核心觀點

歐央行議息會上明確貨幣政策轉(zhuǎn)向，表示高通脹是主要挑戰(zhàn)，在7月會議上將上調(diào)關(guān)鍵利率25個基點，這也象征著2011年以來的低增長、低通脹、低利率環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了變化。同時，在數(shù)據(jù)預(yù)測中，歐央行相較3月下調(diào)了2022年的增長預(yù)期、上調(diào)通脹預(yù)期，側(cè)面表明俄烏沖突加劇了歐洲乃至全球的滯脹風(fēng)險。

食品價格對美國CPI同比的影響已較為顯著，我們預(yù)計下半年食品價格對中國的影響也將明顯上升。一方面，4月以來豬肉價格同比降幅顯著收窄，另一方面，糧食價格同比增速已經(jīng)達(dá)到2014年11月以來的歷史高點。若CPI通脹壓力上升，這可能影響到下半年貨幣政策邊際放松的節(jié)奏，進(jìn)而對資產(chǎn)價格和國內(nèi)經(jīng)濟造成負(fù)面影響。

受疫情反復(fù)影響，二季度面臨經(jīng)濟壓力較大。我們認(rèn)為，由于財政政策的制定需要程序和時間，同時當(dāng)下自5月以來穩(wěn)增長政策密集發(fā)布，當(dāng)局可能在具體看到二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)后才會明顯動作。同時 6月1日的國常會提出調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度后，5月社融、PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期的情況下，特別國債發(fā)行的可能性進(jìn)一步降低。但不排除下半年提前公布2023年專項債發(fā)行進(jìn)度，并于今年下半年提前發(fā)行。

下半年出口的行業(yè)機會在哪兒？一是，當(dāng)前糧食安全成為全球重要議題，俄烏沖突惡化了全球農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈，以農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈為主的出口鏈值得關(guān)注；二是，全球放開旅行限制，箱包、服裝等出口景氣，以出行復(fù)蘇需求為主的出口鏈值得關(guān)注；三是，仍在補庫存而非去庫存的行業(yè)，比如運輸產(chǎn)品、電氣、機械產(chǎn)品等。同時，下半年出口的風(fēng)險又會集中在哪些行業(yè)？一是，主動去庫存的行業(yè)，如木制品、計算機、雜項制品等；二是，美國地產(chǎn)走弱，相應(yīng)的地產(chǎn)出口鏈?zhǔn)苡绊懀绨咨译?；三是，新興經(jīng)濟體修復(fù)，出口訂單轉(zhuǎn)移或者替代，如家具，紡織；四是，前期基數(shù)較高行業(yè)，如高新技術(shù)產(chǎn)品。

中吉烏鐵路屬于“新亞歐大陸橋”的南部支線，可將中國西部地區(qū)與伊朗、土耳其、巴爾干半島進(jìn)而全歐洲銜接在一起，是中國通往歐洲與中東的最短貨運路線，可將當(dāng)前中歐貨運路程縮短約900公里，極具戰(zhàn)略意義。同時交通運輸部提出，接下來按照《交通強國建設(shè)綱要》《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》確定的目標(biāo)任務(wù)，把聯(lián)網(wǎng)、補網(wǎng)、強鏈作為建設(shè)的重點，加快構(gòu)建“6軸、7廊、8通道”國家綜合立體交通網(wǎng)主骨架，建設(shè)多層次一體化綜合交通樞紐系統(tǒng)。

正文

一、歐美通脹再加壓

6月9日，歐央行議息會上明確貨幣政策轉(zhuǎn)向，表示高通脹是主要挑戰(zhàn)，將自2022年7月1日起結(jié)束APP（資產(chǎn)購買計劃）下的凈資產(chǎn)購買，在7月會議上將上調(diào)關(guān)鍵利率25個基點，并預(yù)計9月將再次上調(diào)關(guān)鍵利率，7月加息將是歐洲央行自2011年以來的首次加息，這也象征著2011年以來的低增長、低通脹、低利率環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了變化。鑒于本輪通脹的全球性，日央行未來很有可能復(fù)制歐央行的舉措。同時，在數(shù)據(jù)預(yù)測中，歐央行相較3月下調(diào)了2022年的增長預(yù)期、上調(diào)通脹預(yù)期，側(cè)面表明俄烏沖突加劇了歐洲乃至全球的滯脹風(fēng)險。

