隨著2022年上半年即將步入尾聲，如果要選出一季度和二季度走勢變化最為劇烈的大類資產(chǎn)，那么答案或許非工業(yè)金屬莫屬。
許多人眼下或許依然對(duì)今年3月因逼空而飆漲的“妖鎳”風(fēng)波記憶猶新，而如今，與俄烏危機(jī)伊始工業(yè)金屬價(jià)格全線飆升形成鮮明反差的，卻是從銅到錫，一系列“賤金屬”的全線重挫——Blommberg工業(yè)金屬現(xiàn)貨分類指數(shù)本季度迄今已下跌了26%，有望創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來最大的季度跌幅。
細(xì)分來看，部分工業(yè)金屬的暴跌更是令人觸目驚心：LME期銅價(jià)格上周五一度觸及每噸8122.50美元的16個(gè)月低點(diǎn)，6月份迄今已累計(jì)下跌了11%，或?qū)?chuàng)下過去30年來最大的單月跌幅之一。
錫價(jià)目前報(bào)26055美元，更是較3月份51000美元的歷史峰值徹底腰斬。
毫無疑問，與能源和農(nóng)作物等其他大宗商品相比，工業(yè)金屬在近來的跌勢中受到的沖擊更大。盡管俄烏危機(jī)早前均對(duì)這些商品的供應(yīng)和貿(mào)易造成了極大的影響，但能源和農(nóng)作物受到的支撐無疑更為持久。
彭博能源現(xiàn)貨分類指數(shù)自3月底以來仍上漲了10%，而相應(yīng)的農(nóng)作物指數(shù)雖有所回落，但二季度跌幅也只有9.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能與工業(yè)金屬的26%暴跌相提并論。
那么，工業(yè)金屬緣何在近期跌那么猛？這一大宗商品類別暴跌的背后，又是否釋放著更為令人感到不安的信號(hào)呢？
皮之不存毛將焉附？
從家用電器到電動(dòng)汽車，以銅為代表的工業(yè)金屬用途廣泛，這往往使其被視為衡量經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的指標(biāo)，銅甚至因此在經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中有著“銅博士”的美名，因而在剖析工業(yè)金屬近來的跌勢時(shí)，人們的目光也顯然不應(yīng)僅僅停留在商品供需本身。
對(duì)于銅這樣的金屬來說，其在從重工業(yè)機(jī)械到先進(jìn)電子產(chǎn)品等各個(gè)領(lǐng)域的使用，意味著市場與經(jīng)濟(jì)變化密切相關(guān)，而銅價(jià)回落標(biāo)志著工業(yè)金屬領(lǐng)域正釋放出一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)——即經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂正開始籠罩市場。
換言之，一旦(經(jīng)濟(jì))皮之不存，毛(工業(yè)金屬)又將焉附？
今年初，銅價(jià)一度約為每噸9800美元，由于擔(dān)心俄烏沖突將會(huì)影響供應(yīng)，3月初銅價(jià)曾進(jìn)一步上漲至每噸1.04萬美元以上。但如今，這些供應(yīng)擔(dān)憂最終并未在工業(yè)金屬領(lǐng)域得到太多應(yīng)驗(yàn)，反而被人們對(duì)全球經(jīng)濟(jì)健康狀況的擔(dān)憂取而代之。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上周三在參議院銀行委員會(huì)作證時(shí)曾承認(rèn)，今年的加息計(jì)劃可能會(huì)使世界最大經(jīng)濟(jì)體陷入衰退。在歐洲，上周四發(fā)布的數(shù)據(jù)也增添了經(jīng)濟(jì)放緩的跡象，一項(xiàng)商業(yè)活動(dòng)調(diào)查顯示，歐洲最大經(jīng)濟(jì)體德國在第二季度末快速失去增長動(dòng)力。
美聯(lián)儲(chǔ)的加息行動(dòng)可能會(huì)對(duì)消費(fèi)者可自由支配支出產(chǎn)生更為直接的影響，最終終結(jié)房地產(chǎn)、汽車制造和耐用品等領(lǐng)域的金屬需求熱潮。
隨著制造商面臨不斷上升的借貸成本，建筑和工業(yè)機(jī)械等領(lǐng)域的需求也面臨越來越大的風(fēng)險(xiǎn)，這些領(lǐng)域在工業(yè)金屬總體使用量中占據(jù)了相當(dāng)大的一部分。
National Bank Financial 分析師 Shane Nagle表示，“部分分析師認(rèn)為(銅)需求足夠強(qiáng)勁，足以度過這段過剩時(shí)期，價(jià)格不會(huì)出現(xiàn)真正的實(shí)質(zhì)性下跌，但很明顯，我們所看到的通脹壓力、對(duì)利率上行的擔(dān)憂、市場對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩或衰退的擔(dān)憂，正使得這種需求面臨一定風(fēng)險(xiǎn)?！?
