今年以來，“超預(yù)期”成為轄制市場的關(guān)鍵詞。上周，歐央行超預(yù)期加息50個(gè)基點(diǎn)，結(jié)束負(fù)利率時(shí)代。

本周，美聯(lián)儲(chǔ)將在7月26-27日舉行議息會(huì)議。市場不會(huì)屏息以待，無論是在會(huì)議舉行之前，還是加息落地，全球投資者會(huì)進(jìn)行劇烈博弈，市場震蕩預(yù)計(jì)難免。

今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)，5月加息50個(gè)基點(diǎn)，6月加息75個(gè)基點(diǎn)，且6月是1994年以來加息幅度最大的一次。美聯(lián)儲(chǔ)在3月時(shí)表示，隨后將延續(xù)2018年的漸進(jìn)式加息路徑。但5月很快加息50個(gè)基點(diǎn)，同樣在6月也推翻此前的預(yù)期管理，激進(jìn)加息75個(gè)基點(diǎn)。

此前，鮑威爾也表示，7月加息的討論限于50個(gè)基點(diǎn)和75個(gè)基點(diǎn)。而現(xiàn)在，市場普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在7月加息75個(gè)基點(diǎn)是符合預(yù)期，加息100個(gè)基點(diǎn)才是超預(yù)期。

美國6月CPI環(huán)比上漲1.3%，同比增長9.1%。似乎美聯(lián)儲(chǔ)前幾次超預(yù)期加息效果并不顯著，通脹上行力度和黏性都超出了市場和美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期。截止到7月24日，CME 美聯(lián)儲(chǔ)觀察數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在7月加息75個(gè)基點(diǎn)的概率超過80%。

高通脹一方面需要美聯(lián)儲(chǔ)果斷行動(dòng)，但另一方面正在對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成負(fù)面影響。

AT&T首席財(cái)務(wù)官Pascal Desroches 在財(cái)報(bào)會(huì)議上表示，6周前，逾期賬單開始成為一種趨勢，客戶平均多花2天時(shí)間來支付賬單。

研究機(jī)構(gòu)Wolfe Research分析師Peter Supino表示：“聽到消費(fèi)者延遲支付賬單，我并不感到驚訝。他們已經(jīng)在與更高的食品和能源價(jià)格作斗爭，我不是為AT&T擔(dān)心，而是為更廣泛的消費(fèi)經(jīng)濟(jì)擔(dān)心?！?

從更廣泛的圖景看，美國7月Markit制造業(yè)PMI初值錄得52.3，創(chuàng)2020年8月以來新低；美國7月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值錄得47，創(chuàng)2020年6月以來新低。

上周公布的數(shù)據(jù)顯示，單周申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)升至11月以來的最高水平。費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)出乎意料地進(jìn)一步跌入負(fù)值區(qū)域，美國很可能在年底和明年初出現(xiàn)衰退。

簡而言之，美國經(jīng)濟(jì)正在面臨高通脹和不斷升高利率的雙重打擊。

利率市場顯示，互換合約還一度顯示下周加息75基點(diǎn)的可能性略有下降，這是自美聯(lián)儲(chǔ)政策立場轉(zhuǎn)鷹以來第一次出現(xiàn)這種情況。

不過，野村證券認(rèn)為，加息100個(gè)基點(diǎn)才是“正確選擇”。

野村分析師Aichi Amemiya表示，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在7月份加息100個(gè)基點(diǎn)，6月份CPI數(shù)據(jù)表明美聯(lián)儲(chǔ)需要更加激進(jìn)地采取行動(dòng)。Aichi Amemiya指出，6月CPI數(shù)據(jù)同比增長9.1%，總體和核心通脹都令人驚訝。無論是從預(yù)測角度還是從最優(yōu)貨幣政策角度來看，加息100個(gè)基點(diǎn)都是正確選擇。

近期美股在交易什么？

最近一段時(shí)間，美股出現(xiàn)連續(xù)反彈。

Capital Economics經(jīng)濟(jì)學(xué)家James Reilly 對(duì)此評(píng)論稱，投資者將經(jīng)濟(jì)方面的壞消息視為股市的好消息，這在一定程度上推動(dòng)了反彈。這聽起來可能有些奇怪，但它可能在一定程度上反映了投資者的一種觀點(diǎn)，即疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，將導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)提高利率的幅度低于此前的預(yù)期。

James Reilly在報(bào)告中寫道："我們的核心預(yù)測是，美國經(jīng)濟(jì)增長將保持疲弱，但不至于疲軟到能夠阻止美聯(lián)儲(chǔ)在今年下半年大幅加息。這樣的結(jié)果可能意味著貼現(xiàn)率上升，企業(yè)利潤增長令人失望，這對(duì)股價(jià)來說是一個(gè)相當(dāng)有害的綜合環(huán)境?！?