歐央行的鷹派轉(zhuǎn)向基本符合預(yù)期，而同時由于近期油價、部分農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，美國通脹壓力再度上升，5月CPI沖高至8.6%，再創(chuàng)40年來新高，致使10年期美債收益率達(dá)到3.15%、美元沖高至104.2，美國金融環(huán)境再度收緊，在美國通脹、經(jīng)濟明顯轉(zhuǎn)向前，美元美債利率都將高位震蕩。

二、食品價格是下半年通脹重要風(fēng)險點之一

上周，中美相繼公布5月CPI數(shù)據(jù)。當(dāng)月中國CPI同比2.1%，低于市場預(yù)期，美國CPI同比8.6%，高于市場預(yù)期。然而，CPI細(xì)項數(shù)據(jù)顯示，中美食品價格同比增速今年以來持續(xù)加快。其中，中國食品價格同比2.3%，比去年12月加快3.5個百分點，美國食品價格同比為10.1%，比去年12月加快3.8個百分點。

?食品價格對美國CPI同比的影響已較為顯著，我們預(yù)計下半年食品價格對中國的影響也將明顯上升。一方面，4月以來豬肉價格同比降幅顯著收窄，另一方面，糧食價格同比增速已經(jīng)達(dá)到2014年11月以來的歷史高點。

若CPI通脹壓力上升，這可能影響到下半年貨幣政策邊際放松的節(jié)奏，進(jìn)而對資產(chǎn)價格和國內(nèi)經(jīng)濟造成負(fù)面影響。

三、關(guān)于增量財政政策工具的討論

今年以來，國內(nèi)經(jīng)濟受制于三重壓力，財政政策前置發(fā)力明顯?！皽p收”、“增支”的穩(wěn)增長政策是上半年財政政策的重心。2022年減稅降費目標(biāo)2.5萬億，較2021年的1.1萬億新增1.4萬億。2022年兩本賬支出預(yù)算增速12.8%，較去年提高近8個百分點，歷史上僅次于2020年支出預(yù)算。按照財政部計劃，全年新增3.65萬億專項債將于6月底之前基本發(fā)行完畢，8月底之前基本用完。穩(wěn)增長財政政策應(yīng)出盡出。

?受疫情反復(fù)影響，二季度面臨經(jīng)濟壓力較大。市場有諸多關(guān)于下半年增量財政政策工具的討論，包括但不限于特別國債發(fā)行、提高赤字率等等。我們認(rèn)為，由于財政政策的制定需要程序和時間，同時當(dāng)下自5月以來穩(wěn)增長政策密集發(fā)布，當(dāng)局可能在具體看到二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)后才會明顯動作。

同時，我們認(rèn)為，6月1日的國常會提出調(diào)增政策性銀行8000億元信貸額度后，5月社融、PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期的情況下，特別國債發(fā)行的可能性進(jìn)一步降低。但不排除下半年提前公布2023年專項債發(fā)行進(jìn)度，并于今年下半年提前發(fā)行。

四、出口的機會在哪兒？風(fēng)險在哪兒？

2022年全年出口具有明顯的“前高后低”趨勢，主要決定因子還是外需邊際走弱，而背后的影響因素又包括制造業(yè)PMI下行、主動補庫存到主動去庫存的轉(zhuǎn)化、居民消費需求的減弱、新興經(jīng)濟體的訂單替代等。通貨膨脹及美聯(lián)儲、歐央行的加息、高基數(shù)等只是加速需求走弱的變量，而正是這些變量可能使得Q3\Q4的出口下降超過我們預(yù)期。

