今年1/3月信貸大幅多增后，2/4月信貸明顯低于預(yù)期。5月信貸快速投放可能預(yù)支6月部分需求，但我們預(yù)計(jì)6月信貸投放仍較穩(wěn)健，原因包括：1）4-5月通常為投放淡季，6月季末為投放旺季，投放量一般環(huán)比提升；2）疫情沖擊緩解，整車貨運(yùn)量等指標(biāo)表明江浙等地區(qū)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，企業(yè)融資需求逐步恢復(fù)；3）去年4季度以來的穩(wěn)增長政策效果逐步顯現(xiàn)，歷史經(jīng)驗(yàn)看社融脈沖領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)預(yù)期和企業(yè)中長期貸款增速約6個(gè)月，4Q21以來社融脈沖企穩(wěn)，表明經(jīng)濟(jì)預(yù)期可能于6-7月逐漸回暖，資本開支需求上升。
政策性金融發(fā)力，基建貸款增速有望回升。6月1日國常會(huì)提出調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。假設(shè)政策性銀行2022年貸款相比2021年多增8000億元，則貸款增量能夠達(dá)到2.0萬億元，約占全年銀行業(yè)新增貸款9.2%，相比2021的5.8%明顯提升，起到跨周期調(diào)節(jié)作用。此外，4Q21政府債券發(fā)行提速，基建投資增速在2022年4月已見底，4Q21基建類貸款需求恢復(fù)表明基建貸款增速可能在2022年6-7月出現(xiàn)回升。
房地產(chǎn)貸款增速有望止跌。2021年9月以來主要城市按揭平均利率已下調(diào)約80bps，5月按揭利率下限下調(diào)20bps和LPR下調(diào)15bps為利率下調(diào)進(jìn)一步打開空間。房地產(chǎn)放松政策刺激下5月中下旬以來住房銷售環(huán)比回升，5月居民中長期貸款從凈減少轉(zhuǎn)正，我們認(rèn)為按揭貸款增速下滑趨勢有望緩解。對公房地產(chǎn)貸款方面，盡管銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然較低，開發(fā)貸“穩(wěn)存量”以及并購貸投放加速有望使得貸款增速企穩(wěn)在0%左右。
風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)濟(jì)增速下滑超預(yù)期，疫情影響大于預(yù)期。
圖表1：2022年5月社融和存貸款數(shù)據(jù)
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表2：5月新增社融2.79萬億元，同比多增8378億元
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表3：5月新增信貸1.89萬億元，同比多增3920億元
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表4：5月社融/社融中貸款增速同比增長10.5%/11.0%，較上個(gè)月上升0.3/0.1ppt
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表5：5月M1/M2同比增長4.6%/11.1%，較上月下降0.5/上升0.6個(gè)百分點(diǎn)
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表6：M2增速較高可能由于財(cái)政支出加快
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表7：2022年5月底票據(jù)貼現(xiàn)利率明顯回升…
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表8：…票據(jù)利率與同業(yè)存單利差收窄
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表9：中長期貸款增速下降，票據(jù)沖量
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表10：我們預(yù)計(jì)6-7月中長期對公貸款增速有望企穩(wěn)回升
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表11：4月大型銀行和中小銀行新增貸款同時(shí)出現(xiàn)同比少增
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表12：2020年下半年以來中小銀行貸款增速下滑、大型銀行貸款增速保持穩(wěn)定
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表13：假設(shè)政策性銀行2022年貸款相比2021年多增8000億元，新增貸款量能夠達(dá)到2.0萬億元，約占全年新增貸款9.2%
資料來源：公司公告，萬得資訊，中金公司研究部
圖表14：2022年2月以來對公貸款增速2009年以來首次超過居民貸款，體現(xiàn)政策“托底”
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表15：短期貸款和票據(jù)貼現(xiàn)增速上升，對公貸款增速下降，體現(xiàn)企業(yè)資本開支意愿較低
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表16：非銀貸款增速下滑可能與利率周期相關(guān)
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表17：表內(nèi)和表外票據(jù)增速呈現(xiàn)此消彼長的關(guān)系
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表18：表內(nèi)和表外票據(jù)合并，票據(jù)存量增速繼續(xù)上升
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表19：社融脈沖見底，經(jīng)濟(jì)預(yù)期可能逐步企穩(wěn)回升
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表20：M1-M2剪刀差有所下行，主要由于M2增速較快
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表21：一般4-5月是銀行信貸投放淡季
資料來源：公司公告，萬得資訊，中金公司研究部
圖表22：5月下旬長三角疫情得到明顯控制
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表23：5月以來長三角、京津冀等地區(qū)貨運(yùn)量明顯恢復(fù)，但仍低于往年同期水平
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表24：受到疫情影響的長三角地區(qū)新增貸款占全國28%...
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表25：…其中江蘇/浙江/上海占12%/12%/5%
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表26：長三角和珠三角地區(qū)貸款增速顯著高于其他地區(qū)
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表27：2022年4月江浙滬和廣東貸款增速有所下滑，四川貸款增速繼續(xù)上升
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表28：大多數(shù)省份4月貸款增速相比3月有所下降
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表29：基建貸款需求領(lǐng)先基建類貸款增速約5個(gè)月，4Q21以來基建類貸款需求恢復(fù)表明基建類貸款和企業(yè)中長期增速可能在2022年6-7月出現(xiàn)回升…
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表30：政府債券發(fā)行領(lǐng)先基建投資TTM增速約5個(gè)月，2021年10月政府債券發(fā)行提速，基建投資增速已在2022年4月出現(xiàn)回升…
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表31：制造業(yè)貸款需求領(lǐng)先制造業(yè)貸款增速約3個(gè)月，1Q22制造業(yè)貸款需求仍然偏弱表明制造業(yè)貸款增速可能仍然偏低
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表32：貸款增速繼續(xù)分化
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表33：按揭貸款增速進(jìn)一步創(chuàng)歷史新低
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表34：2022年5月房地產(chǎn)成交面積環(huán)比有所恢復(fù)
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表35：2021年下半年以來房價(jià)漲幅放緩，二三線城市房價(jià)進(jìn)入負(fù)區(qū)間
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表36：房貸利率和放款周期已降至2019年以來最低水平
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表37：當(dāng)前住房按揭利率距離歷史低位仍有40-50bps下調(diào)空間
資料來源：貝殼研究院，萬得資訊，中金公司研究部
圖表38：房地產(chǎn)開發(fā)貸款增速跌至負(fù)區(qū)間
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表39：4月消費(fèi)類貸款增速繼續(xù)下滑
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表40：企業(yè)債券、政府債券同比增速繼續(xù)回升
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表41：非標(biāo)資產(chǎn)同比增速有所回升
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表42：5月新增社會(huì)融資規(guī)模高于去年同期
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表43：5月全部新增貸款高于去年同期
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表44：5月新增外幣貸款低于去年同期
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表45：5月新增委托貸款高于去年同期
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表46：5月新增信托貸款高于去年同期
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表47：5月新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票基本與去年同期持平
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表48：5月新增企業(yè)債券高于去年同期
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表49：5月新增非金融企業(yè)境內(nèi)股票低于去年同期
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表50：5月新增政府債券高于去年同期
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表51：5月新增中長期公司貸款低于去年同期
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表52：5月新增短期公司貸款高于去年同期
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表53：5月新增票據(jù)貼現(xiàn)高于去年同期
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表54：5月新增非銀金融機(jī)構(gòu)貸款基本與去年同期持平
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
圖表55：5月新增居民戶存款高于去年同期
資料來源：萬得資訊，中金公司研究部