Liberum分析師Tom Price在近期談及銅價(jià)表現(xiàn)時(shí)也指出，“美聯(lián)儲(chǔ)正以激進(jìn)步伐收緊政策。持有銅的成本正在變得高昂。這一大宗商品領(lǐng)域的旗艦產(chǎn)品因此持續(xù)面臨承壓?！?
Price補(bǔ)充稱，許多投資者此前買入銅的依據(jù)是銅價(jià)受到一些客觀因素的支撐，比如缺少新銅礦項(xiàng)目，以及隨著大型制造商擴(kuò)大電動(dòng)汽車生產(chǎn)，汽車行業(yè)對(duì)銅的需求不斷增加等。自2020年以來，這種持續(xù)的巨額資金流入使銅價(jià)對(duì)其自身基本面因素不敏感。但現(xiàn)在，這種情況正在發(fā)生變化。
后市如何看？
從倉位情況來看，目前工業(yè)金屬領(lǐng)域的交投無疑正被悲觀情緒所籠罩。在中國市場上投資者情緒轉(zhuǎn)向看跌的證據(jù)最為明顯。
在銅價(jià)大幅下跌期間，上海期貨交易所銅合約的未平倉量大幅上升。這表明交易員正在增加新的空頭頭寸，而不是拋售多頭頭寸。相比之下，LME的數(shù)據(jù)表明，近期的暴跌更多是由于投資者放棄對(duì)價(jià)格上漲的押注，本月大部分時(shí)間看空頭寸基本持平。
中銀國際大宗商品戰(zhàn)略主管Amelia Xiao Fu表示，“即使中國經(jīng)濟(jì)在下半年復(fù)蘇，其也不可能單憑一己之力將價(jià)格推升至新高——那個(gè)時(shí)代已經(jīng)過去了。而如果其他主要經(jīng)濟(jì)體正邁向衰退，中國也可能無法單獨(dú)以異常強(qiáng)勁的速度增長?！?
獨(dú)立大宗商品分析師Robin Bhar上周也表示，工業(yè)金屬存在進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)急劇放緩或衰退似乎在所難免。用于電力和建筑的銅，可能會(huì)跌向其生產(chǎn)成本——約為7000-7500美元。
事實(shí)上，眼下金屬價(jià)格的大幅下跌甚至已開始波及到了采礦業(yè)，部分礦業(yè)股在本月迄今也大幅下跌——力拓和英美資源集團(tuán)股價(jià)的跌幅均超過了兩位數(shù)。
當(dāng)然，需要指出的是，就短線而言，部分超跌的工業(yè)金屬也并未完全沒有反彈的機(jī)會(huì)，至少目前金屬品種供應(yīng)緊張的現(xiàn)象依然存在。
上周LME鋅庫存降至紀(jì)錄低點(diǎn)后，部分業(yè)業(yè)內(nèi)人士正擔(dān)心這一金屬可能醞釀一場新的供應(yīng)危機(jī)。
此外，蒙特利爾銀行資本市場分析師Colin Hamilton預(yù)計(jì)，鋁價(jià)也有望從減產(chǎn)獲得支撐，因未來幾個(gè)月原鋁產(chǎn)量有可能進(jìn)一步減少，這應(yīng)該開始為價(jià)格提供一些支撐。美國大型生產(chǎn)商世紀(jì)鋁業(yè)上周三以電價(jià)飆升為由，宣布將在未來9至12個(gè)月關(guān)閉肯塔基州一家年產(chǎn)20萬噸的鋁冶煉廠。