在這種情況下，下半年出口的行業(yè)機會在哪兒？我們認(rèn)為下半年出口的結(jié)構(gòu)性亮點有以下幾個邏輯：一是，當(dāng)前糧食安全成為全球重要議題，俄烏沖突惡化了全球農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈，以農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈為主的出口鏈值得關(guān)注；二是，全球放開旅行限制，箱包、服裝等出口景氣，以出行復(fù)蘇需求為主的出口鏈值得關(guān)注；三是，仍在補庫存而非去庫存的行業(yè)，比如運輸產(chǎn)品、電氣、機械產(chǎn)品等。

下半年出口的風(fēng)險又會集中在哪些行業(yè)？一是，主動去庫存的行業(yè)，如木制品、計算機、雜項制品等；二是，美國地產(chǎn)走弱，相應(yīng)的地產(chǎn)出口鏈?zhǔn)苡绊?，如白色家電；三是，新興經(jīng)濟體修復(fù)，出口訂單轉(zhuǎn)移或者替代，如家具，紡織；四是，前期基數(shù)較高行業(yè)，如高新技術(shù)產(chǎn)品。

五

中吉烏鐵路建設(shè)加快推進(jìn)

綜合立體交通網(wǎng)加快構(gòu)建

中吉烏鐵路建設(shè)準(zhǔn)備工作加快推進(jìn)。5月30日吉爾吉斯斯坦總統(tǒng)表示，俄羅斯總統(tǒng)普京不再反對中吉烏鐵路建設(shè)項目，在完成可行性研究之后，中吉烏鐵路將于2023年開工。6月2日，國家發(fā)展改革委外資司與吉爾吉斯斯坦交通部、烏茲別克斯坦交通部共同召開中吉烏鐵路三方工作層視頻會議，就項目合作深入交換意見。6月7日國務(wù)委員兼外長王毅會見吉爾吉斯斯坦外長，雙方同意建立地方溝通聯(lián)系機制，研究增設(shè)口岸問，確?，F(xiàn)有口岸過貨持續(xù)暢通；推進(jìn)中吉烏鐵路建設(shè)準(zhǔn)備工作，盡快完成項目可研。6月8日王毅出席“中國+中亞五國”外長第三次會晤，提出要積極推進(jìn)天然氣管道項目，加快推進(jìn)中吉烏鐵路項目，支持跨里海交通走廊建設(shè)；推進(jìn)數(shù)字與綠色等新興領(lǐng)域合作、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)合作、金融合作，擴大本幣結(jié)算規(guī)模。中吉烏鐵路屬于“新亞歐大陸橋”的南部支線，設(shè)計全長約577公里，可將中國西部地區(qū)與伊朗、土耳其、巴爾干半島進(jìn)而全歐洲銜接在一起，是中國通往歐洲與中東的最短貨運路線，可將當(dāng)前中歐貨運路程縮短約900公里，極具戰(zhàn)略意義。

?國家綜合立體交通網(wǎng)加快構(gòu)建。6月10日交通運輸部提出，接下來按照《交通強國建設(shè)綱要》《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》確定的目標(biāo)任務(wù)，把聯(lián)網(wǎng)、補網(wǎng)、強鏈作為建設(shè)的重點，加快構(gòu)建“6軸、7廊、8通道”國家綜合立體交通網(wǎng)主骨架，建設(shè)多層次一體化綜合交通樞紐系統(tǒng)。當(dāng)前正按照適度超前原則，加快川藏鐵路及公路配套工程，出疆入藏大通道、西部陸海新通道（平陸）運河工程、小洋山北側(cè)集裝箱碼頭、寧波舟山港航設(shè)施及綜合交通樞紐等一大批戰(zhàn)略性重大工程項目。

風(fēng)險提示：

疫情沖擊，全球通脹。