嘉實(shí)財(cái)富卻認(rèn)為，美股是否對(duì)當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)充分計(jì)價(jià)，要先判斷美國經(jīng)濟(jì)何時(shí)進(jìn)入衰退，以及衰退的程度。該機(jī)構(gòu)稱，衰退與否是熊市的下跌幅度和時(shí)間寬度的重要驅(qū)動(dòng)因素，唯有準(zhǔn)確定價(jià)衰退風(fēng)險(xiǎn)，才是判斷美股未來走勢的樞紐所在。

芝商所表示，根據(jù)長期對(duì)美股的研究，可量化的指標(biāo)顯示，美股的穩(wěn)定性有待考驗(yàn)。根據(jù)標(biāo)普500的3個(gè)月波動(dòng)率指數(shù)的均值分析，疫情后的美股就處于比以往更不穩(wěn)定的狀態(tài)。參考美國股指期權(quán)的vega值，也可以得出相同的結(jié)論，美國短期可能還有一次探底，另外在滯脹環(huán)境中，美國標(biāo)普500指數(shù)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也會(huì)變化，偏向價(jià)值的道瓊斯指數(shù)會(huì)相對(duì)占優(yōu)。重點(diǎn)關(guān)注芝商所的微型E-迷你股指系列合約，尤其是微型E-迷你道指期貨二次探底的機(jī)會(huì)。

A股獨(dú)立行情繼續(xù)？

中金公司認(rèn)為，目前市場階段正處于4月底強(qiáng)勢反彈后的檢驗(yàn)期，雙向波動(dòng)、缺乏趨勢的情形仍在演繹，后續(xù)市場走勢需要綜合考量國內(nèi)增長修復(fù)力度及持續(xù)性、二季度業(yè)績報(bào)告、穩(wěn)增長政策環(huán)境、局部疫情形勢、海外主要國家衰退預(yù)期對(duì)中國的影響，等等。臨近7月底需要關(guān)注國內(nèi)政策方向尤其是近期可能召開的中央政治局會(huì)議。中期對(duì)市場走勢不宜悲觀，當(dāng)前中外政策周期繼續(xù)反向，仍有望支撐中國市場相對(duì)海外顯現(xiàn)相對(duì)韌性。

該機(jī)構(gòu)稱，在內(nèi)外部不確定性因素影響下，中國下半年市場可能并非單邊行情，需要先求“穩(wěn)”，然后伺機(jī)而“進(jìn)”。配置上，繼續(xù)建議以宏觀關(guān)聯(lián)度不高或有政策支持的領(lǐng)域?yàn)橹?，成長風(fēng)格連續(xù)反彈后性價(jià)比有所減弱，后續(xù)波動(dòng)可能開始加大，需要綜合關(guān)注景氣度與估值做結(jié)構(gòu)性配置。

國盛證券稱，A股行情進(jìn)入上有頂、下有底的“垃圾時(shí)間”。這種市場環(huán)境下，單邊押注“強(qiáng)者恒強(qiáng)”或是“困境反轉(zhuǎn)”可能都不是最佳選擇，區(qū)別于二季度“空間比時(shí)間更重要”，Q3戰(zhàn)術(shù)配置的原則是“以業(yè)績?yōu)樽ナ帧⒅貏俾?、輕賠率”。結(jié)合業(yè)績預(yù)期、估值匹配與擁擠度，細(xì)分行業(yè)建議重點(diǎn)關(guān)注：上游中的農(nóng)化，中游制造里的航空裝備、通信設(shè)備，下游中的調(diào)味品、小家電、美容護(hù)理、CXO。

西部證券認(rèn)為，全球衰退交易并沒有結(jié)束。歐美綜合PMI均回到榮枯線以下，海外經(jīng)濟(jì)的衰退正在逐步由交易預(yù)期轉(zhuǎn)為應(yīng)對(duì)現(xiàn)實(shí)。下半年市場的核心矛盾在于經(jīng)濟(jì)修復(fù)與通脹上行的拉鋸戰(zhàn)。對(duì)于投資者而言下半年把握風(fēng)格上的確定性將更為重要。短期關(guān)注盈利預(yù)期相對(duì)穩(wěn)健的消費(fèi)（農(nóng)林牧漁，家電，紡織服裝，食品飲料）和有望受益于穩(wěn)增長政策預(yù)期的基建鏈（環(huán)保，公用事業(yè)，建筑等）。從中期來看，通脹依然是全年最重要的投資主線，持續(xù)關(guān)注受益于通脹上行的泛農(nóng)業(yè)（種植業(yè)和種業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、化肥農(nóng)藥、農(nóng)資冷鏈物流、農(nóng)業(yè)機(jī)械化等），以及業(yè)績穩(wěn)健的食品飲料，家電和醫(yī)藥等消費(fèi)行業(yè)龍頭。