銅價自2021年5月創(chuàng)出歷史新高后，已在約12%的區(qū)間內(nèi)橫盤了一年多時間，當前顯性庫存仍處低位，但來自全球經(jīng)濟增速放緩、美國貨幣政策收緊、供給恢復(fù)、中國需求不振等多方的壓力，使銅價破位下行幾乎已不可避免。

而多頭未來還有兩張牌可打：

一、供給擴張能力有限

未來銅礦新增產(chǎn)能或受限于資本開支。銅礦的建設(shè)周期較長，大銅礦一般需要7年以上時間， 這意味著銅礦產(chǎn)能釋放大幅滯后于銅礦資本開支。銅礦的開發(fā)周期在 6-8 年，2016-2017 年的資本支出對應(yīng) 2021-2023 年銅礦的投產(chǎn)周期，而本輪投產(chǎn)周期以非洲新建銅礦山和其他地區(qū)擴建為主， 除非洲外，其他地區(qū)新建礦山相對較少。2021 年新建、擴建礦山產(chǎn)能約 99 萬噸，2022 年隨著紫金礦業(yè)下屬多個大型銅礦投產(chǎn)，全球新增銅礦產(chǎn)能約為130萬噸；2023 年預(yù)計本輪投產(chǎn)周期的尾聲，新投產(chǎn)產(chǎn)能降 至65-70萬噸左右，三年累計預(yù)計新能產(chǎn)能 300 萬噸。

廢銅方面，國內(nèi)廢銅供應(yīng)較為依賴進口。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，21年國內(nèi)廢銅供給量約381萬金屬噸，其中國產(chǎn)223萬噸，進口158 萬噸，進口占比達41%。

馬來西亞是我國再生銅第一大進口來源，21 年占我國廢銅進口比重達 17%。22 年馬來西亞廢金屬 進口標準收緊政策落地，新標準對銅金屬量的要求與國內(nèi)再生銅原料 標準相當接近，表明馬來西亞當?shù)鼗厥掌髽I(yè)無法引進七類廢銅及部分低品位六類廢銅并將其拆解后出口至國內(nèi)。此外，歐盟修訂固廢運輸 條例，海外政策作用下預(yù)計 22 年國內(nèi)再生銅進口增量有限。

2021年12月3日，工信部印發(fā)《“十四五”工 業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃》，提出力爭到2025年再生銅產(chǎn)量達400萬噸。

可見再生銅供應(yīng)增量有限。

二、新興需求

在傳統(tǒng)需求乏善可陳的情況下（這點不展開了），新能源產(chǎn)業(yè)尤其以新能源汽車、光伏、風電三者帶來的需求增量，成為未來幾年銅市最大的變數(shù)和關(guān)注的焦點。

對于新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展的預(yù)測顯然包含藝術(shù)和想象力的成分，專業(yè)咨詢機構(gòu)也會不斷調(diào)整之前的預(yù)期。下圖選取了招商證券的平衡表以供參考。

在眾多細節(jié)各不相同的平衡表中，也可以找到多數(shù)機構(gòu)共同的預(yù)期：2023年在擴產(chǎn)周期尾聲和新能源需求份額有限的共同作用下，精煉銅供需寬松。而后面兩年將趨緊。

目前我傾向認為這一判斷是正確的的，那么銅價將很有可能在明年達到數(shù)年周期的底部。

下跌驅(qū)動除前文提到的幾點以外，還可能包括：

1、庫存上漲帶來的負反饋。

2、在經(jīng)濟領(lǐng)域由某一風險事件引發(fā)的恐慌情緒（如08年金融危機中雷曼兄弟公司的破產(chǎn)），可能是某國的主權(quán)債務(wù)危機。借此形成短期大幅下跌很可能形成階段底部。需注意的是新型疫情擴散，戰(zhàn)爭之類非經(jīng)濟類的風險事件不在此列，需單獨分析。

下跌的空間與節(jié)奏：對于倫銅來說，2023年的最低點可能位于7000一線。未來幾個月雖然利空不斷，但庫存尚處低位，反復(fù)不可避免，8800為重要支撐位。

對于用銅企業(yè)來說，保持空頭思維，合理進行賣出套保是眼下較為穩(wěn)妥的選擇。也可進行做多波動率的操作。